电力设备行业投资机会分析

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1、电力设备行业投资机会分析本文作者 赵春生 王顺平内容提要：在宏观调控背景下，电力设备行业依然具有可持续性增长性，预计未来三年行业景气度将稳步回升，但各子行业的景气持续期会有所差别，行业中具有竞争优势的龙头企业具有较高投资价值。一、电力设备行业概况1、电力设备行业分类 电力设备行业通常分为电站设备和输变电设备，其中电站设备主要是指发电厂所用的设备，如锅炉、水轮机、汽轮机、发电机以及对这些主机进行保护的设备等；输变电设备又分为一次设备和二次设备。一次设备行业主要包括变压器、电抗器、电容器、电力开关及电线电缆等，是电力输送的“硬件”设备；按电压等级分，110KV以上为高压产品，110KV以下产品则为

2、中、低压产品。二次设备主要是针对电网自动控制、保护和调度而言的，是电力输送的“软件”设备。2、行业特点电力设备行业受电力投资周期性影响非常明显。1998 年开始，受电力基础建设投资力度压缩的影响，电力设备行业效益大幅滑坡。2002 年下半年至今，国家加大电力行业投资，电力设备行业开始复苏。例如受国家在 19992001 三年间停止审批 300MW 的火电项目和大型水电项目影响，电站锅炉行业在 1999 年出现了比较大的萎缩，锅炉企业的销售总收入只有122.82 亿元，比 1998 年下降 5.76%，2002 年随着行业复苏，全行业销售总收入达到 229.90亿元，同比增长 59.62%。表

3、1：电力设备各子行业特点子行业 行业属性行业壁垒行业利润率行业发展前景上市公司行业代表性重点上市公司电站设备 周期性 强 较高 快速发展较强 东方锅炉、东方电机、华光股份一次设备 周期性 高端产品强 一般 快速发 一般 特变电工、天威保低端产品弱 展 变等二次设备 周期性 较强 较高 快速发展较强 国电南瑞、许继电器等二、行业发展前景分析1、电源电网投资电力供应趋紧，电力体制改革深化驱动新一轮电力投资热潮到来。根据国务院发改委调整后的“十五”后三年的电力计划，2003-2005 年电力投资测算数将达到 9600 亿元，其中电源建设需要 6000 亿元投资，电网建设需要 3600 亿元投资，电源

4、投资形成了对电站类设备的需要，电网投资形成了对输变电设备的需要，电力设备行业面临着巨大发展的历史机遇。2、电力设备行业进入高速发展期主干电网“十五”计划投资 2221 亿元，相较于“九五”计划投资增长 27.53%。 配电网“十五”计划投资 3911 亿元,较“九五”计划增长 64.26% 。从“十五”期间电网建设投资情况来看, 2003 年作为我国电力建设史上重要的一年，以三峡机组并网发电为契机，三峡电力外送、“西电东送”将推进全国电网的互联，主干电网建设将进入至少长达 5 年的建设周期。另外，近日国家发改委调整销售电价，全国平均每千瓦时提高 1.4 分人民币，以改善电网公司经营状况。电网公

5、司盈利空间提升后将增强其投资能力，有望带动电力一、二次设备快速发展。受行业需求拉动，预计未来四年行业景气度仍将稳步回升，但各子行业的景气持续期会有所差别。电站设备受电力持续紧缺影响，发展高峰期在20032005年，2006年以后电网建设将成为电力建设的主要方向。因此，电站设备行业当前上升势头尤其突出，未来三五年内总体增长速度在40%左右。输变电一次、二次设备生产企业，整体表现相对平稳，预计2004-2005 年行业增长速度在25-30%。但由于承接三大电网和大区联网的建设，并在 2010年左右实现全国联网，景气周期将延续到2008 年。其中，与电源和电网均有密切联系的产品如变压器和二次设备中偏

6、重于主机保护的生产企业将获得更高的增长速度。三、 行业内上市公司状况从行业内上市公司来看，1998-2001 年间电力设备上市公司收入水平、毛利率逐年下降，行业利润下降较快。到2002 年收入状况、毛利率水平开始好转，2003年行业盈利能力明显提高。2003年上市公司主营收入、净利润、净资产收益率同比增幅达15.15%、161.89%、167.54%，2004年一季度上市公司主营收入、净利润、净资产收益率同比增长更是高达308.51%、449.60%、181.02%。图11996 2003年 电 力 设 备 行 业 上 市 公 司 每 股 收 益 变 动-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1

7、00.10.20.30.40.50.61996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003电 力 设 备 行 业 电 站 设 备 二 次 设 备 一 次 设 备数据来源：天相分析系统表 2：电力设备行业上市公司相关指标2003 年 同比增长（%）2004 年一季 同比增长（%）主营收入（万元） 1833209 15.15 521343 308.51净利润（万元） 132357 161.89 27674 449.60每股收益（元） 0.24 71.42 0.058 147.96净资产收益率（%）10.44 167.54 2.24 181.02数据来源：天相分析系统表 3

8、：电力设备行业上市公司子行业 股票代码 股票名称 股价 EPS2002 EPS2003 P/E2003600786 东方锅炉 24.83 0.081 0.794 31.29 600875 东方电机 11.9 0.044 0.074 160.81 电站设备 600475 华光股份 14.93 0.292 0.304 49.11 000585 ST 东北电 4.04 0.080 0.030 134.67 000723 天宇电气 9.22 0.174 0.204 45.20 输变电一 600067 冠城大通 13.44 0.150 0.410 32.78 600089 特变电工 11.07 0.33

9、8 0.417 26.55 600112 长征电器 8.8 -1.144 0.022 407.41 600192 长城电工 5.7 0.052 0.052 108.99 600312 平高电气 7.08 0.250 0.074 95.68 600517 置信电气 11.78 0.310 0.170 69.29 600550 天威保变 7.27 0.100 0.120 60.58 600577 精达股份 8.37 0.360 0.220 38.05 600590 泰豪科技 8.68 0.190 0.290 29.93 000533 万家乐 A 5.54 -0.175 0.340 16.29 次设

10、备600627 电器股份 10.23 0.100 0.160 63.94 000400 许继电气 10.44 0.400 0.446 23.40 000806 银河科技 7.98 0.250 0.410 19.46 000922 阿继电器 5.5 0.094 0.042 130.64 600097 华立科技 7.6 0.090 0.080 95.00 600268 国电南自 12.65 0.255 0.284 44.54 输变电二次设备600406 国电南瑞 15.29 0.520 0.518 29.53 数据来源：天相分析系统电站设备子行业随着国家电力投资的大幅增加，电源建设从 2002 年

11、开始加快，处于卖方市场的电站设备类（锅炉、发电机、汽轮机等）企业率先受益，2002 年电站设备行业效益出现恢复性上升，2003 年主营收入和主营利润呈现高速增长，2004 年国内三大电站设备的生产企业的生产计划都超过 10000MW，与 2003 年同比增长 50%左右。2004 年 1 季度统计数据显示，与电力生产相关的锅炉及原动机中制造业、电机制造业利润同比分别增长 148.06%、71.46% 。由于电源项目投资高峰期在 20042005 年，受收入确认期影响，预期电站设备行业效益高峰期在 2006年。上市公司中从事电站设备制造的企业主要有三家：东方锅炉、东方电机和华光锅炉。三家企业在行

12、业同类中具有一定的竞争优势，东方锅炉为我国生产大型火力发电机组锅炉三大制造企业之一，东方电机产量排在国内生产水轮发电机组的企业之首，华光股份以生产中小型火力发电机组锅炉为主。三家企业 2003 年和 2004 年 1 季度实现每股收益 0.39 元和 0.11 元，同比增长 178.57%、266.67%。输变电一次设备子行业生产输变电一次设备（如变压器、断路器等）企业众多。由于国内市场容量巨大，国外跨国企业通过合资、合作等形式对中国市场进行全面的渗透。特别是在 220KV 及其以上的高端一次设备领域，国内制造商与大型外资企业间的竞争激烈。由于技术和管理水平上差异，国内制造商处于劣势，但由于涉

13、及到电力控制稳定性、保密性和安全性的要求，高端产品的国产化率在不断提高。输变电中低端设备市场由于技术含量不高，进入门槛相对较低，汇集了上千家企业，无序低效的竞争导致产品价格不断下滑，许多企业处于勉强度日的状态，前景不容乐观。目前输变电设备类的上市公司大多处于这个档次。上市公司中主要从事输变电一次设备生产企业主要 14 家，受行业景气度不断上升影响，上市公司业绩 2003 年出现明显回升，平均每股收益 0.15 元，净资产收益率为 7.68%，2004年 1 季度实现每股收益 0.03 元，净资产收益率为 1.47%，同比增长 50%、79.26%，但上市公司业绩水平落后于电力设备行业平均水平。

14、上市公司中特变电工、天威保变具有相对竞争优势。输变电二次设备子行业电力二次设备是指对“一次设备”进行控制、监测和保护的设备，如断电保护、安全自动装置、调动自动化和通信系统等。相对于电站设备行业和电力一次设备行业来说，电力二次设备行业对技术的要求更高，因此其毛利率要大大高于一次设备行业。目前在国内只有少数几家二次设备的生产企业，特别是在高电压等级的二次设备方面生产企业寥寥无几，相对其他竞争性行业来说我国二次设备的市场尚处于寡头垄断的格局。南瑞集团、北京四方和许继电气成为这一行业的主导者，三者均有很强的技术实力。南瑞集团公司是国电自动化研究院为促进科研成果产业化而创建的高新技术企业，是目前国内技术

15、实力最强的电力二次设备企业；北京四方是电力二次设备领域唯一的中国工程院院士杨奇逊教授领导下的企业，产品关键技术在国内均处于领先水平；许继电气则拥有自己的继电器研究所。目前二次设备行业中有 6 家上市公司业绩领先行业平均值，2003 年实现每股收益 0.31 元，净资产收益 8.51%，2004 年 1 季度实现每股收益 0.05 元，净资产收益率 1.32%，同比增长25%、36.08%。虽然同比增长幅度不如电力设备其它两个子行业，但其业绩稳定性明显强于其它两个子行业，显示出较强的抗周期性风险能力。由于电网投资及改造的周期相对较长，因此输变电二次设备的行业景气度可延续到 2008 年，受行业景

16、气度回升预计，上市公司中行业龙头企业国电南瑞和许继电气未来受益最为明显，且可持续性较强。图 2电 网 调 度 自 动 化 主 要 生 产 厂 商 市 场 份 额35%25%10%10%20%南 瑞 集 团东 方 电 子电 科 院 科 东鲁 能 积 成其 它图 3继 电 保 护 自 动 化 主 要 厂 商 市 场 份 额20%10%25%20%10%15% 南 瑞 集 团东 方 电 子北 京 四 方许 继 电 气国 电 南 自其 它表 4电力设备行业重点上市公司股票名称 股价 EPS2003EPS2004EEPS2005EP/E2003 P/E2004 P/E2005 PEG2004 PEG2005投资建议国电南瑞 15.58 0.345 0.48 0.69 45.16 32.46 22.58 0.83 0.55 推荐许继电器 10.55 0.45 0.52 0.63 23.44 20.29 16.75 1.30 0.91 中性东方电机 12.14 0.07 0.24 0.4 173.43