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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
2、成交持续放大成交持续放大 商品期权可参与商品期权可参与 投资研究部投资研究部 期权期权研究员研究员 温雄温雄 投资咨询资格号：投资咨询资格号：Z00Z001294912949 要点要点：豆粕期权 1709 合约隐含波动率水平由 6 月底的 17.95%先上升至 7 月 18 日的 23.33%，之后下降至月底的 19.56%，隐含波动率现在比 30 日历史波动率低，可能是因为 1709 期权合约快要到期。白糖期权 1801-6200 合约隐含波动率水平先由 6 月底的 13.13%上升至 7 月 7 日的 15.56%，之后一路下降至7 月底的 13.83%左右， 隐含波动率现在与 30 日历
3、史波动率汇合， 后期豆粕和白糖的隐含波动率如何走，需要关注标的的走势情况。 第一部分第一部分 行情回顾行情回顾 豆粕期货 1709 合约在 7 月先上升后下跌，先由 6 月 30 日的 2655 先涨至 7 月 11 日的2948，后下跌至 7 月底的 2840，整月涨幅 6.97%。 7 月豆粕期权的日均成交量为 52230 张，日均成交量较 6 月上升 77.88%，因为市场 7月较 6 月波动增加，所以期权活跃度较上月上升；7 月底豆粕期权的持仓量为 210686 张，较 6 月底下降 2.65%，整个月成交量持续放大，豆粕期权开始发挥一定的作用。 白糖期货 1709 合约一路震荡下跌，
4、由 6 月 30 日的 6378 一路下跌至 7 月底的 6060，整月跌幅 5%。 7 月白糖期权的日均成交量为 17573 张，日均成交量较 6 月上升 12.74%，因为市场 7月较 6 月波动提高，所以期权活跃度较上月上升；7 月底白糖期权的持仓量为 70884 张，较 6 月底下降 27.37%，整个月成交量逐渐放大，白糖期权也逐步开始发挥一定的作用。 表表 1 1：7 7 月月期权期权日均日均成交成交、月底持仓、月底持仓情况（环比涨跌幅）情况（环比涨跌幅） 品种品种 豆粕豆粕期权期权 白糖白糖期权期权 成交量成交量 52230（77.88%） 17573（12.74%） 持仓量持仓
5、量 210686（-2.65%） 70884（-27.37%） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许
6、可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 豆粕期权上市以来，PCR（成交量）与豆粕期货呈现了一定程度的负相关关系，当投资者的看涨情绪高涨时，标的出现上升，PCR（成交量）下降，当 PCR（成交量）下降到低点时，预计后市会出现调整；当投资者的看跌情绪浓厚时，标的出现下跌，PCR（成交量）上升 ，当 PCR（成交量）上升到高点时，预计后市会出现反弹。7 月 11 日 PCR（成交量）出现相对低点 0.62 后，后市确实出现了调整。 图 1：豆粕期权成交量、持仓量 图 2：白糖期权成交量、持仓量 图 3：豆粕
7、期货 1709 价格与看涨看跌成交量比 图 4：豆粕 1709 期货价格与看涨看跌持仓量比 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
8、权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 PCR（持仓量）与 50ETF 价格呈现了一定程度的正相关关系，当 PCR（持仓量）下降到低点时，表示很多投资者看多，预计后市会出现反弹；当 PCR（持仓量）上升到高点时，表示很多投资者看空，预计后市会出现调整。7 月 11 日 PCR（持仓量）出现了相对高点 1后，后市确实出现了下跌。 根据之前行情，我们发现使用 PCR（成交量）和 PCR（持仓量）这两个指标互相印证，可以取得较好的择时效果，其中在 7 月 11 日这天效果也非常好，现在 PCR（成交量）与PCR（持仓量）位于适中位置，所以根据这两个指
9、标我们对后市更难判断一些，现在可能是耐心等待的时候。 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 白糖期权上市以来，PCR（成交量）与白糖期货的关系还相对混乱，我们看到前半段出现了负相关，而后半段出现了正相关，它们之间的关系有待后期进一步观察。 PCR（持仓量）与白糖期货的关系也相对混乱，我们看到前半段出现了负相关，而后半段出现了正相关，它们之间的关系有待后期进一步观察。 第二部分第二部分 波动率波动率分析分析 1 1、豆粕豆粕历史波动率历史波动率与隐含波动率与隐含波动率 图 5：白糖期货 1709 价格与看涨看跌成交量比 图 6：白糖期货 1709 价格与看涨看跌持仓量比 本报告中的信息均来源于已公
10、开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 图 7：豆粕期货 1709
11、合约历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 豆粕期货 1709 合约长期（HV120）历史波动率由 6 月 30 日的 14.43%上升至 7 月底的16.76%，短期（HV30）历史波动率由 6 月 30 日的 13.72%一路上升至 7 月底的 21.95%，现长、短历史波动率偏离较大。 从波动率历史数据来看，充分反映了长期波动率对短期的牵制，当短期高于长期较多时，最终短期会下跌回归；当短期低于长期较多时，最终短期会上升回归，豆粕期货 1709的数据验证了波动率均值回归的特征。现在短期历史波动率大于长期波动率较多，后期短期波动率大概率向长期波动率靠拢。 图 8：豆粕期权 1709
12、合约隐含波动率与 30 日历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，
13、未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 由上图可以看出，豆粕期权 1709 合约隐含波动率水平由 6 月底的 17.95%先上升至 7月 18 日的 23.33%，之后下降至月底的 19.56%。隐含波动率现在比 30 日历史波动率低，可能是因为 1709 期权合约快要到期。 图 9：豆粕期权 1801 合约隐含波动率微笑 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 2 2、白糖、白糖历史波动率历史波动率与隐含波动率与隐含波动率 图 10：白糖期货 1801 合约历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 白糖期货 1801 合约长期（HV120）历史波动率由 6
14、月 30 日的 9.70%一路缓慢升至 7 月底的 10.20%，短期（HV30）历史波动率由 6 月 30 日的 9.40%一路上升至 7 月底的 12.80%，短期历史波动率变化幅度较大。 现在短期历史波动率稍高于长期波动率，后期长、短期波动率如何走，需要关注标的本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意 见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版见并不构成所述期货
15、买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版 权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 的走势情况。 图 11：白糖期权 1801-6200 合约隐含波动率与 30 日历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 由上图可以看出， 白糖期权 1801-6200 合约隐含波动率水平先由 6 月底的 13.13%上升至 7 月 7 日的 15.56%，之后一路下降至 7 月底的 13.83%左右。隐含波动率现在与 30 日历史波动率汇合，后期隐含波动率如何走，需要关注标的的走势情况。 图 12：白糖期权 1801 合约隐含波动率微笑 数据来源与整理：万得资讯、西部期货
