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1、国债坚韧国债坚韧, ,金融债券脆弱金融债券脆弱债券市场债券日报证券研究报告债券市场债券日报证券研究报告2012 年 3 月 22 日证券分析师屈庆 A0230511040079 研究支持董德志 余文龙 赵博文 联系人唐玲娟 A0230511040045 (8621)23297279 地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 国债坚韧，金融债券脆弱 2012 年 3 月 21 日债市日评. 利率市场展望： 10 年期国债发行利率低于市场预期，显示投资配置力量对于当前中性的长期利率水平还是显现出一些兴趣，但是二级市场依然显现疲弱。
2、 . 当中长期国债利率回升到历史中性水平后，进入二季度，其韧性有望进一步增强，但是相比于国债，政策性金融债券表现脆弱，这将特别体现在 7 年以上品种上。 . 本周四 5 年期国家开发银行的固定金融债券发行，预计该品种的发行将进一步带弱整体中期金融债券，政策性金融债券利率存在进一步走高的可能。 . 此外，临近季末，资金波动的概率显著增加，货币市场利率抬头，收益率曲线的短期端下行空间暂时被封闭，预计曲线在短期内将呈现平坦化上行格局。 . 信用市场展望：周三，银行间中期长期信用继续走弱，中票和高等级企业债清淡，中长端收益率在抛盘压力下继续上浮；短融依旧活跃，但受季末资金利率抬头影响，短端收益率继续小
3、幅上；机构主动买入品种过渡到少量 AA-这类末期品种，预示当前银行间信用选择余地已十分狭小；交易所市场仍相对稳健，公司债整体偏好，包括中小房地产公司债在内的中低评级收益率小幅下，城投债仍然在窄幅区间震荡，分离债回调上行。 . 近期的中长期利率和高等级走弱、低等级偏稳健的走向，显示市场对当前整体经济走稳预期仍较明确。相比去年的信用风险，当前市场对利率风险更谨慎，高等级信用反先丧失流动性。在此背景下， “短久期（短融） ” 、 “中低等级 (城投/公司债)”这类利率上行保护较高品种仍组合仍可继续持有。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；
4、本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明 “。2012 年 3 月 22 日申万债券部债券日报：国债坚韧，金融债券脆弱1.国开 5 年固息金融债估计 4.05%-4.08%国开行将于星期四招标发行 2012 年第 14 期金融债，本次发行的金融债为5 年期、按年付息、发行总量不超过 220 亿元。债券缴款起息日为 2012 年 3月 26 日，
5、3 月 30 日上市，2017 年 3 月 26 日兑付。手续费为承销面值 0.1%。目前二级市场的 5 年期国开债如 120205 在 4.06%的位置，而 5 年期的非国开债如 110322 在 3.90%的位置，考虑到 10-15 个 BP 的溢价我们认为新发的5 年国开债的区间底部会在 4.05%的位置，根据最近的资金环境，7天回购利率今日加权在 3.08%的位置，若没有别的政策冲击我们认为利率近期依旧保持弱势，下行空间较小。综上我们估计本次 5 年国开债招标利率在4.05%-4.08%。 2.市场回顾利率市场：周三,资金利率持续上行，今日收盘 7 天回购在 3.08%，成交量有 63
6、 亿的增加。现券市场来看，总体较为弱势，相对中长端短期限短期今日较为冷清，短期收益率与昨日持平。而中长端收益率则小幅上行，其中 10年国债的成交增加，且收益率进一步稳定在 3.56%的位置。IRS 市场今日也较弱，整日波动较小，回购品种曲线走平，较昨日 3、5 年期下行 1个 BP，2 年期限以内都上了 1 个 BP 左右。具体成交来看： 央票方面，冷清收益率和昨日持平，1 年期 1101094 成交在3.375%，1.32年的 1001060 成交在 3.40%，1.13 年的 1001037 成交 3.41%。2.59年 1101081在 3.405%-3.41%之间。国债方面，2.2 年
7、的 110013 成交2.99%，4.2 年 110014成交 3.16%，4.9 年 120003 成交于 3.21%，10 年期的如110024，120004 等今日成交 3.555%-3.56%。 金融债方面，一年期 120211 早盘成交于 3.555%，4.31 年的 110412 成交3.94%，4.89 年的 120205 成交 4.06%，Shibor 浮息债方面 2.42 年的 090306成交 101.18 元，4.24 年的 090205 成交 101.3 元。IRS 市场方面，1 年期回购品种成交 3.24%，3 年期下行 1 个 BP 成交 3.29%，2 年期上行
8、2.5个 BP 成交3.23%左右。 表 1：银行间国债、央票交易情况（ 3 月 21 日）表 2：政策性金融债券交易情况（ 3 月 21 日）代码剩余期限成交利率变动（ BP）品种 100017 3.22 3.040% 0.0 国债 110019 9.42 3.460% 1.0 国债 1001037 1.13 3.410% 4.0 央票 1101081 2.59 3.405% 0.5 央票代码剩余期限成交价（元）变动（B P/元）品种 110412 4.31 3.940% 4.0 金融债 090306 2.42 101.18 -0.010Shibor 浮息债资料来源：国际货币，国利货币，申万
9、研究 资料来源：wind，申万研究 银行间信用市场：今日银行间市场资金面继续紧张。银行间信用债收益率普遍小幅上行。短融成交较前几日的活跃势头略显清冷，高等级方面，剩余12 个月的 AAA 评级 12 中化工 CP01 收益率升至 4.40%，剩余 11 个月的 AAA+12中粮 CP01 收益率升至 4.22%。AA 等级方面，剩余 10 天的 11 京昊华CP01 成交在 4.20%，11 深燃气 CP01 成交在 4.10%。剩余 6 个月的 11 科伦 CP01 成交在5.10%。中票方面交易仍显清淡，剩余 2.6 年的超 AAA 的 11 中石油 MTN5 收益率上行 5BP，成交在
10、4.51%。剩余 4 年的 AAA 级 11 东航 MTN1 成交在 4.76%，请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 2012 年 3 月 22 日申万债券部债券日报：国债坚韧，金融债券脆弱中低等级方面，AA+级剩余 4 年的 11 振华 MTN1 成交在 5.29%，剩余 7 年的 12方正 MTN1 成交在 6.02%，AA-级剩余 3 年的 12 三房巷 MTN1 成交在 7.79%。企业债方面收益率多数上行，剩余 9.7 年的 AAA 级 11 国网债行 10BP成交在 5.04%；城投债收益率继续小幅上行，剩余 5.9 年 AA+级 12 华发集团债成交在
11、7.90%。交易所信用市场：周二交易所信用债收益率涨跌互见。分离债指数持平，08 江铜上 1BP 至 5.05%，08 石化债收益率上 4BP 至 4.70%。公司债收益率多少下行，地产债 08 新湖，09 银基债收益率均下 7BP，09 名流债收益率继续下 11BP至 7.13%，08 金发上 5BP 至 5.16%。企业债指数下 0.06%，城投债老债 08 铁岭持平，09 哈城投下 2BP。新债收益率多数上行，11 绥化上 3BP 至 7.49%，11临汾上 3BP，至 7.43%。非城投企业债 08 奈伦下 3BP 至 7.48%。 表 3：银行间信用债交易情况（3 月 21 日）表
12、4：交易所信用债交易情况（3 月 21 日）债券简称债项评级期限发行利率成交利率11 中石油 CP02 AAA 7m 5.90% 4.18%12 电科院 CP01 AA+ 12m 4.77% 4.62%12 三房巷 MTN1 AA3y 7.98% 7.79%11 东航 MTN1 AAA 4y 5.31% 4.76%12 华发集团债 AA+ 5.9y 8.43% 8.26%品种评级期限收盘收益率较前日变动08 江铜债 AAA 4.51 5.05 上 1BP09 长虹债 AA 3.36 5.84 持平08 新湖债 AA4.28 7.87 下 7BP09 银基债 AA 3.63 7.87 下 7BP
13、09 怀化债 AA 4.22 5.29持平08 长兴债 AA 4.35 5.59 下 1BP资料来源：国际货币，国利货币，申万研究 资料来源：wind，申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值2012 年 3 月 22 日申万债券部债券日报：国债坚韧，金融债券脆弱信息披露证券分析师承诺 屈庆：固定收益。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司
14、在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报
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