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1、第十四章 现代风险融资技术套期保值本章学习目标:v了解衍生工具的性质及其基本类别v理解基本衍生工具作用v理解基本衍生工具的使用所带来的新风险v理解套期保值的概念、作用、策略和方法v掌握常见的套期保值方法的运用本章主要内容:v第一节 衍生工具和套期保值介绍v第二节 利用期权进行套期保值v第三节 利用期货与远期进行套期保值本章的重点与难点: 重点:v各种衍生工具的特点与作用v利用衍生工具进行套期保值和风险管理 难点:v利用衍生工具进行套期保值和风险管理第一节 衍生工具的简介一、衍生工具的含义衍生工具(derivative instruments)是指从基础资产衍生出来的交易工 具。基础资产(und
2、erlying assets) 指的是衍生 金融工具交易所依赖的资产。 v股票期权:其基础资产就是期权所指 的股票。 v货币互换:基础资产是互换所约定的 货币(往往是汇率) v利率互换:基础资产是互换所约定的 利率 v金属远期(如:铜):基础资产就是 约定交易的金属 二、基本的衍生工具类型与简介1、远期(Forwards) 2、期货(Futures) 3、互换(亦称掉期 ,Swaps)4、期权(Options)非线性工具线性工具1、远期(Forwards)(1)远期合约的概念 交易双方约定在未来某一特定时间、以某 一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金 融资产或实物商品的协议。相应的,现货合约
3、则是在当前以一定价格 购买或者出售一项资产的协议。(2)远期合约的交易方式交易在柜台市场上进行,远期合约通常用来 对冲价格波动带来的风险。(3)远期合约的交易特征v合约中的买方(也称多方)承诺在未来 某特定日期、以某特定价格购买合约的 标的资产,称为持有多头头寸或简称多 头;v合约的卖方(也称空方)承诺在该日期 以该价格出售该标的资产,称为持有空 头头寸或简称空头。v远期合约中的价格称为交割价格,在合约 订立时,交割价格的确定恰好使得远期合 约对于多空双方的价值均为零。v订立远期合约时不论持有多头还是空头, 都不需要向对方支付费用。v某特定时刻的远期价格是指在假定合约是 在该时刻订立的情况下,
4、该远期合约所确 定的交割价格。v远期合约的远期价格通常取决于到期日的 长短。2、期货(Futures)(1)期货的含义 指期货合约,由期货交易所统一制定的 、规定在将来某一特定的时间和地点交割 一定数量标的物的标准化合约。 (2)期货合约的主要标准条款 v交易数量和单位条款 v质量和等级条款 v交割地点条款 v交割期条款 v最小变动价位条款 v每日价格最大波动幅度限制条款 v最后交易日条款。 (3)期货交易的内容可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割 v建仓也叫开仓指交易者新买入或新卖出一定数量的 期货合约,在期货市场上,买入或卖出一 份期货合约相当于签署了一份远期交割合 同。买入所持有的头寸称
5、为多头,卖出所 持有的称为空头。v持仓建仓后尚未了结的合约。v交割交易者建仓之后可以选择两种方式了结 期货合约:要么择机平仓、要么保留到最 后交易日并进行实物交割; v平仓大部分期货交易者一般都在最后交易日 结束之前择机将买入的期货合约卖出,或 将卖出的期货合约买回,即通过一笔数量 相等、方向相反的期货交易来冲销原有的 期货合约。这种买回已卖出合约,或者卖出已买回 合约的行为称为平仓(4)、期货合约3、互换(Swaps)(1)互换的概念 指交易双方约定在未来某一时间相互交 换资产的协议,即当事人之间约定在未来 某一期间相互交换现金流量的协议。也可 以被当作一系列远期合约的组合。(2)互换的交易
6、 由于两个最终用户之间进行互换很困难 ,通常需要互换交易商作中介。(3)互换的种类 利率互换:是指双方同意在未来的一定 期限内根据同种货币的同样的名义本金 交换现金流,其中一方的现金根据浮动 利率计算出来,而另一方的现金流根据 固定利率计算。 货币互换:是指将一种货币的本金和固 定利息与另一货币的等价本金和固定利 息进行交换。 商品互换:是一种特殊类型的金融交易,交 易双方为了管理商品价格风险,同意交换与 商品价格有关的现金流。它包括固定价格及 浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率 的互换。其它互换:股权互换、信用互换、气候互换 和互换期权等。(4)互换交易的优缺点 优势 v互换交易集外汇市
7、场、证券市场、短期货币市场 和长期资本市场业务于一身,既是融资的创新工 具,有可运用于金融管理。 v互换能满足交易者对非标准化交易的要求,运用 面广。v用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所 需头寸的日常管理,使用简便且风险转移较快。v互换交易期限灵活,长短随意,最长可达几十年 。 v互换仓库的产生使银行成为互换的主体,所以互 换市场的流动性较强。 缺陷v信用风险是互换交易所面临的主要风险 ,也是互换方及中介机构因种种原因发 生的违约拒付等不能履行合同的风险。v互换交易本身也存在许多风险。 信用风险 政府风险 市场风险 收支不对应风险 结算风险 (5)互换交易风险的承担者 合同当事者双方。
8、在互换交易中他们要负 担原有债务或新的债务,并实际进行债务交 换。 中介银行。它在合同当事人双方的资金收 付中充当中介角色。 交易筹备者。安排互换交易的整体规则, 决定各当事者满意的互换条件,调解各种纠 纷等。它本身不是合同当事者,一般由投资 银行、商人银行或证券公司担任,收取(一 次性)一定的互换安排费用,通常为总额的0 1250375。 (1)期权的概念交易双方签订一种合约,它赋予购买 者一种选择结果的权利,但不附加义务, 使得购买者在未来的某个时点有权按照现 时商定的价格选择购买或出售资产。有权购买资产看涨期权(买权)有权出售资产看跌期权(卖权)4、期权(Options)看涨期权(买权)
9、44454647燃油价格(美元/桶 )43执行价格概率密度函数看跌期权(卖权)44454647燃油价格(美元/桶 )43执行价格概率密度函数(2)期权有关术语解释n执行价格 在执行期权时,期权持有人买进或卖出 基础资产所依据的价格(已经在期权合约 中交易双方约定)n实值(虚值)期权 执行期权要比在公共市场上买进或卖出 该基础资产更有利n执行价值(又称为内在价值) 实值期权比在当前市场上买进或卖出该 基础资产要多带来的收益额。看涨期权(买权)的执行价值444546燃油价格( 美元/桶) 执行价格买权的执行价值虚值实值45o看跌期权(卖权)的执行价值444546燃油价格( 美元/桶) 执行价格卖权
10、的执行价值虚值实值45on时间溢价 由于拥有选择权所带来的额外价值(高于 执行价值的那部分),取决于期权的到期 时间、基础资产的风险和市场无风险报酬 率。44454647 燃油价格(美元/桶 )43执行价格概率密度函数燃油B燃油An期权价值 期权价值执行价值时间溢价n美式/欧式期权美式期权可以在到期日之前的任意期权 交易时点进行交易。 欧式期权则必须在到期日的期权交易时 点进行交易。看涨期权(买权)的总价值444546燃油价格( 美元/桶) 执行价格买权的总价值虚值实值时间溢价执行价值上界是基础资 产的价值下界是执 行价值总 价 值看跌期权(卖权)的总价值444546燃油价格( 美元/桶)执行
11、价格卖权的总价值虚值实值时间溢价执行价值下界是执 行价值总 价 值(3)有关期权的一些重要规律v当基础资产的价值等于执行价格时,期权 的时间溢价最大。 v随着期权的实值或虚值增大,期权的时间 溢价会下降。 v美式期权的价值决不会低于具有可比性的 欧式期权。 v期权的时间溢价通常为正值。 v期权到期前卖掉期权比执行期权更好。 v期权的虚值越大,它的价值越低。(4)期权的交易方式种类看涨期权看跌期权买入卖出三、套期保值的概念与简介 (一)概念套期保值(Hedging)也称为“对冲交易” ,是指买进或卖出与现货市场交易数量相 当,但交易地位相反的商品期货合约,以 期在未来某一时间通过卖出或买进相同的
12、 期货合约,对冲平仓,结清期货交易带来 的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市 场价格变动所带来的实际价格风险或利益 ,使交易者的经济收益稳定在一定的水平 的金融行为。 (二)套期保值交易的四个基本特征v交易方向相反;v商品种类相同;v商品数量相等;v月份相同或相近; (三)套期保值的作用v获取未来市场的供求信息v提高企业生产经营决策的科学合理性v做到以需定产,而且为企业通过套期保 值来规避市场价格风险提供了场所v增进企业经济效益(四)套期保值策略 v坚持“均等相对”的原则;v选择有一定风险的现货交易进行套期保 值; v比较净冒险额与保值费用,最终确定是 否要进行套期保值; v根据价格短期走势预
13、测,计算出基差( 即现货价格和期货价格之间的差额)预 期变动额,并据此作出进入和离开期货 市场的时机规划,并予以执行; (五)套期保值的方法v生产者的卖期保值 v经营者卖期保值 v加工者的综合套期保值 第二节 利用期权进行套期保值一、价格波动与生产者的关系假设A公司以某种燃油作为能源,未来 六个月内燃油的价格与A公司的利润关系 如下:公司利润(万美元)燃油价格(美元/桶)4445461251007547502、价格波动与经营者的关系公司B为燃油销售商,未来六个月内 燃油价格的波动与其利润的变化如下:公司利润(万美元)燃油价格(美元/桶) 44454612510075471504350二、通过买
14、入期权进行套期保值1、买入看涨期权假设A公司(担心油价上涨)认为,100 万美元的利润非常低,希望在利润低于 100万美元,即油价超过45美元/桶时,希 望能够有一个交易对手(类似B公司,担 心油价下跌)补偿当时油价和45美元/桶二 者之间的差价,使之能够维持100万美元 的利润。接下来,在未来六个月内,A公司与交易对 手签订一个合约如下: v当油价为46美元/桶时,A公司的交易对手将付 给A公司25万美元(100万75万) v当油价为47美元/桶时,A公司的交易对手将付给 A公司50万美元(100万50万) v当油价为45美元/桶时,B公司不希望进行任 何交易,获取高于100万美元的利润。
15、v作为签订合约代价,B公司必须付出10万美元 的代价。这样一个合约,我们称之为B公司买入了一 个看跌期权(put option)B公司买入看跌期权利润与油价的关系图公司利润(万美元)燃油价格(美元/桶)444546115904714043案例1、通过买入期权减少风险6月1日时,多利公司计划要在8月1日出售 1000公斤商品,当时这种商品的市价为104元/ 公斤。公司担心未来两个月内该商品价格大 幅下降,为规避这种价格风险,多利公司为 1000公斤商品买入了看跌期权进行套期保值 ,执行价格为100元/公斤,期权价格为2元/公 斤。这样多利公司以2000元(21000)的代价 ,保证了在期权有效期
16、内至少可以以100元/公 斤的价格出售该批商品。v如果8月1日时,商品价格果然低于100元/公 斤,则多利公司执行期权,出售商品,收 入为10万元(1001000),扣除期权费( 21000),剩下9.8万元。 v如果8月1日时,商品价格高于100元/公斤, 则多利公司不执行期权,按当时市价出售 商品,虽然付出2000元的期权费,但获利 大于9.8万元。 v这样,多利公司通过买入期权保证了未来 两个月内可以获得9.8万元的收入,达到减 少风险的目的。二、买卖期权带来的损益公司利润(万美元)444546151047A公司买入看涨期权得到的损益公司利润(万美元)4510A公司卖出看涨期权得到的损益公司利润(万美元)4445 0104715 434640B公司买入看跌期权得到的损益公司利润(万美元)444510B公司卖出看跌期权得到的损益案例2、通过卖出期权减少风险某投资者购入10 000股B公司股票,准 备持有2个月,购入价为50元/股