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1、 1 / 3上市公司定向增发项目上市公司定向增发项目 士兰微士兰微 600460.SH定增项目定增项目 介绍介绍公司看点公司看点杭州士兰微电子股份有限公司非公开发行 A 股股票申请于 2010 年 8 月 11 日通过中国证监 会审核，获得无条件通过，本次发行数量合计不超过 6,000 万股，不低于 2,000 万股，募集 资金净额（扣除发行费用后）不超过 60,000 万元。募集资金主要投入到高亮度 LED 芯片生 产线扩产项目（投入资金约 5 亿元）。预计可实现新增生产能力为 LED 芯片 6 亿粒/月、外 延片 4.75 万片/月。经测算，项目达产后，可实现年销售收入 3.53 亿元，所
2、得税后利润 1.21 亿元，税后内部收益率为 21.41%。公司是国内唯一一家从半导体设计、制造拓展到 LED 芯片制造领域的上市公司，其 LED 芯 片制造技术达到国际先进水平.未来两年公司产能逐步扩大，能充分享受行业的持续高景气.公司的产能利用率能不断提高，规模效益带来了毛利率的不断提高.公司简介公司简介公司是专业从事集成电路设计以及微电子相关产品制造的高新技术企业，主要产品是集成电 路、器件、LED 芯片。士兰微已经成为国内规模最大的集成电路设计与制造的企业之一。其 技术水平、营业规模、盈利能力等各项指标在国内同行中均名列前茅.主营分析主营分析公司主营有三大块，分别是 LED 芯片制造、
3、集成电路和器件. LED 芯片制造芯片制造 公司于 2004 年进入 LED 芯片制造领域，是国内唯一一家从半导体设计制 造拓展到 LED 领域的上市公司。凭借其十年以上在半导体工艺与技术上的积累，MOCVD 工艺领域的核心技术水平、LED 芯片制造水平进步非常快，公司 LED 芯片产品的品质和可 靠性已经达到了国际先进水平，2009 年国庆六十周年庆典，天安门广场上的两块巨大彩色显 示屏即使用的是士兰微的 LED 芯片。公司在 LED 彩屏市场拥有较高的市场占有率，并且是 知名品牌.目前 LED 订单充足，处于供不应求状态，而且预计此状态至少还能延续一年左右。即使 一年后行业供需状态发生逆转
4、，如果公司白光 LED 的研发取得成功，则可以进入应用空间 更广阔的背光源（主要用在 LED 电视和笔记本电脑上）和照明领域，则此块业务还能继续 增长。 LED 芯片制造处在整个产业链的上端，进入壁垒高，竞争较少，因此拥有高毛利率， 2010 年二季度此块业务的毛利率达到约 50%. LED 业务已经成为公司主要毛利润来源，并且持续扩大，具体数据间下表：2010 年上半年2010E2011E2012E LED 营业收入（百万元）190437568738 LED 毛利润（百万元）93.1218.5295.36354.24 主营利润（百万元）243.25535.05653.79780.48 LED
5、 毛利占主营利润比例（%）38414545器件器件 此块业务的主要产品是功率器件，使用在变频电机领域（装载在变频空调内）等，受 益于消费水平的提高及节能减排，此产品的市场需求将持续增长器件现有产能已经饱和。年初已购置的 6 英寸生产线，现在正在进行设备调试，预计今 年能试生产，则能扩充器件的产能，达产后能扩大产能 50%器件业务 2010 年至 2012 年的营业收入、毛利及占比见下表：2010 年上半年2010E2011E2012E 器件营业收入（百万元）210440506600 器件毛利润（百万元）62132152180 主营利润（百万元）243535654780 器件毛利占主营利润比例（
6、%）26252323集成电路集成电路 此块业务的主要产品是 CD 电路、电源管理电路、音响系统电路等.行业处于景气阶段，由于新兴产品的出现、芯片设计制造往中国转移，集成电路的景气2 / 3上市公司定向增发项目上市公司定向增发项目 士兰微士兰微 600460.SH度能延长，即使调整，幅度不会大，对公司的影响较小.具体到公司的集成电路产品，分为两类，一类是设计后委托外加工的，比如音响系统集 成电路，由于季节性因素影响下，下半年需求旺盛，此块业务能增长；另一类是 IDM 产品 （即客户委托公司设计制造），随着 6 英寸线的引入，产能在下半年提升，此块业务也将继 续增长.集成电路业务 2010 年至
7、2012 年的营业收入、毛利及占比见下表：2010 年上半年2010E2011E2012E 集成电路营业收入（百万元）300630693830 集成电路毛利润（百万元）89189208249 主营利润（百万元）243535654780 集成电路毛利占主营利润比例（%）37353232定向增发定向增发 项目分析项目分析项目介绍项目介绍本次非公开发行募集资金不超过 6 亿元，发行底价是 8.82 元/股。募集资金主要投入到高亮 度 LED 芯片生产线扩产项目（投入资金约 5 亿元）。预计可实现新增生产能力为 LED 芯片 6 亿粒/月、外延片 4.75 万片/月。经测算，项目达产后，可实现年销售收
8、入 3.53 亿元，所得 税后利润 1.21 亿元，税后内部收益率为 21.41%，税后动态回收期为 5.34 年公司募投项目： 序号募集资金投资项目项目投资总额（万元）拟投入募集资金（万元） 1高亮度 LED 芯片生 产线扩产项目 49,986.0349,986.032补充流动资金 10,013.9710,013.97合 计 60,000.0060,000.00财务数据财务数据 2009 年 总股本(百万股)404 每股收益（人民币）0.19 静态市盈率（倍）107.3 每股净资产（人民币）2.01 市净率（倍）10.1 净资产收益率（%）10增发信息增发信息 增发底价(人民币)8.82 增
9、发股数（百万股）20-60 拟募集资金（百万元）不超过 600 对现有股本摊薄%5 月 15 日 发审委通过日期2010.8.11大股东信息大股东信息 大股东杭州士兰控股 大股东持股（%）50.843 / 3上市公司定向增发项目上市公司定向增发项目 士兰微士兰微 600460.SH是否参与定增否主要风险主要风险LED 行业的景气过早结束，即明年上半年即结束 设备扩张及达产晚于预期估值及建议估值及建议我们预计摊薄前 2010 年至 2012 年每股收益分别为 0.63 元、0.91 元和 1.10 元。预计增发 股数是 3300 万，则摊薄 8.25%，摊薄后 2010 年至 2012 年每股收
10、益是 0.58 元、0.84 元和 1.02 元。如果参与定向增发，一年后解禁，则解禁时估值按 2012 年 30 倍计算，目标价是 30.60 元。 财务预测： 单位单位( (人民币：百万元人民币：百万元) )2009A2009A2010E2010E2011E2011E2012E2012E 收入959.87 1500.82 1767.00 2168.00 同比 %NA561823 经营利润59.47 295.40 401.00 490.00 同比 %N/A4003622 净利润76.62 254.52 366.27 445.00 同比 %N/A2324422 每股盈利(摊薄前)0.19 0.
11、63 0.91 1.10 每股盈利(摊薄后)0.18 0.58 0.84 1.02 同比 %N/A2224422 市盈率(倍)113352420 来源: 公司数据, 金典资产 注：市盈率是按 2010 年 8 月 12 日收盘价 20.38 元计算的。如果按定向增发参与的价格 18.34 元计算，则 2010 年至 2012 年的盈利率分别为 32、22 和 18.项目的发展前景项目的发展前景 融资需求融资需求今年上半年，公司以自筹资金先行投入，新订购 8 台高性能 MOCVD，其中 1 台 42 片机已 经到达，其余 7 台设备预计在明年一季度前达到。随着 MOCVD 设备的陆续到货，外延片
12、 的自己供应比例逐渐增加，LED 芯片的毛利率将能进一步提高（使用自供外延片的 LED 毛 利率达到 60% - 70%）。募投项目总共购买 20 台 MOCVD，余下的 12 台将在 2011 年分 批到货，预计 2012 年将达产。募投项目的发展前景募投项目的发展前景LED 灯由于耗电量是白炽灯的 1/10，是普通节能灯的 1/4，所以能大幅节能；另外，节能灯 有汞污染，而 LED 灯无任何污染，因以上的优势 LED 灯受到了国家的大力政策推广，预计 到 2015 年，LED 产业产值年均增长率在 30%左右.募投项目盈利预测募投项目盈利预测公司现有的生产规模为月产 LED 芯片 5 亿粒，月产外延片 1.25 万片。现在投入生产的 MOCVD 有 8 台。本次募集资金项目建成后，公司可实现新增高亮度 LED 芯片 6 亿粒/月、 外延片 4.75 万片/月的生产能力。大大增强公司 LED 产品的规模和竞争能力。经公司测算， 项目达产后，可实现年销售收入 3.53 亿元，所得税后利润 1.21 亿元，税后内部收益率为 21.41%，为一年后顺利退出并获得超额收益提供了保障.
