四川美丰-债项090909

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1、 短期融资券信用评级报告 四川美丰化工股份有限公司 1四川美丰化工股份有限公司 2009 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果：A-1 发行额度：3 亿元 期 限：365 天 评级时间：2009 年 9 月 7 日 财务数据 项目项目 2006 年年 2007 年年 2008 年年 09 年年 6 月月现金类资产(亿元) 4.51 5.02 6.45 6.70 资产总额(亿元) 22.76 24.91 38.80 39.09 所有者权益(亿元) 12.76 14.74 18.15 18.58 短期债务(亿元) 5.00 7.44 8.20 8.42 全部债务(亿元) 7.95 7.89

2、14.83 13.96 营业收入(亿元) 13.64 20.53 34.36 23.77 利润总额(亿元) 3.07 3.91 2.06 1.38 EBITDA(亿元) 4.54 5.54 4.74 -经营性净现金流(亿元) 3.65 4.58 3.96 2.52 净资产收益率(%) 20.01 21.95 8.94 -资产负债率(%) 43.92 40.83 53.23 52.47 速动比率(%) 78.04 60.99 59.05 58.14 EBITDA 利息倍数(倍) 18.78 14.66 7.93 -经营现金流动负债比率(%) 52.33 48.74 29.53 -现金偿债倍数(倍

3、) 1.50 1.67 2.15 2.23 注：公司从 2007 年开始执行新会计准则，2006 年数据采用 2007年期初追溯调整数据，2009 年 2 季度财务数据未经审计。 分析师 李志博、赵广辉 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号 中环世贸中心 D 座 7 层 （100022） Http：/ 评估观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ） 评定， 四川美丰化工股份有限公司 （以下简称“公司” ）拟发行的 2009 年度第一期短期融资券的信用级别为 A-1。基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还

4、能力的综合评估，联合资信认为，公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低，安全性高。 优势 1 公司是四川省第二大尿素生产企业，具备一定规模经济优势和较强的市场竞争力。 2 公司资产结构较为合理，现金类资产充裕，资产整体流动性较好。 3 公司现金类资产和经营活动现金流对本期短期融资券保障能力较强。 关注 1 尿素行业产能过剩压力明显，受上游原料价格上涨以及国家出口和价格调控政策的限制，行业整体利润空间受到挤压。 2 公司高速扩张，整体债务负担呈加重趋势。 3 公司产品结构相对单一，近年来盈利能力有所下滑。 短期融资券信用评级报告 四川美丰化工股份有限公司 2一、发债企业概况 四川美丰化工股份有限公

5、司 （以下简称 “公司”）是1993年12月经四川省体改委川体改（1993）200号批准，由四川省射洪县氮肥厂与四川省第一建筑工业工程公司等5家单位发起设立的股份有限公司。 1997年5月经中国证监会“证监发字1997229号”文和“证监发字1997240号”文批准，公司募集的2300万股社会公众股于1997年6月在深圳证券交易所挂牌交易（股票简称“四川美丰”、股票代码“000731”），并于2007年3月完成了股权分置改革。截至2009年6月底，公司注册资本49984.00万元，前四大股东分别为中国石油化工集团公司（以下简称“中石化集团” ）旗下的成都华川石油天然气勘探开发总公司（以下简称“

6、华川公司” ）、四川天晨投资控股集团有限公司、新宏远创投资有限公司和四川美丰（集团）有限责任公司，分别持有公司14.42%、7.78%、6.88%和6.13%的股权，公司实际控制人为中石化集团。 图1 公司股权结构 资料来源：公司提供 公司主营业务为化工产品制造与销售，包括尿素、复合肥、三聚氰胺、合成氨、塑料编织袋、化学原料等以及其他化工产品等，其中主导产品为尿素和复合肥。 公司内设计划财务部、证券部、生产技术部、安全质管部、投资发展管理部、能源办公室等16个职能部门；公司设有12家分（子）公司，其中控股子公司7家。截至2008年底，公司在职员工2133人。 截至2008年底， 公司合并资产总

7、额为38.80亿元，所有者权益合计为 18.15 亿元（其中少数股东权益 1.80 亿元）；2008 年，公司实现营业收入 34.36 亿元，利润总额 2.06 亿元。 截至 2009 年 6 月底， 公司合并资产总额为39.09 亿元， 所有者权益合计为 18.58 亿元； 2009年 16 月，公司实现营业收入 23.77 亿元，利润总额 1.38 亿元。 公司注册地址：四川省射洪县太和镇新阳街87号；法定代表人：张晓彬。 二、本期短期融资券概况 公司于 2008 年申请短期融资券注册额度 5亿元，2008 年度第一期短期融资券（发行额度5 亿元， 期限 365 天） 于 2008 年 7

8、 月 31 日发行完毕，已于 2009 年 7 月 30 日偿还兑付完毕。 公司 2009 年度第一期短期融资券（以下简称“本期短期融资券” ）计划发行额度 3 亿元，期限365天， 本期短期融资券募集资金将有30%用于补充营运资金，另外 70%用于偿还银行贷款，调整公司的负债结构，优化融资结构，降低财务成本，增强竞争力。本期短期融资券无担保。 三、企业主体长期信用状况 化肥产品是化学工业的下游产品和农业生产的重要原料。近年来，我国尿素企业固定资产投资加剧，尿素产能大幅增加，行业面临一定程度的产能过剩和成本上升压力，行业内生产企业的盈利空间受到一定程度的挤压。目前，尿素行业集中度较低，这为行业

9、进一步整合，改善其产业结构提供了契机。大型企业因其成本及规模效应将在竞争中占据优势，并在行业国有资产监督管理委员会 中国石油化工集团公司 成都华川石油天然气勘探开发总公司 四川美丰化工股份有限公司 100% 100% 14.42% 短期融资券信用评级报告 四川美丰化工股份有限公司 3内兼并重组中处于主导地位。 公司已有 10 多年尿素生产历史， 生产经验与管理经验丰富。截至 2009 年 6 月底，公司拥有绵阳、德阳、射洪、贵州和兰州等 5 个生产基地， 具有年产 90 万吨合成氨、 140 万吨尿素、20 万吨复合肥 （另外 30 万吨复合肥项目在建） 、6000 吨三聚氰胺、5000 吨编

10、织袋、4500 吨重载膜、1000 吨 PVC 管材的生产能力。公司尿素产能居全国前列。公司是中国化工 500 强和500 大企业，也是中国氮肥行业效益十强企业。公司所生产“美丰”牌尿素是“国家免检产品”和“四川名牌产品” ， “美丰”商标是“中国驰名商标” 。 公司按照公司法、证券法以及中国证监会有关法律法规的要求，完善了股东大会、董事会、监事会、经理班子等法人治理结构，建立了现代企业制度，是一家运作规范的上市公司。 近三年，伴随大规模的资本扩张，公司资产总额得以快速增长，整体资产质量较好；生产规模和营业收入的扩大也带动了经营性现金流规模的扩大，并在产品盈利能力大幅下滑的背景上保证了整体利润

11、规模的相对稳定；近年来，公司投资活动频繁，资本性支出规模较大，债务负担呈加重趋势，短期偿债能力一般，整体偿债能力适中；未来，随着新并购煤头企业内部管理以及生产的理顺，以及规划在建的绵阳工业园、CCR法节能项目和复合肥项目等项目的实施， 公司行业地位有望得到进一步巩固。 经联合资信评估有限公司评定，公司主体长期信用等级为“AA-” ，评级展望为“稳定” 。 四、企业主体短期信用分析 1资产流动性分析 20062008 年，公司资产总额快速增长，年均增长 30.56%，主要是 2008 年公司合并报表新增两家子公司兰州化肥和贵州化肥所致。截至 2008 年底，公司资产总额 38.80 亿元，其中流

12、动资产占 27.79%，非流动资产占 72.21%。 20062008 年，受合并范围增加影响，公司流动资产年均增长 24.47%，其中货币资金、预付账款和存货增幅较大。截至 2008 年底，公司流动资产为 10.78 亿元， 主要由货币资金 （占58.31%） 、预付款项（占 10.16%）和存货（占26.51%）构成。公司流动资产中货币资金比重较大，其中母公司货币资金占合并范围的比重为 66.61%，比重较大。 图 1 2008 年底公司流动资产构成情况 货币资金 58.31%存货 26.51%预付款项 10.16%其他 5.02%资料来源：公司年报 20062008年，公司货币资金年均增

13、长20.24%，主要是合并范围增加以及前期银行借款资金到位所致。截至2008年底，公司货币资金为6.29亿元，主要由银行存款（占94.41%）和其他货币资金（占5.55%）构成；公司其他货币资金包括银行汇票存款1000万元和银行承兑汇票保证金存款2491.04万元。 20062008年，公司预付账款年均增长22.50%，新增部分主要是四川美丰农资有限公司预付化肥款以及兰州化肥设备技术改造预付工程款。截至2008年底，公司预付账款为1.10亿元，其中账龄在1年以内的占89.94%。 20062008年， 公司存货年均增长37.53%，主要下属子公司贵州化肥由于技术改造和设备大修使得库存原材料大幅

14、增加所致。截至2008年底，公司存货为2.86亿元，主要由原材料（占短期融资券信用评级报告 四川美丰化工股份有限公司 444.89%）和库存商品（占47.17%）构成；2008年底，公司对存货计提了0.93%的存货跌价准备。 从流动资产的运营效率指标看，公司总资产周转效率较高， 2008 年为 1.08 次， 20062008年加权平均值为 0.92 次。公司存货周转比较理想，20062008 年存货周转次数平均值为 14.06次，2008 年为 16.96 次。20062008 年公司销售债权周转次数平均值为 58.58 次，2008 年为66.45 次。从以上各项经营指标来看，目前公司的生

15、产、销售、内部管理等各个经营环节运转情况良好，整体经营效率较高。 从非流动性资产来看，20062008 年，公司非流动资产年均增长 33.16%，主要是因对外收购所导致的固定资产、在建工程和无形资产增加。 截至 2008 年底， 公司非流动资产为 28.02亿元，主要由长期股权投资（占 11.38%） 、固定资产（占 65.93%） 、在建工程（占 9.07%）和无形资产（占 11.17%）构成。 截至 2009 年 6 月底， 公司资产总额为 39.09亿元，较 2008 年底增长 0.76%，其中流动资产占 26.54%，非流动资产占 73.46%，资产构成基本保持稳定。 总体看，受大规模

16、对外并购的带动，2008年公司资产规模有了较大幅度增长。目前，公司资产结构较为合理，现金类资产充沛，各项流动资产安全性较高，销售债权和存货周转速度较快，公司整体资产流动性较好。 2现金流分析 从经营活动来看，20062008 年，伴随生产规模的扩大，公司销售商品提供劳务收到的现金和经营活动产生的现金流入均快速增长，年均增长分别为 59.39%和 58.27%，2008 年分别为 36.48 亿元和 36.57 亿元， 与营业收入的增长速度（58.69%）基本一致。公司现金收入比略有波动，三年分别为 105.23%、95.68%和106.16%，收入的现金实现水平合理。20062008 年，公司购买商品接受劳务支付的现金和经营活动产生的现金流出年均增长分别为82.84%和 72.59%， 均高于公司销售商品提供劳务收到的现金和经营活动