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1、敬请阅读末页的重要说明 研究报告研究报告 | 公司跟踪报告公司跟踪报告 信息技术信息技术 | 传媒传媒 审慎推荐审慎推荐-A（维持）（维持） 奥飞动漫奥飞动漫 002292.SZ 目标估值：NA 当前股价：28.8 元 2010年年8月月3日日 部分超募资金投入部分超募资金投入3个动漫项目，积极打造系列动画片个动漫项目，积极打造系列动画片 基础数据基础数据 上证综指 2,673 总股本（万股） 25,600 已上市流通股（万股） 6,400 总市值（亿元） 74 流通市值（亿元） 18 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 10.3 资产负债率 6.2% 主要股东 蔡东青 主要股东持
2、股比例 31.9%股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 11 101 相对表现 1 18 123 -30-20-100102030Sep-09Jan-10Apr-10(%)奥飞动漫沪深 300相关报告相关报告 1、奥飞动漫公司长期投资价值在 于平台优势和极强的业务延展性 7/30/10 2、奥飞动漫 1 季度缺少强势新片 播出，业绩表现平淡 4/23/10 3、奥飞动漫海外市场与授权业务 成长迅速，内容价值显现 3/39/10 赵宇杰赵宇杰 0755-82943293 S1090208050196 事件事件 公司计划将超募资金共 6,165 万用于投资制作铠甲勇士刑天、雷
3、速登之闪 电急速和凯能机战三个动漫项目，均包括影视片制作和开模手板投入。其 中雷速登之闪电急速是公司独家投资 1,327 万；铠甲勇士刑天和凯能 机战都是和非关联方联合投资，这两部投资分别为 2,700 万和 3,536 万，公司 占这两部动漫项目版权收益比分别为 70%和 59.8%。目前铠甲勇士刑天、 雷速登之闪电急速在策划过程中，凯能机战近期将签订合作意向书。 点评点评 1、公司此次公告将超募资金用于投资制作三个动漫项目，要有一年以上的建设 期，预计明年下半年会贡献一部分业绩，但更多业绩贡献主要体现在后年，这三 个动漫项目预计收入各贡献 2 亿左右。 2、公司此次制作的“铠甲勇士”和“雷
4、速登”项目，有一个共同的特点，就是 公司开始积极尝试开发、 并形成自有品牌的系列动画片。 将动画片系列化的方式， 是动漫公司成功打造经典动漫形象的基础， 同时也是延长动漫生命周期和扩大盈 利能力的有效手段。、公司此次制作的“铠甲勇士”和“雷速登”项目，有一个共同的特点，就是 公司开始积极尝试开发、 并形成自有品牌的系列动画片。 将动画片系列化的方式， 是动漫公司成功打造经典动漫形象的基础， 同时也是延长动漫生命周期和扩大盈 利能力的有效手段。 公司此前已有成功的“火力王系列”，今年下半年还将推出“火力王 3”，历史 上“火力王”2 部动画片 3 年内为公司贡献了 3 亿的动漫玩具销售收入。公司
5、目 前准备再将“铠甲勇士”和“雷速登”进行系列化，其中“铠甲勇士”公司立志 将其打造为中国的动漫英雄，自然是花了较多心血，包括年初将其搬上大银幕； 而“雷速登”在历史上也证明是公司一个非常成功的动漫项目，2 年时间为公司 贡献了接近 2 亿的收入。 3、维持“审慎推荐、维持“审慎推荐-A”的投资评级。”的投资评级。我们维持公司今年业绩 0.49 元，将明后两 年业绩由此前的 0.64 元和 0.81 元，上调到 0.65 元和 0.84 元，小幅上调的原因 是我们此前模型中已考虑公司未来潜在增加的动漫项目。 我们一直看好公司的平 台价值和业务拓展性，这也是公司的长期投资价值所在。我们认为公司接
6、下来的 股价催化剂在于收购整合，包括潜在的来自于网络游戏、在线网络儿童虚拟社区 的收购，和童装、童鞋、童车领域的收购等。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 200820092010E 2011E2012E 主营收入(百万元)451 591 695 994 1,328 同比增长-9%31%18% 43%34% 营业利润(百万元)67103137 193265 同比增长-56%55%32% 41%37% 净利润(百万元) 65 102 125 166 216 同比增长-49%56%23% 33%30% 每股收益(元) 0.25 0.40 0.49 0.65 0.84 PE 113.1
7、 72.5 59.0 44.3 34.2 PB 33.0 6.2 5.7 5.1 4.6 资料来源：招商证券 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 2 表表 1、盈利预测简表、盈利预测简表 收入（百万元）收入（百万元） 08N09N10E11E12E 13E 14E动漫玩具 275 409 471 681 911 1,081 1,276 非动漫玩具 161 114 115 150 175 210 235 动漫影视片 4.0 64.3 106 159 239 358 537 动漫图文作品 7.2 2.4 2 2 2 2 2 其他授权产品 3.5 0.9 1 1 1 1 1 合计合计
8、451 591 695 994 1,328 1,653 2,052 收入增速收入增速 08N09N10E11E12E 13E 14E动漫玩具 -2%49%15%45%34% 19% 18%非动漫玩具 -24%-29%1%30%17% 20% 12%动漫影视片 76%1497%65%50%50% 50% 50%动漫图文作品 253%-67%0%0%0% 0% 0%其他授权产品 -74%8%0%0% 0% 0%总体增速总体增速 -9%31%18%43%34% 24% 24%毛利率毛利率 08N09N10E11E12E 13E 14E动漫玩具 52.1%39.0%37.0%37.0%37.0% 37
9、.0% 37.0%非动漫玩具 26.7%22.4%23.0%23.0%23.0% 23.0% 23.0%动漫影视片 -97.7%61.8%65.0%65.0%65.0% 65.0% 65.0%动漫图文作品 39.1%-18.9%35.0%35.0%35.0% 35.0% 35.0%其他授权产品 31.6%-6.8%30.0%30.0%30.0% 30.0% 30.0%综合毛利率综合毛利率 41.3%37.9%38.9%39.4%40.2% 41.3% 42.7%EPS 0.25 0.40 0.49 0.65 0.84 1.06 1.36 资料来源：公司公告、招商证券研发中心 图图 1、奥飞动漫
10、历史、奥飞动漫历史 PE Band 图图 2、奥飞动漫历史、奥飞动漫历史 PB Band 40x55x75x95x115x05101520253035404550Sep-09Mar-10(元)4.9x6.1x7.2x8.4x9.5x05101520253035404550Sep-09Mar-10(元)资料来源：招商证券研发中心 资料来源：招商证券研发中心 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 3 附：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E2012E单位：百万元 20082009 2010E2011E2012E 流动资
11、产 流动资产 323 1,165 1,213 1,361 1,533 营业收入 营业收入 451 591 695 994 1,328 现金 44 779 822 805 796 营业成本 265 367 425 602 794 交易性投资 0 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 5 7 8 11 15 应收票据 0 0 0 0 0 营业费用 47 48 61 88 121 应收款项 77 146 130 185 247 管理费用 57 60 72 104 139 其它应收款 1 3 3 5 7 财务费用 13 4 (6)(6)(6) 存货 160 201 233 330 436 资产减
12、值损失(2)2 0 0 0 其他 41 36 25 36 48 公 允 价 值 变 动 收 益0 0 0 0 0 非流动资产 非流动资产 112 115 181 181 189 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业利润 营业利润 67 103 137 193 265 固定资产 63 62 133 137 148 营业外收入 4 16 11 8 6 无形资产 46 46 41 37 34 营业外支出 2 1 1 1 1 其他 3 8 7 7 7 利润总额 利润总额 69 118 147 200 270 资产总计 资产总计 435 1,280 1,394 1,543
13、 1,722 所得税 4 16 22 34 54 流动负债 流动负债 204 66 74 90 107 净利润 65 101 125 166 216 短期借款 135 20 20 20 20 少数股东损益(0)(0) 0 0 0 应付账款 31 21 25 36 48 母 公 司 所 有 者 净 利 润母 公 司 所 有 者 净 利 润65 102 125 166 216 预收账款 4 7 8 12 16 EPS（元）（元） 0.25 0.40 0.49 0.65 0.84 其他 34 18 20 21 23 长期负债 长期负债 1 15 15 15 15 主要财务比率主要财务比率长期借款 0
14、 15 15 15 15 20082009 2010E2011E2012E 其他 1 0 0 0 0 年成长率 年成长率 负债合计 负债合计 206 81 89 105122 营业收入 -9%31% 18%43%34% 股本 120 160 256 256 256 营业利润 -56%55% 32%41%37% 资本公积金 0 828 732 732 732 净利润 -49%56% 23%33%30% 留存收益 103 205 311 444 606 获利能力 获利能力 少数股东权益 6 6 6 6 6 毛利率 41.3%37.9% 38.9%39.4%40.2% 母 公 司 所 有 者 权 益
15、 223 1,193 1,299 1,433 1,594 净利率 14.4%17.2% 18.0%16.7%16.2% 负债及权益合计 负债及权益合计 435 1,280 1,394 1,543 1,722 ROE 29.2%8.5% 9.6%11.6%13.5%ROIC 20.6%7.4% 8.3%10.6%12.7% 现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E2012E资产负债率 47.3%6.4% 6.4%6.8%7.1% 经营活动现金流 经营活动现金流 26 10 147 33 69 净负债比率 31.0%3.1% 2.5%2.3%
16、2.0% 净利润 102 125 166 216 流动比率 1.6 17.7 16.5 15.2 14.4 折旧摊销 0 17 22 23 速动比率 0.8 14.6 13.3 11.5 10.3 财务费用 0 (6) (6)(6)营运能力营运能力 投资收益 0 0 0 0 资产周转率 1.0 0.5 0.5 0.6 0.8 营运资金变动 0 8 (151)(165)存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 其它 (92) 3 2 2 应收帐款周转率5.4 5.3 5.0 6.3 6.1 投资活动现金流 投资活动现金流 60 (25) (86) (23)(30)应付帐款周转率10.2 14.3 18.4 19.6 19.0 资本支出 0 (86) (23)(30)每股资料(元)每股资料(元) 其
