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1、国内外资产证券化运作模式及对我国发展资产证券化的思考国内外资产证券化运作模式及对我国发展资产证券化的思考国内外资产证券化运作模式及对我国发展资产证券化的思考摘要信贷资产证券化的产生是市场经济发展的必然选择。美国自 1968 年第一次发行转移证券开始迄今已经有三十多年的历史，在欧洲也快速发展。在亚洲,资产证券化发端于上世纪九十年代,日本、韩国和中国香港等地资产证券化发展迅速。HYPERLINK “http:/ 中国 资本市场上的资金需求量规模也随着经济的 HYPERLINK “http:/ 发展 而不断扩大，以往国有 HYPERLINK “http:/ 企业 主要通过向银行借款的间接融资来解决资
2、金 HYPERLINK “http:/“ 问题 。然而，由于我国的国有商业银行尚未 HYPERLINK “http:/ 企业 化，高比重的间接融资就使得银行风险增大。这反过来也造成了商业银行不良资产的比重逐渐增加。因此，迫切需要多元化的融资工具。启动资产证券化，对国内金融市场来说，是一件里程碑的事件。资产证券化不仅扩展国内金融市场，加快了银行、证券、信托等金融市场融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且也增加了金融市场的品种，促进国内金融产品的创新。对国内金融市场与金融机构及广大投资者来说，资产证券化还是一种十分陌生的产品与市场，这一产品与市场应该否则，资产证券化的产品刚一进入市场就可能出现问题
3、一大堆的情况，国内证券市场以前在这方面就曾有过很多教训，如国债期货的推出与关闭、股票询价制推出的问题，都是十分明显的例子。因此，启动国内证券化市场，再沿用以往那种边干边学的方式已经完全不适应当前金融市场的需要了。我们对资产证券化不仅要有一个透彻的了解，而且更重要的是如何在现有的条件下设计出适应中国国情的资产证券化产品、市场、规则及监督方式。我国的资产证券化酝酿十年之久，经过不断探索，终于在 2005 年冲破了中国国内法律、法规、税收、会计等政策的种种限制，呈现在市场面前。本文在介绍了资产证券化各种要素的基础上分析了包括美国、欧洲、澳大利亚、韩国、日本等一些资产证券化具有典型性的国家的产品特点、
4、操作技巧及相关法律制度等。并对这些国家的资产证券化进行比较分析，借此引出了我国资产证券化的发展里程，介绍了在发展各个阶段所发生的典型案例。特别深入分析了作为 2005 年资产证券化元年的国家开发银行发行“开元”证券的案例。在本案例中，重点介绍了“开元证券”的交易结构、资产池情况、证券特征、信用质量等情况，同时指出了本次发行的潜在风险。在总结国内外发展资产证券化的特征基础上，提出了我国进一步深化证券化值得关注的问题，并提出了建设性的意见。关键词：资产证券化 金融工具 SPV 信托 国家开发银行 目 录 TOC o “1-3“ h z u HYPERLINK l “_Toc129075000“ 一
5、、资产证券化的定义及要素分析 PAGEREF _Toc129075000 h 4 HYPERLINK l “_Toc129075001“ 1、资产证券化的定义 PAGEREF _Toc129075001 h 4 HYPERLINK l “_Toc129075002“ 2、资产证券化的分类 PAGEREF _Toc129075002 h 4 HYPERLINK l “_Toc129075003“ 3、资产证券化的参与方 PAGEREF _Toc129075003 h 4 HYPERLINK l “_Toc129075004“ 4、资产证券化的操作流程 PAGEREF _Toc129075004
6、h 9 HYPERLINK l “_Toc129075005“ 二、国外资产证券化的发展与操作模式 PAGEREF _Toc129075005 h 10 HYPERLINK l “_Toc129075006“ 1、国际资产证券化的发展 PAGEREF _Toc129075006 h 10 HYPERLINK l “_Toc129075007“ 2、典型国家资产证券化的运作模式与特点 PAGEREF _Toc129075007 h 11 HYPERLINK l “_Toc129075008“ 3、国际资产证券化运作模式的比较分析 PAGEREF _Toc129075008 h 17 HYPERL
7、INK l “_Toc129075009“ 三、我国资产证券化的发展及应用 PAGEREF _Toc129075009 h 18 HYPERLINK l “_Toc129075010“ 1、我国资产证券化发展的意义 PAGEREF _Toc129075010 h 18 HYPERLINK l “_Toc129075011“ 2、资产证券化在我国的发展历程 PAGEREF _Toc129075011 h 19 HYPERLINK l “_Toc129075012“ 3、我国资产证券化的特点 PAGEREF _Toc129075012 h 20 HYPERLINK l “_Toc129075013
8、“ 四、我国资产证券化案例分析PAGEREF _Toc129075013 h 22 HYPERLINK l “_Toc129075014“ 1、探索阶段（1992-2004 年）PAGEREF _Toc129075014 h 22 HYPERLINK l “_Toc129075015“ 2、资产证券化元年2005 年国家开发银行资产证券化发行案例分析 PAGEREF _Toc129075015 h 24 HYPERLINK l “_Toc129075016“ 3、开元证券的特征与风险分析 PAGEREF _Toc129075016 h 28 HYPERLINK l “_Toc129075017
9、“ 五、我国发展资产证券化问题探讨 PAGEREF _Toc129075017 h 30 HYPERLINK l “_Toc129075018“ 1、法律问题 PAGEREF _Toc129075018 h 30 HYPERLINK l “_Toc129075019“ 2、信用增级和评级问题。 PAGEREF _Toc129075019 h 30 HYPERLINK l “_Toc129075020“ 3、投资者群体问题 PAGEREF _Toc129075020 h 31 HYPERLINK l “_Toc129075021“ 4、税收问题。 PAGEREF _Toc129075021 h
10、32 HYPERLINK l “_Toc129075022“ 六、对我国资产证券化的展望PAGEREF _Toc129075022 h 33 HYPERLINK l “_Toc129075023“ 1、优化商业银行资产负债结构，缓解流动性压力。 PAGEREF _Toc129075023 h 33 HYPERLINK l “_Toc129075024“ 2、有利于商业银行资本管理，改善资本充足率。 PAGEREF _Toc129075024 h 33 HYPERLINK l “_Toc129075025“ 3、有利于化解不良资产，降低不良贷款率。 PAGEREF _Toc129075025 h
11、 34 HYPERLINK l “_Toc129075026“ 4、有利于增强盈利能力，改善商业银行收入结构。 PAGEREF _Toc129075026 h 35 一、资产证券化的定义及要素分析1、资产证券化的定义广义的资产证券化，意指背后有资产支持的证券化，是通过结构性重组，将缺乏流动性但具有未来现金流收入的信贷资产构成的资产池转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，是近 30 年来国际金融市场上最重要的金融创新产品之一。资产证券化的最终目的是发行证券筹集资金，它代表了特定资产组合，即证券的背后有具体的资产作为支撑，证券的收益来自特定的基础资产。2、资产证券化的分类根据产生现金流的资产证券
12、化类型不同,常常把资产证券化划分为资产支持证券(asset-backed securities,简称 ABS)和住房抵押贷款证券 (mortgage-backed securities,简称 MBS)。MBS 与 ABS 之间最大的区别在于:前者的基础资产是住房抵押贷款,后者的基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产。与 MBS 相比,ABS 的种类更加繁多,具体可以细分为以下几个品种:(1)汽车消费贷款、学生贷款证券化；(2) 信用卡应收款证券化；(3) 贸易应收款证券化； (4) 设备租赁费证券化；(5)基础设施收费证券化；(6) 保费收入证券化； (7)中小企业贷款支撑证券化等等。从资产质
13、量看，分为不良贷款证券化和优良贷款证券化；从贷款种类看，可分为住房抵押贷款证券化、以水电气、路桥等收费收入为支持的基础设施贷款证券化、汽车消费贷款证券化等等；从贷款的形成阶段看，可分为存量贷款证券化和增量贷款证券化；从贷款的会计核算方式看，可分为表内贷款证券化和表外贷款证券化等等。3、资产证券化的参与方（1）发起人证券发起人是创造应收款的实体和基础资产的卖方。他们发起应收款，并根据融资需要选择适于证券化的基础资产组成资产池，然后将其以其真实销售的方式转移给 SPV，由后者来发行资产支撑证券。因此，发起人在证券化的基本作用是发起应收款、组建资产池及将其转移给证券发行机构。（2）特殊目的载体（SP
14、V）应收账款的购买者一般指具有特殊目的工具、公司或者实体（分别缩写为 SPV, SPC 和 SPE） 。所建立的 SPV 不会破产，这样，应收账款就不会受到发起人无力偿付风险。不需要再对购买者进行其他信用风险分析。为了保证有效性，SPV 通常采取孤立公司的形式，是通过可撤销信托形式持有其股份。另外，还排除了股东妨碍公司，或者开展其他活动或者业务，从而导致公司破产的企图。还要提供独立的股东服务，进一步降低 SPV 和发起人发生实质性兼并的风险。企业服务供应商应该为 SPV 提供独立的服务。通常，SPV 是以孤儿公司的形式建立的，这样可以回避组织者或者安排者资产负债表上 SPV 账户或者资本合并问
15、题。如果由于 SPV 发生技术性无力偿付风险而向 SPV 董事提供补偿，也会引起合并问题。从当前国际上的证券化实践看，SPV 有三种形式：(1)公司型 SPV，即以公司形式存在的 SPV；(2)信托型 SPV,即以信托形式存在的SPV；(3)；有限合伙型 SPV，因而其业务范围比较狭窄，组织运作也有一定的非大众化。公司型 SPV公司型 SPV 一般是为了某项资产证券化交易而成立的专门公司,通常由发起人组因而与发起人有着紧密的关系。这种状况,固然能够使SPV 具有熟悉基础资产的优势,不过也导致了与发起人的风险隔离的宗旨相违背。在构建公司型 SPV 的过程中,必须运用必要的技术手段来防止这种风险危及到证券化交易的成功。这些设计主要有以下几种:(1) SPV 公司的章程,组织条款或者其他组织文件的先执行条款的规定。第一：SPV 的主要业务范围只局限于特定的资产证券化交易；第二：SPV 不应该在发行资产支持证券之外,还有其他债务,除非(a)该债务与资产支持证券的评级相同或者更高
