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1、汇率变动对我国外汇储备影响论文汇率变动对我国外汇储备影响论文 摘要：由于中国外汇储备以美元资产为主，而且集中在美国债券上。随着近年来美元对各种关键货币大幅贬值，中国外汇储备是否会因此而缩水引起人们的极大关注。本文利用能够得到的数据对欧元面世以来的几大关键货币汇率变动、中国外汇储备币种结构和对中国外汇储备规模的影响进行了分析，发现关键货币汇率变动对中国外汇储备规模确实有着不可忽视的影响，并提出了一些建议。关键词：汇率变动外汇储备美元欧元特别提款权外汇储备规模反映的比较宏观，而一国外汇储备的微观结构则是由各种货币组成的。随着汇率波动的增大，汇率变动会通过不同的币种结构对外汇储备规模产生影响。截至
2、2005 年 6 月底，我国外汇储备已经达到亿美元，除了外汇储备是否过高引起人们关注外，由于国际金融市场汇率变动频繁，这么大规模的外汇储备也给我们带来了如何管理汇率风险问题。特别是，2005 年 7 月 21 日前我国人民币汇率主要盯住美元，外汇储备以美元储备为主，近年来美元对各种关键货币大幅贬值，以其他强势货币来衡量，我国外汇储备账面价值可能会在这段时期内缩水。这种风险究竟多大，对我国外汇储备规模影响如何，虽然人们已经就此展开了讨论，但是都比较模糊，缺乏详细论证，本文准备利用现有的数据就此问题作一探索。一、关键货币汇率变动状况布雷顿森林体系崩溃后，汇率易变性成为国际金融市场上的重要特征，特别
3、是关键货币的波动。当前关键货币基本是美元、欧元、日元和英镑四分天下，由于欧元属于新生儿，为便于比较分析，我们选取欧元面世后的数据作为本文研究对象。汇率是两种货币之间的兑换比率，在当前存在上百种货币的情况下，理论上来说关键货币汇率变动也要涉及上百种货币，现实中也确实如此，为简便起见，不失一般性，我们以这四种关键货币与特别提款权的月末汇率变动来分析其对外汇储备规模的影响。涉及具体货币之间汇率时，我们再特别指出。根据国际货币基金组织数据，我们整理得到 1999 年以来美元、欧元、日元和英镑以特别提款权表示的汇率走势图。在这段时间内，相对 SDR 而言，美元以 2002 年 2 月为分水岭，先升值后贬
4、值；欧元则与美元相反，以 2000 年10 月为界，先贬值后升值；日元相对比较稳定，基本保持在 160 左右；英镑变化较大，在 1999 年 1 月至 2000 年 4月期间相对稳定，2000 年 5 月贬值后至 2002 年 5 月又保持一段时间相对稳定，2002 年 6 月至 2003 年 1 月稳中趋升，2003 年 2 月至 2003 年 8 月贬值后震荡整理，然后逐步升值。由于 SDR 是由一篮子关键货币组成的，其中存在此消彼涨，因此用其计价相对稳定，如果单用某一货币计价，上述关键货币汇率变动将更复杂，我们以美元计价单位，再来看看其它三种货币关于美元的汇率走势。欧元 2001 年 5
5、 月成功探底后一路上扬，直至 2003 年 12 月创出历史新高；日元走势和 SDR 表示的汇率走势差不多，只是幅度有所加大；英镑则稳中趋升，比 SDR 表示的汇率走势平缓的多。二、我国外汇储备币种结构变化目前我国外汇储备规模已经居世界第二位，仅次于日本，外汇储备余额的数据通过国家外汇管理局和中国人民银行定期发布，而具体用途则没有披露，由于外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券，因此我们只能通过发达国家或权威国际机构公布的数据来估算我国外汇储备币种结构。2002 年 5 月 27 日，国际清算银行，可见不同的汇率确实对外汇储备规模有影响。
6、我们选择 2001 年 6 月至 2003 年 12 月欧元对美元升值的期间来看看汇率变动的具体影响。假设我国外汇储备的资产组合以美元、欧元、日元和英镑为主，我们根据李振勤和孙瑜的推测得出我国外汇储备近似的资产组合，其比例分别为 70%、15%、10%和 5%，另外我们再根据 SDR的比例，假设我国外汇储备的资产组合比例分别为45%、29%、15%和 11%，我们按这两个比例和这段时间的汇率和外汇储备变动分别估算出我国外汇储备规模。按近似组合得到的外汇储备规模为 4287 亿美元，比实际外汇储备多 255 亿美元；而按 SDR 组合得到的外汇储备规模为4515 亿美元，比实际外汇储备多 483
7、 亿美元。虽然这是会计转换发生的汇兑损益，不是现实的损失，但如果现实经济中由于突发事故造成流动性危机需要动用美元支付欧元款项，则上述风险就会成为实实在在的损失，这和企业在国际金融中无法避免的会计转换风险一样。当然，现实中外汇储备不可能只是这几种货币，也不可能动用全部外汇储备，而 SDR 的货币篮子特性正好可以作为一种近似，由于汇率转换造成的潜在损失也有 483 亿美元，可见汇率变动对外汇储备规模的影响不可小视。表 3 中国外汇储备的近似组合外汇储备美元资产欧元资产日元资产英镑资产2001 年 6 月末期初余额2001 下半年增加额2002 全年增加额2003 全年增加额2003 年期末余额按
8、2003 年期末汇率计算资料来源：根据 IMF 和国家外汇管理局公布的数据整理，下同。表 4 中国外汇储备的 SDR 组合外汇储备美元资产欧元资产日元资产英镑资产2001 年 6 月末期初余额2001 下半年增加额2002 全年增加额2003 全年增加额2003 年期末余额按 2003 年期末汇率计算四、结论综上分析，我们认为：因我国有关部门没有发布外汇储备使用情况的数据，目前我们间接地得到的有关外汇储备币种结构数据都是近似的。随着我国企业和居民外汇资源持有量增加，不加辨别地使用这些间接数据有可能夸大我国外汇储备中美元资产的比例。我们根据 1983 年至 2005 年 3 月底的增量数据，计算
9、出我国累计净购买美元资产占增加外汇储备的 53%，期间较长，具有相对稳定性，大体能反映出长期趋势。公务员之家:我国外汇储备中美元资产比重过高，而且集中在美国债券上，已在美国市场上占有相当份额，这样可能会出现流动性问题，从而影响安全性和盈利性。外币的单一种类风险已经相当集中，应当按照资产组合原理对不同金融工具、期限、市场等规定不同的限额，权衡收益和风险，合理确定中国外汇储备的资产结构和币种结构，避免外汇储备中资产结构和币种结构过于集中的状况。1998 年我国开始较大规模地购买在美国发行的外国债券和 2001 年大规模购买美国公司债券就是很好的尝试，但还是局限在美国市场和美元资产上，2003 年用
10、 450 亿美元外汇注资中国银行和建设银行就有了突破，尽管引起了争议。由于我国外汇储备以美元计价，随着近年来美元贬值，导致我国以美元衡量的外汇储备规模不断增多，而以其它货币来衡量增幅则小的多，因此以美元作计价货币容易产生货币幻觉，使人们不能准确判断我国外汇储备规模是否适度，具有迷惑性。最好用 SDR 作为我国外汇储备衡量单位，其本身是篮子货币，汇率相对较稳定。与此对应，我国人民币汇率制度也可转变为盯住 SDR，这样既有助于人民币形成有效的均衡汇率决定机制，又可避免美国等指责中国操纵汇率的非市场行为。尽管汇率变化给我国外汇储备带来的是会计转换风险，不是实际损失，但这种汇率风险对我国外汇储备规模的
11、影响已经非常明显。虽然我国的外汇储备是按长期的、战略性的结构安排的，不以赚取短期收益为目的，如果关键货币汇率发生方向性变化而不是暂时性变化，连我们的长期收益也会被汇率贬值侵蚀掉。因此我们必须采取措施对汇率风险加以防范，以备不虞之需。我国外汇储备管理不仅仅是国家外汇管理局的事，也是公众关心的大事，信息披露应该规范，以便为外汇储备研究提供确实可靠的数据，集中民智管理好外汇储备。参考文献：1许承明.中国的外汇储备问题M.中国统计出版社，2003 年第 1 版， 。2吴念鲁.加强我国外汇储备管理的探讨J.国际金融研究，2003 年第 7 期。3王国林.外汇储备的国际比较分析J.国际金融研究，2003 年第 7 期。4李振勤，孙瑜中国外汇储备的组成与出路EB/OL.5刘振冬，王小波.4033 亿美元外汇储备多否EB/OL.6Bosco，.“CentralBanksManagementofForeignExchangeReserves”J.OpenEconomiesReview，9，1998， 。7Jung，Chulho.“OptimalManagementofInternationalReserves”J.JournalofMacroeconomics，17，1995， 。
