证券基本分析

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1、177第七章第七章 证券基本分析证券基本分析第一节第一节 宏观分析宏观分析能力目能力目标标 会通过各种渠道获取相关宏观经济运行数据（结合第一章有关内容）和宏观经济政策及其变动 能客观判断和评价当前和未来国家宏观经济运行与宏观经济政策的基本走势 能准确判断当前宏观经济运行与宏观经济政策对证券市场价格走势的影响知知识识目目标标 理解基本面状况与证券市场价格之间的依存与传导关系 掌握宏观经济分析、行业分析和公司基本面分析的基本内容与基本方法一、基本分析概述一、基本分析概述基本分析又称基本面分析，是指证券投资者（分析师）根据经济学、金融学、财务管理以及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，

2、如宏观经济指标、经济政策趋势、行业发展状况、产品市场状况、公司财务与经营管理状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，作出相应投资策略选择的一种分析方法。基本分析主要包括宏观经济分析、行业分析、公司分析三大块内容。第一，宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价值的影响。经济指标包括先行性指标、同步性指标和滞后性指标，经济政策主要包括财政货币政策、汇率政策等。第二，行业。行业分析主要分析上市公司所属的不同市场类型、所处的不同行业生命周期以及行业的业绩对于证券价格的影响。第三，公司分析。公司分析是基本分析的重点，主要分析公司的财务状况和生产经营管理状况，借以评估

3、和预测证券的投资价值、市场价格及其未来变化的趋势。二、宏观经济分析概述二、宏观经济分析概述证券市场素有经济晴雨表之称，这一方面表明了证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面也说明了宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。可以说，宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，其他因素可以暂时改变证券市场的中短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。如果一国宏观经济长期繁荣，则证券市场必然长期向好；相反，一国经济长期低迷，则证券市场必然长期走熊。就针对证券市场的宏观经济分析而言，其核心内容在于分析国民收入水平、增长速度及其决定因素。现代宏观经济学通常用 GDP 及其增速衡量国民收入水平与增长速度，GD

4、P 是指一国居民在一定时期内（通常是一年）所生产出来的全部最终产品的市场价值总和。GDP 的核算方法包括支出法、收入法和生产法，其中最常用的是支出法。所谓支出法支出法，是指从总需求的角度出发，统计与核算各经济主体的支出（需求）水平，将其加总而得到 GDP 的一种核算方法，其计算方法如下：GDP=C+I+G+X-M其中：C 表示居民的消费支出（需求） 、I 表示厂商的投资支出（需求） 、G 表示政府的购买支出178（需求） 、X-M 表示一国净出口（国外对本国产品和劳务的净需求） 。由上可见，对于一国来说，国民收入水平及其增长速度取决于其总需求，总需求包括国内需求（C、I、G）和国外需求（X-M

5、） 。也就是说，一国要想增加国民收入总量和提高其增长速度，刺激（增加）国内需求和国外需求是根本途径。三、主要的宏观经济变量分析三、主要的宏观经济变量分析评价宏观经常形势的基本变量包括五个方面，即国民经济运行总体指标、投资指标、消费指标、金融指标和财政指标，具体见表 7-1：表 7-1 评价宏观经济形势的基本变量国民经济总体指标投资指标消费指标金融指标财政指标国内生产总值工业增加值失业率通货膨胀率国际收支政府投资企业投资外商投资社会消费品零售总额城乡居民储蓄存款余额总量指标利率汇率外汇储备财政收入财政支出赤字或结余1国民经济总体指标第一，国内生产总值（GDP） 。GDP 是衡量一国经济运行状况的

6、基本指标，是一国经济成就的根本反映。GDP 的内涵及核算方法前文已提及，此处不再赘述。第二，工业增加值。工业增加值是一国工业行业在一年内生产的全部最终产品的市场价值。工业生产在国民经济活动中处于举足轻重的地位，因而工业增加值也是衡量国民经济的重要统计指标之一。第三，失业率。失业率是指劳动力人口中失业人数所占的比重，劳动力人口一般是指年龄在 16 岁以上的具有劳动能力的人的全体。失业率的高低反映了经济活动的好坏，经济活动低速增长或者负增长，失业率就会上升，反之，失业率会下降，因而失业率也是衡量一国经济运行好坏的重要指标。第四，通货膨胀。通货膨胀是指物价普遍而持续上升的现象。常用的衡量通货膨胀的指

7、标有三种：零售物价指数、批发物价指数、国内生产总值物价平减指数。其中，零售物价指数又称消费物价指数，反映消费得为购买消费品而付出的价格的变动情况；批发物价指数反映一国商品批发价格上升或下降的幅度；国内生产总值平减指数则是按当年来变价格计算的国内生产总值与按基年不变价格计算的国内生产总值的比率。一般来说，在衡量通货膨胀时，零售物价指数使用得最多、最普遍。一般认为，幅度在 5%以下的通货膨胀能从一定程度上刺激人们的消费欲望，从而扩大国内总需求，有利于经济增长。如果通货膨胀的幅度较大，则会对一国经济增长产生不利影响，如引起收入和财富的再分配、扭曲商品相对价格、降低资源配置效率、引发泡沫经济乃至损害一

8、国的经济基础和政权基础等。第五，国际收支。国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他来往中所产生的全部交易的系统记录。国民收支包括经常项目和资本项目，经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支（进出口） 、劳务收支和单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标；资本项目则集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。进口和出口是国际收支中最主要的部分，直接影响到对一国产品和劳务的需求，进出口总量及其变179化情况是衡量一国经济开放程度的重要指标，即是前文提到的 GDP 计算公式中的 XM 部分，因此，进出口额也是衡量一国经济运行好坏

9、的重要指标。2投资指标由 GDP 的计算公式可知，投资需求是一国内需的重要组成部分，直接影响到 GDP 的总量及其增速。就我国而言，一般用全社会固定资产投资来衡量总投资规模。目前，我国的全社会固定资产投资由三个部分构成：第一，政府投资。政府投资是政府购买支出中用于道路、桥梁、设备购置与更新改造等方面的固定资产投资。政府投资是政府以财政资金投资于经济建设，既是社会私人投资的有益补充，也是政府经济职能的体现之一。就我国而言，政府投资更是全社会固定投资的重要组成部分。第二，企业投资。企业的投资需求是构成一国国内需求的主要部分，直接影响到一国国民经济的运行，企业投资的规模和方向都直接影响着一国经济未来

10、的走向。第三，外商投资。外商投资是一国之外的政府、企业等投资主体对该国的投资，包括外商直接投资和外商间接投资。我国自改革开放以来，一直倡导吸引和利用外资，外商投资在我国国民经济的投资需求中占据了举足轻重的地位。3消费指标消费需求是一国国内需求的主要构成部分，也是一国企业投资规模和增长速度的决定性因素，因此，消费需求是决定一国 GDP 的最关键因素。衡量消费需求的指标包括社会消费品零售总额和城乡居民储蓄存款余额两个主要指标。第一，社会消费品零售总额。社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种渠道向城乡居民和社会团体供应的消费品总额，该指标是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。

11、社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低和居民消费意愿的强弱。从 GDP 的计算公式来看，社会消费需求是国内需求的重要组成部分，对一国经济增长具有巨大促进作用。第二，城乡居民储蓄存款余额。城乡居民储蓄存款余额是指某一时点上城乡居民存入银行及农村信用社等金融机构的储蓄额。城乡居民储蓄存款余额直接反映了一国城乡居民的潜在消费能力，当然，从另外一个角度来看，城乡居民储蓄存款余额也反映了一国银行潜在的放贷能力。因此，城乡居民储蓄存款余额增长的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减少。4金融指标第一，金融总量指标。对于一国来说，主要的金融总量指标包括货币供应量、金融机构各

12、项存贷款余额和金融资产总量。货币供应量是单位预算和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，根据流动性的不同，可以将货币供应量划分为三个不同的层次：M0=流通中的现金；M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款+储蓄存款。金融机构各项存贷款余额是指某一时点上金融机构存款余额与金融机构贷款余额，金融机构主要包括商业银行、政策性银行、非银行信贷机构和保险公司等。180金融资产总量是指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。金融总量指标虽然与一国总需求无直接关系，但金融总量指标尤其是货币供应量对利率、消费与投资均有重大影响，因而对一国 GDP 总量及其增长速度有极其重要的影响。以货币供应量

13、为例，货币供应量大，国内消费需求和投资需求增长快，进而促进一国经济增长。反过来，货币供应量小，抵制了国内消费需求和投资需求增长，进而抑制一国经济增长。第二，利率。利率是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率的种类繁多，主要包括四大类：贴现率与再贴现率、同业拆借利率、回购利率和金融机构存贷款利率。贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款期的票据。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，即为贴现率。再贴现率是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据向中央银行贴现时所适用的利率。对于中央银行而言，再贴现是买进票据，放出资金，对商业银行来说，再贴现是卖出票据，获得资金。同业拆借利率是指银

14、行同业之间的短期资金借贷利率，同业拆借利率有两种利率，即银行拆进的利率和拆出的利率。回购利率是回购交易双方在从事回购交易时约定的利率。金融机构存贷款利率主要是指商业银行等存款类金融机构的利率，目前，我国的金融机构存贷款利率由中国人民银行制定并公布，各金融机构遵照执行。利率是一国经济运行中最重要的金融指标之一。利率下降，对于企业来说，投资成本下降，会促使企业扩大投资规模；对于居民来说，储蓄收益下降，会促进居民增加消费。可见，利率下降会促进一国经济增长，反之，利率上升会抑制一国经济增长。对于股票市场来说，利率通常与股价反向变动。利率下降会导致投资者将银行储蓄转向股票市场投资，从而促进股票市场价格上

15、涨，利率上升会导致投资者从股票市场转向银行储蓄，从而促进股票市场价格下跌。第三，汇率。汇率是外汇市场一国货币与其他国家货币相互交换的比率。汇率作为两国货币交换的比价，由外汇市场的供求关系决定。一国货币汇率变动直接影响到该国的进出口额和资本流动，进而影响到一国的经济发展。一般来说，本国货币汇率贬值，会导致本国企业出口增加进口减少，从而扩大本国总需求，刺激经济增长，反之，本国货币汇率升值，会导致本国企业出口减少进口增加，从而降低本国总需求，致使本国经济增速放慢。第四，外汇储备。外汇储备是一国对外债权的总和，可用于偿还外债和支付进口所需，反映了一国对外支付与购买实力。5财政指标第一，财政收入。财政收

16、入是指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是国家实现其职能的财力保证，我国的财政收入主要来源于各项税收、债务收入、专项收入和其他收入等。第二，财政支出。财政支出是指国家财政将集中起来的财政资金进行分配使用，以实现国家的各种职能。政府的财政支出包括购买性支出和转移性支出，购买性支出前文已提及，是指政府通过市场等价交换原则发生的各项支出，如政府出资修建重点工程、支付公务员工资等；转移性支出是政府对企业和居民的无偿支出，如社会救济支出等。第三，赤字或结余。财政收入与财政支出的差额即为赤字或结余。181政府作为一国经济活动的管理者和参与者之一，对一国经济增长的影响举足轻重，而其影响和干预经济的主要途径是财政活动。财政指标是记录政府财政活动的结果，其对一国经济增长的影响非常复杂，本书将结合后文的财政政策一同介绍，故此处不再分析财政指标对一国经济增长的影响。二、宏观经济周期分析二、宏观经济周期分析1经济周期的含义经济周期是指国民收入及经济活动的周期性波动。经济周期有三层含义：第一，经济周期的中心是国民收入的波动；第二，经济周期是经济中不可避免的波动；第三，