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1、所有权结构、债务和控制公司的私人利益休伯特 de La Bruslerie1 11/01/2011 摘要控制公司是在一个私人利益的框架之间建立一个缓冲区企业财报和经济利润。我们关注债务杠杆 II 型机构冲突控股股东和外部投资者之间。我们使用一个简单的离散模型比较资本股权的控股股东与外部投资者在一个框架和债务。本文强调,债务是一个治理变量,可以温和的私人利益或,相反,帮助转移。债务出现在某些情况下作为一种惩戒手段外面,控股股东之间的冲突。它可能双方自我调节参与控制的合同。设置控制之间的共同所有权股东和外部投资者取决于私人利益的感知水平。它有一个与未来的收入管理。两者之间的关键条款协议政党是股权资
2、本的股份所希望的每一个和杠杆比率。关键词:私人利益、控制债务杠杆,信息的不对称,企业治理介绍有关公司治理的文献进一步强调经济的控制公司由一群股东,所谓的“控股股东” 。这种类型的公司治理创建 II 型机构冲突,有别于传统管理者和股东之间的代理问题。私人利益表现为成本征收的主要股东和相关的权力集中和控制。外部投资者遵循多样化他们的财富的基本原理;最后补偿的公共利润,但毫无疑问他们获取信息更少公司的控股股东。虽然外部股东不对称信息,如与控股股东相比,他们并不妨碍他们期待没收的风险。他们将这种风险集成到自己的评估公司的价值。私人收益作为补偿的分析控制的活动占主导地位股东不仅限于法律和机构外部决定论。
3、在这里,我们假设初始情况下控制,不要问比较控制的效率所有权和扩散的所有权。一群股东承担公司的控制权,和对他们来说,私人利益之间的平衡和特定的成本是积极的。私人利益因此被视为一个隐式的合同,条款必须“同意”之间控制和外部股东。有“内部”的私人专用的极限吗哪些外部投资者知道吗?我们试图确定在何种情况下 selfenforcing限制私人利益存在,尤其关注债务的作用。后詹森(1986),债务的惩戒作用机构中列出了冲突,但只有在我机构冲突类型的上下文。Autoregulated 机制将依靠两个可观察到的由占主导地位的股东决定:他们的股权比例和公司的债务杠杆比率。在本文中,我们开发一个离散时间模型开发
4、selfregulating 识别条件机制控制和外部股东之间的代理冲突。两个代理之间的信息不对称应该承认,因为实例,由外部投资者私人利益只是估计。债务是参与机构冲突,因为它往往是控股股东更容易修改杠杆比率比修改的资本。从外部债务帮助没收价值吗投资者控制的吗?另外,它限制没收吗?从今以后,我们将看看债务的作用通过区分公司没有债务的情况和杠杆公司。与刘翔和苗(2006)相比,使用风险中性的方法,我们考虑风险规避和信息的不对称。沟通的条件信息分析了控股股东在这种情况下。我们考虑预测内生的收益,外部投资者接触两种信息不对称,关于征收的偶然性和偏见的可能性的未来收益。类似于约翰和基迪亚(2003),随后
5、本文说明,这两很少有论文开发了一个分析债务和私人利益的一个隐式的上下文合同的控制外部投资者同意投资公司的股权。外部投资者都不幼稚,知道信息可能有偏见。的平衡时的两个股权寻求资本总和。我们强调控制和外部股东之间的相互关系以及他们之间平衡的结果。本文的总体结果是,债务也是一个治理变量,因为它可以适度的私人利益,或者相反,帮助转移。的发展将大纲后,与利兰和派尔(1977)的股份控股股东持有的资本不再是未来的一个适当的指示盈利能力的经济项目。我们的观点表明,经济利润可能是偏见的控制战略投资者来影响外部投资者投资吗或多或少在股权资本。未来收益之间的平衡关系管理和私人利益的征收可能发展的低控股股东的所有权
6、。我们表明,不对称的信息是必要的共同所有权的平衡两类股东的私人利益之间的上下文。我们确定的情况下哪里有股份的资本之间的互补性和拨款率和其他情况下理性是基于一个替代效应。资本的比例当交叉与杠杆比率可能信号情况下,债务有纪律的效果。它也可以识别相反的债务的情况下提高征收的控股股东。外部投资者,看着持有的资本份额控股股东和杠杆比率,可以确定他们是否站在我们将开发一个逐步分析,首先考虑最简单的情况下没有介绍了债务;债务的情况。本文分为三个部分。在回顾现有的文献,第二部分给出了模型和描述了程式化的公司没有债务的情况。第三部分分析了一般控制公司的债务情况,强调了达成的条件平衡与共同所有权。一个学科的工具在
7、外面和控股股东之间的冲1 -对文学实证证据表明所有权分散系统和保护金融市场规定并不是唯一原型主宰世界金融首次提出Shleifer 和 Vishny)(1986),肝门 et al。(1998、1999、2000),和西奥 et al。(2002 年,2002)。公司治理的重点是现在主要针对经济分析公司由一群主要股东的控制权。经济控制是不同的纯粹的政治和法律多数投票权,基于法律或外部规定。的存在控制股东进入后台该机构管理者和股东之间的冲突,这是历史上的特权的文学。经理和控股股东共享相同的目标和有相同的访问公司的真正的私人经济信息。他们公司的战略决策和适合自己的经济总值的一部分利润。就像经理,控股
8、股东没有理由的特质风险的多样化一个雾化的市场。两者都是 firm-precisely 面临的具体风险,风险的failure-far 比其他投资者。在控股股东系统、私人收益被视为一种奖励活动控制。拨款的一部分经济现金流的控制股东可能出现在大型控股公司,在锥体组,和小或媒介向公众开放其资本的公司通过 ipo(Bebchuk,1999 年,西奥 et al .,2002 年,Claessens et al .,2002)。在工业集团或金字塔形的结构,更容易提取福利使用转移定价或“隧道”(Johnson et al .,2000)。的时便成了转移发生的背景下一个合同的措施的性能。这就是为什么法律体系考
9、虑消极的私人利益和为什么他们试一试保护外部投资者(Roe、2000、2002)。经济奖励的合法性组策略控制功能锻炼的占主导地位的股东必须分析了隐式合同的设置也与外部股东从中受益从这个活动。如图所示利兰和派尔(1977),股权资本的百分比自己的一个控股股东控制和更好的信息的公司的经济利润。 “平衡评估计划”的概念,负债是传统上被视为纪律机构冲突。债务的作用进行分析,因为它将涉及第三方,如银行或其他债权人。债务强加限制控股股东的行为,和它的数量都是公开的外部投资者。这个外部限制将干涉的过程专用的私人收益。文学与私人债务的作用好处不是非常大。詹森(1986)首次发现的惩戒作用债务中传统 manage
10、rs-shareholders 代理冲突。债务合同被认为是最安全的安全,在任何情况下(即。,独立于企业法律保护权益持有者),公司的行为进行了限制。债务是“安全”外部投资者由于信息不对称的债权人(迈尔斯和享受Majluf,1984)。从理论的角度来看,一个默认的付款转移控制从借款人向贷款人(格罗斯曼和哈特,1982 或阿吉翁和博尔顿,1992)。过度负债暴露了公司财务困境的风险。最艰难的力量谈判的银行和其他债权人实施事前限制债务管理者的使用和股东谁会支持重要的清算成本(Dewatripont梯,1994)。另一方面,债务杠杆和控制之间的关系被视为积极的管理者来保护他们的控制(哈里斯雷维夫,198
11、8)或允许“riskshifting海因里希效应”(张,1998 年,2000 年)。债务的经济实力增强(主要内容,1996)。研究传统机构管理者和股东之间的冲突,Morellec(2004)或 Lambrecht 和迈尔斯(2008)使用 real-option 模型链接投资和债务融资决策。他们记录负的净现值投资和限制制定一个最优的债务政策。另一种方法后,哈里斯和雷维夫(1990)、张(1998),Filatotchev 和密茨凯维支以及(2006),阿尔梅达和沃尔芬森(2006)解决债务问题利用在 controlling-outside 股东冲突和上下文的信息不对称。在一个连续时间设置,刘
12、和苗族(2006)检查控制股东资本结构的最佳选择。在风险中性和完整的市场世界,这一决定显示与股权集中度和私人利益转移。分析了债务和股权结构之间的相互作用在全球机制(即。,经理的激励通过股权、债务和监测收购)交互。他们的结论导致实证测试的建议。有很多经验的作品关于债务和公司之间的关系治理。金和 Sorenson(1986)、阿格拉沃尔和 Mandelker(1987),和伯杰,Ofeck为美国公司和 Yermak(1997);弗里德曼 et al。(2003)亚洲公司;Boubaker(2007)法国公司;霍尔曼 et al。(2004)瑞典公司所有找到的证据积极的债务和控制之间的关系。最近,考
13、虑到美国公司,尼尔森(2006)经验记录之间的平衡杠杆金融结构和虚弱股权。这些结果表明,债务将在征收,因为它更能帮助权力对经济资源。然而,结论并不一致意义明确的。法乔 et al。(2003)温和的前概念。在美国,似乎发挥债务在治理有效,纪律的作用。在欧洲,公司的底部金字塔被视为更加脆弱,并不是特别负债。另一方面,亚洲,强大压力的情况是不同的,在公司金字塔。然而,过度负债杠杆使该公司失败,公共和私人的情况收益为对照组丢失。伯杰 et al。(1997)表明,根深蒂固的经理将使用相对较少的债务。Grullon et al。(2001)美国公司或 Brailsford et al。(2002)对澳
14、大利亚公司订立的非线性控制之间的复杂关系和债务,积极的开始但负数在一定程度上控制。为后者,内部股东将努力避免失控与金融的风险痛苦,所以他们将限制控制公司的债务比率。家族企业的范畴控制公司的一个子集与特定的功能。许多实证研究凸显了控制激励的重要性(安德森 et al .,2003 年,Doukas et al .,2010)。家族企业更倾向于债务融资作为 non-dilutive 安全。2 -私人利益 no-debt 上下文2.1 模型的设定我们将选择的离散模型。现金流是永续年金。下面的将使用符号:我:经济资产投资在时间 t = 0e r :经济投资资本回报率kC:控股股东所使用的风险调整折现率
15、(在一个债务上下文氯化钾)柯:外部投资者使用的风险调整折现率(kC kO,因为一个underdiversification 控制投资的投资者,债务上下文变量是 kOL)风险投资:控股股东的财富签证官:外部投资者的财富(公司)的价值成正比我:利率的债务D:债务视为终身年金(我。D:每年支付的利息):股份控股持有的股权资本投资者(它应该是高于最小值阈值 min 给控制公司的):杠杆比率的经济投入资本 = D / VE。这是经济的份额资本与债务融资s:占用率征用设置与经济资本已经成正比。这个设置是一致的拨款的成本,得到了控股股东的支持。转移是特权发生积极的利润时甚至是否低于利润回报有针对性的拨款。在
16、这种情况下,该公司完全被控制股东。这条规则中摇摆情况属于控制的力量股东。这是交易对手的成本控制在构建支然而,利息支出最大的优先级。他们是 proprietarily 任何支付的情况。债权人将抓住公司及其资产在发生违约。我们假设债务合同效力,更好的保护比股权合同。1 从实际的角度来看,法院执行债务合同,因为那些更有效权利是简单的定义(施和成熟的 1997;莫迪里阿尼和佩洛,2000)。行动在法庭上不需要发起多个债权人。是一种法定义务每个债权人的义务。如果一个人起诉该公司,另一个将受益于的结果行动。此外,债务融资主要是银行融资。银行更适应监测公司,调查他们的书籍和更有效地声称破产保护的力量,可以,理论经验和实践原因,不同的和更有效的外部股东的保护。因此,银行或债权人知道它是理性的控股股东为主直接拨款,因为之前的利息,在破产的情况下,他们会失去长期的现金流和股票的份额。违约的可能性在模型中考虑负债的公司的情况。最后,我们不要占 taxation.2比小型独立外部股东偿还。债券持有者的威慑拨款成本暴露在开始投资建设情况给定 blockholder 的控制。他们一定是一种进
