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1、公司战略与风险管理论文 刘楠 22010040261 公司战略与风险管理公司战略与风险管理基于财务战略矩阵理论的上市公司财务战略的分析基于财务战略矩阵理论的上市公司财务战略的分析-以北京同仁堂股份有限公司为例以北京同仁堂股份有限公司为例 【摘要】 企业经营管理的目标就是使企业价值最大化。财务战略矩阵将企业的价值创造与现金 流结合在一起，在分析企业经营活动是否为股东创造价值的同时考虑企业的现金流是否支 持经营活动。本文首先介绍了财务战略矩阵的划分以及原理，其次简单的阐述了不同的战 略矩阵的战略措施的选择，最后以北京同仁堂股份有限公司为例，根据其财务报表数据， 利用财务战略矩阵分析其价值增长的程度
2、。【关键字】财务战略矩阵 市场增加值 增长率 财务战略在企业的战略管理中日益重要，可以评价企业战略的价值，测评企业的竞争 力水平。财务战略矩阵是用来分析企业价值增长程度的工具，为企业的竞争力测评、股东 价值的创造提供了一种有效的财务战略分析框架。一、财务战略矩阵的划分一、财务战略矩阵的划分财务战略矩阵是企业用来分析其价值增长程度的工具。企业价值的增加是财务战略矩阵 所强调的，而不是简单的收益增长。财务战略矩阵最大的优点是使企业的管理者更加重视 对费用的控制和资产的高效利用，从而获得最大的资本回报率。在财务战略矩阵中，纵轴 表示市场价值增加值，横轴表示可持续增长率与销售增长率之间的差额。如图1
3、所示，财 务战略矩阵将企业分为四类：第一象限属于增值型现金短缺；第二象限属于增值型现金剩 余；第三象限属于减损型现金剩余；第四象限属于减损型现金短缺。创造价值 创造价值现金剩余 现金短缺减损价值 减损价值现金剩余 现金短缺图 1 财务战略矩阵销售增长率-可持续增长率0现金短缺销售增长率-可持续增长率0现金剩余投资资本回报率-资本成本0创造价值投资资本回报率-资本成本0减损价值公司战略与风险管理论文 刘楠 22010040261 投资资本回报率（ROIC）=税后经营净利润投资资本 加权平均资本成本（WACC）=债务资本成本 债务资本比例（1-所得税税率）+权益资本 成本权益资本比例 销售增长率企
4、业本年销售增长额上年销售额 可持续增长率=销售净利率总资产周转率期末资产期初权益乘数留存收益率ROICWACC0表示公司的业务正在为公司创造价值；ROICWACC0表示公司的业务正在 损害公司的价值。销售增长率可持续增长率0表示公司的现金是短缺的；销售增长率 可持续增长率0表示公司的现金为剩余。 1、当ROICWACC0且销售增长率可持续增长率0时，公司处于象限，表示公司业 务在创造价值但这时公司的现金是短缺的。 2、 当ROICWACC0且销售增长率可持续增长率0时，公司处于象限，表示公司业 务在创造价值同时公司的现金是剩余的，这是最佳状态。 3、 当ROICWACC0且销售增长率可持续增长
5、率0时，公司处于象限，表示公司业 务在损害公司的价值但幸好公司的现金还算剩余，周转得过来。 4、 当ROICWACC0且销售增长率可持续增长率0时，公司处于象限，表示公司的 业务在损害公司的价值并且公司已经没有现金周转，这种情况最危险。二、财务战略矩阵的原理二、财务战略矩阵的原理价值创造是财务管理的目标，也是财务战略管理的目标。计量企业价值变动的指标是 企业的市场增加值，即特定时点的企业资本（包括所有者权益和债务）的市场价值与占用 资本的差额。这个差额是企业活动创造的，是用市场价值衡量的企业价值增加额。即企业 市场价值增加额=企业资本市场价值-企业占用资本。企业的市场增加值还可以分为权益的 市
6、场增加值和债务的市场增加值两部分。通常，债务增加值是由利率变化引起的。如果利 率水平不变，债务增加值为零。在这种情况下，企业市场增加值等于权益的市场增加值， 企业的市场增加值最大化等于权益的市场增加值最大化，也就是股东财富最大化。 市场增加值的计算公式可以表达如下： 市场增加值=（投资资本回报率-资本成本）投资资本（资本成本-增长率） 由上述公式可以看出影响企业价值创造的因素主要投资资本回报率 、资本成本 、增长率 投资资本回报率反映企业的盈利能力，由投资活动和运营活动决定，提高营运能力有助于 增加市场增加值；资本成本是通过加权平均资本成本计算的，反映权益投资人和债权人的 期望值，由股东和债权
7、人的期望以及资本结构决定；增长率主要是由外部环境和企业的竞 争能力决定。当投资资本回报率大于资本成本时，提高增长率使市场增加值变大。当投资 资本回报率小于资本成本时，此时提高增长率反而使市场增加值变小。 在企业的经营效率和财务政策保持不变，并且不增发和回购股份的情况下：（1）销售 增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺。企业现金不足以支持销售增长，需要通 过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流。（2）销售增长率低于可持续增 长率时企业会出现现金剩余。剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目或者还给股东。 （3）销售增长率等于可持续增长率时企业的现金保持平衡，但这种状态只存在于理论
8、上。 综上所述，影响价值创造的因素主要是投资资本回报率、资本成本、增长率和可持续 增长率。他们是影响财务战略选择的主要因素也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要 内容。公司战略与风险管理论文 刘楠 22010040261 三、财务战略矩阵的战略选择三、财务战略矩阵的战略选择1、增值型现金短缺 处于第一象限的企业可以为股东创造价值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增 长，会遇到现金短缺问题。如果企业的告诉增长是暂时的，企业可以通过短期借款来筹集 所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余的现金归还借款。如果预计这种增长会持 续很长时间，就要采取战略性措施解决资金问题。一是提高可持续增长率，包括
9、提高经营 效率和改变财务政策；二是增加权益资本，提供增长所需资金。2、增值型现金剩余 处于第二象限的企业可以为股东创造价值，但是增长缓慢，自身经营产生的现金超过 销售增长所需要时会出现现金剩余。因此可以用剩余的现金加速增长，可以进行扩大投资 或收购相关业务，如果加速增长后仍有剩余，则应该把多余的钱通过发放股利还给股东。3、减损型现金剩余 减损型现金剩余表明资源未得到充分利用，存在被收购的风险。这类企业的主要问题 是盈利能力差，而不是增长率低。因此应该分析企业的经营业务，寻找提高投资资本回报 率的途径，提高税后经营利润率，包括扩大规模、提高价格、控制成本等。还应该提高经 营资产周转率，降低应收帐
10、款和存货等资金占用。在提高投资回报率的同时还应该审查目 前的资本结构，努力降低资本成本。4、减损型现金短缺 处于第四象限的企业会减损股东价值，并且由于增长缓慢遇到现金短缺问题。如果盈 利能力低是本企业的问题，应寻找价值减损和不能充分增长的原因，对业务进行彻底的重 组。如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，应该尽快的出售企业以减少损失。四、财务战略矩阵应用分析四、财务战略矩阵应用分析基于北京同仁堂股份有限公司的研究分析基于北京同仁堂股份有限公司的研究分析本文根据北京同仁堂股份有限公司2008年、2009年的财务报表数据计算财务战略矩阵 中的相关指标，分析同仁堂股份有限公司的财务战略措施。1、公司
11、简介 北京市同仁堂股份有限公司，简称同仁堂，属于中药材及中成药加工业，是我国最大 的中成药生产经营企业，在中药行业中久负盛名。建国40多年来，同仁堂陆续创建了同仁 堂中药提炼厂、同仁堂药酒厂、同仁堂制药二厂、同仁堂饮片厂等企业。1992年，以同仁 堂产品为龙头，以北京中药为主体组建的中国北京同仁堂集团公司正式成立，并且成为集 “产供销、科工贸、资产经营为一体”的北京市计划单列的现代化大型企业集团。公司主 要产品均为治疗性中成药，历来以“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而驰名 中外。2、相关指标的计算 2.1 销售增长率 销售增长率=（本年的主营业务收入-上年的主营业务收入）/上年的主营
12、业务收入公司战略与风险管理论文 刘楠 22010040261 单位：人民币元同仁堂同仁堂20082008 年年20092009 年年销售增长率销售增长率营业收入2,939,049,511.333,250,219,884.2710.59%2.2 可持续增长率 在不增发新股、不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的是股东权益 增长。因此可持续增长率可以表达为：可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益 2009年同仁堂并未增发股票，保持2008年的经营效率和财务政策不变。单位：人民币 元同仁堂同仁堂20082008 年年 1212 月月 3131 日日20092009 年
13、年 1212 月月 3131 日日可持续增长率可持续增长率所有者权益3,677,987,123.293,912,954,147.276.39%2.3 投资资本回报率 投资资本回报率=税后经营净利润/投资资本 此处的税后经营净利润和投资资本取自利润表和资产负债表调整后的管理用的财务报表。税后经营净利润=净利润+税后利息费用=净利润+利息费用（1-所得税税率）,此处的 利息费用指的是金融损益的利息费用，包括财务费用、由金融资产价值变动形成的公允价 值变动损益、金融资产的投资收益及金融资产的减值损失。单位：人民币元同仁堂同仁堂20092009 年年财务费用-2,075,803.70资产减值损失52,
14、995,319.80加：公允价值变动收益(损失以“-”号填列）投资收益(损失以“-”号填列）6,921,249.33 其中：对联营企业和合营企业的投资收益6,921,249.33 所得税费用72,084,704.00 利润总额460,377,113.84 平均所得税税率=所得税费用/利润总额15.66% 净利润388,292,409.84 净经营资产4,085,954,147.27 公司战略与风险管理论文 刘楠 22010040261 （取自调整后的资产负债表）2009年同仁堂的财务费用主要是利息收入以及公司利息支出和汇兑损失减少所致。在编 制管理用的财务报表时假设将同仁堂的货币资金都划为经营
15、资产（其实这样的划分有不合 理的地方，因为财务费用表现为负数，其货币资金产生的利息收入应该占绝大部分，有部 分货币资金应该划分为金融资产，但为了计算简单，在这里统一简化处理，将货币资金划 为经营资产）。资产减值损失是经营资产计提的减值准备，不属于金融损益。投资收益是 对联营企业和合营企业的投资收益也不属于金融损益。税后经营净利润=388,292,409.84+（-2,075,803.70）*（1-15.66%）= 386,541,677 投资资本=2,485,998,692.81 投资资本回报率=386,541,677/4,085,954,147.27=9.46%2.4 资本成本的估算 2.4
16、.1 同仁堂股权资本成本评估 同仁堂（600085）股票 Beta 值的测算需要得出单个股票的收益率，并与市场收益率作 对比。本文选取了上证指数的原始数据作为测算市场收益率的依据。 实际获取数据时， 选取的时间跨度为一个月。具体来说，选取了从 2000 年 1 月到 2009 年 12 月这段时间中， 每月开盘的第一天作为测试时点，获取了当天同仁堂股票和上证指数 60 日均线数据。 此处需要说明两点： 第一，时间跨度选取一个月的理由：如果时间跨度以天为单位，既造成了计算量的增 大，也不符合对收益期间的理解和考量。如果收益期间过短，并不能够使得结果更加准确， 相反，因为业务和收入不是均匀发生的，过短的收益期间会造成收益率的剧烈波动，增大 预测结果的误差。另一方面，时间跨度不以年为单位，也是因为过长的时间跨度不利于对 企业现实的收益率进行评价。 第二，不选择当日股价
