颗粒发力,佳绩可期

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 u2014 年年 4 月月 24 日日 红日红日药业药业（300300026026）20142014 年一季报年一季报点评点评 评级评级：推荐推荐（维持维持） 公司 2014 年 4 月 24 日晚间发布 2014 年一季报：公司 2014年一季度实现营业收入 5.05 亿元，同比增长 25.84%；实现归属于母公司净利润 8310 万元， 同比增长 36.01%，一季度基本每股收益0.22 元。公司业绩公司业绩略超略超我们之前的预期。我们之前的预期。 点评：点评： 颗粒业务持续景气推动公司一季报业绩高增长颗粒业务持续景气

2、推动公司一季报业绩高增长。根据公司 2014年一季度数据，公司 2014 年一季度实现营收 5.05 亿元，同比增长25.84%；归属于母公司净利润 8310 万元，同比增长 36.01%。总的总的来说，公司业绩略超我们之前的预期来说，公司业绩略超我们之前的预期。公司一季报高增长的主要原因是由于配方颗粒业务持续高增长所致。 配方颗粒市场仍在市场开拓期，全年将保持高增长配方颗粒市场仍在市场开拓期，全年将保持高增长。根据公司2014 年一季度数据，公司配方颗粒业务销售收入超过 2 亿元，同比增长也超过 50%。配方颗粒业务持续高速增长的原因在于两个方面：其一，无新进入者，行业持续景气，两大龙头企业

3、天江和康仁堂均有 30%以上的营收增速；其二，公司市场仍在持续扩张，新开拓地区的上量。因此，我们认为公司配方颗粒业务仍将在未来两三年内持续高增长势头，预计今年全年销售额增速超过 40%。 母公司业务稳健增长：母公司业务稳健增长：一季度血必净销量一季度血必净销量平稳增长平稳增长，全年销量，全年销量将持续将持续较快增长势头较快增长势头；盐酸法舒地尔和低分子肝素钙均表现平；盐酸法舒地尔和低分子肝素钙均表现平稳增长稳增长。根据公司 2014 年一季度数据，公司血必净销售额实现平稳增长，销量超过 600 万支，其在强有力的学术推广和旺盛终端需求下，预计全年销量有望实现 20%以上的较快增长势头；盐酸法舒

4、地尔注射液和低分子肝素钙注射液因竞品较多和较好的市场培育而实现平稳增长，我们预计全年均可在 15%左右销量增速。 期间费用率保持稳定期间费用率保持稳定。公司 2014 年一季度销售费用 2.77 亿元，占营业收入比例 55.09%，同比上升 0.21 个百分点，销售费用率基最近最近 52 周周走势走势： 相关研究报告：相关研究报告： 基药事件影响有限，业绩持续较基药事件影响有限，业绩持续较快增长快增长2012014 4- -4 4- -1010 业绩符合预期，业绩符合预期，重磅新药值得期重磅新药值得期 待待2012014 4- -2 2- -1717 报告作者：报告作者： 分析师分析师：刘生平

5、刘生平 执业证书编号：执业证书编号：S0590513090002 联系人联系人： 刘生平刘生平 杨扬杨扬 电话：电话： 021-38991500 Email：4TUU4T 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格。 医药生物医药生物 颗粒发力，佳绩可期颗粒发力，佳绩可期 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 本保持稳定是由于公司较好销售

6、管理所致。公司 2014 年一季度管理费 4560 万元， 占营业收入比例 9.04%， 同比上升 0.35 个百分点，这是由于公司股权激励费用摊销较多所致。我们维持之前的预计：公司经历了 2011 年以来的销售渠道改革， 未来渠道状态趋于平稳，销售效率的提升使得未来销售费用率将会稳中有降；管理费用将会因股权激励费用摊销而快速增长， 费用率将会在 2014 年和 2015年维持在较高水平。 在研在研重磅新药重磅新药 PTS 等等审批进展顺利审批进展顺利。按照目前审评进度，一类抗癌新药 PTS 注射液仍在生产批件审批阶段， 进展顺利， 其在 2014年获批上市概率较大。重磅新药的上市销售将是公司

7、未来业绩新的增长点，也将大幅提振公司未来业绩。 维持维持对对公司公司“推荐”“推荐”的投资评级的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们维持之前的盈利预测，预计公司 2014 年-2016 年的 EPS 分别为1.13 元，1.55 元和 2.11 元。以公司 2014 年 4 月 24 日收盘价 39.50元来计算，其 2014 年-2016 年市盈率分别为 35 倍,26 倍和 19 倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件，而且公司重磅新药获批在即，因此我因此我们们维持维持对公司对公司“推荐”“推荐”的投资的投资评级评级。 风险提示：风险提示：1、中药注射剂系统性风险；2、新药获批进度

8、不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 盈利预测表：盈利预测表： 资料来源：国联证券研究所 财务报表预测与财务指标财务报表预测与财务指标 单位：百万单位：百万 利润表利润表2013A2014E2015E2016E资产负债表资产负债表2013A2014E2015E2016E 营业收入营业收入2,0972,7943,6234,690现金4016631,1831,818营业成本318461608793应收款项净额6848841,0921,413营业税金及附加35395061存货211351412472 销售费用1,1331,4691,9132,476其他流动

9、资产13182330管理费用199316357413流动资产总额流动资产总额1,3091,9152,7103,733EBIT413500686938固定资产695684784846财务费用-1-2-5-7无形资产57483930资产减值损失-17000长期股权投资63646566投资净收益-1000其他长期资产83838383 营业利润营业利润386511700955资产总额资产总额2,2192,8683,7614,822营业外净收入15222短期借款63504082 利润总额利润总额401513702957应付款项157287363459所得税6080109148其他流动负债25520448

10、4673 净利润净利润341433593808流动负债流动负债4755418861,213少数股东损益-1-2-2-2长期借款19344454 归属母公司净利润归属母公司净利润340432591807应付债券0000 其他长期负债2331318 主要财务比率主要财务比率2013A2014E2015E2016E负债总额负债总额5165779431,285 成长能力成长能力少数股东权益12131516 营业收入70.6%33.2%29.7%29.4%股东权益1,6912,2772,8033,521 营业利润24.8%32.4%36.9%36.5%负债和股东权益负债和股东权益2,2192,8683,

11、7614,822 净利润46.9%27.2%36.9%36.4% 获利能力现金流量表获利能力现金流量表2013A2014E2015E2016E 毛利率(%)84.8%83.5%83.2%83.1%税后利润340432591807 净利率(%)16.3%15.5%16.4%17.2%加：少数股东损益1111 ROE(%)20.1%19.0%21.1%22.9%公允价值变动17000 ROA(%)15.3%15.1%15.7%16.7%折旧和摊销40657786 偿债能力偿债能力营运资金的变动-2861001618 流动比率2.763.543.063.08经营活动现金流经营活动现金流1115986

12、85912 速动比率2.312.892.592.69短期投资0000 资产负债率%23.3%20.1%25.1%26.6%长期股权投资-51-1-1-1 营运能力营运能力固定资产投资-50-200-150-50 总资产周转率94.5%97.4%96.3%97.3%投资活动现金流投资活动现金流-101-201-151-51 应收账款周转天数119.01115.50110.00110.00股权融资-10820200 存货周转天数246.00220.00200.00180.00负债净变化-34151010 每股收益每股收益0.891.131.552.11支付股利、利息-32-47-65-89 每股净

13、资产4.435.967.349.22其它融资现金流149-13-1042 P/E44.334.925.518.7融资活动现金流融资活动现金流-89157-65-37 P/B8.96.65.44.3现金净变动额现金净变动额-79554469824请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 无锡无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话：021-389915

14、00 传真：021-38571373 北京北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路 9 号主语国际 4 号楼 12 层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦 16 层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级：国联证券投资评级： 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上

15、观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为10%10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款：免责条款： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写， 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对