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1、第九章 企业价值评估（下）第一节 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用第二节 市场途径及其方法在企业价值评估中的应用第三节 资产基础途径及其具体方法在企业价值评估中的应用 一、收益途径及其方法评估企业价值的核心问题 第一，要对企业的收益予以界定； 第二，要对企业的收益进行合理的预测； 第三，要选择合适的折现率。 第8章单项选择题 4.运用收益法进行企业价值评估，其前提条件是（ C ）。 A 企业具有生产能力 B 企业各项资产完好 C 企业能够持续经营 D 企业具有商誉第一节 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 二、收益途径中具体方法的说明 （一）永续经营假设前提下的具体方法 1.年金法
2、年金法的公式为： P=A/r （91） 其中：P企业评估价值；A企业每年的年金收益； r资本化率。 用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未 来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业的收益进行年金化 处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测 企业的价值。因此，公式（91）又可以写成： （92） 其中： 企业前n年预期收益折现值之和； 年金现值系数； r资本化率。 【例9-1】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定资本本化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。运用公式（92）有： =（1000.9091+1200
3、.8264+1100.7513+1300.6830+120 0.6209）（0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209）10% =（91+99+83+89+75）3.790710% =4373.790710%=1 153（万元） 2.分段法 分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。 将企业的收益预测分为前后两段的理由在于： 在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态，因此企业的收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于均衡状态，其收益是稳定的或按某种规律进行变化。 对于前段企业的预期收益采取逐年预测，并折现累加的方法；而对于后段的企业收益，则针对企业具体情况并按
4、企业的收益变化规律，对企业后段的预期收益进行折现和还原处理。 将企业前后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值。 假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成： （93） 假设从（n1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定 比率（g）增长，则分段法的公式可写成： （94） 【例9-2】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元 、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际 情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元 水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。 运用公式（93）有： =（1000.9091+1200.82
5、64+1500.7513+1600.683 +2000.6209）+200/10%0.6209 =536+2 0000.6209=1 778（万元） 承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。 运用公式（94）有： =（1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.683 +2000.6209）+200（1+2%）/（10%-2%）0.6209 =536+204/8%0.6209=536+25500.6209 =536+1 583=2 119（万元） 单项选择题 3
6、.某待估企业未来3年的预期收益额为100万元、120万元和130万元，根据企业实际情况推断，从第4年开始，企业的年预期收益额将在第3年的水平上以2%的增长率保持增长，假定折现率为8%，则该企业的评估值最接近于（ D ）万元。 A 1600 B 1614 C 1986 D 2050计算题2.被估企业预计未来5年的预期收益为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。假定折现率和资本化率均为10%，企业经营期永续，试用年金法估测企业整体价值。另外，假定被估企业从未来第6年开始，企业的年收益维持在200万元的水平上，试采用分段法估测企业整体价值。 （1）运用年金法估测企业整体价值的计
7、算过程如下： 企业整体价值=（1000.90911200.8264 1500.75131600.68302000.6209）（PA ，10%，5）10% =（9199.168112.695109.28124.18） 3.790810% =536.323 3.790810 % =141.48010% =1 414.80（万元）（2）采用分段法估测企业整体价值的评估过程如下： 企业整体价值=1000.90911200.8264 1500.75131600.68302000.6209 20010%(1+10%)-5 =536.3232 0000.6209 =536.3231241.8 =1 778（
8、万元） （二）企业有限持续经营假设前提下的具体方法 一般而言，对企业价值的评估应该在持续经营前提下进行。只有在特殊的情况下，才能在有限持续经营假设前提下对企业价 值进行评估。 对于有限持续经营假设前提下企业价值评估具体方法，其评 估思路与分段法类似。其数学表达式为： （95) 其中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。 三、企业收益及其预测 （一）企业收益额 在资产评估中，收益额是根据投资回报的原理，资产在正常 情况下所能得到的归产权主体的所得额。 （二）关于收益额的口径 从投资回报的角度，企业收益的边界是可以明确的。企业净 利润是所有者的权益，利息是债权人的权益。 多项选择题 3
9、.一般而言，可用于企业价值评估的收益额通常包括(ABC )。 A 息前净现金流量 B 无负债净利润 C 净利润 D 利润总额 可作为分析判断企业获利能力参考依据的财务指标主要有： 企业资金利润率、投资资本利润率、净资产利润率、成本利润率、销售收入利润率、企业资金收益率、投资资本收益率、净资产 收益率、成本收益率、销售收入收益率等。 第8章多项选择题 3.用于衡量和判断被评估企业现实获利能力的财务指标主要有（ ABCD ）。 A 净资产利润率 B 净资产报酬率 C 投资资本报酬率 D 资金利润率 企业资金利润率与企业资金收益率之间的区别是，前者 是企业的利润总额与企业资金占用额之比，而后者是企业
10、净 利润与企业资金占用额之比。其他各对应项利润率与收益率 之间的差别同上，也是分子项上的利润总额与净利润之间的 差别。 判断题 2.企业的净资产收益率与净资产利润率之间的区别是， 前者是以企业的利润总额与企业资金占用额之比，而后者是 企业净利润与企业资金占用额之比。 ( ) 企业收益预测不能简单地等同于企业利润表或现金流量表 的编制，而是利用利润表或现金流量表的已有栏目或项目，通 过对影响企业收益的各种因素变动情况的分析，在评估基准日 企业收益水平的基础上，对应表内各项目（栏目）进行合理的 测算、汇总分析得到所测年份的各年企业收益。 企业201204年收益预测表（见下表）是一张可供借 鉴的企业
11、收益预测表。表 9-1 企业201-204年收益预测表 单位：万元年份 项目 20年20年20年20年一、产品销售收入减：产品销售税金产品销售成本其中：折旧产品销售成本二、产品销售利润加：其他业务利润减：管理费用财务费用三、营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产减：追加资本性支出六、净现金流量 四、折现率和资本化率及其估测 折现率，是将未来有限期收益还原或转换为现值的比率。 资本化率，是指将未来非有限期（永续期）收益转换为现 值的比率。 资本化率在资产评估业务中有着不同的称谓：资本化率、 本金化率、还原利率等。 折现率和资本化率在本质上是
12、相同的，都属于投资报酬率 。 判断题 3.资本化率在资产评估业务中有着不同的称谓：资本化率 、本金化率、还原利率等。但其本质都是相同的，都属于投资 报酬率。 ( ) 作为投资报酬率通常由两部分组成： 一是，无风险报酬率（正常投资报酬率）； 二是，风险投资报酬率。 风险报酬率的高低主要取决于投资风险的大小，风险大的 投资，要求的风险报酬率就高。 从理论上讲，折现率与资本化率并不一定是一个恒等不变的 量，它们既可以相等也可以不相等，这取决于资产评估师对企业未来有限经营期与永续经营期风险的判断。 因此，必须强调折现率与资本化率并不一定是一个恒等不变 的值。 判断题 1.在企业价值评估的年金法中，折现
13、率恒等于资本化率。 ( ) （一）企业评估中选择折现率的基本原则 1.折现率不低于投资的机会成本； 2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益 率可作为确定折现率的重要参考指标； 3.贴现率不宜直接作为折现率。 多项选择题 2.下列各项中，不宜作为企业价值评估中折现率的经济参数包括( BD ) 。 A 社会平均投资报酬率 B 行业基准收益率 C 行业平均收益率 D 银行贴现率 （二）风险报酬率及折现率的测算 无风险报酬率的选择相对比较容易一些，通常是以政府债 券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相对 比较困难。 风险报酬率可通过以下两种方法估测： 1风险累加法。用数学公式表示为： （96） 2.系数法。 系数法用于估算企业
