投资者的认知偏差和行为偏差(三)

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1、行为金融学*1第六章 投资者的认知偏差与行为偏差三l1 过度自信与频繁交易l2 后悔厌恶与处置效应l3 投资经历、记忆与行为偏差l4 心理账户对投资行为的影响l5 代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响l6 投资者群体行为和投资者情绪l一、个人与群体l二、金融市场中的羊群行为l三、投资者情绪l四、投资者情绪的度量方法6 投资者群体行为和投资者情绪l一、个人与群体l（一）个人离不开群体（合群的本能）久居闹市的人有时想去过独居、安静的生活。然而，一旦 退隐到深山老林过与世无争的生活时，他们通常又会感到孤独 焦虑和抑郁。独居与孤独：一个独居的人未必有孤独感；而非独居者仍然会有孤独感 。孤独是个人在质

2、或量上不满意其群体关系的一种心理状态 和主观感受。6 投资者群体行为和投资者情绪长久与世隔离人际适应能力缺失严重心理障碍l（二）个人对孤独的归因l、归因为内部因素自己的性格孤僻、气质不佳、外表不漂亮、贫困，等等 。2、归因为外部因素生活在大都市、就业于大公司、种族或性别不平等 ，等等。6 投资者群体行为和投资者情绪一般而言，归因为外部因素者比归因为内部因素 者更容易克服孤独的感觉。l（三）个体离不开群体的原因1、满足生理的需要2、减少恐惧感3、爱的需要(群体能够满足个体情感的需要)4、需要他人提供信息5、满足自我评价的需要6 投资者群体行为和投资者情绪l（四）个体对群体的适应 1、模仿对类似的

3、刺激或榜样做出类似反应的行为方式。 2、暗示为了某种目的用含蓄的、间接的方式发出一定的信息,使 他人接受所示意的观点、意见，或按所示意的方式进行活动。股市的流言，所谓媒体投资专家的意见等会在市场上产 生暗示作用。 模仿自发的模仿：无意识的模仿自觉的模仿：有意的模仿适应性模仿：择其善者而 从之 选择性模仿：为适应新的 环境而进行的模仿6 投资者群体行为和投资者情绪3、从众（羊群效应 Herd effects）与众从（1）从众（羊群效应）：是指个体在社会群体的压力之下 ，放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人 一致的行为。顺从：受到群体压力而表现出符合外界要求的行为， 但内心仍然坚持自己的

4、观点和意见，仅仅作出表面上的 顺从。从众行为则是出自内心的自愿。内心自愿，行动自觉。6 投资者群体行为和投资者情绪故事1：投海自尽的旅鼠旅鼠是生活在靠近北极村一带的鼠类动物，它们的繁殖能力很强。在北极村，旅鼠太多了，于是这些旅鼠就从下面迁徙。从北极村跑到冰山悬崖的边缘时，前面的旅鼠纷纷坠入大海，于是后面的旅鼠也跟着往大海里跳。这时，你会看到茫茫的大海上，一大群老鼠投海自尽。 从众心理从众心理课堂上，哲学家苏格拉底拿出一个苹果，站在讲台 前说：请大家闻闻空气中的味道。一位学生举手回答：我 闻到了，是苹果的香味！苏格拉底走下讲台，举着苹果慢 慢地从每个学生面前走过，并叮嘱道： 大家再仔细地闻 一闻

5、，空气中有没有苹果的香味？这时已有半数学生举起 了手。苏格拉底回到了讲台上，又重复了刚才的问题。这 一次，除了 一名学生没有举手外，其他的全都举起了手 。苏格拉底走到了这名学生面前问： 难道你真的什么气 味也没有闻到吗？那个学生肯定地说：我真的什么也没有 闻到！这时，苏格拉底向学生宣布：他是对的，因为这是一 个假苹果。这个学生就是后来大名鼎鼎的哲学家柏拉图。 故事2：苹果的味道3、从众（羊群效应 Herd effects）与众从（2）众从：在某些情况下，群体中的绝大多数人可能会反 过来听从少数人的意见，这种与从众相逆的行为被称为 众从。6 投资者群体行为和投资者情绪发生众从行为，少数人群体和多

6、数人群体通常分别具备 的三个特征： 一致性 独立性 权威性 内部意见分歧 内部缺乏群体凝聚力 信息不完全6 投资者群体行为和投资者情绪少数人群体具备的特征多数人群体具备的特征l 二、金融市场中的羊群行为（一）金融市场中羊群行为的含义金融市场中的羊群行为：是指投资者在信息环境不确定的 情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者 过度依赖于舆论（即市场中压倒多数的观念），而不考虑自 己信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为，对于市 场的稳定和效率有很大影响，也和金融危机有密切的关系。 因此，羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。 6 投资者群体行为和投资者情绪（二）

7、金融市场中羊群行为产生的原因1、投资者信息不对称、不完全模仿他人行为以节约自己搜寻信息的成本。2、推卸责任的需要后悔厌恶与推卸责任。3、减少恐惧的需要合群性：偏离大多数人往往会产生一种孤独和恐惧感。4、缺乏知识经验5、投资者的个性特征具有较高社会赞誉需要的人通常有较高焦虑的人弱小女性6 投资者群体行为和投资者情绪更具从众心 理与行为（三）金融市场中羊群行为的分类、按照参与羊群行为是否可以获得经济利益增加、按照是否有明显的摹仿和跟从行为6 投资者群体行为和投资者情绪理性羊群行为非理性羊群行为可增加经济利益不能增加经济利益机械理性或不完全理性真羊群行为伪羊群行为：市场参与者对他人行为有明显的模仿或

8、跟从。：由于市场参与者恰巧拥有相似的投资决策或相同信息 而采取了相似的行为。比如，利率变化。伪羊群行为是 共同信息被有效利用而产生的行为相似结果。3、按照投资者的决策次序序列性羊群行为非序列性羊群行为随机性羊群行为：每个决策者决策时都模仿前面投资者的投资决 策。（行为持续性较强）：投资主体之间的模仿倾向是相同的，当模仿 倾向较强时，市场崩溃。（行为一致性较高， 比如恐惧时的抛售）：相互联系的一群人相互产生影响，形成一个 组，但组与组之间的决策相互独立。（比如板 块联动）6 投资者群体行为和投资者情绪（四）羊群行为的市场效应1、羊群行为对市场稳定性的影响（两种观点）（1）稳定作用该观点认为机构投

9、资者可能在恰当的时候基于同一基本信息 交易，这样机构投资者的羊群行为通过加速价格调整过程而让市 场更有效，即机构投资者的羊群行为不一定带来价格波动。（2）非稳定作用认为投资者之间行为的模仿、传染可能放大外来的股价波动 冲击，使价格偏离基本价值，甚至产生价格泡沫或导致市场崩盘 。6 投资者群体行为和投资者情绪2、羊群行为的效率（1）有效率的羊群行为金融市场效率：信息融入价格的速度与程度。有效率的羊群行为：如果投资者的羊群行为表现出很强的信 息加总能力，使所有的信息都能以正确的方式进入决策，那么这 种羊群行为是有效率的羊群行为。（2）无效率的羊群行为对于群体中的投资者而言，如果信息只能被利用一部分

10、，而 另一部分信息被忽视了，则认为该羊群行为是无效率的羊群行为 。6 投资者群体行为和投资者情绪（五）从众、众从与股市波动周期在股市周而复始的波动中，人们的群体性起了至关重要的作用 。基本规律：市场趋势得到加强时，是从众心理在起作用；在市 场翻转时，是众从心理在起作用。从众-众从-从众-众从，周而 复始，循环不断，构成了股市波动的重要动因。6 投资者群体行为和投资者情绪（六）众从行为与“股市规律自灭定律”“世上本来没有什么路，走的人多了，也就成了路”（鲁 迅）走的人多了，路是有了，却未必是条好路（走不通了就会 被遗弃）。当某种股市价格变化规律被普遍采用之后，正是其失去效 力之时。比如：周末效应

11、理论，小公司效应理论，等等。原因：众从心理作用使原有投资者群体行为逐渐发生变 化，从一端走向另一端，使得反映原有群体行为的理论已经 不再适用于现有的群体行为，该理论也就走向了末路。6 投资者群体行为和投资者情绪（七）投资者羊群行为（从众）程度的度量基于分散度的度量：设资产组合S总共有n只股票，ri是股票i的收 益率，r bar 是n只股票的平均收益率。S的收益率的分散度定义为：该指标通过定量化个股收益率和资产组合收益率的一致程度来刻画 羊群行为的关键特征。当整个市场行为完全由羊群行为决定时，价格应 该一致移动，分散度为0。优点: 它需要的数据容易获得且计算方法简单。缺陷: 它是对投资者羊群行为

12、的一个很保守的测度，即只有当大多 数投资者对于所有股票都表现出强烈的羊群行为时，大多数股票的收益 率才可能表现出趋同性。 6 投资者群体行为和投资者情绪三、投资者情绪（一）情绪的心理学定义u情绪是从人对事物的情感和态度中产生的体验，是以个体的 愿望和需要为中介的一种心理活动，带有主观性。u能满足人的某种愿望和需要的对象会引起肯定的情绪体验， 如满意、喜悦、愉快等；反之则引起否定的情绪体验，如不 满意、忧愁、恐惧等。u一个人的情绪状态可以影响到对某一事物或人的评价，甚至 会引起人精神状态和身体机能的变化。6 投资者群体行为和投资者情绪寓言故事：情绪效应 一天早晨，有一位智者看到死神向一座城市走去

13、，于是上前问道：“ 你要去做什么？” 死神回答说：“我要到前方那个城市里去带走100个人。” 那个智者说：“这太可怕了！” 死神说：“但这就是我的工作，我必须这么做。” 这个智者告别死神，并抢在它前面跑到那座城市里，提醒所遇到的每 一个人：请大家小心，死神即将来带走100个人。 第二天早上，他在城外又遇到到了死神，带着不满的口气问道：“昨 天你告诉我你要从这儿带走100个人,可是为什么有1000个人死了？ ” 死神看了看智者，平静地回答说：“我从来不超量工作，而且也确实 准备按昨天告诉你的那样做了，只带走100个人。可是恐惧和焦虑 带走了其他那些人。” 恐惧和焦虑可以起到和死神一样的作用，这就

14、是情绪效应。实际上， 在生活中，这样的效应每天都在发生，只不过已经习以为常6 投资者群体行为和投资者情绪（二）情绪与情感uu情绪情绪是指人对是指人对行为过程的生理评价反应，行为过程的生理评价反应，与人的自然性 需要相联系，具有情景性、暂时性和明显的外部表现； 包括喜、怒、忧、思、悲、恐、惊七种。uu情感情感是指人对是指人对行为目标目的的生理评价反应，行为目标目的的生理评价反应，与人的社 会性需要相联系，具有稳定性、持久性，不一定有明显 的外部表现。情感包括道德感和价值感两个方面，具体 表现为爱情、幸福、仇恨、厌恶、美感等等。u情感的产生伴随着情绪反应，情绪的变化也受情感的控 制。6 投资者群体

15、行为和投资者情绪l以爱情举例来说，当我们产生爱情时是有目标 的，我们的爱情是对相应目标的一种生理上的 评价和体验，同时当我们随着爱情的追求这一 行为过程的起伏波折我们又会产生各种各样的 情绪，此情绪又会受情感控制。 6 投资者群体行为和投资者情绪（三）情绪状态依据情绪发生的强度、持续性和紧张度，可以把情绪状态 分为心境、激情和应激。u心境：是一种持久的，微弱的，影响人的整个精神活动的情 绪状态。心境能影响一个人的言行达几小时、几天甚至几周。积极向上、良好的心境使人有“人逢喜事精神爽”之感， 有助于工作、生活和学习。消极的心境，如悲哀、焦虑、愤怒或倦怠，则使人感到厌 烦、消沉和食欲不振，凡事皆枯

16、燥无味。 6 投资者群体行为和投资者情绪u激情：强烈刺激或突如其来的变化所导致的一种力度 强烈的情绪状态。表现形式：有激动性和冲动性；持续时间相对短， 冲动一过迅速弱化；激情发作通常由专门对象引起 ，指向性较为明显。激情是人行为的巨大动力，但个体在激情状态下， 认识范围狭窄，理智分析能力受到抑制，自控能力 减弱，不能正确评价自己的行为后果。6 投资者群体行为和投资者情绪u应激：是出乎意料的紧张与危险情境所引起的情绪状态 。一般应激状态使机体具有特殊的防御或排险机能，使 人精力旺盛，活动量增大，思维特别清晰，动作机敏 ，帮助人化险为夷，及时摆脱困境。临危不乱、处变不惊。但应激也会使人产生全身兴奋，注意和知觉的范围缩 小、言语不规则、 不连贯，行为动作紊乱。紧张而又长时间的应激状态甚至会引发休克和死亡。6 投资者群体行为和投资者情绪（四）情绪与决策u人们的决策是在情绪和认知分析过程的相互作用下产生的 ，有时情绪反应背离推理和逻辑，左右人们的决策