酒钢宏兴（600307）谨慎推荐

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1、 公司点评报告公司点评报告 制造业 制造业 钢铁行业 钢铁行业 整体上市方案出台，业绩拟增整体上市方案出台，业绩拟增 100% ? 分析师：郑东分析师：郑东 010-82251420；秦波；秦波 010-82252922 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构

2、和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值创造价值 成就你我成就你我 酒钢宏兴（酒钢宏兴（600307） 谨慎推荐谨慎推荐 （维持评级）2009 年年 3 月月 6 日日公司研究公司研究 Page 1酒钢宏兴 2009 年 3 月 5 日公布整体上市方案，公司拟非公开发行 121163 万股收购控股股东酒钢集团本部钢铁主业铁前系统、碳钢轧钢系统、辅助系统的相关资产以及酒钢集团榆中钢铁有限责任公司 100%股权，收购资产评估作价 70.15 亿元。资产注入后酒钢集团持有公司股票将从 5.409 亿股增加到 17.525 亿股，股权比例将从 61.91%上升至约 84.04%。 点评：点评：

3、 ? 钢材产能规模增加钢材产能规模增加 100%，铁矿石资源注入使产业链更趋完善，铁矿石资源注入使产业链更趋完善 根据公司与酒钢集团于 2009 年 3 月 5 日签订的非公开发行股份购买资产之协议，公司拟收购酒钢 集团本部钢铁主业的相关经营性资产包括镜铁山矿及相关采选矿厂、烧结厂、焦化厂、热轧卷板厂、冷轧厂及 其它部分资产，主要资产情况如下： 镜铁山铁矿：镜铁山铁矿：酒钢集团镜铁山铁矿铁矿石储量达到 5 亿吨，品位平均约 30%。现在采取保护性开采，年 产 500 万吨原矿，折合 200 万吨铁精矿，预计可维持 100 年的开采时间。 西沟石灰石矿：西沟石灰石矿：主要产品为石灰石粉，是炼铁烧

4、结辅料，地质储量约为 2 亿吨。该矿目前设计生产能力 为 120 万吨/年。 夹皮沟白云岩矿：夹皮沟白云岩矿：主要产品为白云岩矿，被用作冶炼造渣的生产辅料。该矿地质储量为 6169 万吨，平均 品位 21.07%，采用露天开采方式。该矿目前设计生产规模 15 万吨/年。 选矿厂：选矿厂：选矿厂生产功能是分选提炼入选粒级 100mm 以下的镜铁矿等矿物中的铁成份，年处理原矿量能 力 650 万吨，铁精矿生产能力 300 万吨。2008 年处理矿石 658 万吨，其中块矿 355 万吨、粉矿 303 万吨。 焦化厂焦化厂：主要设备为 65 孔焦炉两座，50 孔和 60 孔焦炉各一座，采用风动选择粉

5、碎备煤工艺和干熄焦 等国内先进技术，现年焦炭生产规模 200 万吨。 热轧卷板厂：热轧卷板厂： 于 2006 年 5 月建成投产， 设计能力为年产热轧卷板 200 万吨， 产品厚度为 1.012.8mm； 宽度 8501680mm。主要钢种有普通碳素结构钢、优质碳素结构钢、耐大气腐蚀钢、高强度低合金钢、超低 碳钢、冷轧基料等。 碳钢冷轧厂（在建）：碳钢冷轧厂（在建）：计划于 2009 年底建成投产，建成后将具备年产冷轧及热镀锌钢卷 150 万吨的能 力，产品广泛应用于建筑、家电、汽车（客货车用板及轿车内板）、轻工、制造、包装等行业。 榆中钢铁：榆中钢铁：目前具备年产生铁 95 万吨、钢 150

6、 万吨、钢材 115 万吨的装备生产能力。 此次交易顺利完成，除将注入赢利潜力巨大的铁矿石外，酒钢宏兴的铁、钢、材产能由现有的 600 万吨、700 万吨和 360 万吨分别提升至 700 万吨、800 万吨和 700 吨，钢材产能规模提高 100%以上。产品也由以往线棒和中板产品的基础上增加了热轧卷板和碳钢冷轧薄板（投产后）等品种，产品结构进一步完善。特别本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告

7、中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值创造价值 成就你我成就你我 Page 2是此次整体上市后，公司的螺纹钢、线材等长材比例大约在 35%左右，直接受益于目前国家拉动内需，加大基础设施建设投资的需要。 图图1：酒钢集团钢铁主业情况：酒钢集团钢铁主业情况 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所 ? 盈利能力显著提高，同比业绩可增长盈利能力显著提高，同比业绩可增长 100%。 截至 2008 年 12 月 31 日，酒钢宏兴未经审计总资产 99.9 亿

8、元，总负债 53 亿元，净资产 46.9 亿元，资 产负债率 53%。受 2008 年下半年钢铁价格大幅下跌的影响，2008 年全年净利润只有 0.45 亿元，合 EPS0.05 元，同比下降 95%，净资产收益率为 0.97%。 根据上市公司管理层估算，此次重大资产重组完成后，公司 2008 年末归属于上市公司股东的净资产由当 前的 45.90 亿元增加到 96.26 亿元，增幅 110%；2008 年归属于上市公司股东的每股收益从 0.05 元增加到 0.10 元，增厚 100%，增厚效应明显；2008 年归属于上市公司股东的净利润从 4,508 万元增加到 21,153 万 元，增幅 3

9、69%，上市公司盈利情况能够得到较大程度改善。此次重大资产重组完成后，上市公司的资产规模、高炉 2 x 420 产能 100 万吨普碳炼钢 2 x 40 转炉 产能 140 万吨棒线材 产能 120 万吨兰州榆中 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不

10、得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值创造价值 成就你我成就你我 Page 3资产质量和盈利能力能够得到较大幅度的提高，竞争实力进一步增强。 但是，该方案面临的问题是每股净资产将被摊薄 12.14%左右。根据目前的方案，此次非公开发行股份购 买资产交易成功后，公司股本将从目前的 8.73 亿增加到 20.85 亿股，股本增幅约 139%。酒钢集团持有本公 司股票将从 5.409 亿股增加到 17.525 亿股，股权比例将从 61.91%上升至约 84.04%。每股净资产将从 5.25 元下降到 4.62 元，被摊薄 12.14%。按照停牌前股价计算，PB 将由 1.30 倍增加到 1.48

11、倍。 ? 不锈钢、电厂资产注入仍然值得期待不锈钢、电厂资产注入仍然值得期待 100 万吨不锈钢：万吨不锈钢：此次不锈钢资产没有注入上市公司。不锈钢是公司未来发展的重点产品，目前不锈钢炼 钢是 110 吨 AOD 转炉 1 座，2007 年上半年另一座 100 吨电炉也已经投产，到 2008 年不锈钢炼钢规模达到 100 万吨。与不锈钢配套的热轧是 2003 年投产的 120 万吨热轧板炉卷轧机（能同时轧制普碳钢和不锈钢）。 虽然目前不锈钢行业盈利困难，但是未来我国不锈钢应用潜力仍然巨大，待行业复苏后不锈钢的盈利能力是值 得期待的，不锈钢资产的注入仍然值得期待。 自备电厂：自备电厂：此次自备电厂

12、同样没有注入上市公司。酒钢集团的电厂资产主要在集团下属嘉峪关宏晟电热股份公司，属嘉酒地区最大主力电厂。在满足酒钢工业生产、服务市政和职工住宅小区电力与供热需要的同时，已初步具备支持河西公共电网的能力。拥有的从嘉峪关到内蒙的铁路线，从内蒙购入成本低的动力煤转化成成本低的电力。酒钢集团电厂盈利能力较强，毛利率达到 50以上，06 年实现净利润 3.1 亿元，07 年实现净利润可能在 4.7 亿元左右。未来自备电厂的注入也值得期待。 表表1：酒钢集团电力资产情况：酒钢集团电力资产情况 主要装备 产能 一期项目 11 万千瓦 二期项目 两台 125MW 抽汽凝汽式供热机组 25 万千瓦 三期项目(07

13、 年 10 月投产) 两台 300MW 抽汽凝汽式供热机组 60 万千瓦 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所 ? 公司具有较好的区域优势公司具有较好的区域优势 尽管目前从钢铁全行业看，产能过剩严重，但我国各地区钢材供需的区域性不平衡还是存在的。特别是西 北地区，再国家拉动内需，开发西部的大政策下，自身的产能还相对不足，从 2006 年的统计数据来看，西北 地区的钢材需求量占全国需求量的 4.2%，约为 1700 万吨左右，而 2006 年西北地区粗钢产量只有 1400 万吨 左右，每年需要从其它地区购入钢铁资源。随着西部大开发的推进，西北地区的钢铁需求还是值得期待的。未 来市场好转后，公司

14、 CSP 热轧板、冷轧板和集团的不锈钢等都填补了区域内的空白，而且还可以辐射到周边 的中亚和蒙古地区。公司良好的区域优势赋予了公司较大的发展空间。 ? 业绩预测及投资建议：维持“谨慎推荐”的投资评级业绩预测及投资建议：维持“谨慎推荐”的投资评级 整体上市之后， 公司的业绩增长将主要来自于矿山及集团钢铁资产的增量部分。 在目前的钢材市场条件下， 我们预计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.32、0.40 元左右。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引

15、发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值创造价值 成就你我成就你我 Page 4从估值上来看，由于整体上市方案将使得公司每股净资产被摊薄 12.14%，按停牌前股价计算公司 PB 为 1.48 倍，高于目前钢铁板块 1.26 倍的水平；因此，短期内公司估值存在一定的压力。但是，矿山的注入使得 公司的产业链更加完善，理应比没有矿山资源的公司有一定的溢价，从钢铁板块类似公司来看，西宁特钢目前

16、PB 为 1.65 倍，凌钢股份为 1.38 倍。整体上市方案的确立，使公司短期内具有一定的交易性机会。我们维持 “谨慎推荐”的投资评级。 表表2：重组前后净资产及收益情况对比：重组前后净资产及收益情况对比 净资产 归属于上市公司股东的净利润 总股本(万股) 净资产收益率 EPS 每股净资产 停牌日PB 重组前 45.9 450887,360.000.98%0.052 5.25 1.30 重组后 96.26 21153208,523.002.20%0.101 4.62 1.48 增幅 109.72% 369.23%138.69%123.75%96.58% -12.14% 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所 表表3：酒钢宏兴最近三年简要合并报表：酒钢宏兴最近三年简要合并报表 200820072006 最近三年简要合并资产负债表及财务指标 总资产 999,404.00958,948.92765,926.25 总负债 530,428.00477,431.30350,288.28 股东权益 468,97