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1、 1 一级市场的新版图 易凯岁末报告易凯岁末报告 【易凯易凯 2017 岁末报告：一级市场的新版图岁末报告：一级市场的新版图】 2017.12 2 【易凯易凯 2017 岁末报告：一级市场的新版图岁末报告：一级市场的新版图】 内容提要内容提要 2017年中国股权投资市场资金供给充沛，投资活动高度活跃。截至 11 月底市场募集资金 1.61 万亿元，投资额更是首次突破万亿达到 1.1万亿元。当前中国股权投资市场机构管理资本量规模超过 8.5万亿元，这一规模已经让中国成为全球第二大股权投资市场。 一、中国股权投资一级市场版图变化 二、热点领域主力投资人分析 三、IPO目标市场的变化 四、对 201
2、8年一级市场的预判 3 【易凯易凯 2017 岁末报告：一级市场的新版图岁末报告：一级市场的新版图】 一、一、中国股权投资一级市场版图变化中国股权投资一级市场版图变化 1、资金供给保持充沛资金供给保持充沛 2017 年 1-11 月，中国股权市场共发生 9,120 笔投资案例，投资金额为 1.1 万亿元，中国股权投资市场继 2015年投资突破 5,000亿元以来，正式迈入万亿时代。 4 2017 年 1-11 月，中国股权投资市场共有 3,418 支基金募得资金 1.61 万亿元，募资总额与 2016 年全年相比，同比增长 17.94% 2、国家队强势登场，拥抱新经济、国家队强势登场，拥抱新经
3、济 2017 年，以中国国有企业结构调整基金、中国国有资本风险投资基金、国投创新、国投创业为代表的国家队快速崛起，成为中国一级市场中最靓丽的一道风景。据不完全统计，2017 年获得国家队投资的创业企业超过50 个，如威马汽车、京东金融获得中国国有企业结构调整基金的投资；思路迪、联影医疗、旷视科技、英雄互娱获得中国国有资本风险投资基金的投资；长风药业、鑫精合获得国投创新的投资；泽生科技，荣昌制药，寒武纪获得国投创业的投资。 5 国家队聚焦的重点主要集中在 AI、大数据、新能源汽车、新药研发、金融科技等国家政策具有明显倾斜的新经济领域。它们的品牌背书能力、相对长期的视野以及对估值的相对不敏感让它们
4、一经出现就很快成为创业企业争相邀约的目标。 3、BAT 帝国征战投资版图帝国征战投资版图 2017 年，BAT-尤其是 T 和 A-凭借它们丰富的战略资源的雄厚的资金实力继续强势征战一级市场，在 AI、医疗健康、新能源汽车、传媒娱乐等领域出手凌厉，快速布局。根据清科的统计，BAT 加上京东和小米 2017年投资数量超过 200 个，投资总额总额超过 850亿元。 6 投资阶段向早期和晚期两端集中：投资阶段向早期和晚期两端集中：BAT 在 2017 年各个赛道的布局，多集中在早期项目和晚期成熟项目， 尤其是在晚期头部项目项目的投资力度显著加大。今日头条、快手、ofo小黄车、商汤科技、蔚来汽车等均
5、获得了 BAT中的一家或多家直接或间接的投资。 在在 AI 与汽车领域密集下注：与汽车领域密集下注：BAT 均在 AI 和汽车领域密集出手。在汽车领域，百度投资了威马汽车、蔚来汽车，阿里巴巴投资了小鹏汽车，腾讯投资了蔚来汽车。在 AI领域，阿里巴巴投资了商汤科技，腾讯投资了奇幻工房，百度在全方位完善既有 AI业务的基础上通过收购 xPerception、渡鸦科技，投资蔚来汽车，继续扩大在 AI底层技术和应用领域的布局。 触角伸向上市公司：触角伸向上市公司：2017 年，BATJ 不仅在一级市场保持活跃，在二级市场同样也高调入局，通过定向增发、协议受让等方式入股了多家上市巨头并进行了业务上的深度
6、绑定。 7 4、美元基金投资热情持续升温、美元基金投资热情持续升温 2017 年，美元投资卷土重来，一扫过去两年被人民币投资压制的势头。截止 2017 年前 11 月，美元基金共有736 起投资案例，平均单笔投资额约 3.58 亿元，远超人民币基金的 0.96 亿元；美元基金投资额为 2,639.72 亿元，与 2016年同期相比增长 20%。 8 9 【易凯易凯 2017 岁末报告：一级市场的新版图岁末报告：一级市场的新版图】 二二、热点领域主力投资人分析热点领域主力投资人分析 1、人工智能：、人工智能： 主力投资人：主力投资人：国家队、金融机构、大企业集团 重要案例：重要案例：商汤科技获赛
7、领资本、高通、阿里巴巴投资；旷视科技获中国国有资本风险投资基金投资，依图科技获招商银行投资，出门问问获大众汽车投资，寒武纪获国投高科投资。 2、新能源汽车：、新能源汽车： 主力投资人：主力投资人：BAT、国家队、地方政府、大型车企、大企业集团、美元 PE/VC 重要案例：重要案例：蔚来汽车获腾讯、百度投资，小鹏汽车获得阿里巴巴、小米、富士康、IDG 等机构投资，威马汽车获中国国有企业结构调整基金投资，北汽新能源获北京汽车集团投资，FMC 获得苏宁等参与的地方产业投资基金投资，景驰科技获洪泰基金、启明创投投资。 3、生物医药：、生物医药： 主力投资人：主力投资人：国家队 重要案例：重要案例： 荣
8、昌制药、泽生科技获国投创业投资，思路迪获中国国有资本风险投资基金投资， 康希诺、长风药业获国投创新投资。 4、消费及新零售：、消费及新零售： 主力投资人：主力投资人：BAT及其它大型互联网公司、美元和人民币 VC/PE、中东地区主权基金等 10 重要案例：重要案例：滴滴出行获阿联酋主权基金 Mubadala 投资，新美大获得腾讯、红杉、GIC 投资，易车网获得百度、腾讯、阿里巴巴投资，ofo小黄车获阿里巴巴、弘毅投资，摩拜单车获腾讯、淡马锡投资，高鑫零售获得阿里巴巴投资、超级物种获得腾讯、今日资本投资；每日优鲜获得老虎基金、Jeneration、元生投资、猩便利获得红杉投资。 5、物流：、物流
9、： 主力投资人：主力投资人：阿里巴巴和菜鸟、大企业集团、传统 VC/PE 重要案例：重要案例：普洛斯私有化获得厚朴、高瓴的投资，日日顺获得阿里巴巴投资，丰巢获得鼎晖、国开、钟鼎投资，速递易获得中邮资本、复星和菜鸟的投资，驹马物流获普洛斯、新希望投资，心怡物流获汇勤资本投资，运满满获老虎基金投资。 6、金融科技：、金融科技： 主力投资人：主力投资人：国家队、金融机构、人民币和美元 PE 重要案例：重要案例：苏宁金服获得云锋基金、金浦基金投资，玖富获信达资本投资，随手记获 KKR投资，捷信中国获PAG 投资，挖财网获国开国际投资，Wecash闪银获招商局资本投资。 7、教育：、教育： 主力投资人：
10、主力投资人：美元 VC/PE、腾讯、新东方和好未来、地产背景机构 重要案例：重要案例：VIPKID 获红杉、英语流利说获得华人文化和双湖资本投资、腾讯投资，乂学教育获诺基亚成长基金、SIG、新东方、国科嘉和、景林投资，作业盒子获贝塔斯曼、新世界集团、百度风投和好未来投资，猿题库获华平和腾讯投资。 8、传媒娱乐：、传媒娱乐： 主力投资人：主力投资人：BAT、大型金融机构、产业玩家、VC/PE 11 重要案例：重要案例：爱奇艺获百度、高瓴、博裕、IDG、光际、红杉等投资，今日头条获建银国际投资，快手获腾讯投资，嘉行文化获得完美世界的投资，英雄互娱获中国国有资本风险投资基金投资，蜻蜓 FM 获微影资
11、本、百度投资，笑果文化获得华人文化投资、耀客传媒获得云锋投资。 12 【易凯易凯 2017 岁末报告：一级市场的新版图岁末报告：一级市场的新版图】 三、三、IPO 目标市场的变化目标市场的变化 1、A 股和港股最新政策变化股和港股最新政策变化 2017年，A股与港股市场的监管政策发生了如下变化： A股股 IPO审核提速，但审核门槛也显著提升：审核提速，但审核门槛也显著提升：相较于往年，2017年 A股 IPO的审核速度明显加快，全年共有456 家企业上会，是 2016年的约 1.7 倍。受 IPO 审核速度加快的影响，2017年 A 股 IPO 发行也迎来爆发，全年共完成IPO发行415家，募
12、集资金规模2,167亿元，这两项指标同2016年同期相比分别增长了67%和33%。 与此同时，IPO 的审核标准也进一步从严。2017 年下半年，IPO 过会率显著降低，仅为 77%，较 2017 年上半年及 2016 年分别下降了 8个百分点和 16 个百分点。 A 股重大资产重组从收紧到适度放松：股重大资产重组从收紧到适度放松：2017年，A股上市公司重大资产重组受 2016年重组新规的持续影响，并购重组交易处于相对低迷的状态。2017 年全年，A 股公告预案/草案的重大资产重组共 226 笔，交易规模7,928 亿元，较 2016 年分别下降 39%、42%。2017 年全年，A 股过会
13、的重大资产重组共 152 笔，同比下降39%。 但在中概股回归方面，监管层自 2016 年叫停中概回归之后，于 2017 年下半年首次明确支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与 A 股公司并购重组。2017 年最后一个交易日，360 借壳江南嘉捷获并购重组委通过，标志着中概股回归终有松动。 新三板市场出台新政，效果有待观察：新三板市场出台新政，效果有待观察：2017 年以来，受 IPO 提速影响和新三板市场流动性没有改观的影响，新三板市场信心进一步受挫，新三板做市指数跌破基点 1,000 点，全年新增挂牌家数和定增融资规模均较2016年有较大幅度的下
14、降，降幅分别为 55%和 6%。 在此背景下，股转系统于 2017 年年末发布了一系列新规，对股票交易方式、分层标准及信息披露等进行了修订，但能否显著改善新三板市场的流动性、提升市场活跃程度还有待市场进一步检验。 13 港股市场拥抱新经济，利好频出：港股市场拥抱新经济，利好频出：2017 年，港股市场新经济板块表现亮眼，腾讯牢牢占据亚洲企业市值第一的位置，美图、众安、阅文等新上市的新经济企业受到了市场热捧。截至 2017 年末，腾讯、美图、众安、阅文市值分别达到38,547亿港元、444亿港元、986亿港元、743亿港元；腾讯股价自 2017年初至今一年时间内上涨了 115%。 与此同时，联交
15、所也发布了一系列咨询文件，考虑允许同股不同权架构的新经济公司于港股主板上市，同时也允许尚无收入的生物科技公司于主板上市，上述新规有望于 2018年下半年开始实施。 此外，注册于中国境内的 H 股上市公司内资股全流通事宜也被重新提上议事日程，若能顺利实施，对于港股市场将会是进一步利好。12 月 29日，证监会正式表态，将开展 H 股上市全流通试点，成熟一家推出一家。 2、2018 年的年的 IPO趋势趋势 展望 2018 年，上述政策将对资本市场和一级市场带来深远的影响： 真正优质的企业还是会将真正优质的企业还是会将 IPO 作为首选：作为首选：由于 A 股 IPO 审核进度明显加快，我们预计那
16、些具备一定规模体量、符合上市条件、符合监管导向、只差临门一脚的企业，还将坚定不移地选择 A 股 IPO 的方向。对于新经济属性明显、不符合 A 股上市条件的企业，赴香港或美国上市将是非常现实的选择。由于香港市场对于新经济公司的日益熟悉和认可以及腾讯等一批新经济股票的示范效应，我们预计 2018 年会有越来越多的中国新经济公司会把香港市场作为潜在 IPO的第一市场选择。 从资本结构而言，如果企业已经符合香港或美国上市条件并且已经具备现成的红筹架构（以及红筹架构下的VIE 结构），这些企业将会继续保持这种架构，在一级市场上融资也将以美元为主。 如果企业目前还是境内架构但是已经具备海外上市的条件，则可以考虑通过“搭 VIE”寻求香港或者美国上市，但是搭建 VIE 架构需要一个过程，这个过程根据现有股东的具体情况有可能会非常复杂。这样的企业融资需要把融资和搭 VIE 结合起来，借助外力完成架构重组。 如果企业距离上市还有相当一段时间，则可考虑保留境内架构寻求 H 股上市的方式，毕竟 H 股全流通正在变得可期待，留在境内还可保留去 A 股上市的灵活性。这些企
