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1、商学院案例七：燕京啤酒的资本结构山东建筑大学商学院商学院目录风险与杠杆资本结构概述资本结构的理论资本结构的决定因素燕京啤酒公司的资本结构商学院风险与杠杆杠杆是指以小支大, 花费少许的力量即 能产生倍数的效果杠杆利益是指一个组织利用固定成本 及债务融资所带来倍数的利益; 但是, 当杠杆程度扩大时, 其风险也同时扩大总风险包括营运风险与财务风险商学院经营杠杆财务杠杆复合杠杆风风 险险收收 益益商学院经营风险与经营杠杆营业风险: 指随着经营状况及环境发生变动 , 以致降低其营业利益(息税前净利EBIT),进 而影响按时支付本息能力的风险营业杠杆: 指利用固定成本, 在其它情况不 变之下, 企业经营变
2、化所引起营业利益变动 程度的大小; 营业杠杆的利益愈大, 也代表 风险愈高 固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提商学院经营风险与经营杠杆经营杠杆原理在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务 量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位 固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位 固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利 润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆 。 经营风险影响因素：产品需求；产品销售价格；产品成本； 调整价格的能力；固定成本的比重。商学院 当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利 润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。 当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，
3、从而导致经 营利润的更大幅度下降，此是 经营杠杆风险。DOL息税前利润变动百分比/业务量变动百分比DOL: 营业杠杆度 P: 单价 V: 变动成本 P-V: 单位边际贡献 FC: 固定成本商学院经营风险与经营杠杆结论：只要存在固定成本，经营杠杆就 会存在并发挥作用；经营杠杆系数总 是大于或等于1的；经营杠杆系数是 衡量企业经营风险的重要指标，企业 经营风险与经营杠杆系数成正比。商学院财务风险与财务杠杆 财务风险是指因为资本结构不同而影响其支付本 息能力的风险 财务杠杆是指利用负债融资所得的杠杆作用, 当资 本结构固定, 负债的利息将保持不变, 随着营业利 益成长, 税后的利益将以更快的速度成长
4、, 进而带 来更大的财务杠杆利益 财务杠杆度即是利用负债的利息成本, 在其它情况 不变下, 营业利益(EBIT)的变动所引起每股盈余 (EPS)增减变动的程度大小, 义及衡量负债的利息成 本与获利能力的关系, 是财务风险的衡量指标商学院财务风险与财务杠杆 原理：原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生 影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率 与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。 两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而 产生财务杠杆收益或风险。 影响因素：影响因素：资金供求；利率水平；获利能力；资本结构 负债是财务杠杆作用的前提，企业举债比重 越大，财务杠杆效用越强，财务风
5、险越大。商学院t: 稅率；N: 股數；I: 利息費用商学院财务风险与财务杠杆财务杠杆的影响具体地说表现在： 当息税前利润增长时，每一元利润以负担 的固定资本成本就减少 ，从而引起普通股 每股收益小更快程度增长，此即财务杠杆 利益。 当息税前利润下降时，每一元利润的负担 的固定资本成本就会增加，从而引起普通 股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆 风险。商学院联合杠杆DTLDTL 从企业利润产生到利润分配的整个过程 来看，既存在固定的生产经营成本，又 存在固定的财务成本，这便使得每股盈 余的变动率远远大于业务量的变动率， 通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于 销售量(
6、额)变动率的倍数。商学院公式： DTLDOLDFL基期贡献边际/(基期贡献边际-固定成本-利 息) 意义： 能够估计出销售额变动对每股收益造 成的影响； 可以清楚地看出DOL和DFL之间的相 互关系。联合杠杆联合杠杆DTLDTL商学院资本结构广义财务结构： 全部资金的构成及比例； 狭义资本结构： 长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益 资本）。 企业资本结构管理，主要是确定长期债务 资本的比例，合理安排债务资本，对企业 有着重要的影响，即 负债有利于降低企业资金成本。 负债筹资具有财务杠杆作用。 负债资金会加大企业的财务风险。商学院资本结构最佳资本结构 是指能使企业综合资金成本最低，企业 价
7、值最大时的资本结构。 判断标准： 有利于最大限度地增加所有者财富，能 使企业价值最大化； 企业综合资金成本最低； 资产保持适宜的流动，并使资本结构具 有弹性。商学院资本结构决策方法 资金成本比较法 含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的 综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最 佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高 低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 步骤： 第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本； 第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综 合资金成本； 第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结 构。商学院资本结构决策方法 每股收益分析法 通过计
8、算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择 决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每 股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润 之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。 程序： 第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无 差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润； 第二步，作每股收益无差别点图； 第三步，选择最佳筹资方式。商学院每股盈余分析图商学院资本结构决策方法资本结构决策方法的运用核心的问题是：依据决策的要求，选 择决策方法；根据资料，按照决策方 法的操作要领，准确计算相关数据； 以风险观点、资金成本观点和企业价值 最大化观点，按照最佳资本结构的判断 标准进行分析评价
9、，决策筹资、投资方 案的最佳资本组合。 商学院资本结构理论传统学派的资本结构模式M当内部资金不足要进行外部融资时,优先考 虑负债融资,最后才考虑发行普通股,并非如抵换模式, 依照目标资本结构来进行筹资的工作,因此,公司并不 存在最适的目标资本结构。商学院最佳资本结构的目标区间商学院信息不对称理论 (Asymmetric Information Theory) Myers(1984)认为公司并没有所谓的最适资本结构。市场 参与者因为角色不同可能获得不同的信息，因此抵换模 式并不适用。 公司融资方式的选择将优先考虑举债融资，因为投资收 益扣除举债利息及租税利益后, 将归股东所有;若发行新 股模式融资, 投资收益必须分享给新股东,对原有股东较 为不利; 此措施也进一步支持融资顺位的理论假说。商学院影响资本结构决策的因素产业的标准资产结构销售额的成长及稳定性租税的考虑管理者的态度融资弹性债务的限制条款商学院讨论时代背景：全球金融危机低利率时代来临行政干预增加请问：资本结构在这种背景下的发展趋势？
