第4章-证 券价值评估

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1、证券价值 评估 第四章 男人的奋斗目标：漂亮媳妇 ，可爱闺女，然后赚钱让她 们穿各种好看的母子装，自 己在一边傻笑着加拿大温哥华岛的某小镇上，一 棵名为月之女神（Cynthia ）的杜鹃花，据悉已逾百年历史 。彩虹玫瑰一男中了五百万大奖，找到女友说 ：“亲爱的，我中了五百万，咱俩分 了吧！” 女友感动的直点头，当男 的说是分手时，女大骂：“尼玛，老 娘还以为你要跟我分钱！”昨天晚上搞个迎新晚会，我们班出合唱 ：我们都是一家人。上台前，师兄 鼓励大家说：“师弟们，不要紧张，要像 师兄一样镇定”于是，十几个人迈着整齐 的步伐走上舞台。师兄上台后先报幕：“ 下面我们为大家献上一首大合唱！歌曲 的名字

2、是我们一家都是人。”今天看到最残忍的一句话：年轻的时候 千万不要因为没钱而绝望，因为你要知 道。你以后没钱的日子还很 多。第一节第一节 债券价值评估债券价值评估 什么是债券什么是债券债券是政府、金融机构、工商企业等机构 直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承 诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的 债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务 关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券 持有人）即债权人。 常见的债券常见的债券（1）国债国债是指中央政府为筹集资金而发行的债券。发行目的：弥补政府财政赤字，筹集国家的大型基础设施建设所需资金，弥补国

3、际储备的不足。国债具有安全性高、流动性强、收益稳定的特点，另外，多数国家都规定，购买政府债券的投资者可以享受优惠的税收待遇，甚至免税。由于具有很高的安全性和流动性，国债的收益率相对较低。（2）市政债券市政债券一般是指由地方政府发行的一种债券，主要用于地方性公共设施建设等支出，信用低于国债。市政债券分为一般责任债券和收入债券。一般责任债券是指市政当局许诺以税收收入作偿债担保的债券。收入债券是指地方政府基于特定的市政项目，以项目所创造的收入作担保而发行的债券。由于不以地方政府的征税能力作担保，所以这类债券的信用程度与项目收益有关，风险都高于一般责任市政债券。2009年我国开始试水地方政府债券。作为

4、首期地方政府债券，2009年新疆维吾尔自治区政府债券（一期）于2009年3月30日在上证所发行。（3）政府机构债券政府机构债券是由各国政府有关机构发行的债券，一般具有较高的信用等级。政府机构债券的发行主体通常是政府所属机构、公共团体或与政府有直接关系的企业。具有较好的安全性，有利于降低融资成本。政策性金融债券是政府机构债券的一种，它是服务于国家政策性目的、由政策性金融机构所发行的债券，信用度高于公司债。如我国的国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等发行的债券。（4）公司债券公司债券是企业筹资解决资金短缺的重要方式，一般期限较长。公司债券的发行目的主要有：调整资本结构或负债结构;偿还已

5、经到期的债务为扩大设备投资;用于长期流动资金公司债券代表的是公司信用，与其他债券相比公司债券违约风险较大，收益率较高。（5）金融债券金融债券是由商业银行和非银行金融机构为筹集中长期资金，向社会发行的债务凭证。金融债券的发行者是金融机构，一般具有较高的资信，所以金融债券多为信用债券，无须担保。在英、美等欧美国家，金融债券归类于公司债券，在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。目前，我国的金融债券品种繁多，分类标准也不一，主要有政策性金融机构债券、商业银行债券、非银行金融机构债券、证券公司债券等。 债券的构成要素债券的构成要素债券面值：是指债券发行时所设定的票面金额，它代表着发行人借入

6、并承诺于未来某一特定日期（如债券到期日），偿付给债券持有人的金额。票面利率（息票率）：是指在债券上标识的利率，它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。 债券的期限：即在债券发行时就确定的债券还本的年限，债券的发行人到期必须偿还本金，债券持有人到期收回本金的权利得到法律的保护。债券的付息方式：是指发行人在债券的有限期间内，何时和分几次向债券持有者支付利息的方式。 （一）债券估价基本模型1、基本模型：是对典型债券的估价模型，票面利率固定，每年末计算并支付一次利息，到期归还全部本金。债券价值的含义（债券本身的内在价值）： 未来的现金流量的现值。一、现值估价模型一、现

7、值估价模型一、现值估价模型一、现值估价模型每期利息 (I1，I2，In )到期本金(F)若：I1 I2 I3 In-1In 债券的内在价值等于其未来现金流量的现值。例1：某一5年期债券，每年付息一次，票面利率8% ，面值1000元，市场利率为8%，计算其价值。若市场利率为10%，债券的价值为：FF在债券估价中，有两种利率需要注意：第一，息票率i，主要用来计算利息；第二，市场利率（折现率r）,是指市场上 具有可比性债券的利率，或债券持有者必要收 益率。市场利率的大小取决于两个因素：无风险 利率与风险溢酬.前者又称作基准利率，通常以 国库券利率表示；非国库券利率与特定流通国 库券利率之间利差反映了

8、投资者购买非政府发 行债券时所面临的额外风险，称为风险溢酬。【 例1】 ASS公司5年前发行一种面值为1 000 元的25年期债券，息票率为11%/年，同类债 券目前的收益率（市场利率）为8%/年。假设每年付息一次，计算ASS公司债券的 价值。解析 ASS公司债券价值： 计算过程：Pb=110（P/A,8%，20）1000 （P/F,8%,20）=1109.81810000.215 =1294.54 若每半年计息一次，则I=100011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：例：某企业拟购买一张面值为1000元的债券，5年后到期， 票面利率8%，利息每年支付一次，当前市场利

9、率为8%，债券价格为1020元，试作出购买与否的决定。解：= 1000（元） 债券的价格是购买者的现金流出，当债券未来现金流 入的现值1000元小于现金流出1020元时，购买债券是不合算的。练习题练习题红发公司拟于2012年2月1日发行面值为1000元的债券，其票面利率为8%。每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%。要求：计算债券的价值。答案答案10008%（P/A,10%,5）1000（P/F,10%,5）=803.79110000.621=303.28621=924.28练习题练习题某企业拟购买一张面值为1000元的债券，5年后到期，

10、票面利率8%，利息每年支付一次，当前市场利率为8%，试计算债券价值。答案答案10008%（P/A,8%,5）1000（P/F,8%,5）=803.992710000.6806=1000.02（二）单利计息，到期一次还本付息（二）单利计息，到期一次还本付息债券估价 模型若债券利息按单利计算，平时不支付利息 ，债券到期时利随本清，即到期一次还本 付息。此时债券估价模型为：单利计息零息债券估价零息债券估价零息债券：是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。 零息债券不支付利息，而是按票面进行大幅折扣后出售。其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。 （三）零息债券的估价模型（三

11、）零息债券的估价模型请写出零息债券估价的公式:q所谓永续债券，是指债券无到期日，不用还本，每年支付固定的利息，一直支付到永远，其未来的现金流量类似于永续年金，因此其估价公式q为：（四）永续债券的估价（四）永续债券的估价二、债券到期收益率(yield to maturity，YTM)1. 债券到期收益率是指债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的预期收益 率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率 的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额 ）都以计算出的YTM进行再投资。 2、债券到期收益率的计算债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券 现行市场价格相等时

12、的折现率 。请看例题分析【 例2】假设你可以1 050元的价值购进15年 后到期，票面利率为12%，面值为1 000元， 每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。 如果你购进后一直持有该种债券直至到期日 。要求：计算该债券的到期收益率。债券到期收益率计算为：解析采用插值法计算得： YTM =11.29% 插值法解析：插值法解析：（1）假设YTM=11%，则120（P/A,11%，15）1000（P/F,11%,15）=1207.19110000.209=1071.92（2）假设YTM=12%，则120（P/A,12%，15）1000（P/F,12%,15）=1206.81110000.183=

13、1000.32有：11% 1071.92x 105012% 1000.32 解出x=11.29% 债券到期收益率的简化计算【 例】 承【 例2】 I = 120，F = 1000， Pb= 1050，n=15，则YTM为： 三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素 （一）债券价值主要由息票率、期限和收益率（ 市场利率）三个因素决定。它们对债券价值的影响可从三个方面分析：（1）对于给定的到期时间和初始市场收益率，息 票率越低，债券价值变动的幅度就越大；（2）对于给定的息票率和初始市场收益率,期限 越长,债券价值变动幅度就越大,但价值变动的相 对幅度随期限的延长而缩小; （3）对同一债券，市场

14、利率下降一定幅度而引起 的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同 一幅度而引起的债券价值下跌的幅度。【例】假设有X和Y两种债券，面值均为1 000元，期限 为5年，息票率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%, 则收益率变化对两种债券价值的影响见表2-8：在表2-8中，当债券收益率为9%时,X、Y债券的价值 分别为844.41 元和1 000元。如果收益率下降至6%,X债 券的市场价值为957.88元，上升了13.44%；Y债券价值 为1 126.37元,上升了12.64%。如果收益率上升至12%,X 债券的市场价值为747.678元,下降了11.46%；Y债券价 值为891.86元,下降

15、了10.81%。这表明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息票率 为9%的债券价值变动幅度；而且，对同一债券，收益率 下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要大于收益率上 升同一幅度而引起的债券价值下降幅度。表 收益率变动对不同息票率债券价值的影响 收益率收益率变动%X（5%/5年）（元 ）Y（9%/5年）（元 ）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.3374

16、7.67 891.86债券价格变动百分比(%)收益率收益率变动%X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 0.000.00 0.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46 -10.81【例】假设债券面值1 000元，息票率为9%，债券的期 限分别为5年、10年和15年，如果以9%的债券收益率作 为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响 见表：在表中，债券期限越长，价值变动的幅度就越大。如果收益率从9%下降到6%，则5年期、10年期和