成本中心_利润中心

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1、成本中心成本中心_ _利润中心利润中心美非农就业人口继续下降制造业与消费信贷数据疲弱报告摘要结合本周已经公布的经济数据，我们认为，8 月份 CRB 指数将在美元指数弱势的带动下，仍会进一步上涨，但短期技术上已经触及布林通道上方，有调整需求，且因全球主要经济体的宏观数据显示全球经济增长放缓，CRB 指数上涨空间会受到限制，将在 280 关口处震荡调整。美元指数在 6 月 7 日上冲 88.71 关口未果后，开始长达 45 个交易日的调整，已经下跌 8.33，跌幅约为 9.39%；CFTC 投机基金美元指数期货多头持仓已经连续六周下降，投机基金净多头也降至 12375 手。美元指数 7 月以来，累

2、计下跌约 4.21，累计跌幅超过 4.98%，录得4 月 14 日以来的低点，预示美元指数走势持续偏弱。近期美元指数持续向下探底，大宗商品市场价格上行压力的主要原因还是需求方面和宏观经济指标，近期大宗商品市场与美元指数的负相关性将支撑商品市场价格反弹，截止 8 月 6 日收盘，外盘主力品种受获利盘了结、冲高回落影响，预计国内市场在下周也将会出现冲高回调的走势。 一、美国 ISM 制造业数据下降图 1-1：2000 年以来美国 ISM 制造业与非制造业 PMI 走势资料来源：Bloomberg、北京中期研究院美国、欧元区、英国和亚洲各地公布的制造业采购经理人调查显示，虽然工业产出继续扩张，但先前

3、几个月的快速增长步伐已有所放缓。美国的相应指标显示，7 月份美国制造业连续第三个月放缓，为复苏降温提供了进一步的证据。美国供应管理协会(ISM)昨日表示，7月份，其工厂活动指数从 6 月份的 56.2 下降至 55.5。这是该指数连续第 12 个月高于 50，但也是自去年 12 月以来的最低值。该指数高于 50 意味着产出扩张。欧元区 7 月份采购经理人指数从初步估计值略微修正上调。然而，报告虽然并未显示出多少复苏停滞的迹象，却揭示出欧元区的增长严重依赖于德国由出口驱动的制造业。其他地区的增长前景依然疲弱，法国的指数跌至 10 个月最低水平。中国和韩国的指数也显示出增速的放缓，但这主要体现的是

4、回归正常增长，而不是跌至趋势以下。虽然今年全球复苏稳步延续，但工业产出格局基本上再现了全球金融危机前十年失衡的经济增长，欧元区在很大程度上依赖于德国的制造业。在总体上阴云密布的全球制造业中，英国成为其中的亮点，产出在7 月份继续增长。7 月份制造业采购经理人指数从 6 月份的 57.6 微降至 57.3，但仍高于金融市场下跌至 57.0 的预测。随着制造业从衰退中复苏，这些数值自然很高。7 月数值与 5 月份创下的 58.1 的15 年高点相去不远。在亚洲，经济学家们表示，由于稳健的财政基本面和强劲的国内需求，经济增长将保持弹性。瑞士信贷亚洲首席经济学家陶冬表示, 随着世界各地政府削减财政支出

5、， “减速已在人们预期之中” ，但亚洲经济体的表现讲好于其它地区，因为它们普遍没有债务问题，其银行体系依然健康。美国供应管理学会(ISM)8 月 4 日公布的数据显示，美国非制造业 7月份的扩张速度快于预期。7 月份 ISM 非制造业采购经理人指数(PMI)由 6 月份的 53.8 升至 54.3。经济学家此前预计，7 月份 PMI将降至 53.1。7 月份商业活动/生产指数从 6 月份的 58.1 降至57.4，但仍表明生产活动正在扩张。新订单指数从 54.4 升至56.7。7 月份非制造业就业指数从 6 月份的 49.7 微升至 50.9，波动依然不大。7 月份物价压力再次减轻。当月价格指

6、数降至 52.7，5月和 6 月分别为 60.6 和 53.8。二、美国就业人数降幅大于预期图 2-1：1956 年以来美国失业率与非农就业数据走势资料来源：Bloomberg、北京中期研究院2010 年 8 月 6 日，美国劳工部公布的数据显示，7 月份美国就业人数降幅大于预期，失业率持稳于 9.5%，进一步表明美国经济复苏动力或许正在减弱。7 月份非农就业人数减少 13.1 万人，私营部门就业人数的增长不足以弥补政府部门就业人数减少的影响。7 月份私营部门就业人数仅增加 7.1 万人，而参与 2010 年人口普查工作的临时就业人员中有 14.3 万人离职。经济学家此刻预计 7 月份非农就业

7、人数将减少 6 万人。6 月份非农就业人数经大幅向下修正后为减少 22.1 万人，达到13025 万人初步数据为减少 12.5 万人，私人部门就业人数修正后为仅增加 3.1 万人。以修正后的数据计算，美国今年前七个月平均每月新增就业人数不足 10 万人，不足以降低失业率。7 月份失业率持平于 9.5%，经济学家的预期为小幅升至 9.6%。劳工部称，7 月份制造业就业人数继续增长，继 6 月份增加 1.3 万人后再增 3.6 万人；机动车和零部件行业的季节性裁员少于正常水平；建筑业就业人数减少 1.1 万人。7 月份包括州和地方政府在内的政府部门总就业人数减少 20.2 万人，因人口普查就业岗位

8、裁撤，且州和地方政府就业人数减少 4.8 万人。7 月份美国失业者中有 45%的人失业时间超过六个月。图 2-2：美国当周首次申请失业救济人数与四周移动平均人数资料来源：Bloomberg、北京中期研究院美国 7 月 31 日当周首次申请失业救济人数意外升至近四个月来的最高水平，引发了人们对就业市场复苏前景的担忧。美国劳工部 8 月5 日公布，截至 7 月 31 日当周首次申请失业救济人数大幅增加 1.9万人，至 47.9 万人。首次申请失业救济人数上次处于该水平是在截至 4 月 10 日当周。大大出乎经济学家意料的减少 2000 人，至 45.5万人。截至 7 月 31 日当周，首次申请失业

9、救济人数的四周移动平均值增加 5250 人，至 45.85 万人。截至 7 月 24 日当周首次申请失业救济人数被向上修正，从 45.7 万人修正为 46 万人。虽然较上年同期显着下降，但首次申请失业救济人数仍相对处在高位，这表明劳动力市场依然吃紧。劳工部周四公布，截至 7 月 24 日当周，持续申请失业救济人数减少34,000 人，至 453.7 万人。而此前一周的数据被向上修正为 457.1万人。截至 7 月 24 日当周，享有失业保险的工人的失业率为3.6%，与前一周持平。截至 7 月 24 日当周，加利福尼亚州首次申请失业救济人数降幅最大，为下降 19107 人，得益于服务业裁员人数减

10、少。各州的首次申请失业救济人数均不超过,000 人。三、前 10 月美国预算赤字达$1.2 万亿图 3-1：2000 美国联邦预算赤字占 GDP 比重资料来源：Bloomberg、北京中期研究院美国国会预算办公室 8 月 5 日晚间表示，2010 财政年度前 10 个月，美国联邦预算赤字达到 1.2 万亿美元，较上年同期小幅提高。预算办公室在其月度预算评估报告中称，7 月份的预算赤字为 1,690 亿美元，较去年 7 月份减少大约 110 亿美元。预算办公室称，本财政年度联邦政府的预期赤字将按计划达到 1.2 万亿至 1.3 万亿美元的目标，略低于 2009 财政年度创历史最高水平的 1.4

11、万亿美元。美国政府当前财政年度截至日期为 9 月 30 日。四、美国 6 月消费信贷继续下降图 4-1：美国消费者信贷总额与同比增长率资料来源：Bloomberg、北京中期研究院美联储 8 月 6 日称，在 6 月份，美国消费者信贷总额连续第五个月出现小幅下降。经季节性因素调整后，消费者总信贷总额下降了 13.4亿美元至 2.418 万亿美元，同比降幅为 0.7%。经济学家此前也预期该数据将下降。在报告中，美联储还将 5 月份的消费者信贷总额由之前预期的下降 91.5 亿美元向上修正至下降52.8 亿美元。6 月数据的下降主要是由循环信用卡债务的下降推动，循环信用卡债务当月下降了 44.8 亿

12、美元，降幅达 6.7%。包括汽车贷款、个人贷款、助学贷款在内的非循环贷款在 6 月份增加了 31.4 亿美元，增幅为 2.4%。自 2008 年 9 月雷曼兄弟公司破产以来的 21 个月中，美国消费者信贷已经有 19 个月出现下降。五、BDI 指数连续九日上涨图 5-1：2009-2010 年 BDI（波罗的海运费指数）走势数据来源：Bloomberg 北京中期研究院波罗的海干散货运价指数（BDI）7 月 16 日结束长达连续 35 交易日的下跌开始触底反弹，截止 8 月 6 日 BDI 指数连续反弹，并报收至1942 点。上一次跌破 1700 点在 2009 年 4 月 17 日，7 月 1

13、5 日 BDI指数的 1700 点创下 15 月来的新低，也创下今年的低点。图 5-2：2009-2010 年三大船型运费指数走势数据来源：Bloomberg 北京中期研究院波罗的海海岬型船运价指数（BCI）持续下跌，8 月 5 日报收至 2029点，本周连续 8 天反弹。据海关总署数据显示，8 月 4 日，海关总署透露，中国 6 月份仅进口铁矿石 4717 万吨，较去年 9 月创下的6437 万吨的月度进口最高记录大幅减少。这已是铁矿石进口量连续第三个月出现下降。从铁矿石及钢铁产品的现有库存情况估算，钢铁业 7 月启动的新一轮去库存化将持续到 10 月末，届时铁矿石进口可能会稍有恢复。作为中

14、国最大宗的进口商品，铁矿石进口的下降已经影响到中国外贸的进口增速，后一指标从今年 4 月开始已持续放缓。中国减少进口铁矿石，是散货船租金暴跌的主要因素，海岬型船和巴拿马型船日租金已在过去六周减少 65%。巴西至中国航线海岬型船日租金在周一跌穿 30000 美元，该航线日租金在 5 月底曾达到84000 美元。波罗的海巴拿马型船运价指数（BPI）出现反弹，但 8 月 5 日报收至2567 点，连续 5 天下降。显示租金水平似乎已经到达了底部，并开始反弹。波罗的海大灵便型船运价指数（BSI）结束连续 41 个交易日下跌，但 8 月 5 日报收至 1734 点，连续 3 天下降。我们认为，BDI 指

15、数与三大分船型指数将可能企稳，这将主要取决于中国 7 月份进口原材料、能源的数据和世界商品贸易的整体好转。六、美元指数持续向下调整图 6-1： 2010 年美元指数日 K 线走势变化数据来源：文华财经 北京中期研究院图 6-2： 2010 年美元指数周 K 线走势变化数据来源：文华财经 北京中期研究院图 6-3： 截止 2010 年 8 月 3 日美元指数期货基金净多头寸数据来源：CFTC 北京中期研究院图 6-4： 截止 2010 年 8 月 3 日欧元期货基金净空头寸数据来源：CFTC 北京中期研究院美元指数在 6 月 7 日上冲 88.71 关口未果后，开始长达 45 个交易日的调整，已

16、经下跌 8.33，跌幅约为 9.39%；CFTC 投机基金美元指数期货多头持仓已经连续六周下降，投机基金净多头也降至 12375 手。美元指数 7 月以来，累计下跌约 4.21，累计跌幅超过 4.98%，录得4 月 14 日以来的低点，预示美元指数走势持续偏弱。美元疲软通常刺激商品买盘，这个现象已经在 7 月份以来得到印证，而且这种格局还将延续至 8 月份，因对于其他货币来说，以美元定价的商品将更加便宜。另外，欧元期货空头持仓连续五周下降，尤其是 8 月 3 日当周欧元期货空头减仓约 10000 手，多头增仓约 4000 手。而欧元在欧盟公布银行业压力测试结果之后亦保持中期的强势，已上行至 1.32 关口。近期美国公布的经济数据继续疲软，连番打压美元；美国第二季度GDP 增长放缓至 2.4%，差于预期，美元指数将继续承压，并将向 80关口的重要分水岭下探。我们认为，近期美元指数持续向下探底，大宗商品市场价格上行压力的主要原因还是需求方面和宏观经济指标，近期大宗商品市场与美元指数的负相关性将支撑商品市场价格反弹，截止 8 月 6 日收盘，外盘主力品种受获利盘了结、冲高回落影