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1、 新股定价报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投 资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 【公司证券研究报告】 紫光华宇紫光华宇 300271.SZ 研究结论 研究结论 公司主要面向法院、检察院和政府等领域提供电子政务解决方案。2008-2010年
2、营业收入复合增长率为 17%，净利润复合增长率为 36.2%。法院和检察院是公司的传统业务，一直在公司业务中占有主要地位，2010 年分别占营业收入的 47.17%和 22.83%。 ? 我国电子政务市场竞争格局基本确定，龙头企业将获得竞争优势。我国电子政务市场竞争格局基本确定，龙头企业将获得竞争优势。近年来，我国的政府信息化正在加速，电子政务的形式会越来越多，各种新的应用会不断出现，预计到 2011 年，电子政务市场规模将达到 1,041.80亿元， 其中软件市场规模达到 189.10 亿元。 由于电子政务应用的特殊性，国外厂商 IBM、SAP、ORACLE 等厂商涉足较少，国内软件服务企业
3、成为电子政务的主要业务应用软件供应商。 经过多年的发展及充分竞争， 电子政务各细分领域内部已形成了龙头企业拥有明显市场份额及技术优势的市场格局。 ? 法院和检察院细分市场龙头，规模优势明显。法院和检察院细分市场龙头，规模优势明显。公司产品及服务在电子政务市场占有率不断上升，2007-2009 年，公司在电子政务 IT 解决方案市场占有率分别为 1.2%、1.9%和 2.0%。其中，法院核心业务软件系统的市场占有率达到 44%，检察院核心业务软件系统市场占有率为 36%。随着公司业务的进一步拓展，公司在电子政务市场的占用率将进一步上升。 ? 客户黏性较强，先发优势明显。客户黏性较强，先发优势明显
4、。经过多年的跑马圈地，公司已在法院、检察院细分市场具有绝对领先优势，连续多年市场占有率第一。在法院、检察院和政府， “保护已有投资、不断优化信息资源”被普遍作为信息化决策中的战略性原则之一，由于迁移成本往往很高，一般情况下，不会轻易更换合作伙伴。对于公司来说，客户忠诚度是重要的先发优势。 ? 软件和服务收入占比增加，将进一步提升毛利率。软件和服务收入占比增加，将进一步提升毛利率。近三年公司毛利率稳步增长，由 2008 年的 36.40%增长到 2010 年的 41.49%。随着法院、检察院和政府在基础设施硬件方面的建设不断完善， 硬件采购所占比例持续下降， 未来几年， 信息服务所占比例将随着信
5、息系统建设范围的扩大和系统维护复杂性的增强而不断提高。 我们认为公司未来高毛利率的软件和服务收入占比将增加，进一步提升公司综合毛利率。 ? 募投项目将丰富产品类型，巩固行业地位。募投项目将丰富产品类型，巩固行业地位。本次公司募投项目共投入约1.95 亿元，主要投资 5 个产品项目的开发。项目成功实施，将丰富产品类型，扩大产品覆盖范围，进一步巩固公司在法院、检察院领域的市场领导者地位，提升公司在政府领域的竞争优势。 ? 我们预计公司我们预计公司 2011-2013 年年 EPS 分别为分别为 1.39 元、元、2.00 元、元、2.71 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平， 给予公司元。结
6、合公司的成长性和所属行业的平均水平， 给予公司 2011 年年 25-30 倍倍 PE，对应合理估值区间在，对应合理估值区间在 34.8-41.7 元之间。元之间。 ? 风险因素：公司可能存在技术风险和股权分散导致的控制权转移风险。 证券分析师 王天一 执业证书编号：S0860210060001 联系人 郑青 8621633258886092 发行概况发行概况 价格区间（元） 本次发行股数（万股） 34.8-41.71,850发行后总股本（万股） 7,400国家/地区中国行业计算机行业报告日期2011 年 10 月 12 日资料来源：WIND 财务预测财务预测 （百万元）（百万元）2010A
7、 2011E2012E2013E营业收入营业收入 399 499622 786同比(%) 19%25%25%26% 净利润净利润 71 103148 201同比(%) 35%45%44%36% 毛利率(%) 41.5%44.1%47.0%49.7% ROE(%) 26.1%11.2%13.9%15.9% 每股收益每股收益(元元) 0.95 1.392.00 2.71 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 法院、 检察院法院、 检察院 IT 解决方案的领导者解决方案的领导者2 紫光华宇新股定价报告紫光华宇新股定价报告 法院、检察院IT解决方案的领导者目 录 一、公司概况一、公司概况 . 4 二
8、、行业分析二、行业分析 . 5 1、我国电子政务市场将保持稳定增长 . 5 2、市场竞争格局基本确定，龙头企业将获得竞争优势 . 6 三、公司竞争优势分析三、公司竞争优势分析 . 9 1、法院和检察院细分市场龙头，规模优势明显 . 9 2、客户黏性较强，先发优势明显 . 9 3、软件和服务收入占比增加，将进一步提升毛利率 . 9 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析 . 10 1、募投项目将丰富产品类型，巩固行业地位 . 10 2、盈利预测 . 10 3、相对估值 . 12 4、绝对估值 . 14 5、风险提示 . 14 3 紫光华宇新股定价报告紫光华宇新股定价报告 法院、检察院IT解决方案的领导者图表目录 图 1：公司各类业务收入按业务模式划分 . 4 图 2：公司各类业务毛利率按业务模式划分 . 4 图 3：公司各类业务收入按下游行业划分 . 4 图 4：公司各类业务毛利率按下游行业划分 . 4 图 5：公司发行前的股权结构 . 5 图 6：我国电子政务市场各部门（系统）市场分布 . 6 表 1：2009 年我国电子政务市场主要企业和市场份额 . 7 表 2：国内电子政务领域主要企业情况 . 8 表 3：募投项目和投资金额（万元） . 10 表 4：盈利预测表（百万元） . 11 表 5：分业务收入预测表 . 12 表 6：可比上市公司估值比较 .
