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1、第五章第五章企业筹资决策企业筹资决策*山西大同大学职院管理系版权所有第五章 企业筹资决策第五章 企业筹资决策本章要解决的主要问题：.资本成本 .杠杆利益与风险.资本结构 Date山西大同大学职院管理系版权所有第一节第一节 资本成本资本成本 第二节第二节 杠杆原理与风险杠杆原理与风险第三节第三节 资本结构资本结构第五章 企业筹资决策第五章 企业筹资决策Date山西大同大学职院管理系版权所有第一节 资本成本w资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是投资管 理的重要标准。只有当投资项目的投资报酬率高于 资本成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业 的价值。w（一）资本成本的概念和作用w概念 资本成本是
2、指企业筹集和使用资本必须 支付的各种费用，主要包括筹资费用和用资费用。 计算公式为：Date山西大同大学职院管理系版权所有资本成本（K） 或： Date山西大同大学职院管理系版权所有资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资 方案的依据。 （2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案 和追加投资决策的主要经济标准。 （3）资本成本还可作为评价企业经营成果的依 据。 （4）资本成本还是限制企业筹资数额的一个重 要因素。Date山西大同大学职院管理系版权所有第一节 资本成本w二、个别资本成本（Individual Cost of Capital）的计算 w债务成本（Cost of D
3、ebts）债务的利息 一般允许在企业所得税前支付，企业实际负 担的利息为：I（1所得税率）。w（）长期借款成本 Date山西大同大学职院管理系版权所有w例某公司取得长期借款200万元，年利率 为9%，期限为5年，每年付息一次，到期一次 还本。筹措这笔长期借款的筹资费用率为 0.3%，公司所得税率为33。该笔长期借款 的成本计算如下：w 6.22%Date山西大同大学职院管理系版权所有w（2）债券成本 债券的发行价格有等价、溢 价、折价三种。债券利息按面额（即本金） 和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体 发行价格计算。 w Date山西大同大学职院管理系版权所有w例某公司发行一笔期限为10年的
4、债券， 债券面值为1 000元，票面利率为12，发行 费用占发行价格的3，公司所得税率为40% ，债券按面值等价发行，则该债券成本可计 算如下：w =7.42%Date山西大同大学职院管理系版权所有w股权成本 股票的股利是以所得税后 净利支付的，不会减少企业应缴的所得税 ， w（1）优先股成本w w（2）普通股成本 w w股利增长模型 GDate山西大同大学职院管理系版权所有w资本资产定价模型 w（3）留存收益成本 ，留存收益是一种机会 成本（Opportunity Cost）。留存收益成本 （Cost of Retained Earnings）的确定方法 与普通股成本基本相同，只是它不发生筹
5、资 费用。其计算公式为： w Date山西大同大学职院管理系版权所有第一节 资本成本w三、加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital的计算w加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权 数两个因素决定的。w w权数选择Date山西大同大学职院管理系版权所有第一节 资本成本w四、边际资本成本（Marginal Cost of Capital） 规划。 w边际资本成本是指每增加一个单位的资金而增加的 成本。企业在未来追加筹资时，不仅要考虑目前所 使用的资本成本，还要考虑新筹资本的成本即边际 资本成本的高低。 w边际资本成本的计算方法 企业在追加筹资和 追加投
6、资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。 边际资本成本也是按加权平均法来计算的，其权数 必须是市场价值权数。Date山西大同大学职院管理系版权所有w边际资本成本规划 企业在未来追加筹 资过程中，为了便于比较选择不同规模范围 的筹资组合，企业可以预先计算边际资本成 本，并以表或图的形式反映即为边际资本成 本规划。（具体方法指导学生读书） Date山西大同大学职院管理系版权所有第二节 杠杆原理与风险 w一、杠杆利益和风险 w 经营杠杆及其风险w经营杠杆（Operating Leverage），又称营业杠杆 或营运杠杆，是指在固定成本一定的情况下，增加 产销量对企业息税前利润产生的影响。应用经营杠 杆
7、，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也会 承受相应的风险。 w（）经营杠杆利益（Benefit on Operating Leverage）是指在扩大销售额条件下，经营成本中 固定成本这个杠杆所带来的经营利润的增加。Date山西大同大学职院管理系版权所有息税前利润销售收入固定成本变动成本销售单价销售量固定成本单位变 动成本销售量w在固定成本和变动总成本不变的情况下，息税前利润的高低主要取决于销售收入的高低。w（）经营风险 又称营业风险，是指企业因经营 上的原因而导致息税前利润变动的风险。Date山西大同大学职院管理系版权所有w（）经营杠杆系数 经营杠杆系数是用 来反映经营杠杆的作用程度，估计
8、经营杠 杆利益的大小，评价经营风险的高低的指 标。 w经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,缩写为DOL），也称营业杠杆程 度，是息税前利润的变动率相当于销售收 入变动率的倍数。其计算公式为：w DOL Date山西大同大学职院管理系版权所有w（）经营杠杆发挥作用的范围w在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增 长（减少）所引起息税前利润的增长（减少）的幅度；w在固定成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系 数越小，经营风险也就越小；反之，销售收入越小，经营杠 杆系数越大，经营风险也就越大；w在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随 销售收入
9、的增加而递增；在销售收入处于盈亏临界点后的阶 段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递减；当销售收入达 到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。Date山西大同大学职院管理系版权所有第二节 杠杆原理与风险w二、财务杠杆w 财务杠杆（Financial Leverage），又可称融资杠杆，是指企业因利用债务筹资这个杠杆增加（减少）产销量从而增加（减少）息税前利 润带来每股利润的增加（减少）。运用财务杠杆，企业可以获得一定的 财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可用财务杠杆系数来 衡量。w财务杠杆利益（Benefit on Financial Leverage），是指利用债务 筹资这个杠杆而使
10、企业所有者投资收益的增加幅度大于企业息税前利润 的增加幅度。在企业资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息 是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元息税前利润所负担的债务 利息就会相应地减少，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增 加，从而使企业所有者的收益有更大幅度的提高。Date山西大同大学职院管理系版权所有w财务风险（Financial Risk）也称融资风险或 筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指 财务杠杆导致企业所有者权益变动的风险，甚至可 能导致企业破产的风险。 w.财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage ，缩写为 DFL）又称财务杠
11、杆程度，是普通股每股 税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆 利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式 为： w Date山西大同大学职院管理系版权所有w财务杠杆发挥作用的范围 w财务杠杆系数说明的是息税前利润的增长所引起的 每股利润的增长。 w在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率 越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股 利润（投资者的收益）也越高。 w在息税前利润（经营利润）较高的情况下，财务杠 杆的利用将会增加股东的财富。反之，在息税前利润较 低的情况下，过高的财务杠杆将会侵蚀股东的财富。 w一般认为，一家具有较高经
12、营风险的企业（如石油 开发公司）可能难以承担较大的财务风险，因而无法利 用较高的负债比率；而一家具有较低经营风险的企业（ 如某些食品公司）可以承担较大的财务风险，因而可以 具有较高的负债比率。 Date山西大同大学职院管理系版权所有第二节 杠杆原理与风险w三、联合杠杆（Combined Leverage） w对于经营杠杆和财务杠杆的综合程度，可以用联合 杠杆系数（Degree of Combined Leverage，缩写为 DCL）或总杠杆系数（Degree of Total Leverage， 缩写为 DTL）来反映。它是经营杠杆系数与财务杠 杆系数的乘积。用公式表示为： w DCL或DT
13、LDOLDFL w Date山西大同大学职院管理系版权所有第二节 杠杆原理与风险 w四、应用杠杆原理需注意的问题 w1如果在企业的资本结构中负债为0，则该企业税 前资本利润率的变动风险主要源于经营风险而没有 财务风险。此时，企业的财务杠杆系数为1。 w2各种杠杆效应的存在是由于固定成本所导致的。 利息因其可以在所得税前列支，并且是固定支付的 ，因而具有固定成本的性质，是一种固定的资本成 本。 w3DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企业的经营风 险、财务风险和企业风险的大小，并可以进一步通 过期望标准离差的计算来确切地描述和比较这些风 险的大小和可能性。Date山西大同大学职院管理系版权所有
14、w4杠杆效应是在固定成本未能充分利用的前 提下所产生的，并随着对固定成本的逐步利 用而呈现下降的趋势，表现为杠杆系数会随 着产销量的增加而逐步缩小。当固定成本所 反映的生产能力达到充分利用时，杠杆效应 会消失。只有扩大固定资本的投资规模、增 加固定成本，才可能产生新的杠杆效应。这 也是为什么企业的壮大要通过兼并、收购与 重组来完成，因为这样可以迅速产生杠杆效 应。Date山西大同大学职院管理系版权所有w5负债经营并非任何时候都有利。实质上只 有当全部资产报酬率大于负债资本的利息率 时，负债经营才是有利的。所以说企业在高 速成长期资产负债率可以高一些，但在企业 达到一定规模后，稳定发展比快速膨胀
15、更为 重要Date山西大同大学职院管理系版权所有第三节 资本结构 w资本结构主要研究资本结构与企业价值以及资本 成本之间的关系。资本结构是企业筹资决策的核 心问题。 w一、资本结构概述 w含义 指企业资本总额中各种资本来源的构 成比例。 w 资本结构在通常情况下，企业的资本结构由 长期债务资本和权益资本构成，因此，资本结构 问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本 在资本结构中占有多大的比例。Date山西大同大学职院管理系版权所有w资本结构中债务资本的作用（1）利用债务资本可以降低企业资本 成本 （2）利用债务筹资可以获取财务杠杆 利益（3）运用债务筹资会增加企业的财务 风险 机会和企业破产
16、的机会。Date山西大同大学职院管理系版权所有第三节 资本结构二、影响资本结构的因素 Date山西大同大学职院管理系版权所有第三节 资本结构w三、最佳资本结构（Optimum Capital Structure） 的决策方法含义 在一定的条件下，使企业加权平均资 本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。它应 作为企业的目标资本结构（Target Capital Structure）。确定最佳资本结构的方法在资本结构决策中，确定最佳资本结构，可以运 用比较资本成本法、每股利润分析法。 Date山西大同大学职院管理系版权所有第三节 资本结构w四）资本结构的调整 w对企业而言，如何投资决定了它的经营风险，如何 筹资决定了它的财务风险。通过改变资
