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1、? ? ? ? 作者简介: 翁玮( 1974- ) 女, 汉族, 上海人, 经济学硕士、国际商务师、昆明理工大学津桥学院讲师, 研究方向: 国际贸易 与经济; 吴萍( 1953- ) 女, 汉族, 昆明理工大学教授, 研究方向: 国际贸易与经济? ? * ? 基金项目: 云南省教育厅科学研究基金项目( 0900309) 的阶段性成果 ? ? 国家外汇管理局网站 http :/ /www?safe?gov?cn? ? 李东荣: 关于主权债务危机的若干思考 J ?中国金融? 2010年第 5期?经济问题探索 ? 2011年第 2期欧元区主权债务危机给人民币区域化带来的启示*翁 ? 玮, 吴 ? 萍
2、(昆明理工大学津桥学院,昆明 650106)摘? 要:2008年世界金融危机后, 中国加快了人民币区域化的步伐。在 2010年欧元危机爆发之前, 理论界 一直都将欧元视为人民币区域化可借鉴的模式, 而透过对 2010年引发欧元危机的欧元区主权债务危机的深入分 析, 我们将得到一些对正在进行的人民币区域化有益的启示。 关键词: 主权债务危机; 人民币区域化; 债务货币化? ? 一、引言 2010年 11月希腊债务危机刚刚步入尾声, 爱尔兰 债务问题再度拉响 ? 警报 ?。爱尔兰政府预计, 该国 2010年预算赤字将达国内生产总值( GDP) 的 32%, 高居欧盟榜首。国际评级机构穆迪表示, 将
3、在爱尔兰 发布四年财政计划后决定是否再次调降该国主权评级。 预计欧元兑美元汇率将再度下跌至 1?2500的水平, 爱 尔兰债务困境将成为欧债危机的第二阶段。第一阶段 的危机从 2009年 11月 25日欧元兑美元汇率创下 1: 1?51的高点算起, 到 2010年欧元兑美元汇率最低跌至1: 1?18, 欧元下跌了近 20 %。?欧元持续贬值引起储 备国部分减持欧元,舆论界也不断出现诸如罗杰斯 ?欧元崩溃论 ? 和索罗斯的 ? 欧元终结论 ? 的声音, 投机资本对欧元支付能力的信誉发动攻击, 欧元陷入 困境。 导致欧元危机的直接原因是欧元区的主权债务危 机。正在进行中的人民币区域化一直将欧元的成
4、功道 路视作可借鉴的模式, 现在更应从欧元区主权债务危 机中吸取有益的经验教训, 尽量减少货币区域化所付 出的成本, 保证货币区域化的收益。二、欧元区主权债务危机 (一 ) 欧元区主权债务危机概述 所谓主权债务是指: 一国以自己的主权为担保向 外, 不管是向国际货币基金组织还是向世界银行、其 它国家借来的债务。?主权债务违约即指该国不能按期 偿还其主权债务。 2009年 12月, 希腊爆发债务危机,紧接着爱尔 兰、葡萄牙、西班牙都出现债务危机, 三大评级公司 将希腊的信贷评级调低三个等级, 降至 BBB- 垃圾级,葡萄牙的主权信用评级降为 AA- , 爱尔兰和西班牙的 评级降至 AA。 图 1
5、? 2009年欧元区七国财政赤字率图 2? 2009年欧元区七国公共债务负债率(数据由 OECD经济展望数据库整理得到 ) 据欧盟统计局 2010 年 4 月 22 日公布的数据,2009年 欧元区 16 国财 政赤字已 占国 内生产 总值 ( GDP) 的 6?3%, 公共债务占 GDP的 78?8 %, 欧盟 27 国财政赤字占 GDP 的 6?8%, 公共债务 占 GDP 的 73?6%, 均已超过 ?马斯特里赫特条约 ? 规定的安全 警戒线: 财政赤字占 GDP的 3% 以下和公共债务占 GDP的 60% 以 下。其 中希 腊 政 府 财 政赤 字 率 达 15?4%, 公共债务负债率
6、达 126?8%。葡萄牙、西班 牙、爱尔兰、意大利的 财政赤字 分别达 到 9?4%、 11?2%、14?3 % 和 5?3%,负债率分别达到 84?6%、 66?3%、82?9 %和 116?7%。情况较好的德国、法国政154府的赤字率也达到 3?3%和 7?5%,负债率 76?7%和 82?5%。欧元区债务危机扩大, 紧接着欧元大幅下跌, 欧洲股市巨幅动荡, 整个欧元区面临成立十一年来最 严峻的考验。 (二 ) 造成目前欧元区主权债务危机的主要原因 造成目前欧元区主权债务危机有其自身的内部原 因同时也有来自外部的美国的攻击。 1?造成欧元区主权债务危机的内部原因 A、欧元区的财政政策和货币
7、政策不统一 欧元区主权债务危机的根本原因在于欧元区本身 的制度性缺陷。欧洲统一的货币政策和各国分散的财 政政策是造成危机的关键因素。任何一种成熟完善的 货币体系都需要央行和财政部共同保驾护航, 当危机 来临时, 央行负责提供流动性, 财政部负责处理公共 债务。欧洲只有统一的 ? 欧洲央行 ? 却没有统一的 ?欧洲财政部 ?。各国经济政策互不协调、财政政策各 自为政, 而且由于没有自己的货币政策, 且要统一于 欧洲央行的货币政策, 这就会导致一国的财政政策与 货币政策相互矛盾, 最终使得经济内部矛盾激化并爆 发。希腊、爱尔兰等国由于没有自己国家的货币, 无 法通过本币贬值来解决债务危机, 只能通
8、过紧缩的财 政政策来逐步消化债务, 这是一个漫长而痛苦的过程, 债务危机问题显得尤其突出。 B、欧元区经济结构不平衡 欧元区主权债务危机的深层原因来源于欧元区各 国经济水平参差不齐。例如希腊经济高度依赖农业、 旅游业和海运业。希腊进口远大于出口, 贸易收支逆 差大, 在全球经济危机的影响下, 希腊旅游业和航运 业都受到严重冲击, 对外债务大量增加。而德国经济 结构远优于希腊, 德国出口占世界第一, 经常项目盈 余较大。面对各国不同的经济状况, 欧洲央行采取的 货币政策很难适合区域内所有国家。一旦危机发生, 统一的货币政策就难以达到好的效果。 C、欧元区的长期扩张性政策 欧元区国家由于没有自己独
9、立的货币政策, 因此 往往采用扩张的财政政策来刺激经济的发展, 尤其是为了应对 2008年的国际金融危机, 欧盟委员会默许了 欧元成员国的大量举债行为, 放松了财政纪律和监督, 从而导致欧元区各国财政赤字和国家债务普遍高涨。 同时欧元区国家的财政负担也很重, 各国普遍存在人 口老龄化突出、公务员体系臃肿且福利待遇过高、居 民福利、医疗、社会保障过高、政府财政支出负担重 的问题。例如希腊的公务员 40岁就可以退休, 公务员 的高福利待遇不但自己享受, 在死后其子女只要还未 婚就还可以领取其父母的退休金。这些都为现在的欧 元区债务危机埋下了祸根。 2?造成欧元区主权债务危机的外部原因 在欧元区内部
10、存在问题的时候是非常容易受到来 自外部的攻击的, 造成欧元区主权债务危机爆发的外 因是来自美国对欧元的攻击。美国对欧元发动攻击出 于长期和短期两个原因: 长期原因是欧元诞生后给美 元造成的威胁, 短期原因是美国 2010年至 2011年销 售巨额国债的需求。 A、欧元诞生后给美元造成的威胁 自欧元 1999年 1月 1日正式启动以来, 就在国际 结算、国际投资和国际储备领域担当了重要的国际货 币角色, 对美元的地位形成了越来越大的挑战。从基 本的经济总量指标来看,欧盟占世界人口的 7%、世 界 GDP的 1/4和国际贸易的 1/5 (如果包括成员国之 间的贸易, 则占到 1/3), 其上述所占
11、的份额均大于美 国。在欧元区与第三国的国际贸易中, 欧元已经成为 主要的计价和结算货币。在第三国之间的贸易以及外 汇中介和国际商品定价方面, 美元仍然占据主导地位, 但其地位也在下降。在外汇市场上, 美元虽然仍占据 第一位, 但其份额自 2001年以来一直在下降。据统 计, 在全球外汇储备中, 欧元所占比重从 1999年的 17?90%上升至 2009年的 27?37 %。而美元的份额从 1999年的 71?01%下降到了 2009年的 62?14%(见表 1)。美元流失的部分全部流入了欧元。可见, 欧元问 世后, 其国际地位不断上升, 大有要与美元分庭抗礼 之势, 这侵犯了美元的利益, 所以
12、必须打压欧元。表 1? 欧元问世以来不同储备货币全球份额变化统计表? 单位: %年份19992000200120022003200420052006200720082009美元71?0171?1371?5267?0865?9365?9566?9165?4864?1364?162?14欧元17?918?2919?1823?7925?1624?824?0525?0926?2726?4227?37英镑2?892?752?72?812?773?373?64?384?684?014?25日元6?376?065?054?353?943?833?583?082?923?133?01其它1?831?761?5
13、61?962?22?051?871?9722?343?22? ? 资料来源: 根据国际货币基金组织官方外汇储备构成数据计算 http:/ /www?m i f?org? ? ? B、美国为销售国债做空欧元 2010年美国预计销售 2?22万亿美元, 但美联储能 够购买的额度只有 1900亿美元, 约 2万亿美元的国债需要市场来买, 这是 2009年的 10倍。?如何将这些国债销售出去? 欧元狙击战就在这一背景下开始了, 十155?张庭宾:?欧元危机: 全球纸币危机的第一块多米诺骨牌? ?第一财经日报? 2010年 5月 24日年前欧元诞生时高盛公司帮助希腊做假账以达到进入 欧元区的标准, 埋下
14、的一颗定时炸弹现在可以开始启 用了; 十年后炸弹爆破, 希腊债务危机爆发; 华尔街 三大评级机构立刻纷纷下调对希腊等国的信用评级; 然后由对冲基金向欧元发动攻击; 紧接着媒体大造声 势, 国际投机家索罗斯、罗杰斯等适时发出 ?欧元崩 溃论 ? 造成市场恐慌气氛; 最后欧洲避险资金在欧元 大跌的情况下迅速逃离欧洲, 顺理成章地流向美国, 解决美国的国债销售问题。 (三 ) 解决欧元区主权债务危机的办法 1?欧元区与国际货币基金组织 ( I MF) 联手出资 救助 欧盟各成员国财政部长于 5月 10日达成一项 7500 亿欧元的救助计划, 防止希腊债务危机蔓延, 帮助其 它可能陷入危机的欧元成员国
15、摆脱困境。其中 4400亿 欧元由欧元区国家根据相互协议提供, 为期三年;600 亿欧元由欧盟委员会从金融市场上筹集; 国际货币基 金组织提供 2500亿欧元。但随着第一轮希腊债务危 机、第二轮的爱尔兰债务危机的出现, 债务危机没有 遏制的迹象反而有不断扩大的态势。 7500亿欧元是一 个庞大的数字, 但对于欧元区国家的整体债务来说, 能否足够还是个问题, 就更不提这笔资金能否及时到 位了。 2?欧洲央行购买政府债券 2010年 5月 10日, 欧洲央行决定从二级市场上购 买欧元区成员国政府债券。这是欧洲央行前所未有的 举措,?马斯特里赫特条约 ? 中规定, 欧洲央行和各 成员中央银行不得为各
16、成员国的财政赤字提供资金支 持, 不得为成员国政府提供透支安排和信贷方面的便 利, 不得在一级市场上购买政府发行的债券, 以防止 成员国通过此方法取得欧洲中央银行的资金来弥补财 政赤字?但现在欧洲央行宣布打破 11年以来的禁忌, 绕过法律从二级市场上购买欧元区国家政府债券和私 人部门债券, 这意味着在必要时欧洲央行将开动印钞 机无限量供应欧元来为债务国偿债。但欧洲央行通过 增发欧元货币来支持债务国的行为可能会导致由货币 量增加引发的通货膨胀, 这意味着欧元有可能大幅贬 值, 从而动摇市场对欧元的信心, 降低欧元的国际地 位。 三、欧元区主权债务危机给人民币区域化带来的 启示 (一 ) 人民币应以成为东盟区域内 ?强势货币 ? 为目标 从欧洲主权债务危机的成因来看, 欧元区成员国经济结构不平衡, 造成统一的货币政策难以适合每一 个成员国的需要。而各成员国将各自央行的货币发行 权让渡给欧洲央行, 仅保留各自的财政政策权利, 又 造成货币政策和财政政策无法协调统一为经济服务。 相对于欧元区的情况, 东盟各国的经济、政治、文化 差异性更大, 隔阂更多, 对主权和自主性看得更重, 难以形成
