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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 毛利率毛利率回升，黄金套保和融资租赁业务亏损拖累业绩回升，黄金套保和融资租赁业务亏损拖累业绩 2016 年 8 月 30 日 事件事件：2016 年 8 月 30 日， 紫金矿业发布 16 年中报，16 年 1-6 月公司实现营业收入 388.90 亿元，同比增加 0.15；实现归属母公司股东净利润 5.38 亿元，同比下降 59.86。基本每股收益 0.025 元。 点评：点评： 金属价格回暖金属价格回暖
2、，毛利润回升，利润大幅下滑来自公允价值变毛利润回升，利润大幅下滑来自公允价值变动和投资收益大幅亏损动和投资收益大幅亏损。2016 年上半年金价表现强劲，半年末价格比年初上涨 24.4%，均价同比 15 年上半年上涨 1.18%；铜价低位震荡，半年末价格比年初上涨 2.85%，均价同比下跌21%;锌价从低位持续反弹， 半年末价格比年初上涨30.7%， 均价同比下跌16%。 公司16年1-6月综合毛利率11.05%，同比增加 1.22 个百分点，毛利润同比增加 4.79 亿元；管理费用增加，三费同比增加 1.16 亿元；资产减值损失同比减少0.77 亿元。公司净利润同比大幅下降的原因是公司的黄金套
3、期保值、投资租赁业务同比发生较大亏损，其中，套期保值业务损失 7.20 亿元，投资收益损失 4.56 亿元。公司中报表示下半年将加强市场研判和行情分析，加强套保风险控制。 产能释放，矿产金快速增长，矿产铅锌银大幅增长产能释放，矿产金快速增长，矿产铅锌银大幅增长。16 年上半年公司矿产金和冶炼加工及贸易金分别同比增长 17.39%和下降 16.34%；产铜和冶炼产铜分别同比下降 3.29%和上升 48.49%；产锌和冶炼生产锌锭分别同比增加 78.46%和下降 8.64%；生产铅精矿含铅同比增长 81.55%；生产白银同比增长 45.24%。公司黄金、铜、铅锌销售收入分别占 2016年上半年营业
4、收入的 63.41%、 17.64%、 5.57% （抵销后） ，黄金、 铜、 铅锌毛利分别占总毛利的 45.1%、 23.67%、 13.74%。 对外投资和项目建设进展顺利对外投资和项目建设进展顺利。15 年公司完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购，参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发。尤其是在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果（金）卡莫阿铜矿的收购，按权益分别获得黄金资源量 157 吨、铜资源量 1,057 万吨，大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能（其中黄金资源储量增加 11.7%；铜资源储量增加 68.5%） 。 2015 年海外项目矿产金 11.8 吨， 约占集团矿产金的
5、 32%； 产锌 5.1 万吨， 约占集团矿产锌的 26%。 2016年 1-6 月内，集团公司完成了对黑龙矿业的并购和加拿大普瑞提姆（Pretium）资源公司增资等矿业项目投资；主要建设项目工程进展顺利，刚果（金）科卢韦齐铜矿项目有望大幅缩短工期、降低投资；新收购的卡莫阿铜矿（持有该公司 47%股份） ，在其主要矿产区域西南约 5 公里处的卡库拉勘探区发现了厚大、高品位的平缓、埋藏浅、资源潜力大的铜矿体。 非公开增发推进中非公开增发推进中。2016 年 7 月 9 日公司发布非公开增发预案，拟以 3.03 元/股非公开增发不超过 1,584,158,415 股，募集资金不超过 48 亿元，用
6、于刚果（金） ）科卢韦齐（Kolwezi）铜矿建设项目（33.96 亿元） 、紫金铜业生产末端物料综合回收扩建项目（1.05 亿元） 、补充流动资金（12.99 亿元） 。其中，控股股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司、紫康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究中报点评 紫金矿业（601899.sh） 买入增持持有卖出上次评级：买入，2016.3.28 范海波范海波 CFA，行业分析师，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱： 吴漪吴漪 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10
7、83326720 邮 箱： 丁士涛丁士涛 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱： 王伟王伟 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 83326719 邮箱： 唐伊辰唐伊辰 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326717 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 金矿业第一期员工持股计划承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格进行认购，认购金额分别为 9 亿元和4.017 亿元，锁定期 36 个月。公司预计，刚果（金）科卢韦齐（Kolwezi）
8、铜矿达产后增加年均销售收入 31,909.10 万美元，增加年均税后净利润约 7,813.90 万美元，约占公司 15 年净利润的 31%，将成为公司新的利润增长点。8 月 17 日公司发布公告，该非公开发行预案已获得福建省国资委批复。 盈利预测盈利预测及及评级评级：目前矿业基本面逐步回暖，受全球主要国家央行宽松货币政策影响及美联储加息推迟的影响，黄金抗通胀和避险功能凸现。作为国内第一大自产黄金企业，紫金矿业坚持海外并购战略，业绩增长将有较强支撑。以公司最新股份总数21,540,743,650股计算，我们预计紫金矿业 16-18 年 EPS 为 0.12 元（+0.01）、0.17 元（+0.
9、05）、0.19元(+0.05)。维持 “买入”评级。 风险因素：风险因素：全球金属需求下滑、美元走强导致金属价格大幅下滑；海外项目政治、法律、法规和政策变动风险；海外项目基础设施建设、管理风险。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 58760.53 74303.57 117830.47 122466.88 130326.75 增长率 YoY % 18.06 26.45 58.58 3.93 6.42 归属母公司净利润(百万元) 2345.06 1655.67 2487.89 3739.22 4042.75 增长率 YoY% 10.34 -29.40
10、 50.26 50.30 8.12 毛利率% 13.41 8.47 10.48 10.72 10.42 净资产收益率 ROE% 8.42 5.96 8.65 11.73 11.30 每股收益 EPS(元) 0.11 0.08 0.12 0.17 0.19 市盈率 P/E(倍) 31 44 29 19 18 市净率 P/B(倍) 2.6 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年8月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2014A 20
11、15A 2016E 2017E 2018E 会计年度会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产流动资产 19,618.23 21,794.85 29,264.37 35,083.38 38,740.31 营业收入营业收入 58,760.53 74,303.57 117,830.47 122,466.88 130,326.75 货币资金 4,139.67 5,498.30 5,807.89 10,886.87 13,139.56 营业成本 50,881.77 68,007.73 105,480.88 109,341.92 116,750.64 应收票据 538
12、.48 264.37 419.24 435.74 463.70 营业税金及附加 838.42 809.66 1,283.96 1,334.48 1,420.13 应收账款 1,228.08 864.68 1,371.21 1,425.17 1,516.63 营业费用 905.51 691.86 1,097.15 1,140.32 1,213.51 预付账款 649.97 842.47 1,306.68 1,354.51 1,446.29 管理费用 2,175.12 2,620.74 4,155.97 4,286.34 4,300.78 存货 10,353.92 10,951.32 16,985
13、.64 17,607.38 18,800.41 财务费用 767.95 945.67 872.25 769.61 560.50 其他 2,708.11 3,373.71 3,373.71 3,373.71 3,373.71 资产减值损失 362.95 470.69 85.55 88.87 94.63 非流动资产非流动资产 55,541.36 62,119.19 62,164.63 61,593.75 60,764.85 公允价值变动收益 -141.21 -125.51 -800.00 -133.36 -133.36 长期投资 5,346.35 6,941.12 6,941.12 6,941.1
14、2 6,941.12 投资净收益 772.57 1,312.77 -252.00 414.64 414.64 固定资产 25,003.52 29,359.35 29,261.23 33,514.95 34,681.89 营业利润营业利润 3,460.16 1,944.49 3,802.72 5,786.61 6,267.84 无形资产 9,385.13 10,283.97 8,788.58 7,085.01 5,180.79 营业外收入 236.74 419.02 419.02 419.02 419.02 其他 15,806.35 15,534.74 17,173.70 14,052.67 1
15、3,961.04 营业外支出 372.76 277.34 277.34 277.34 277.34 资产总计资产总计 75,159.59 83,914.03 91,429.00 96,677.13 99,505.15 利润总额利润总额 3,324.14 2,086.17 3,944.40 5,928.29 6,409.52 流动负债流动负债 23,504.06 31,526.39 36,511.06 37,943.66 36,646.43 所得税 688.70 743.48 1,405.73 2,112.77 2,284.27 短期借款 4,551.12 5,394.47 7,394.47 7,394.47 5,394.47 净利润净利润 2,635.44 1,342.69 2,538.67 3,815.5
