资本结构与长期偿债能力1

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1、yuehongFinancial statement Analysis资本结构与长期偿债能力分析第3章【学习目的与要求】1.理解资本结构的涵义与功能； 2.理解资本结构与长期偿债能力的关系； 3.掌握长期偿债能力分析方法； 4.掌握长期偿债能力分析指标的涵义及运用 ； 5.理解影响长期偿债能力的其他因素。 本章目录o第1节 资本结构与长期偿债能力o第2节 长期偿债能力分析 【引导案例】 o疯狂的财务杠杆o财务杠杆过高始终是有害的。用巴菲特的 话说，这就像是驾驶一辆高速行驶的汽车 ，并在方向盘上绑着一把正对着自己的匕 首。 第1节 资本结构与长期偿债能力o资本结构是指公司长期筹资来源的构成与 比

2、例关系，广义指公司各种筹资来源的构 成与比例关系。资本结构对公司长期偿债 能力具有决定性作用。因此资本结构分析 是公司长期偿债能力分析的重要组成部分 。资本结构与长期偿债能力是公司风险与 价值的集中反映，因此，分析公司资本结 构与长期偿债能力是财务报表分析的重要 内容 一、资本结构的涵义表3-1是中国联通公司各种筹资渠道的特点比较。融资方式比较项目成本风险调整弹 性筹资难 易期限用途限 制简单平 均顺序 银行借款3633543 发行债券5545334 发行股票6266225 融资租赁4454456 内部积累1122111 商业信用2311662注：表中数字为优劣排序数，数字越小代表筹资优势越强

3、。表3-1 中国联通公司各种筹资渠道的特点比 较 o一般来说，公司筹资方式都是根据公司自 身特点并结合相关因素分析而做出的选择 。不同筹资方式各有其优劣。从表3-1可 以看出，综合融资优势最差的是融资租赁 ，其次是发行股票和债券，综合融资优势 最强的是内部积累。但是，这种比较只是 简单的将一些因素组合，实际操作中还要 考虑各种筹资方式的可适应性及其他因素 。 二、资本结构与长期偿债能力o（一）权益资本是承担长期债务的基础o（二）资本结构影响公司的财务风险，进 而影响公司的偿债能力三、资本结构影响因素及分析o（一）公司所处的行业o（二）公司规模o（三）公司成长性o（四）公司竞争能力o（五）公司盈

4、利能力o（六）负债的避税效应o（七）资产担保价值第2节 长期偿债能力分析o长期偿债能力表明公司对债务的承担能力 和偿还债务的保障能力。公司举借长期负 债有利于扩大公司的生产经营和发展，但 同时也加大了公司的资金成本与财务风险 。长期偿债能力的强弱是反映公司财务安 全和稳定程度的重要标志。长期偿债能力 分析对于预测公司潜在财务风险、优化资 本结构、评估公司可持续经营能力，进而 实现公司价值最大化具有重要意义。 一、资本结构分析o（一）资产负债率资产负债率也称债务比率，是公司负债总 额与资产总额的比率，表示在公司总资产 中，有多少是通过举债取得的。其计算公 式如下：o资产负债率=(负债总额资产总)

5、100%【例3-1】 根据华星公司资产负债表的资料，该 公司2007年和2008年的资产负债率指标计算见表3 -2所示。项 目2008年2007年差异资产总额124，815 106，48318，332 负债总额56，81555，871944 资产负债 率（%）45.5252.47-6.95表3-2 华星公司资产负债率计算表 单位：万元o由表3-2可知，华星公司2008年资产负债 率比2007年降低了6.95%，表明该公司债 务负担有所减轻，债权人承担的风险略有 减弱。由于该公司为化学原料及化学制品 制造业，同行业的资产负债率为55.32%， 与同业相比，说明该公司具有一定的长期 偿债能力。（二

6、）股东权益比率和权益乘数o股东权益比率，是股东权益总额与资产总额 之比，表明公司全部资产中有多少是投资者 投资形成的。其计算公式如下：o股东权益比率=(股东权益资产总额) 100% =1-资产负债率o股东权益比率的倒数，称作权益乘数，即 公司的资产总额是股东权益的多少倍。其 计算公式如下：o权益乘数=资产总额股东权益 =1（1-资产负债率）【例3-2】 根据华星公司资产负债表的资料，该公 司2007年和2008年的股东权益比率指标和权益乘数指 标计算见表3-3所示。项 目2008年2007年差异资产总额124， 815106， 483股东权益总额68，000 50，612 股东权益比率 (%)

7、54.4847.536.95权益乘数1.84 2.10 -0.26 表3-3 华星公司股东权益比率和权益乘数计算表 单位：万元o由表3-3可知，华星公司资产的近45%是通 过各种负债资金融通的，2008年股东权益 比率为54.48%，比2007年提高了6.95%， 表明该公司债务负担有所减轻，承担的风 险略有减弱，偿债保证程度有所增强，债 权人利益有一定的保障。另外，2008年的 权益乘数较2007年有所下降，下降幅度为 12.38%，说明公司资产对负债的依赖程度 降低，财务风险有所减弱。运用权益乘数指标分析公司长期偿债能力时，还 应该注意以下几点：o（1）权益乘数与资产负债率都是用于衡量长期

8、 偿债能力的，两个指标可以互相补充。资产负 债率分析中应注意的问题，在权益乘数分析中 也应引起注意。 o（2）权益乘数与资产负债率之间是有区别的。 其区别是反映长期偿债能力的侧重点不同。权 益乘数侧重于揭示资产总额与股东权益的倍数 关系，倍数越大，说明公司资产对负债的依赖 程度越高，风险越大；资产负债率侧重于揭示 总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人 权益的受保障程度。 （三）产权比率o产权比率，也称债务权益比率或净资产负 债率，是负债总额与股东权益总额之比。 其计算公式如下： o产权比率=(负债总额股东权益) 100%【例3-3】 根据华星公司资产负债表的资料，该 公司2007年和200

9、8年的产权比率指标计算见表3-4 所示。项 目2008年2007年差异负债总额56，81555，871944 股东权益总 额68，00050，61217，388产权比率%83.55110.39-26.84表3-4 华星公司产权比率计算表 单位：万元o由表3-4可知，华星公司2007年的产权比 率高达110.39%，说明该公司采纳了一种 高风险、高报酬的财务结构。2008年产权 比率下降为83.55%，比上年降低了26.84% ，表明该公司财务结构的风险性下降，股 东权益对偿债风险的承受能力增强，对债 务的保障程度增强，表明公司的长期偿债 能力增强。如果认为资产负债率应当在 40% -60%之间

10、，则意味着产权比率应当维 持在70% -150%之间。运用产权比率衡量公司长期偿债能力时， 还应注意以下几点： o资产负债率分析中应注意的问题，在产权 比率分析中也应引起注意。 o产权比率反映的长期偿债能力是以净资产 作为物质保障的。但是，净资产中的某些 项目价值具有极大的不确定性 ,因此，在 使用产权比率时，必须结合有形净值债务 率指标，做进一步分析。 o有形净值债务率= 负债总额(股东权益- 无形资产) 100% o有形净值债务率是公司负债总额与有形资 产净值的百分比。有形净值是股东权益减 去无形资产后的净值。 【例3-4】 根据华星公司资产负债表的资料，该 公司2007年和2008年的有

11、形净值债务率指标计算 见表3-5所示。项目2008年2007年差异股东权益 68，00050，61217，388 无形资产 99142-43 负债总额56，81555，871944 有形净值 债务率（% ）83.67110.70-27.03表3-5 华星公司有形净值债务率比率计算表 单位：万元o由表3-5可知，华星公司2007年的有形净 值债务率为110.70%，均高于标准值的下 限。较高的有形净值债务率，说明该公司 的长期偿债能力较弱，债权人利益的受保 障程度不高。2008年的有形净值债务率大 幅降低，降低幅度为27.03%，说明公司的 长期偿债能力增强，公司财务风险降低， 债权人利益受保护

12、的程度提高。（四）长期资本负债率o长期资本负债率是指长期负债占长期资本 的百分比，其计算公式如下： o长期资本负债率=长期负债(长期负债+ 股东权益) 100%【例3-5】 根据华星公司资产负债表的资料，该 公司2007年和2008年的长期资本负债率指标计算见 表3-6所示：项目2008年2007年差异长期负债6，3917，183-792 股东权 益 总额68，00050，61217，388长期资本 负债 率（ %）8.5912.43-3.84表3-6 华星公司长期资本负债率计算表 单位：万元o由表3-6可知，华星公司2008年的长期资 本负债率较低，为8.59%，表示每一元长 期资本中长期债

13、务只占0.09元，长期债务 负担较轻，长期债权人的保证程度较高。 但结合该公司资产负债率，发现短期债务 所占比重较大，短期偿债能力风险较大， 应根据公司的实际情况适当调整长短期债 务比例。二、盈利对债务支出保障程度分析o从盈利能力角度分析和评价公司长期偿债 能力的指标主要有利息保障倍数和固定费 用保障倍数。（一）利息保障倍数o利息保障倍数是指息税前利润为利息费用 的倍数，表明一元债务利息有多少倍的息 税前盈利作保障，它可以反映债务政策的 风险大小。其计算公式为： o利息保障倍数=息税前利润利息费用= (税前利润+利息费用)利息费用= (净利润+所得税费用+利息费用)利息费用【例3-6】 根据华

14、星公司资产负债表的资料，该公 司2007年和2008年的利息保障倍数指标计算见表3-7 所示：项 目2008年2007年差异 税前利润20，9778，15012，827 利息费用3，5603，344216 息税前利 润24，53711，49413，043利息保障 倍数6.893.443.45表3-7 华星公司利息保障倍数计算表 单位：万元o由表3-7可知，华星公司两年的生产经营 所得均能够很好地满足支付利息的需要， 而且2008年利息保障倍数提高到6.89倍， 使支付利息的保证程度获得较大的提高。 这主要归功于生产经营业绩较好，从根本 上为支付利息提供了一定的保证。【例3-7】 下面是华星公司

15、连续5年的利息保障倍数 ，试进行长期偿债能力分析。项 目2008年2007年2006年2005年2004年利润总额 （ 万元）20， 977 8，150 3，833 3，468 3，245 利息费用（ 万元）3，560 3，344 1，245 221 197 息税前利润 （万元）24， 537 11， 494 5，078 3，689 3，442 利息保障倍 数6.89 3.44 4.08 16.69 17.50 注：利息费用数据来自于利润表中的财务费用。表3-8 华星公司利息保障倍数趋势分析表从表3-8可以看出：o(1)华星公司连续5年的利息保障倍数均大于3， 最低的利息保障倍数为2007年的

16、3.44，说明公司 具备偿付利息的能力。从理论上说，只要利息 保障倍数大于1，公司就能偿还债务利息。该指 标越高，债权人利益的受保障程度越高。这说 明借钱给华星公司的风险很小。o(2)该公司的利息保障倍数变动较大，总体呈降 低趋势，与2004年相比，公司偿还利息的能力 有所降低，财务风险增加，但2008年较上年同 期增长3.45，增长幅度高达100.29%，表明该公 司的长期偿债能力较上年增强 （二）固定费用保障倍数 o固定费用保障倍数就是公司息税前利润与固定 费用的比率，通常用倍数表示。该指标是利息 保障倍数的演化，是一个比利息保障倍数更严 格的衡量公司偿债能力的保障程度的指标。该 指标的计算公式是：o固定费用保障倍数=息税前利润固定费用 = (税前利润+固定费用)固定费用=息税前利润/利息+租金+优先股股利/(1-所得税 率)+偿债基金/（1-