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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Top 证券研究报告证券研究报告/公司深度报告公司深度报告 2011 年年 12 月月 13 日日 其它专用机械其它专用机械 署名人：李勤署名人：李勤 S0960200010107 010-63222909 612 个月目标价个月目标价 ： 13.50 元 当前股价： 11.54 元 评级调整： 首次评级 基本资料基本资料 上证综合指数 2380.22 总股本(百万) 239 流通股本(百万) 239 流通市值(亿) 30 EPS 0.10 每股净资产（元） 4.42 资产负债率 33.30% 股价股价表现表现 （%） 1M 3M 6M 航天动
2、力 2.90 -28.35 -29.19 机械设备 1.54 -12.67 -18.51 沪深 300 指数 -0.26 -8.54 -15.08 -56%-44%-32%-19%-7%6%2010/112011/22011/52011/8航天动力机械设备沪深300航天动力航天动力 600343 推荐推荐 汽车用液力变矩器开辟汽车用液力变矩器开辟发展新发展新道路道路 投资要点：投资要点： 航天动力的液力变矩器是公司未来重点发展的主流产品航天动力的液力变矩器是公司未来重点发展的主流产品。 公司决定投资拥有广阔市场前景的汽车用液力变矩器产品，开始迈向突破性发展的第一步。 液力变矩器是具有广阔市场前
3、景的重要汽车部件产品液力变矩器是具有广阔市场前景的重要汽车部件产品 液力变矩器是 AT变速箱的最核心关键部件，具备很大的成熟市场， 以往中国汽车市场 95%以上都是依赖进口，虽然中国能够生产合格的工程及商用车用液力变矩器，但始终无法生产自己的汽车用 AT 变速箱，目前国内已经开始有厂家引进国外的成套变速箱生产技术，其零部件国产化是必然趋势， 航天动力依赖出色的航天液体传动技术， 将通过向国产品牌及合资AT变速箱厂商提供AT变速箱核心部件液力变矩器的方式，逐步打入这一市场。未来几年之内中国乘用车销量将很可能达到 2000 万辆/年，自动变速箱销量可达 1000 万辆/年， 公司的目标市场巨大而且
4、诱人。 公司公司液力变矩器具备国内领先水平液力变矩器具备国内领先水平 公司国内唯一具有自主知识产权的钣金冲焊式液力变矩器生产商，公司充分利用航天推进技术研究院的液体火箭发动机流体技术， 在国内工程用液力变矩器行业具有领先地位，与国内其他铸造型液力变矩器的产品相比，钣金式液力变矩器具有耐用可靠等特点，能更加良好地适应 AT变速箱的运转工况。 公司公司泵类产品市场广大泵类产品市场广大 、发展迅速、发展迅速 公司自行研究开发的消防泵、油泵、特种泵系列产品融合了航天液体火箭发动机涡轮泵的高精尖技术，在技术上有着多项创新点，2011 年泵类产品投产后发展迅速，预计营收可达 4 亿，同比增长 100%以上
5、，达到年初目标。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011、12、13 年 EPS 可达 0.24、0.31、0.54 元/股， 按 2013 年 25 倍 PE 估值，合理价值 13.50 元，推荐评级 风险提示：风险提示： AT 自动变速箱的开发进程具有不可预知因素 相关报告相关报告 主要财务指标主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 596 1215 1490 2188 收入同比(%) 28% 104% 23% 47% 归属母公司净利润 24 58 98 174 净利润同比(%) 28% 142% 68% 77% 毛利率(%
6、) 24.3% 18.8% 20.5% 22.1% ROE(%) 2.3% 5.3% 4.6% 7.5% 每股收益(元) 0.10 0.24 0.31 0.54 P/E 133.86 55.39 32.92 18.57 P/B 3.05 2.95 1.50 1.39 EV/EBITDA 53 30 20 13 资料来源：中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/19 公司深度报告公司深度报告 目目 录录 一、航天科技-液体推进技术民用化的样板. 3 二、工业用液压泵应用范围广泛 . 4 三、液力变矩器市场巨大 . 6 3.1 液力变矩器是高精尖的液力动力机械产品 . 6 3.2 液
7、力变矩器产品市场广阔 . 9 3.3 航天动力发展液力变矩器适逢机遇 . 10 四、投资建议：推荐 . 15 图 表 目 录 图表图表 1：航天科技股权结构航天科技股权结构 . 3 图表图表 2：航天科技股航天科技股权结构权结构 . 4 图表图表 3 3、公司泵产品特点、公司泵产品特点 . 4 图表图表 4：航天动力泵类产品航天动力泵类产品 . 5 图表图表 5、AT 自动变速箱自动变速箱 . 7 图表图表 6 6、AT AT 变速箱示意图变速箱示意图 . 7 图表图表 7、液力变矩器工作原理、液力变矩器工作原理 . 8 图表图表 8、乘用车销量、乘用车销量 . 9 图表图表 9、AT 自动变
8、速器需求量自动变速器需求量 . 10 图表图表 10、AT 自动变速器配臵比例自动变速器配臵比例 . 10 图表图表 1111、陕西航天动力高科技股份有限公司液力变矩器配套厂家、陕西航天动力高科技股份有限公司液力变矩器配套厂家 . 14 图表 12盈利预测假设 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/19 公司深度报告公司深度报告 一、一、航天科技航天科技-液体推进技术民用化的样板液体推进技术民用化的样板 航天科技直接母公司是西安航天科技工业公司， 隶属于航天科技集团航天推进 技术研究院，也就是航天六院。 航天推进技术研究院(中国航天科技集团公司第六 研究院)， 是我国液体火箭发动机研制中心， 是我国唯一的集运载火箭主动力系统、 轨姿控动力系统及空间飞行器推进系统研究、设计、生产、试验为一体的专业研究 院，被誉为航天液体动力“国家队”和“中国航天动力之乡”。研究院总部位于西 安，成员单位分布于西安、北京、上海。 图表图表 1：航天科技股权结构航天科技股权结构 资料来源：中投证券 航天推进技术研究院秉承发展航天、 动力先行的历史使命， 先后研制成功了近 百种拥有完全自主知识产权的液体火箭发动机， 形成了完整的航天液体动力产品系 列， 功能从主发动机到上面级发动机、 轨姿控发动机， 应
