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1、 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 2 稳健的财务结构。公司于 2008 年完成 A 股公开增发,净募集资金 112.82 亿元,夯实了自有资本实力,并有效降低了负债水平。截至 2010年末,公司资产负债率为 41.02%,处于行业内低水平,为公司业务规模进一步扩张提供了较好的财务保障。 关关 注注 行业竞争激烈。近年来国内主要水泥企业新建和并购力度不断加大,华东和华南等部分区域竞争日益激烈,局部区域出现产能过剩。 煤电价格波动。煤、电等燃料动力成本在水泥生产成本中的比重达 60%以上,煤、电价格波动将影响水泥生产企业的盈利水平。 资本性支出压力加大。尽管增发募集到大
2、量资金,但根据战略规划,公司将保持较大的投资规模,20112013 年资本支出规模约 237 亿元,债务压力将有所加大。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 3概概 况况 发债主体概况 安徽海螺水泥股份有限公司(以下简称“海螺水泥”或“公司” )成立于 1997 年 9 月 1 日,经安徽省政府皖政秘1997128 号和原国家经济体制改革委员会1997140 号文批准, 由安徽海螺集团有限责任公司(以下简称“海螺集团” )以宁国水泥厂和白马山水泥厂的水泥生产相关的全部经营性净资产作为对公司的出资,独家发起设立。1997 年 9 月,经原国务院证券管理委员会政委发1997
3、57 号文批准,公司首次公开发行境外上市的外资股( “H”股)36,100 万股,并于同年 10 月 21 日起在香港联交所主板上市;2002 年 1 月,经中国证券监督管理委员会证监发行字200160 号文核准,公司首次发行20,000 万股境内上市的人民币普通股,并于同年 2月 7 日起在上海证券交易所上市。截至 2010 年 12月 31 日,公司股本总额 353,287 万股,其中,海螺集团占比 36.20%,为公司控股股东。公司的最终实际控制方为安徽省人民政府国有资产监督管理会员会(见附录一) 。 公司主营业务为 42.5 级及以上级水泥、32.5 级水泥和熟料等建材产品的生产和销售
4、。 截至 2010 年12 月 31 日,公司拥有控股子公司 84 家、合营公司4 家、 联营公司 3 家, 具备 14,640 万吨水泥和 12,994万吨熟料的年生产能力,是中国最大的水泥和熟料生产企业,产能规模位列亚洲第一、世界第三。 截至 2010 年 12 月 31 日,公司总资产 604.12亿元, 股东权益 356.32 亿元 (其中少数股东权益 6.29亿元) 。2010 年,公司实现营业收入 345.08 亿元,净利润 63.54 亿元(其中归属于母公司股东的净利润 61.71 亿元) ,经营活动现金净流量 60.10 亿元。 本次债券概况 表表 1:本次债券基本条款:本次债
5、券基本条款 基本条款基本条款 债券品种实名制记账式公司债券 申请规模总额不超过人民币 95 亿元 债券期限五年期品种预设规模 50 亿元 七年期品种预设规模 45 亿元 债券利率债券发行采取网上公开发行和网下询价配 售相结合的方式,发行利率由公司与主承销 商在国务院限定范围内通过市场询价确定 偿还方式按年付息、到期一次还本。利息每年支付一 次,最后一期利息随本金一起支付。年度付 息款项自付息日起不另计利息,本金自本金 支付日起不另计利息 担保主体安徽海螺集团有限责任公司 担保方式无条件不可撤销的连带责任保证担保 担保范围本次债券的本金及利息、违约金、损害赔偿 金、实现债券的费用及其他应支付的费
6、用 募集资金 用途 发行总额中 50%用于偿还商业银行贷款,调 整债务结构;剩余部分用于补充流动资金 资料来源:公司提供,中诚信评估整理 行业分析行业分析 行业概况 水泥作为主要的建材产品之一被广泛应用于道路、桥梁、水利等基础设施建设及房屋建设。我国一直是水泥生产大国, 国内总产量从 1985 年起已连续 25 年居世界第一位。在国家宏观经济快速增长、固定资产投资稳定增加的拉动下,中国水泥产量逐年增长,20002010 年均复合增长率为 12.41%。尽管 2008 年下半年, 受房地产投资增速放缓以及国民经济增速出现下滑的影响,水泥需求也有所回落,同比增速下降至 5.20%。但 2009 年
7、至今,在国家 4万亿投资计划和房地产开发投资大幅增长双重因素的带动下, 中国水泥需求量呈现出快速增长的趋势。2010 年全国水泥产量 18.68 亿吨, 同比增长 15.53%。 安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 4图图 1:20002010 年中国水泥产量及同比增长率年中国水泥产量及同比增长率 单位:亿吨单位:亿吨 0369121518212000200220042006200820100%5%10%15%20%25%30%资料来源:Wind 资讯,中诚信评估整理 从国内水泥的供需角度看,供给方面,在国家对新建产能的严卡下,2010 年,中国水泥行业累计完成投资 1
8、,754 亿元,同比增幅仅 3.19%,远低于上年同期 61.75%的增速。其中,华东、中南、西南三个区域水泥投资占总量的 63.74%。据中国水泥协会初步统计,2010 年全国新型干法水泥生产线总投产159 条新线,当年新建和技改后形成熟料产能 3.23亿吨。但 2010 年新开工建设的新线仅 38 条,投资力度显著削弱。预计 2011 年末,全国新型干法水泥熟料的设计总产能将达到为 23.59 亿吨。目前,我国东部地区的水泥市场已经饱和,中西部地区需求也将在三至五年内达到饱和,局部区域产能过剩形势依然严峻。 就需求而言,短期内,尽管受房地产调控政策连番出台及货币政策日趋紧缩的影响,商品房开
9、发投资增速可能面临下滑风险,但 1,000 万套保障房建设投资将确保房地产开发投资维持在高位,从而弥补商品房投资减缓对水泥需求造成额缺口。中长期内,依据 2011 年 1 月,中央发布一号文件中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定 的精神,20112015 年期间,全社会水利投资将达到 4 万亿元;此外, “十二五”期间全国铁路基建投资有望达到年均 7,000 亿元,机场与城市轨道交通领域投资将提速,大规模的水利和基建投资,可确保水泥行业新增需求的稳定增长。总体而言,加强基建、水利投资及大规模保障房建设等因素将促使水泥需求保持旺盛,使行业供需状况存在持续改善的有利前景。 由于销售半径的存在,
10、水泥行业的区域性特征非常显著,不同地区水泥价格的差异是这种区域特征的最直接体现。如:西北地区水泥市场相对较为封闭,区域内大企业主导市场的能力较强,水泥价格相对较坚挺;而华东区域因市场完全开放,市场集中度偏低,且巨大的销售半径使周边地区水泥很容易进入,致使水泥价格始终不高。从国内水泥平均价格走势看,近几年中国水泥价格呈现持续增长趋势。但与其他国家相比,中国水泥价格仍处于很低水平。此外,中国水泥区域龙头企业价格控制能力不断增强,也有利于水泥价格的上涨。 行业竞争格局 受销售半径限制,中国水泥市场区域化特征显著,水泥行业形成了高度分散的特点(表 2) 。 表表 2:全国主要水泥企业区域分布(截至:全
11、国主要水泥企业区域分布(截至 2010 年末)年末) 企业集团企业集团 分布区域分布区域 海螺水泥 安徽、江苏、浙江、江西、福建、上海、湖南、 广东、广西、四川、重庆、甘肃、陕西、贵州、 山东、云南 中国建材 浙江、江西、湖南、上海、内蒙古、吉林、山 东、江苏、河南、安徽、河北、山东、福建中国中材 新疆、宁夏、广东、江苏、湖南、河北、内蒙 古、甘肃、青海 华新水泥 湖北、江苏、湖南、河南、云南、西藏、四川、 重庆 冀东水泥 河北、吉林、辽宁、陕西、内蒙古、山西 山水水泥 山东 亚泰集团 吉林、黑龙江 拉法基瑞安 四川、重庆、北京、贵州、云南 金隅股份 河北、北京、天津 注:中国建材是指中国建筑
12、材料集团公司,中国中材是指中国中材集团公司,华新水泥是指华新水泥股份有限公司,冀东水泥是指唐山冀东水泥股份有限公司,山水水泥是指山东山水水泥集团有限公司,亚泰集团是指吉林亚泰(集团)股份有限公司,拉法基瑞安是指拉法基瑞安水泥有限公司,金隅股份是指北京金隅股份有限公司 资料来源:中诚信评估整理 华东市场是目前全国竞争最激烈的地区,海螺水泥、华新水泥等大企业都将其作为主要市场,此外,近几年,中国建材和中国中材通过不断兼并重组也在浙江、江苏北部等地占据较高市场分额。 从华中、华南区域看,长株潭城市群建设引来众多水泥企业进军湖南市场,海螺水泥、冀东水泥、中国建材和中国中材都已经进入,未来该区域的竞争将
13、较为激烈。广西石灰石和电力资源丰富,水路运输便利,除海螺水泥外,华润、台泥、鱼峰等企安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 5业也具有较强的生产能力。 在中西部地区,拉法基瑞安已在中国西南地区占据主导地位,在重庆、四川、贵州和云南的市场占有率较高。2009 年以来灾后重建引起该区域水泥需求增加,因而包括海螺水泥、华新水泥在内的多家水泥企业都在川渝建厂,参与该区域市场竞争。对于陕西、甘肃两省而言,上市公司祁连山在甘肃具有传统优势地位,陕西省水泥企业主要为秦岭水泥,海螺水泥也已在甘肃、陕西两省投产了新的水泥生产项目。未来,西部建设将为区域内企业带来较好的市场空间。 近年来国家产
14、业政策大力推动行业兼并重组,公布了包括 12 大全国性内资水泥集团在内的 60 家重点扶持水泥集团名单,以“突出重点、有保有压、区别对待”的政策,对这些企业项目投资、重组兼并、项目核准、土地审批、信贷投放等方面优先支持。通过并购重组促使产业集中度不断提高成为近年中国水泥行业呈现出的最大特点,区域性水泥龙头企业逐步形成,行业集中度逐年提高。随着这些大型公司区域控制地位的不断形成,一方面通过他们对区域市场价格的控制,使自身的盈利能力高于行业的平均水平,另一方面也使水泥行业的市场竞争环境逐步规范。但目前中国水泥行业集中度水平仍远低于世界平均水平,与邻国印度相比亦有较大差距。目前印度前 5 大水泥企业
15、产能占其国内总产能的 55%,集中度远高于中国。 可以预见,未来中国水泥行业的竞争将是以雄厚的资金为基础、以主要的水泥龙头企业为主体、以优良的技术和成本控制能力为根本、以市场占有率为内容的激烈竞争。 行业关注 能源价格上涨导致水泥生产成本增加,配套余热发 电能力的水泥生产企业的成本控制能力增强 水泥生产成本主要由煤炭、电力、原料和折旧等构成,其中燃料和动力成本在产品成本构成中所占比例为 80%以上,即使采用新型干法工艺生产,煤、电消耗仍在生产成本中占据 60%以上。2009 年以来,随着经济复苏,用煤需求回暖,煤炭市场价格回升,尤其在当年第四季度上升幅度加大。2010年以来全国煤炭市场呈现产销
16、两旺的局面,煤炭价格阶段性波动特征明显,全年均价总体上高于 2009年。 水泥生产企业面临的成本压力有所增加 (图 2) 。 图图 2:2009 年初至今中国动力煤及混煤价格年初至今中国动力煤及混煤价格 资料来源:Wind 资讯,中诚信评估整理 与此同时,国内电力价格也逐步上涨。2009 年11 月,国家发改委发出通知,将全国销售电价每千瓦时平均提高 2.8 分。2010 年 5 月,发改委要求限期取消现行对水泥等高能耗企业用电价格优惠;各地立即停止执行自行对高能耗企业实行的优惠电价;2010 年 6 月起,限制类企业执行的电价加价标准由现行每千瓦时 0.05 元提高到 0.10 元, 淘汰类企业执行的电价加价标准由现行每千瓦时 0.20 元提高到 0.30 元,并且各地可进一步提高对淘汰类和限制类企业的加价标准。我们预计未来煤炭、电力价格仍将延续上涨趋势,水泥企业的成本压力将会有所上升。 为了节约成本,目前大部分新型干法水泥生产企业大力发展纯低温余热发电项目。 经验数据显示,吨熟料余热发电量约为 40 千瓦时, 而单位熟料