金融投资领域诺贝尔经济学奖40页

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1、金融投资领域的诺贝尔经济学奖金融投资领域的诺贝尔经济学奖诺贝尔奖，是以瑞典著名的化学家、硝化甘油炸药 的发明人阿尔弗雷德贝恩哈德诺贝尔的部分遗产（ 3100万瑞典克朗）作为基金创立的。诺贝尔奖分设物理、化学、生理或医学、文学、和平五个奖项，以基 金每年的利息或投资收益授予前一年世界上在这些领 域对人类作出重大贡献的人，1901年首次颁发。诺贝 尔奖包括金质奖章、证书和奖金。1968年，瑞典国家 银行在成立300周年之际，捐出大额资金给诺贝尔基 金，增设“瑞典国家银行纪念诺贝尔经济科学奖”， 1969年首次颁发，人们习惯上称这个额外的奖项为诺贝尔经济学奖。 1.米尔顿弗里德曼n1912年7月31

2、日-2006年11月16日 米尔顿弗里德曼，美国当代经济学家，货币学派的代表 人物。以研究宏观经济学、微观经济学、经济史、统计学 、及主张自由放任资本主义而闻名。1976年获诺贝尔经济 学奖，以表扬他在消费分析、货币供应理论及历史、和稳 定政策复杂性等范畴的贡献。其著作资本主义与自由 于1962年出版，提倡将政府的角色最小化以让自由市场运 作，以此维持政治和社会自由。他的政治哲学强调自由市 场经济的优点，并反对政府的干预。他的理论成了自由意 志主义的主要经济根据之一，并且对1980年代开始美国的 里根以及许多其他国家的经济政策都有极大影响 主要学术贡献n现代货币数量论n消费函数理论n“自然率假

3、说”理论现代货币数量论n弗里德曼在理论上有三大贡献，首先是提 出现代货币数量论，即通货膨胀起源于“太 多的货币追逐太少的商品”。政府可以通过 控制货币增长来遏制通胀。这被视为现代 经济理论的一场革命。 消费函数理论n第三，1968年，弗里德曼与美国哥伦比亚大 学经济学家菲尔普同时提出“自然率假说”理 论。他们发现，长期来看，失业率与通货 膨胀并没有必然联系。自然失业率永远存 在，是不可消除的。因此政府的宏观调控 政策长期来看是不起任何作用的 。2.默顿米勒n默顿米勒，1923年5月16日出生，经济学家，美国经济计量学 会会员，1976年，他担任美国金融学会会长和商业杂志 副主编。因在金融特别是

4、在证券投资方面做出杰出贡献而获 1990年诺贝尔经济学奖 。n2000年6月6日因癌症在芝加哥逝世，享年77岁。米勒教授1923 年生于美国波士顿，中学就读于波士顿拉丁学校，1940年进 入哈佛大学学习，3年后获哈佛大学文学学士学位。二战期间 ，米勒先后任职于美国财政部税务研究部和联邦储备委员会 研究及统计部。1949年进入约翰霍普金斯大学学习，1952年获 经济学博士学位，其后任教于伦敦经济学院和卡内基米 伦大学，1961年开始任教于芝加哥大学商学院，直至1993年退 休，在此期间，米勒于1983年至1985年还曾兼任芝加哥交易所 理事，1990年以后，米勒还一直担任着芝加哥商品交易所理 事

5、 。学术贡献 nMM定理现代企业融资理论的开端n在MM定理出现之前，西方经济学界对企业的金融结构与市场 价值之间的关系曾有过长达几十年的争论。他们认为，企业 融资的目标是资本成本最小化，企业在筹集资本时需要在发 行股票与债券之间做出选择。由于投资者购买债券所承担的 风险较股票小，其报酬自然相对较低。因此，用债券方式融 资对企业来说资本成本更低些。n传统理论认为，对投资收益率恒定不变的假定是不正确的。 在企业负债量不断上升，投资风险增加时，投资者必然会要 求得到更高的收益以补偿他们承担的更大风险。企业的资本 成本随债务负担的上升下降到一定程度后又会反弹，必然存 在着一个使资本成本最小化的债务股票

6、比。 n这种观点长期统治着企业金融结构理论的 研究，直到1958年美国著名经济学家莫迪利 阿尼和米勒发表了他们合写的论文资本 成本、企业金融和投资理论 ，全面阐述 了企业的金融结构与市场价值无关的思想 ，企业金融结构理论的研究才掀起了新的 一页。MM定理因其创立者姓氏的第一个字 母均为M而得名。他们两人也因在企业金融 理论方面的杰出贡献分别获得1985年和1990 年的诺贝尔经济学奖。nMM定理指出：如果企业投资决策的信息是 充分的，资本市场充分有效地运行，企业 的投资政策和融资政策相互独立，没有企 业所得税和个人所得税，不存在企业破产 风险，市场交易成本为零，那么企业的金 融结构与其市场价值

7、无关。该理论的贡献 在于它证明了在一定条件下企业的市场价 值与企业的金融结构无关，这就意味着任 何企业经营者试图通过改变金融结构而扩 大企业市场价值的努力都是于事无补的。 nMM定理在理论上得到肯定，但在实践中却受到了严峻考 验。MM定理认为企业金融结构与企业的市场价值无关， 那么企业的债务股票比在不同部门、不同行业甚至不同 企业应该呈随机分布。但从实际情况看，企业债务股票 比在各部门之间的分布具有一定的规律性。例如，航空公 司、公用事业公司、房地产公司以及大部分资本密集型工 业企业如钢铁、化学、采矿和有色多属制造业的负债比例 较高，而广告公司、医药公司却几乎全部靠发行股票筹集 资本，甚至有些

8、大公司，如美国的Digital设备公司、IBM 子公司尽管发展迅速，需要大量资本，却从不愿意用债券 方式筹资 nMM定理与实际情况不符，原因是多方面的 。首先是MM研究中存在一些不现实的假定 ，如回避破产风险、排除企业和个人所得 税等，再就是没有探讨企业证券所有者之 间潜在的利益冲突，如新、老债券持有者 的冲突，新的风险更大的投资计划对原有 投资者的冲击等。平衡论n二十世纪七十年代诞生的平衡论把破产因素引入对企业金融结 构的分析中。n随着企业状况日益严重化，代表股票所有者利益的企业管理人 员会通过次优决策，选择实施风险比较大的项目，以股票价值 极大化取代企业市场价值极大化。这种投资决策会给企业

9、乃至 社会带来净收益的损失，因而是一种成本。 n当债券持有人意识到企业的经营者采用了有损自身的决策时， 为了制约经营者的行为，就会要求制定更为严格的债券契约， 比如要求享有对有潜在危险的筹资权、投资决定的投票表决权 等。虽然这种做法并不是理想选择，但在契约的制订和对经营 活动的监督上却必然会有所花费，而且债券持有人还会要求更 高的收益来补偿次优决策给自己带来的损失，所有这一切必然 带来成本的增加。 平衡论n此外，企业资产类型也影响企业财务危机产生的成本。大量 拥有有形资产（如土地、房屋和重大设备）的企业破产成本 低，有形资产在破产时损失有限，而大量拥有无形资产的企 业破产成本则较大，其资产主要

10、由技术和人力资源构成，企 业破产后这类资产难以转卖。因此，不同资产类型的企业金 融结构呈现出一定的分布规律，如制药业的债务比例低是因 为它们的资产价值绝大部分由专利技术和人力资本构成，破 产成本大，所以必须极力维持低负债率，而由于该行业风险 大，发展快，投资者也乐意购买它们的股票 。n破产成本、次优决策成本和为防止次优决策而付出的成本综 合在一起就会抑制企业通过增加负债追求免税优惠的冲动。 企业最佳金融结构是平衡免税优惠收益和因陷入财务危机的 概率上升而导致的各种成本上升的结果。3.哈里马科维茨 生平经历n哈里马科维茨，1927年8月24日，生于美国伊利诺 伊州的芝加哥。他的研究在今天被认为是

11、金融经济学理论前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命 ”。因在金融经济学方面做出了开创性工作，从而 与威廉夏普和默顿米勒同时荣获1990年诺贝尔经 济学奖。n他的主要贡献是，发展了一个概念明确的可操作 的在不确定条件下选择投资组合理论，他的研究 在今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学方面 做出了开创性工作，从而获得1990年诺贝尔经济 学奖 马柯维茨证券组合理论的原理n1.分散原理n一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益 和预期风险的关系。投资者或“证券组合”管理者的主要意图 ，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多 的证券中

12、，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平 上收益最高，或单位收益的水平上风险最小 。n2.相关系数对证券组合风险的影响n相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系 数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券 中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动 的程度 主要观点n市场风险一般有两种：个别风险和系统风险（ systematic risk），前者是指围绕着个别公司的风险， 是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济 所生的风险无法由分散投资来减轻 。n即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上 ，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面 。n未必每位

13、投资者都会采取分散投资的方式，因此，在 实践中风险分散并非总是完全有效 。4.威廉夏普 威廉夏普威廉夏普n1934年6月16日，威廉夏普出生于美国马萨 诸塞州的坎布里奇市。资本资产定价模型 的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡 献，与默顿米勒和哈里马克维茨三人共同 获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖 。n夏普对经济学的主要贡献是在有价证券理 论方面对不确定条件下金融决策的规范分 析，以及资本市场理论方面关于以不确定 性为特征的金融市场的实证性均衡理论 。学术贡献n他在二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法进一 步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说明在 金融市场上如何确立反映风险和潜在收益

14、证券价格 。在模型中，夏普把马克维茨的选择理论中的资产 风险进一步分为资产的“系统”（市场）风险和“非系 统”风险两部分。前者是由总体股价变动引起的某 种资产的价格变化，后者则是由影响股价的某些特 殊要素引起的资产价格变动。夏普提出一个重要理 论是，投资的多样化只能消除非系统风险，而不能 消除系统风险。亦即投资于任何一种证券，都必须 承担系统风险 。资本资产定价模型n资本资产定价模型就是在投资组合理论和资 本市场理论基础上形成发展起来的，主要研 究证券市场中资产的预期收益率与风险资产 之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 5.罗伯特C默顿 罗伯特C默顿n罗伯特C默顿 RobertC.Mert

15、on 1944年生于 美国纽约，由于他对布莱克斯科尔斯 公式所依赖的假设条件做了进一步减弱， 在许多方面对其做了推广，因而获得1997年 诺贝尔经济学奖。2005年4月他的名著连 续时间金融正式推出，使得国内的读者 再一次把关注和探究的目光投向这位被保 罗萨缪尔森称为“站在一群巨人肩膀上”的 人物身上 。罗伯特C默顿n上世纪70年代，莫顿与 Fischer Black和Myron Scholes 共同发明了金融期权数学模型，并因此与Myron Scholes共同获得了1997年诺贝尔经济学奖。1970年 ，他提出了著名的“Merton模型”，被广泛应用于各 种风险资产及金融衍生产品的定价工作，

16、并为当今 蓬勃发展的金融工程学奠定了基础。1973年，他提 出了多时间段资本资产定价模型，这个模型明确提 出了投资者在不断变化的市场环境中，如何实现最 佳投资组合的问题。莫顿在资产组合领域的研究成 果，为现代金融理论作出了巨大贡献，指明了金融 学术界的研究方向 。主要学术成就n布莱克-斯科尔斯模型 时际资产定价模型 默顿组合投资问题 默顿模型 Jarrow-Turnbull模型n莫顿先生著述甚丰，专著连续时间金融学现 在几乎是美国所有金融学博士必读的经典教科书 。他与Zvi Bodie合著的金融学一书是当今世 界顶级商学院的必读教材 。n莫顿先生不仅金融学术造诣极高，而且是金融学 术界学以致用的典范。他曾任著名投资银行摩根 大通董事总经理。1994年John Meriwethe和Myron Scholes共同发起创建了著名的对冲基金“长期资本 管理公司”（Long-Term Capital Management LTCM) 。现在，他兼任Trinsum Group的首席科学官。 n19