资金的风险价值

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1、公司理财主讲：彭忆 电话：13974870758 Email:投资的风险价值 一、风险的概念及分类1、风险的概念 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发 生的各种结果的变动程度。 确定型决策、风险型决策、不确定型决策2、风险的类别（1） 从个别投资主体的角度看，风险分为： 市场风险（不可分散风险，系统风险）：影响所 有投资对象的因素引起的风险，如通货膨胀、高 利率、经济衰退、国家政变、战争。 公司特有风险（可分散风险，非系统风险）：发 生于个别公司的特有事件引起的风险，如新产品 开发失败、诉讼失败、工厂失火、员工罢工、设 备事故。（2） 从公司本身的角度看，风险分为： 经营风险（商业风险）：因

2、经营上的原因而导致利 润变动的风险。如销量、价格、成本。 财务风险（筹资风险）：因借款而增加的风险，如 丧失偿债能力，所有者收益下降。例：股本10万元，如果好年景，每年盈利2万元，即股本报酬 率20%；坏年景亏损1万元，即股本报酬率-10%。当企业再 借入资本10万元，借入利率10%，若资金利润率不变，碰上 好年景时，股本报酬率30%；而碰上坏年景时，股本报酬率 -30%。二、收益率的定义及类型 1、定义 收益率=项目期间现金流+(期末价值-期初价值)/期初价值 2、类型 实际收益率 期望收益率。据预计市场状况，预估的收益率。 必要收益率。人们愿意投资所必须的最低收益率，即：当 期望收益率必要

3、收益率时项目可以投资。二、风险与收益的度量（一）单一资产的风险及收益1、概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。经济情况 发生概率 A项目预期报酬 B项目预期报酬繁荣 0.3 90% 20%正常 0.4 15% 15%衰退 0.3 -60% 10%合计 1.02、离散型分布和连续型分布 如果随机变量只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概 率，则称随机变量是离散型分布。 如果随机变量有无数可能的情况出现，并且对每种情况都赋 予一个概率，则称随机变量是连续型分布。 正态分布：68.26%95.44%99.73%3、预期值 报酬率的预期值k=pi ki 预期报酬率（A）=0.390%+0.41

4、5%+0.3 （-60%）=15% 预期报酬率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%4、离散程度 方差（2）=(ki-k)2 pi标准差（）=2离差率（V）= / k 方差(A)=3375 10-4 方差(B)=15 10-4 标准差（A）=58.09%标准差（B）=3.87%（二）投资组合的风险与收益 1、投资组合：指两种或两种以上的资产，按不同的 比例构成的投资总体结构。 2、以两种证券组合的收益与风险为例 收益：各单一个证券收益的加权平均值公式：r=w1r1+w2r2 风险：2=(w11)2+(w22)2+2w1w2cov(x1,x2)式中：12=cov(x1,x2)/

5、12 相关系数 且， -11（1）12=1，两证券完全正相关，有：=w11+w22 （2）0121,两证券正相关，有：2=(w11)2+(w22)2+2w1w2cov(x1,x2)=w11+w22（3）12=-1，两证券完全负相关，有：=w11w22当：w1 =2/（1+2）， w2=1/（1+2）时， =0（4）-1120,两证券负相关，两证券风险相抵（5）12=0，两证券相互独立（无关），2=(w11)2+(w22)2 结论：只要投资证券之间无完全正相关关系，投资组合的风险总 小于单一证券收益标准差的线性组合。3、两种证券完全负相关收益图 证券组合后分散的是非系统风险（公司个别风险），而系

6、统风 险（市场风险）仍然存在，其大小用系数衡量。r1r2r124、两资产组合的可行集5、所有资产组合及有效边界上图中，曲线E点到F点组成的集合为有效边界三、资本资产定价模型（CAPM） 该模型以证券组合理论为基础，目的是求得均衡 状态下各资本资产的均衡价格。 步骤： 先求出有效证券组合的均衡价格，即资本市场 线 再求出每一种证券或证券组合在市场均衡价格 下的收益率，即证券市场线1、资本市场线 在均衡状态下，每个人将 沿着资本市场线选择投资。 资本市场线方程： r=rf+(rm-rf)/m 其中：(rm-rf)/m为常数 M点：根据同质期望的 假设，所有的投资者将持有 引入无风险资产后的投资组合

7、 由点M代表的风险组合， 即市场组合所以，M为市场证券均衡点。有 效 的 证 券 组 合Mrfm资本市场线2、资本资产定价模型 特定资产i的不可分散风险是它与市场组合M有机相连的那一 部分,即：资产i的不可分散风险=i,M i 由于任何单个风险证券都不是有效投资组合，从而一定位于资 本市场线以下。因此，资产i的不可分散风险是它给市场组合 增加的风险。 资产i的风险溢价=资产i的不可分散风险市场风险的单位价格=(i,M i )(rm-rf)/m=cov(i,M )/2m (rm-rf)=i(rm-rf)某种证券i的期望收益：ri=rf+ i(rm-rf)式中：i =cov(i,m)/2m 反映i

8、证券风险敏感度 i=0,则： ri=rf，该证券无风险 i=1,则： ri=rm，该证券风险与市场风险一致 i1，该证券风险大于市场风险 i1，该证券风险小于市场风险资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证 券市场线(Security Market Line缩写SML)。它说 明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。 可用图加以说明证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素 变化而变化。 1通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看， 是其支出的无风险资金成本，或称无风险利息率。市 场上的无风险利息率由两部分构成：(1)无通货膨胀 的报

9、酬率，又叫纯利率或真实报酬率R，这是真正的 时间价值部分；(2)通货膨胀贴水IP，它等于预期的通货膨胀率 2风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了 投资者回避风险的程度即(rm-rf)，即直线的倾 斜越陡，投资者越回避风险 3股票系数的变化。随着时间的推移，不仅证券市场线在变化。系数也不断变化。系数可能 会因企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改 变，也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等情 况而改变。系数的变化会使公司股票的报酬率发 生变化资本市场线与证券市场线的区别 “资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非 系统风险）”，“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括 系

10、统风险）”； “资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场 组合情况下”风险和报酬的权衡关系；“证券市场线”揭示的 是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系； “资本市场线”中的x轴不是证券市场线中的“贝它系数”，资 本市场线中y轴“风险组合的期望报酬率”与证券市场线的“ 平均股票的要求收益率”含义不同； “资本市场线”表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得 的报酬率；而证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“ 前”要求得到的最低收益率； “证券市场线”的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估 价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确 定投资组合的比例。 四、风险

11、管理 1、远期合约与期货合约 （1）合约特点：合约持有者有义务在合约到期日按合约规 定价格买卖一定资产。 （2）避险原理：在现货市场和远期市场作反向交易，用一 个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损（套期保值），从 而保证市场参与者头寸价值的稳定。 （3）盈亏分析：对买进远期（期货）合约一方，当：执行价格交割时市价，盈利；反之，亏损。对卖出远期（期货）合约的一方，当：执行价格交割时市价，盈利；反之，亏损。（4）两种合约主要区别： 期货合约为标准化合约（数量、交割日、执行价、标 第物及其质量要求等） 期货合约采用保证金制度（初始保证金、维持保证金 ） 期货合约每个交易日结束要清算（保证金账户逐日盯

12、市调整） 期货合约买卖双方不见面，仅与交易所清算 期货合约可以平仓，与可以对冲。2、期权 （1）含义：规定期权持有者按规定的时间按合约规定的价格 购买或出售某种资产的权利。 （2）期权费 期权购买方支付的购买费用。 对于期权购买方而言，弃权的代价为期权费。 期权价格（期权费）=期权内在价值+时间价值 对看涨期权，当：内在价值=市价-执行价0，可行权；反之，期权。 对看跌期权，当：内在价值=市价-执行价0，可行权；反之，期权。（3）期权盈亏分析收益盈利价格盈亏平衡执行价格最大损失盈亏平衡执行价格价格收益亏损最大收益购买买进期权 出售买进期权收益（执行价格）价格盈亏平衡最大损失盈亏平 衡执行价格

13、）价格收 益购买卖出期权 出售卖出期权（4）利用期权套期保值预期股价下跌，购买卖出期权，执行价格=28，共100万股出售股票 时的价格股票的损价 套期保值的损益 净损 益 每股 合计每股 合计20（8） （8000000 ）8 8000000 25（3） （3000000 ）3 3000000 30 2 2000000 200000035 7 7000000 70000003、利率风险的防范 （1）利用利率掉期减少风险 AAA公司5年期借款利率：LIBOR+0.1%浮动利率或固定利率11%，希望 用浮动利率借款 BBB公司5年期借款利率：LIBOR+0.5%浮动利率或固定利率12%，希望 用固定利率借款 两者进行利率掉期交易如图：AAA公司 BBB公司固定利率贷款人 浮动利率贷款人11.2%11%LIBOR+0.5%LIBORAAA公司实际成本：11%+LIBOR-11.2%=LIBOR-0.2% BBB公司实际成本(LIBOR+0.5%)+11.2%-LIBOR=11.7% 可见，两公司各自利率节约0.3% （2）利率封顶。利率封顶持有人规避浮动利率上升风险 （3）利率保底。 （4）利率封顶保底。