工业加热器冷氢化核心设备,公司独享蓝海市场

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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 联系人：联系人： 周旭辉 (8621)68751072 zhouxuhui1007gmail.分析师：分析师： 刘元瑞 (8621)68751072 zhouxuhui1007gmail.执业证书编号：执业证书编号： S0490510120022 独享冷氢化核心设备市场提升估值，引领空调加热器涨价提升业绩独享冷氢化核心设备市场提升估值，引领空调加热器涨价提升业绩 -东方电热调研纪要东方电热调研纪要 事件描述事件描述 2011 年 6 月 22-23 日，我们调研了东方电热，与公司管理层、技术员工、下游客户进行了充分交流，主要观点如下： 第一，工业加热器：冷氢

2、化核心设备，公司独享蓝海市场 第二，民用加热器：空调加热龙头，开拓冷链市场 第三，我们给予公司推荐评级 我们预计公司 11-13 年 1.5、1.9、2.6 ，对应的 PE 为 17.6、13.3、9.9。鉴于公司独享冷氢化核心设备市场提升估值，引领空调加热器涨价提升业绩，我们给予推荐评级。 事件评论事件评论 工业加热器：冷氢化核心设备，公司独享蓝海市场工业加热器：冷氢化核心设备，公司独享蓝海市场 产品介绍：冷氢化核心设备产品介绍：冷氢化核心设备 多晶硅的生产方法包括改良西门子、冶金法、硅烷法。其中改良西门子是最成熟、也是最主流的技术。 我国有 90%以上的多晶硅生产采用改良西门子方法。 改良

3、西门子法按照氢化工艺的不同，分为热氢化和冷氢化。由于冷氢化能大幅地降低生产成本，并且 随着保利协鑫示范效应的出现，冷氢化已经成为趋势，新建的生产线一般都采用冷氢化建设，已建成 的基本都会进行冷氢化技改由于冷氢化能大幅地降低生产成本，并且 随着保利协鑫示范效应的出现，冷氢化已经成为趋势，新建的生产线一般都采用冷氢化建设，已建成 的基本都会进行冷氢化技改。详情请参考我们多晶硅深度报告之一：OCI 与保利协鑫成本下降之路 中对冷氢化做的详细分析。 冷氢化生产多晶硅分为冷氢化合成、精馏提纯、氢化还原与干法回收。其中电加热器就用在冷氢化合 成的环节，具体来说用于氢气、硅粉、四氯化硅的加热，是冷氢化的核心

4、设备。电加热器就用在冷氢化合 成的环节，具体来说用于氢气、硅粉、四氯化硅的加热，是冷氢化的核心设备。 原本该类电加热器只有国外大型厂商能够生产，价格十分昂贵。公司通过自主研发、和江苏中能、洛 阳中硅等企业的紧密合作，研制出了适合它们冷氢化工艺特点的电加热器系统，填补了国内空白，产 品性能达到国际先进水平，目前已成为冷氢化市场实现规模化生产和批量应用的唯一供应商冷氢化市场实现规模化生产和批量应用的唯一供应商。 东方电热（东方电热（300217） 公司点评 研究报告公司点评 研究报告 由“无投资评级”调整为“推荐”由“无投资评级”调整为“推荐” 2011-6-23 2 请阅读最后一页评级说明和重要

5、声明图图 1：改良西门子法生产工艺流程（冷氢化）：改良西门子法生产工艺流程（冷氢化） 资料来源：长江证券研究部 图图 2：使用电加热器的具体环节：使用电加热器的具体环节 资料来源：长江证券研究部 SiHCl3 + H2 -Si+3HCl 氢化还原氢化还原 Si+H2 3 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 进入壁垒：资质、材料、技术、口碑构筑壁垒，公司已经形成垄断力进入壁垒：资质、材料、技术、口碑构筑壁垒，公司已经形成垄断力 图图 3：冷氢化用电加热器：冷氢化用电加热器 资料来源：长江证券研究部 冷氢化过程中，电加热器必须在高温（500度）、高压（3MPa）和充满着强腐蚀性气体(HCl)

6、的环境中 工作，因此对电加热器的性能要求非常高。因为在高温、强腐蚀性工作环境下，电加热元件的表面很 容易被氧化或受到腐蚀，其内部绝缘层的绝缘特性极易遭到破坏；而在高压环境下，发热元件很容易 发生变形，其焊接部位极易产生泄漏。在高温、强腐蚀性工作环境下，电加热元件的表面很 容易被氧化或受到腐蚀，其内部绝缘层的绝缘特性极易遭到破坏；而在高压环境下，发热元件很容易 发生变形，其焊接部位极易产生泄漏。并且电加热产品及其控制系统通常须根据客户的工况条件和使 用要求专门设计参数，制造企业必须具备较高的设计、研发能力，提供定制化的服务电加热产品及其控制系统通常须根据客户的工况条件和使 用要求专门设计参数，制

7、造企业必须具备较高的设计、研发能力，提供定制化的服务，故而，目前国 内外都很少能涉足这一领域。 国外高端市场被英国的和泰（HEATEX）、美国的CHROMALOX 和ARMSTRONG、西班牙的 BOREALVILA以及印度的SPHEREHOT占据。其中和泰已经进入中国市场。公司跟国外企业相比：1、 技术与质量已经达到国际先进水平1、 技术与质量已经达到国际先进水平，和泰生产所需的超长规格电加热管目前已从本公司采购，电加热 管是电加热器的核心元件，超长规格电加热管是其中难度最高的产品，这一事实也佐证了公司产品质 量达到了国际先进水平；2、价格更加低廉，仅是国外产品的1/3；、服务更加到位。2、

8、价格更加低廉，仅是国外产品的1/3；、服务更加到位。电加热器的核 心元件-电加热芯需要定期更换，国外企业在提供持续后继服务方面也不占优势。目前国外企业尚未 能进入国内四氯化硅冷氢化电加热系统市场。 国内能够生产技术难度较高的工业电加热器的企业仅有本公司、无锡华能、无锡恒业、无锡博睿奥克 等少数几家，而大量的工业电加热器生产企业则集中在附加值不高的中、低端市场，尚无力涉足高端4 请阅读最后一页评级说明和重要声明市场。原因在于资质、材料、技术、口碑构筑下的强大壁垒。 资质：具有防爆防电加热器资质的仅有少数几家资质：具有防爆防电加热器资质的仅有少数几家 四氯化硅冷氢化用电加热器须在高温、高压、具有氢

9、气等易燃易爆气体环境和强腐蚀性介质的环境下 工作，对产品的要求非常高。产品属于防爆电加热器，而目前国内具有能生产防爆电加热器的全国 工业产品生产许可证的企业只有包括本公司在内的少数几家而目前国内具有能生产防爆电加热器的全国 工业产品生产许可证的企业只有包括本公司在内的少数几家。 材料：需要特殊材料制造材料：需要特殊材料制造 加热器主要的构成分为压力容器和电加热芯，两者都对材料有特殊要求。 压力容器：由于需要抗高温高压耐腐蚀，需要特殊的材料，要特种钢铁，不能直接从市面上采购。 电加热管：电阻丝需要特殊的镍材料制成；导管需要耐腐蚀、抗高温，并且要较强的柔韧性；填充物 的导热均匀性要求也较高。 技术

10、：可控气氛高温热处理与特殊密实均匀化处理技术：可控气氛高温热处理与特殊密实均匀化处理 加热管的性能可靠性与寿命非常关键，公司在这方面成功攻克了两项工艺。 1、实施特定保护气氛或可控气氛高温热处理工艺 1、实施特定保护气氛或可控气氛高温热处理工艺 该工艺技术彻底分解了次生的氢氧化镁，完全排出管内氧化镁粉中所含的水分，实现填料超干性和烧 结性状；同时又起着固熔处理作用，彻底消除了外管、电热丝等在缩管冷变形过程产生的内应力及表 面硬化，彻底消除了外管易产生微裂纹并延伸扩展引起发热元件早期损坏的缺陷；再者，特定保护气 氛或可控气氛的高温处理，使得外管表面形成均匀坚实的多孔晶格金属氧化膜保护层或强化保护

11、层， 增强了塑性指标及提高了耐高温、抗高温晶间腐蚀能力。 2、对电热元件弯管部填料密度的特殊密实均匀化处理工艺，实现了电热元件弯管部内填料高均匀密集 化。 2、对电热元件弯管部填料密度的特殊密实均匀化处理工艺，实现了电热元件弯管部内填料高均匀密集 化。 表表 1：公司工业电加热器专利：公司工业电加热器专利 资料来源：长江证券研究部 口碑：独家供应保利协鑫与洛阳中硅，公司已成功树立口碑口碑：独家供应保利协鑫与洛阳中硅，公司已成功树立口碑 我国实现大规模采用冷氢化生产多晶硅是江苏中能和洛阳中硅两家企业，公司目前是上述两家企业的我国实现大规模采用冷氢化生产多晶硅是江苏中能和洛阳中硅两家企业，公司目前

12、是上述两家企业的5 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 四氯化硅冷氢化用电加热系统的独家供应商。四氯化硅冷氢化用电加热系统的独家供应商。随着在行业标杆企业树立了口碑，国内其他企业都已经 关注到公司。关于保利协鑫通过冷氢化降低成本的情况，请见多晶硅深度报告之一：关于保利协鑫通过冷氢化降低成本的情况，请见多晶硅深度报告之一：OCI与保利协 鑫成本下降之路 。 与保利协 鑫成本下降之路 。 洛阳中岳、洛阳万年、赛维LDK、内蒙古盾、内蒙古锋威等越来越多的企业也已开始建设冷氢化生产 线，上述企业的四氯化硅冷氢化用电加热系统也由公司独家提供。上述企业的四氯化硅冷氢化用电加热系统也由公司独家提供。

13、市场规模：市场规模：11-13 年达年达 2-4 个亿左右个亿左右 目前已经进行冷氢化改造的有保利协鑫和洛阳中硅，国内已建的生产线基本都在进行冷氢化技改，新 建的线也基本都是冷氢化。并且技改或者建设完毕的生产线每年都要用换加热芯。根据已经公开的多 晶硅生产线建设规划来看，未来将是建设的高峰，同时也是技改的高峰。 我们假设： 1、 技改： 10 年未采用冷氢化的， 将在 2011-2013 年进行冷氢化技改， 分别改造 1/4,1/4,1/2； 2、新建：11 年以后改良西门子法都采用冷氢化工艺；3、冷氢化技改或者建设完毕的存量产能：每年 都需要换加热芯，2010 年底存量为 26300 吨（保

14、利协鑫 21000 吨，洛阳中硅 5300 吨）4、加热器的价 格为 0.3 万元/吨产能（谨慎假设），加热芯的价格为 0.14 万元/吨产能（加热器的 45%）1、 技改： 10 年未采用冷氢化的， 将在 2011-2013 年进行冷氢化技改， 分别改造 1/4,1/4,1/2； 2、新建：11 年以后改良西门子法都采用冷氢化工艺；3、冷氢化技改或者建设完毕的存量产能：每年 都需要换加热芯，2010 年底存量为 26300 吨（保利协鑫 21000 吨，洛阳中硅 5300 吨）4、加热器的价 格为 0.3 万元/吨产能（谨慎假设），加热芯的价格为 0.14 万元/吨产能（加热器的 45%）。

15、 我们测算，2011-2013 年加热器与加热芯的市场容量将在 2-4 个亿左右。 表表 2：市场空间测算：市场空间测算：11-13 年年 2-4 亿市场亿市场 2010 2011 2012 2013 合计产能（吨） 75710 136310 190010 222110 新增产能(吨) 40000 60600 53700 32100 冷氢化技改或者建设完毕的存量产能（吨） 26300 99252.5 165305 222110 冷氢化技改产能（吨） 12352.5 12352.5 24705 冷氢化新建产能（吨） 60600 53700 32100 加热器市场容量（万元） 21886 1981

16、6 17042 加热芯市场容量（万元） 3682 13895 23143 市场容量合计（万元） 25568 33711 40184 资料来源：长江证券研究部 注：市场容量与实际收入可能有出入，原因在于 1、多晶硅企业建设时间与购买电加热器的时间不完全一致；2、购买电加热器与公司确认收入的时间不一致 表表 3：东方电热已经签订的合同：东方电热已经签订的合同 合同签订时间合同签订时间 多晶硅企业多晶硅企业 金额金额 产能产能 吨产能用电热器金额吨产能用电热器金额 2010 年 5 月 6 日 内蒙古盾安光伏科技 8283000 0.28 2010 年 6 月 20 日 内蒙古锋威硅业 6401500 0.43 2010 年 9 月 26 日 洛阳中硅 1,9435000 0.39 2010 年 12 月 21 日山东鼎昌硅业科技发展7203000 0.24 合计 4131 12500 0.33 资料来源：长江证券研究部 民用加热器：立足空调，开拓冷链民用加