现代风险融资技术

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1、第十四章 现代风险融资技术套期保值本章学习目标：v了解衍生工具的性质及其基本类别v理解基本衍生工具作用v理解基本衍生工具的使用所带来的新风险v理解套期保值的概念、作用、策略和方法v掌握常见的套期保值方法的运用本章主要内容：v第一节 衍生工具和套期保值介绍v第二节 利用期权进行套期保值v第三节 利用期货与远期进行套期保值本章的重点与难点： 重点：v各种衍生工具的特点与作用v利用衍生工具进行套期保值和风险管理 难点：v利用衍生工具进行套期保值和风险管理第一节 衍生工具的简介一、衍生工具的含义衍生工具(derivative instruments)是指从基础资产衍生出来的交易工 具。基础资产(und

2、erlying assets) 指的是衍生 金融工具交易所依赖的资产。 v股票期权:其基础资产就是期权所指 的股票。 v货币互换:基础资产是互换所约定的 货币（往往是汇率） v利率互换:基础资产是互换所约定的 利率 v金属远期（如：铜）:基础资产就是 约定交易的金属 二、基本的衍生工具类型与简介1、远期（Forwards） 2、期货（Futures） 3、互换（亦称掉期 ，Swaps）4、期权（Options）非线性工具线性工具1、远期（Forwards）（1）远期合约的概念 交易双方约定在未来某一特定时间、以某 一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金 融资产或实物商品的协议。相应的，现货合约

3、则是在当前以一定价格 购买或者出售一项资产的协议。（2）远期合约的交易方式交易在柜台市场上进行，远期合约通常用来 对冲价格波动带来的风险。（3）远期合约的交易特征v合约中的买方（也称多方）承诺在未来 某特定日期、以某特定价格购买合约的 标的资产，称为持有多头头寸或简称多 头；v合约的卖方（也称空方）承诺在该日期 以该价格出售该标的资产，称为持有空 头头寸或简称空头。v远期合约中的价格称为交割价格，在合约 订立时，交割价格的确定恰好使得远期合 约对于多空双方的价值均为零。v订立远期合约时不论持有多头还是空头， 都不需要向对方支付费用。v某特定时刻的远期价格是指在假定合约是 在该时刻订立的情况下，

4、该远期合约所确 定的交割价格。v远期合约的远期价格通常取决于到期日的 长短。2、期货（Futures）(1)期货的含义 指期货合约，由期货交易所统一制定的 、规定在将来某一特定的时间和地点交割 一定数量标的物的标准化合约。 （2）期货合约的主要标准条款 v交易数量和单位条款 v质量和等级条款 v交割地点条款 v交割期条款 v最小变动价位条款 v每日价格最大波动幅度限制条款 v最后交易日条款。 （3）期货交易的内容可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割 v建仓也叫开仓指交易者新买入或新卖出一定数量的 期货合约，在期货市场上，买入或卖出一 份期货合约相当于签署了一份远期交割合 同。买入所持有的头寸称

5、为多头，卖出所 持有的称为空头。v持仓建仓后尚未了结的合约。v交割交易者建仓之后可以选择两种方式了结 期货合约：要么择机平仓、要么保留到最 后交易日并进行实物交割； v平仓大部分期货交易者一般都在最后交易日 结束之前择机将买入的期货合约卖出，或 将卖出的期货合约买回，即通过一笔数量 相等、方向相反的期货交易来冲销原有的 期货合约。这种买回已卖出合约，或者卖出已买回 合约的行为称为平仓（4）、期货合约3、互换（Swaps）（1）互换的概念 指交易双方约定在未来某一时间相互交 换资产的协议，即当事人之间约定在未来 某一期间相互交换现金流量的协议。也可 以被当作一系列远期合约的组合。（2）互换的交易

6、 由于两个最终用户之间进行互换很困难 ，通常需要互换交易商作中介。（3）互换的种类 利率互换：是指双方同意在未来的一定 期限内根据同种货币的同样的名义本金 交换现金流，其中一方的现金根据浮动 利率计算出来，而另一方的现金流根据 固定利率计算。 货币互换：是指将一种货币的本金和固 定利息与另一货币的等价本金和固定利 息进行交换。 商品互换：是一种特殊类型的金融交易，交 易双方为了管理商品价格风险，同意交换与 商品价格有关的现金流。它包括固定价格及 浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率 的互换。其它互换：股权互换、信用互换、气候互换 和互换期权等。（4）互换交易的优缺点 优势 v互换交易集外汇市

7、场、证券市场、短期货币市场 和长期资本市场业务于一身，既是融资的创新工 具，有可运用于金融管理。 v互换能满足交易者对非标准化交易的要求，运用 面广。v用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所 需头寸的日常管理，使用简便且风险转移较快。v互换交易期限灵活，长短随意，最长可达几十年 。 v互换仓库的产生使银行成为互换的主体，所以互 换市场的流动性较强。 缺陷v信用风险是互换交易所面临的主要风险 ，也是互换方及中介机构因种种原因发 生的违约拒付等不能履行合同的风险。v互换交易本身也存在许多风险。 信用风险 政府风险 市场风险 收支不对应风险 结算风险 （5）互换交易风险的承担者 合同当事者双方。

8、在互换交易中他们要负 担原有债务或新的债务，并实际进行债务交 换。 中介银行。它在合同当事人双方的资金收 付中充当中介角色。 交易筹备者。安排互换交易的整体规则， 决定各当事者满意的互换条件，调解各种纠 纷等。它本身不是合同当事者，一般由投资 银行、商人银行或证券公司担任，收取(一 次性)一定的互换安排费用，通常为总额的0 1250375。 （1）期权的概念交易双方签订一种合约，它赋予购买 者一种选择结果的权利，但不附加义务， 使得购买者在未来的某个时点有权按照现 时商定的价格选择购买或出售资产。有权购买资产看涨期权（买权）有权出售资产看跌期权（卖权）4、期权（Options）看涨期权（买权）

9、44454647燃油价格（美元/桶 ）43执行价格概率密度函数看跌期权（卖权）44454647燃油价格（美元/桶 ）43执行价格概率密度函数（2）期权有关术语解释n执行价格 在执行期权时，期权持有人买进或卖出 基础资产所依据的价格（已经在期权合约 中交易双方约定）n实值（虚值）期权 执行期权要比在公共市场上买进或卖出 该基础资产更有利n执行价值（又称为内在价值） 实值期权比在当前市场上买进或卖出该 基础资产要多带来的收益额。看涨期权（买权）的执行价值444546燃油价格（ 美元/桶） 执行价格买权的执行价值虚值实值45o看跌期权（卖权）的执行价值444546燃油价格（ 美元/桶） 执行价格卖权

10、的执行价值虚值实值45on时间溢价 由于拥有选择权所带来的额外价值（高于 执行价值的那部分），取决于期权的到期 时间、基础资产的风险和市场无风险报酬 率。44454647 燃油价格（美元/桶 ）43执行价格概率密度函数燃油B燃油An期权价值 期权价值执行价值时间溢价n美式/欧式期权美式期权可以在到期日之前的任意期权 交易时点进行交易。 欧式期权则必须在到期日的期权交易时 点进行交易。看涨期权（买权）的总价值444546燃油价格（ 美元/桶） 执行价格买权的总价值虚值实值时间溢价执行价值上界是基础资 产的价值下界是执 行价值总 价 值看跌期权（卖权）的总价值444546燃油价格（ 美元/桶）执行

11、价格卖权的总价值虚值实值时间溢价执行价值下界是执 行价值总 价 值（3）有关期权的一些重要规律v当基础资产的价值等于执行价格时，期权 的时间溢价最大。 v随着期权的实值或虚值增大，期权的时间 溢价会下降。 v美式期权的价值决不会低于具有可比性的 欧式期权。 v期权的时间溢价通常为正值。 v期权到期前卖掉期权比执行期权更好。 v期权的虚值越大，它的价值越低。（4）期权的交易方式种类看涨期权看跌期权买入卖出三、套期保值的概念与简介 （一）概念套期保值（Hedging）也称为“对冲交易” ，是指买进或卖出与现货市场交易数量相 当，但交易地位相反的商品期货合约，以 期在未来某一时间通过卖出或买进相同的

12、 期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来 的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市 场价格变动所带来的实际价格风险或利益 ，使交易者的经济收益稳定在一定的水平 的金融行为。 （二）套期保值交易的四个基本特征v交易方向相反；v商品种类相同；v商品数量相等；v月份相同或相近； （三）套期保值的作用v获取未来市场的供求信息v提高企业生产经营决策的科学合理性v做到以需定产，而且为企业通过套期保 值来规避市场价格风险提供了场所v增进企业经济效益（四）套期保值策略 v坚持“均等相对”的原则；v选择有一定风险的现货交易进行套期保 值； v比较净冒险额与保值费用，最终确定是 否要进行套期保值； v根据价格短期走势预

13、测，计算出基差（ 即现货价格和期货价格之间的差额）预 期变动额，并据此作出进入和离开期货 市场的时机规划，并予以执行； （五）套期保值的方法v生产者的卖期保值 v经营者卖期保值 v加工者的综合套期保值 第二节 利用期权进行套期保值一、价格波动与生产者的关系假设A公司以某种燃油作为能源，未来 六个月内燃油的价格与A公司的利润关系 如下：公司利润(万美元)燃油价格（美元/桶）4445461251007547502、价格波动与经营者的关系公司B为燃油销售商，未来六个月内 燃油价格的波动与其利润的变化如下：公司利润(万美元)燃油价格（美元/桶） 44454612510075471504350二、通过买

14、入期权进行套期保值1、买入看涨期权假设A公司（担心油价上涨）认为，100 万美元的利润非常低，希望在利润低于 100万美元，即油价超过45美元/桶时，希 望能够有一个交易对手（类似B公司，担 心油价下跌）补偿当时油价和45美元/桶二 者之间的差价，使之能够维持100万美元 的利润。接下来，在未来六个月内，A公司与交易对 手签订一个合约如下： v当油价为46美元/桶时，A公司的交易对手将付 给A公司25万美元（100万75万） v当油价为47美元/桶时,A公司的交易对手将付给 A公司50万美元（100万50万） v当油价为45美元/桶时，B公司不希望进行任 何交易，获取高于100万美元的利润。

15、v作为签订合约代价，B公司必须付出10万美元 的代价。这样一个合约，我们称之为B公司买入了一 个看跌期权（put option）B公司买入看跌期权利润与油价的关系图公司利润(万美元)燃油价格（美元/桶）444546115904714043案例1、通过买入期权减少风险6月1日时，多利公司计划要在8月1日出售 1000公斤商品，当时这种商品的市价为104元/ 公斤。公司担心未来两个月内该商品价格大 幅下降，为规避这种价格风险，多利公司为 1000公斤商品买入了看跌期权进行套期保值 ，执行价格为100元/公斤，期权价格为2元/公 斤。这样多利公司以2000元（21000）的代价 ，保证了在期权有效期

16、内至少可以以100元/公 斤的价格出售该批商品。v如果8月1日时，商品价格果然低于100元/公 斤，则多利公司执行期权，出售商品，收 入为10万元（1001000），扣除期权费（ 21000），剩下9.8万元。 v如果8月1日时，商品价格高于100元/公斤， 则多利公司不执行期权，按当时市价出售 商品，虽然付出2000元的期权费，但获利 大于9.8万元。 v这样，多利公司通过买入期权保证了未来 两个月内可以获得9.8万元的收入，达到减 少风险的目的。二、买卖期权带来的损益公司利润(万美元)444546151047A公司买入看涨期权得到的损益公司利润(万美元)4510A公司卖出看涨期权得到的损益公司利润(万美元)4445 0104715 434640B公司买入看跌期权得到的损益公司利润(万美元)444510B公司卖出看跌期权得到的损益案例2、通过卖出期权减少风险某投资者购入10 000股B公司股票，准 备持有2个月，购入价为50元/股