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1、债券套作不是想像那么美好股票不停地亏，又常常看到债券套作轻轻松松一年 20甚至更高的说法。拿出半天来，认真做了一个计算。 以下以 20121210 日数据为准。 选的是最适合债券套作的品种怀化债，标准券折算率 1.05，一点不打折扣，而且税前利息达到 6.5。成交量也可以。因此，这是可获得最佳利益 的品种。 限制条件（1）债券只能整张买，标准券只能整百使用。 限制条件（2）标准券使用率不得超过 90，这是针对累计使用来说的。 假设条件（1）因为要上班，不可能天天做，选择半年做一次，GC182,今年平均利率在 3.9左右，加上手续费，基本达到 4.2。网上做预测都用 GC001，取 2.5，不加
2、手续费，我不知道几个人能天天做 GC001 而且不交手续费。 假设条件（2）债券买卖手续费万分之二，不同券商有差别。网上计算通常不算这一块，影响不大。 假设条件（3）避税损失 0.4%，网上通常也不计，这个不现实。 先算了一个 12 万投入，发现只能套作 3 次，杠杆率 2.25.1pricefeerate标准券使用不超过 90(按总共借了算)，只能整百使用120,000112.360.00020.041借入time可买实际买余钱可抵标准 券可抵剩 的必须留下的 券可用标准 券实际 用利息总钱剩券总借款01067.99610007617.528105094590090000184595772.
3、5315090000 1852.37218005866.558409909090090090000184594021.550180000 2836.78858004115.57384084018066060060000123062885.5760240000 3559.67945006694.3375255852403453003000061536079.3445270000 4321.10483002364.59531536027090钱不够，最多 3 次 改成 120 万投入，可套作 4 次，杠杆率 2.45 倍1,200,000 010679.96106008745.7971113011
4、1301001710000100000020500988245.811301000000 18795.352870010518.2991351026510009265920092000018860911658.365192000028113.72681001360.2678505857019206650660066000013530647830.3502580000 35765.66657007250.177598560352580345534003400006970340280.2552920000 43028.48130003132.7613150320529202852002000041
5、022722.76852940000算下来年化收益率 10.410.8。与网上的计算相比，吸引力大降。差异主要有 3 点 （1）网上很多用 89的利息，至少在 20121210，这么高息的债根本不能折算标准券，无法存在，到 7的，折算率都大打折扣。 （2）网上基本用 GC001，而且不计手续费。如果不上班，天天做，可以用 GC001，但是手续费都不用交，不知如何实现。 （3）网上很多用杠杆率 45 倍算，那就必须绕过标准券使用率不超过 90的规定。不知那个券商能做到？存在风险 （1）发债主体违约，怀化债是地方政府信用，问题不大。 （2）债券评级下降，标准券折算率降低，出现欠库。这个长期看很有可能。 （3）正回购利率上升，债券利息也会相应上升，可以基本对冲。 （4）避税成本上升，我已给出 0.4%的损失，如果超过这个数，收益更低，当然也可能不需要这么多。 （5）忘了操作，欠库严重，强行平仓，我选的是 GC182，一年做两次，忘了可能性不高。综合来说，至少目前看来债券套利不是想像的吸引人。 抛砖引玉，敬请批评，最好能彻底反驳，我就可以去做套作了。
