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1、新三板融资能力或下降 基础层企业现估值优势中国基金报记者 姜隆上周， 新三板挂牌企业突破7000 家，离年初市场预测的1万家又近了一 步，然而市场反应仍较为平淡。一家总 部位于北京的券商新三板负责人表 示， 如今挂牌企业数量已没有什么实 际意义。对于当前的新三板市场，融资 能力和估值是其最关注的问题。 在他 看来，新三板融资能力在下降，准创新 层的企业估值过高， 但基础层出现估 值洼地。 东方财富Choice数据显示， 每周 新增融资预案规模自2月初冲高后迅 速回落，但从融资实施完成情况来看， 数据基本稳定。 安信证券报告显示， 新三板定增 速度并未放缓。除2月份受春节因素影 响外，3月份定增
2、实施数量创下历史新 高。 单月定增实施超300次、单月实际 募集资金100亿以上已成常态。 不过，上述负责人表示，不能单纯 从数据上看问题， 因为定增发布及实 施都有一定的时间周期。据他观察，一 是由于准创新层企业的估值提升，定 增的谈判时间拉长， 这就造成融资效 率下降。 二是新三板投资产品受市场 环境影响，募集能力在下降，有些机构已经回到去年分层方案征求意见稿发布 之前的状态。三是可投资资金大幅减少， 这主要是因为前两年新三板市场受机构 追捧，产品前期投资比重大，造成后期资 金减少。 新三板投资机会逐渐向未来的基础 层企业转移。对于即将实施的分层来说， 大量的企业会被划分到基础层，这其中，
3、 又以协议转让的企业为主。 上述安信报 告显示，以5月3日为准，市盈率数据采用 2015年年报计， 由于新三板公司2015年 整体利润增长，整体市盈率从32.42下降 至22.94。 做市转让估值为31.55倍，协议 转让估值为18.25倍。 从数据上看，协议 转让估值低于20倍， 也就意味着未来基 础层企业的估值都不会太高。 联讯新三板首席研究官付立春表 示，随着分层落地时间的临近，准创新层 企业受到资金面的关注越来越高， 其估 值水平也会水涨船高。作为研究机构，这 类企业价值挖掘空间相对有限， 而大量 的基础层企业价值挖掘机会更多。 一家北京的投资机构也向记者表 示，由于基础层企业一直少人
4、问津，估值 较低， 企业的质地和经营能力较不错的 企业将再次受到关注， 这也是在分层出 台之前的一种观点逆转。“资本总是在不 断寻找价值洼地。 ”该机构人士说。歌斐资产殷哲： 在组合中遇见未来中国基金报记者 何婧怡 圣经 记载：为了惩罚堕落的 人类， 上帝制造了一次史无前例的 大洪灾， 只有善良的诺亚得到上帝 指点， 用歌斐木制造了一条巨大的 方舟， 带着家人和一些无辜的动物 从大灾难中幸存下来。 “歌斐资产致力成为投资人防 范金融风险、 资产保值增值的方舟 圣木。”歌斐资产董事长兼CEO殷哲 介绍公司投资理念。 简洁干练的商 务休闲装，一丝不苟的头发，百忙之 中安而不乱， 殷哲给人的印象总是
5、 如此。资管大爆发的时代，以基金中 的基金（ FOF）为产品主线的歌斐， 整体业务规模也是水涨船高。 不过 殷哲认为， 目前国内的FOF整体仍 处于初创阶段，未来发展空间很大， PE市场的投资机会尤其值得关注。FOF发展前景可期在以财富管理起家的诺亚集团 版图中， 歌斐资产是2010年开始打 造的专注资产管理的一环。 考虑母 公司的业务基础和自身的投资理 念， 歌斐最终选择了FOF作为产品 主线。 “做资产管理，一方面可以增加 我们自己的核心竞争力， 另一方面 也想帮助客户做出更理性的决策。” 殷哲介绍，公司选择PE作为最初的 切入口，“首先是因为PE投资门槛 比较高，符合我们的客户定位。当时
6、 要1000万起投， 这样直接把客户就 挡掉一批。 第二是因为PE单个项目 需要较大的资金，风险不够分散，而 FOF能解决这个问题。 我们研究了 海外的方式， 觉得这是可以给客户 提供更好选择的一个产品类型。 ” 以FOF为产品主线，六年多来， 歌斐的业务范围已涵盖私募股权投 资、 房地产基金投资、 公开市场投 资、机构渠道业务、家族财富，以及 全权委托业务等多元化领域。 去年 以来， 资本市场经历了历史罕见的 暴涨暴跌，而歌斐稳扎稳打，坚守价 值投资的理念和绝对收益原则，在 资产管理规模上和产品线创新上又 迈上一个台阶。 动荡市场下， 去年以来拥有稳 健脾性的FOF产品大量涌现。 在二 级市
7、场产品方面， 歌斐虽然2014年 才真正介入， 目前已开发出涵盖多 种策略、多种类型的FOF产品，包括 以对冲策略、 量化策略为主的FOF系列等。“产品创新是一个应该持续的 事情， 因为金融领域是最适合创新的 领域。 ”殷哲表示。 目前，券商、私募、第三方理财等 各路机构纷纷角力FOF市场， 竞争也 愈加激烈。 殷哲认为，虽然国内FOF领 域破荒已有数年， 但这个市场依然处 于发展初期，未来空间很大。 “尤其在 中国， 现在还处于一个从无到有的萌 芽阶段，各类产品层出不穷，但真正要 做好FOF并不容易。 ”在他看来，因为 需要选择子基金做组合， 这样隔了一 层后，基金经理在做选择时，需要挖掘
8、基金背后的东西， 而对于了解到的信 息，也需要不断去判断和分析。 “对于 管理人，其实不单单是投资能力，可能 还要看到基金管理公司背后一些非投 资方面的能力，包括基础设施建设、后 台的知识建设，尤其对于二级市场，识 别管理是一个非常难持续的动作。 ”最看好一级市场投资用个人财富投资国家利益， 私募 股权投资配置比例增至20%30%，诺 亚财富基于当前中国经济结构以及未 来发展给出了这样的投资建议， 而歌 斐资产作为其旗下的资产管理平台， 成为实施这一策略的载体。 2015年上半年的PE/VC （ 私募股 权/风险投资）市场火热异常，投资节 奏加快，估值也步入高位，而下半年伴 随二级市场的大幅调
9、整， 出现节奏和 估值调整。 展望2016年，殷哲认为，人 民币可控状态下的小幅贬值预计将延续，宽松货币格局依旧，在大众创新、 万众创业的氛围下， 新经济领域估值 难以大幅下降， 伴随着新三板分层机 制实施， 未来战略新兴板和注册制的 推进， 一级市场很可能维持较高的活 跃程度。“2016年主要还是看市场的行 情和趋势， 我们在一级市场会加大布 局。 ”殷哲表示。 据殷哲介绍， 目前歌斐参与追踪 的私募股权基金超过200家，投资逾70 多位PE基金管理人与100多只PE基 金， 覆盖近1000家高成长企业。 面向 2016年，歌斐提出了“1+4”的私募股 权投资行业新策略， 即在互联网的基 础
10、上，关注大健康、文化、教育及金融 产业；投资领域将继续集中在TMT、移 动互联网、智能化、物联网、医疗医药、 先进制造等新兴高成长行业。 对于二级市场的投资机会， 殷哲 的看法相对保守。 他的建议是执行多 策略。“没有一个策略在任何市场上都 会有效，只可能是阶段性表现突出。而 通过一个组合的形式来平衡投资，在 中长期相对容易取得较好的效果。”殷 哲表示。 此外， 殷哲也较为看好资产证券 化。 他认为，资产证券化的主要类别为 固定资产、存货、应收应付，在现在市场 环境下， 必须发展这一块的资产市场， 来提高整个市场资本的流动性； 其次， 对于不同企业来说，经过资产证券化经 营周转的话， 流通速度
11、会越来越快，经 营效率越来越高；另外，对于投资者来 说也是一个较好的选择，因为未来类固 定收益产品可能会越来越少。分层将成转折点 目前正是新三板布局阶段啃哥张驰2016年开年以来， 新三板市场迎 来无数利好，令人眼花缭乱，这在中国 资本市场实为罕见， 但似乎市场的表 现并未与利好匹配， 新三板市场日成 交额徘徊在10亿元左右。对此，啃哥认 为，风物长宜放眼量。任何信息的消化 都需要一个过程， 尤其对于以机构投 资者为主的新三板市场更是如此，分 层将成为市场转折点。 上周，关于新三板的利好不断。一 周之内接连三个关于新三板的重磅信 息：首先，5月5日新三板挂牌家数突破 7000家， 在数量方面再
12、上一个台阶；5 月6日，有媒体报道称新三板分层方案 获通过； 传言证监会将暂缓海外上市 企业回国内A股借壳上市，5月6日的 证监会答记者问中未予以否认， 市场 认为众多中概股A股上市， 将只有选 择新三板， 这也将大大促进新三板的 发展。此外，新三板转板制度短期将难 以推出， 新三板企业如果去A股上市需要清理契约型基金等三类基金， 以及 A股注册制和战略新兴板延迟等， 对于 新三板而言都是重大利好。 啃哥认为， 新三板市场的转折点是 分层。 5月份分层是确定的，分层后资金 将向创新层聚集。同时，监管机构也可以 对创新层实施更多更有针对性的政策。 一个涉及7000家企业的大池子里， 很多 先进的
13、制度无法尝试推出， 如果只针对 创新层1000家左右的企业， 任何优质举 措都或可一试。 啃哥认为， 新三板市场如此众多的 利好， 是多年来中国资本市场非常罕见 的现象。市场消化利好有个过程，同时市 场对于利好的反应有时候也是看到了结 果才能最终出现，这如同买房子，谁都知 道地铁边上的房子会涨价， 但在地铁修 建过程中，周边房价上涨很慢。一旦地铁 投入使用， 周边房价可能短时间内上涨 20%-30%。 此时迎来的会是一批批大型 企业申请新三板挂牌上市， 或者分层后 创新层的腾飞。 新三板已现多项利好， 啃哥还是想 说，历史上，永远都是少数人能够抓住机 会。 当大多数人们都在热烈讨论新三板 的时
14、候，提前布局的永远只有少数人。即 只有当无数大型优质企业陆续登陆新三 板的时候，市场才会真正活跃，不过那时 真正赚钱的机会已经过去， 春江水暖鸭 先知，目前正是布局阶段。 （ 作者系新鼎荣辉资本管理有限公 司董事长兼总经理）首季上市券商资管业务红火 债券型产品成规模增长主力中国基金报记者 何婧怡一季度券商资管业务逆势开 花。相关数据显示，一季度券商资管 利润增长明显， 其中以债券为主的 固收类产品成为规模增长主力。6家上市券商 资管子公司净利润过亿受市场影响， 今年一季度24家 上市券商的营业收入总额为460.5 亿元，净利润总额为189亿元。 可比 的21家上市券商较去年同期营业收 入大降3
15、9%，净利润下降47%。 在经纪业务、 两融业务等利润 贡献大幅下降之际， 一季度上市券 商的资管业务却实现52.33亿元收 入，同比增长47%，在券商各项业务 中表现耀眼。从全行业来看，资产管 理业务净收入占比达到8.42%，较 2015年底也增长3.64%。 其中，6家券商资管子公司一季 度净利润突破亿元大关。 其中国泰 君安资管、广发资管、华泰资管的净 利润突破2亿元， 分别为2.53亿元、 2.50亿元、2.39亿元，位列三甲。招商 资管、 兴证资管和东证资管则分别 以1.55亿元、1.49亿元和1.24亿元挺进前列。此外，在今年初获批公募基金 资格的长江资管也获得0.95亿元的净 利
16、润，与亿元大户仅一步之遥。 多家上市券商公告显示， 资管业 务受益于受托规模的不断增长。 证券 业协会公布的数据显示， 一季度末行 业受托管理资金规模达13.93万亿元， 较2015年底继续增长17.26%。 此外，分析人士指出，主动管理规 模占比提升也是券商资管盈利能力提 升的一大原因。 虽然目前以通道为主 的定向资管计划仍占据券商资管最大 规模，这一情况正在得到改善。基金业 协会去年年末数据显示，上述6家净 利润突破亿元的券商资管中，有5家主 动管理规模位列行业前20。其中，广发 资管和国泰君安资管分别位列第二和 第三， 主动管理规模分别拥有3335亿 元和2171亿元。债券类产品受捧 稳健仍是主旋律今年一季度，以债券为主的固收类 产品成为资管规模增长的绝对主力。 今年以来， 股票市场在经历了前 两月的大幅杀跌之后， 呈现出宽幅震 荡格局，整体跌幅较大，券商资管股票 型产品也殃及池鱼。 据私募排排网的统计，245只券商资管权益类产品今年 以来平均收益率约为-7%， 虽然跑赢 大盘，人气依然低迷。 在投资者风险偏好大降之际，债 券策略产品受到包括个人和机构客户 的热捧。一位券商
