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1、2013年第4期期货专 栏豆粕贸易企业期现结合的困境与出路安思泽中信建投期货期货具有规避风险和发现价格两大功能，任何企业处于价格风险之中的企业都希望利用期货工具来规避价格风险。 豆粕期货上市10多年来，企业在运用期货工具中面临着严重的问题， 其一是专业知识缺乏，其二是套保效果不好。 本文将结合实际案例， 对企业在运用期货工具中遇到的问题及其解决方案进行阐述和分析。一、豆粕贸易企业的经营情况及其风险分析豆粕贸易企业处于整个产业链的中游， 豆粕贸易企业挣取的是贸易流通利润， 企业面临着价格波动带来的价格风险，但是由于采购、销售的定价方式不同，企业面临的风险不一样。豆粕贸易企业通过向压榨企业采购豆粕
2、，然后分销给下游养殖企业、饲料企业。 根据经营模式和定价方式的不同，贸易企业又分为三种类型：一种是是到站点价， 贸易商根据客户订单向压榨企业进行采购， 此时贸易商与客户的价格并没有确定， 但是在采购时贸易商与压榨企业的价格已经是确定了的，当货物到站后，贸易商与客户根据目前的价格确定合同价格， 这种模式中贸易商需要承担运输过程中豆粕价格下跌的风险； 第二种是离站点价，即当贸易商接受到下游客户的订单时，其立刻向压榨企业进行采购， 此时贸易商与豆粕压榨企业、贸易商与客户的价格都是确定了的，而且贸易商与客户的和他价格一定要高于贸易商与压榨企业的合同价格加上运输搬运等费用， 这种情况下贸易商就没有价格风
3、险。 第一种情况在竞争比较激烈的地区较为常见， 第二种情况在垄断程度较高的地区较为常见 （如贵州等地的某些企业）；第三类就是先采购，后销售，这种企业的风险最大。第一类企业和第三类企业面临的风险类似，第一类企业的风险是由于运输过程中豆粕价格下跌造成的， 第三类企业的风险是由于运输过程和储存过程中价格下跌造成的风险； 第二类企业类没有价格风险是因为它已经将价格风险转移给了下游企业。二、传统套保的作用效果及其原因分析1、传统的套期保值作用效果较差传统背靠背的套期保值的作用效果存在两方面的问题： 一是作用效果差； 二是套保效果不稳定。 以今年4月份到6月份为例做简单介绍。72013年第4期价格2013
4、年4月1日2013年5月31日盈亏现货39924102110期货31953434-239库存市场价值3992万元3863万元-129万元1.1企业基本情况介绍。假设某贸易商拥有10000吨豆粕现货 （或者在4月初时已签订10000吨的豆粕现货订单），企业预计在4、5月份销售该批库存。1.2市场基本情况介绍4月初国内爆发H7N9禽流感疫情，市场担心由于家禽行业受到较大影响而导致豆粕需求下降； 此外前期由于巴西阿根廷国内运输条件等问题， 市场预期5月份巴西大豆会大幅到港缓解市场供给紧张压力， 因此市场上大部分人对后期豆粕走势看空。1.3企业采取的操作策略从上面的分析，企业拥有大量库存，由于担心市场
5、价格会大幅下跌， 因此企业应该在期货市场上卖出豆粕期货（1000手）进行套保。1.4企业传统套保效果展示假设企业在4月1日按照当日收盘价3195的价格卖出豆粕期货1309合约1000手进行套保，那么到5月31日时，企业的套保效果如下：期 货 专 栏2、传统套保作用效果差的原因分析传统套保作用效果差的主要原因就是基差不稳定， 基差不稳定的原因是豆粕期货与现货的相关性和联动性差， 归根结蒂还是同一个信息对不同时间段同一种商品价格的影响不一样。 以上文案例为例进行分析： 禽流感疫情和南美大豆不能及时到港、 南美大豆的产量等信息都能影响豆粕现货与期货的价格， 但是影响豆粕现货的价格的因素主要是禽流感疫
6、情和南美大豆不能及时到港，而影响豆粕期货1309合约价格的主要因素是南美大豆的产量。 当南美大豆没有像预期的那样及时到港时，对现货的影响一定比期货的影响大，再加上随着时间的推移，基差呈收敛状态，从而造成的期货的价格比现货的价格长得快。 上述案例中不但没有货的由于行情上涨带来的收益， 反而带来了巨大的损失，这就是传统套保带来的风险。三、风险规避的解决方案根据企业的情况， 我们一般采取两种方式进行套保， 以提高企业的套保效率： 其一是动态套保；其二是运用第二层次的套期保值理论，卖出一个具有相关性的但是走势更弱的商品。1、动态套期保值的困境动态套期保值者在套期保值目标和风险防范措施的范畴内， 根据企
7、业经营和期货市场价格波动情况，对套期保值计划不断调整，以调整期货头寸来实现保值效果的最大化。 一般情况下套保比例运用最小方差法和最小二乘法计算。为什么历史数据计算出来的套保比例对未来的指导意义有限呢？ 主要有以下两个方面的原因：其一是在运用历史数据计算套保比例时， 在历史数据期间的划分上具有较强的主观性， 这种主观性对贝塔系数的影响较大； 其二是贝塔系数具有可变性，历史数据计算出来的贝塔系数不稳定。 以豆粕为例， 我们在运用OLS法估算套保系数时，数据区间是选择多长最为有效呢？ 这一点主观性较强。 另外，即使我们找出了一个最为合适的时间区间， 但是我们没办法去预测在下一段时间贝塔系数是否发生变
8、化。 贝塔系数的可变性主要是由于豆粕的基本面因素造成的， 如由于基本面的原因，一段时间豆粕现货升水，一段时间豆粕现货贴水， 升水与贴水两个时期的贝塔系数肯定就是不一样的。2、解决方案选用一个更弱势的品种进行对冲纵观套期保值理论发展的三个阶段，分别呈现82013年第4期四、企业期现结合运用的启示随着市场经济的发展和行业间竞争加剧，企业不运用期货工具很难生存下去， 但是没有掌握期货工具的适用方法企业又容易走入投机之路，最终得不偿失。 因此，企业应该根据自身情况，在专业性机构的帮助下加强期货知识的学习， 正确的运用期货工具，最终实现企业的健康、稳定和可持续发展。 因此， 中信建投期货立足于客户的经营
9、，企业的发展、产业的调整来定位服务、提升服务、实施服务，推出企业服务之窗专栏，目前，企业服务之窗内容主要涉及油脂、油料，谷物等农产品期货市场。 分为以下几大版块构成：1、粮油信息资讯。每日发布。 主要包括油脂、油料、谷物等价格信息，每日市场重点关注信息，帮助投资者及时了解现货市场行情。 发布方式主要有短信、彩信、E-mail和纸质文本等。 2、期现投资早报。每日早上发布。 主要包括油脂、油料、谷物等期现市场信息提炼及汇总，并针对现货企业、普通投资者等提供期现操作建议、 套期保值策略和套利策略等。3、对冲套保、套利产品。不定期发布，连续跟踪指导。 主要适用于现货企业， 同时也适用于普通投资者，
10、主要是根据第二、第三层次的套期保值理论，在期货市场选择强弱品种进行对冲，同时结合现货企业的经营情况，在有效控制风险的情况下实现利润最大化； 同时也可以帮助企业或者个人投资者进行最优的资产配置，从而实现投资收益的最大化。4、企业期现结合方案定制。由企业预约定制。 考虑到目前粮油现货企业运用期货工具的能力缺乏， 我公司针对现货企业的需求，在大商所专家讲师李拥军的指导下，依靠强大的研发团队， 为企业量身定制期现结合运用方案，辅导企业建立期现结合的经营模式，最终实现企业的稳定可持续发展。服务团队介绍：特聘顾问： 李拥军 大连商品交易所特聘讲师，国内期货业资深分析师，丰吉贸易有限公司经营总监，并兼任国内
11、多家粮油、饲料、期货企业的经营顾问和特邀评论员。 从业粮油、饲料期货和现货行业十多年来， 长期致力于期货市场与现货市场的相互接合和运用。 擅长期货市场的套期、套利保值、期市采购、价值投资等运作，以及期货市场接合现货市场的经营与销售。 有着丰富的期、现市场的运用能力、实践积累和成功经验。研发成员：中信建投期货农产品研发团队。出如下特点：第一阶段，同品种、同数量、方向相反，解决了系统性风险问题；第二阶段，品种相关、同数量、方向相反，解决升贴水问题；第三阶段，品种不尽相同、数量不等、方向相反，解决价格趋势问题。随着期货市场套期保值要求越来越细，水平越来越高，效果越来越好，套期保值理论也不断创新升级，
12、以适应市场的变化与企业的需求。 本文的一个解决方案就是选用一个更为弱势的品种进行对冲。根据第二部分我们假设的企业的基本情况，结合但是期货市场与现货市场的基本情况我们发现：（1）南美大豆丰产、美豆种植进度放缓对豆粕与豆油都有影响；（2）禽流感爆发以导致豆粕期货价格大幅下跌；（3）豆粕现货市场供应紧张，流通渠道中库存极少；油脂库存积压，市场消费疲软。从这种情况我们可以判断， 未来一段时间豆油应该比豆粕更弱，因此，我们进行套保时就可以选用豆油期货作为期货头寸进行套保 （豆油期货头寸价值与豆粕现货的价值相等）。 套保效果如下：通过这种方案，我们可以看到，效果比传统的套期保值好，而且又能有效的控制风险。价格2013年4月1日2013年5月31日盈亏现货（1万吨）39924102110万元期货（空单400手）79727698109.6万元库存市场价值3992万元4211.6万元219.6万元期 货 专 栏9
