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1、 规范、融入、协同、创新 1 钢材贸易流通结构示意图 2011年4月12日 国投中谷钢材研究专题 研究员：赵春曦 从社会库存角度研究价格季节性波动规律从社会库存角度研究价格季节性波动规律 钢材社会库存主要是贸易商囤积在钢材贸易市场中的库存，由 Mysteel 分布在国内 26 个钢材贸易主要城市的信息员统计，并于每周五公布当周的数据。 供求关系是影响商品价格变动的根本原因。 我国钢材供应和消费主要以国内自产自销为主， 20052010 年，我国每年的钢材和钢坯进口量占自身产量比例的均值仅为 4.4%，而出口量占产量比例的均值则为 9.5%。生产和消费对外依存度较低，使得我国钢材价格受国际供求因
2、素的影响较小，更主要的是受国内自身供需状况的影响。 库存是研究供求关系的显性指标，在进行基本面分析时，我们主要通过库存变化来研究商品的供需平衡状况。从流通方式上看，社会库存属于生产和消费之间的纽带。我国钢材的贸易流通主要以“钢厂贸易商终端需求商”方式为主，厂家直供较少。钢材从生产到消费的贸易流通结构大致如下图： 因为“钢厂贸易商终端需求商”的贸易流通方式，贸易商成为了供应方和需求方之间的价格桥梁，社会库存实际上就是钢材从生产到消费的“蓄水池” 。在我国，钢铁贸易商数量庞大，按照有关部门的统计，目前经营钢铁贸易的企业有 20 万家之多，且比较零散。年销售量能够达到 100 万吨以上规模的钢贸企业
3、只有 100.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%01000200030002005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年钢材进口量占产量比重进口量进口量/产量0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020004000600080002005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年钢材出口量占产量比重出口量出口量/产量规范、融入、协同、创新 2 余家左右，而绝大多数钢贸企业的经营规模都在几万吨至几十万吨。为数众多且分布零散的贸易企业对于上游钢厂来说，属于需求方，对于下游终端来说，属于供应方。贸易企业周期性的补库
4、和清库行为会对钢材价格造成重大影响。 此外，我国钢铁贸易企业的经营理念、行情研判能力在激烈的市场竞争中提升迅速，对市场信息的反应越来越灵敏、 准确。 “市场行为包容消化一切” ， 作为钢材市场的主导力量的贸易商们， 对市场信息的消化和理解，直接反应在了他们的库存当中，而方便快捷的物流条件使得贸易商调整库存也较为迅速，因此社会库存便及时反映了贸易商群体对行情的判断。社会库存的变化在一定程度上便反映了当前市场的宏观、供需以及市场心理整体状况。 正因为社会库存是研究国内钢材供求关系的显性指标，并且能客观准确地消化和反应当前市场信息，所以通过钢材社会库存来分析价格走势才显得尤为重要。本文尝试从 200
5、7 年至目前的螺纹钢社会库存数据着手，来分析社会库存的季节性规律和波动范围，并通过与上海现货价格数据的对比，来分析二者之间的关系，据此判断钢材后市的价格走势。 螺纹钢社会库存的周期性特点螺纹钢社会库存的周期性特点： 一社会库存变化的季节性规律 从统计数据来看，螺纹钢社会库存的周期性变化特点显著，正好以一年左右为一个变化周期，如下图。每年 12 月，库存会急剧增长， 至 3 月初达到峰值。这是因为国内贸易商基本都有在春节前后进行冬储的习惯，冬季工地基本不开工，需求不旺，此外，贸易商为了给来年开春的旺季备足货源，也会主动存储钢材，钢厂的产量大部分便会转化成为社会库存。 3 月中下旬开始， 随着天气
6、转暖， 需求逐渐恢复， 社会库存进入下降周期，并且持续到 12 月。而今年的社会库存高峰，同样也已在 3 月初出现， 在达到 773.7 万吨之的峰值后开始回落，预计后三个季度社会库存将持续下降。 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2007-01-082007-03-082007-05-082007-07-082007-09-082007-11-082008-01-082008-03-082008-05-082008-07-082008-09-082008-11-082009-01-082009-03-082009-
7、05-082009-07-082009-09-082009-11-082010-01-082010-03-082010-05-082010-07-082010-09-082010-11-082011-01-082011-03-08螺纹钢社会库存规范、融入、协同、创新 3 二社会库存的波动范围 0709 年，社会库存波动范围比较稳定，在 150420 万吨之间。2009 年下半年，国家“适度宽松的货币政策”刺激了国内钢材贸易的整体规模，粗钢产量激增增加了钢材供应，导致 2010 年钢材社会库存创下历史高位，全年的库存波动范围整体向上抬升至 420740 万吨的区间。今年一季度社会库存的上升周期也
8、基本位于该区间内，预计今年全年的库存变化情况将与 2010 年类似。 社会库存高点社会库存高点 社会库存低点社会库存低点 日期日期 社会库存社会库存 日期日期 社会库存社会库存 2007 年 3 月 9 日 359.57 2007 年 8 月 17 日 175.80 2008 年 2 月 29 日 417.79 2008 年 12 月 5 日 153.97 2009 年 3 月 6 日 429.77 2009 年 5 月 22 日 311.01 2010 年 3 月 5 日 739.57 2010 年 12 月 10 日 416.57 2010 年 3 月 4 日 773.70 社会库存与钢材
9、价格的关系社会库存与钢材价格的关系： 与传统对库存和价格关系的理解不同，钢材的社会库存与价格的关系并非“库存增加则价格下降，库存降低则价格上涨” ， 二者往往会出现同升同降的现象，见下图。这主要与前文所述国内钢材的贸易流通形式有关，短期内，贸易商的囤货需求激增会使钢厂提高出厂价格，从而抬高市场价格，而贸易商集中清理库存时，终端消费若不足以消化涌入市场的现货资源，则会导致市场价格下降。因此在冬季和春季，尽管终端需求低迷，贸易商的的冬储行为仍会造成钢材短期需求迅速膨胀，价格也会随着社会库存量的增加而上涨，春节前后，往往出现高库存、低需求（终端） 、高价格的局面。而作为传统消费旺季的 8、9 月份，
10、反而容易出现“旺季不旺”的现象。 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 5,500.00 6,000.00 2007-01-082007-03-082007-05-082007-07-082007-09-082007-11-082008-01-082008-03-082008-05-082008-07-082008-09-082008-11-082009-01-082009-03-082009-05-082009-07
11、-082009-09-082009-11-082010-01-082010-03-082010-05-082010-07-082010-09-082010-11-082011-01-082011-03-08螺纹钢社会库存与价格对比价格库存规范、融入、协同、创新 4 库存与价格虽然同升同降，但由于二者之间的传导过程有时间差，因此库存高点与价格高点之间，库存地点与价格低点之间并不完全重合， 而是会相隔 2 个月左右。 目前， 年内的钢材社会库存峰值在 3 月初已经出现，而本轮上涨行情自 2 月回调后，于 4 月开始出现抬头迹象。从以上分析可以推测的是，螺纹钢本轮牛市上涨行情尚未结束，并将于 56
12、月创下价格新高。 郑重声明郑重声明：本报告中的信息均来源于公开的资料本报告中的信息均来源于公开的资料，文中涉及到的相关观点文中涉及到的相关观点、结论以及操作建结论以及操作建议仅供参考议仅供参考。 国投中谷期货有限公司国投中谷期货有限公司 全国统一客服电话：400-655-5919 公司网址：http:/ 地址：上海浦东浦电 500 号期货大厦 1804 室（200122） 大连营业部大连营业部 客户服务电话：0411-84807261 详细地址（邮编） ：大连市沙河口区会展路 129 号 A 座期货大厦 1901 室（116023） 北京营业部北京营业部 客户服务电话：010-85192018 详细地址（邮编） ：北京市建国门北大街 8 号华润大厦 2503B（100005） 郑州营业部郑州营业部 客户服务电话：0371-65615399 详细地址（邮编） ：河南省郑州市未来大道 69 号未来公寓 1606 室（450008） 广州营业部广州营业部 客户服务电话：020-85250363 详细地址（邮编） ：广州市天河区天河北路 183 号大都会广场 2705 室
