伊利、光明、三元对比

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1、伊利股份伊利股份( (相关相关, ,行情行情) )、光明乳业、光明乳业( (相关相关, ,行情行情) )与三元股份投资价值比较分析与三元股份投资价值比较分析投资要点：投资要点：作为目前国内乳品行业最重要的三家企业，光明乳业与伊利股份在经营中均建立起 了一定的竞争优势，三元股份在北京市场仍旧占据重要地位，今后 2-3 年内有望随着国内 乳品行业的发展而快速增长。光明乳业在保鲜乳品的经营、冷链物流及并购成长方面具有优势，加上与达能的合作，在 未来的成长中更具竞争力。公司增长的不确定性在于其奶源供应能否保证及在并购战略中 能否控制风险。伊利股份的优势在于其充足的奶源保证及地方政府的大力支持，2003

2、 年中期主营收入首 次超过光明乳业跃居行业第一可见发展潜力乐观。但公司的冷饮、奶粉业务受入世冲击较 大，UHT 奶短期内市场竞争将急剧增加，其营销能力将面临考验。此外，公司在并购整合 方面的能力有待提高。三元股份主营业务相对伊利、光明的高速发展明显落后，但由于系国内最大的乳品消费市 场之一北京市场的本土龙头企业，受到地方政府有利支持，仍旧具备相当的竞争优势。公 司增长的不确定性在于其 2003 年募集资金使用绩效能否成功实现，从而稳固在北京市场的 传统优势，及在外埠扩张中能否控制风险。预计 200305 年，伊利股份的主营业务收入年均增长 35%，利润总额年均增长 28%； 光明乳业的主营业务

3、收入年均增长 38%，利润总额年均增长 30%；三元股份的主营业务收入 年均增长 30%，利润总额年均增长 26%左右。以 2003 年中期这三个公司的企业所得税率来 计算，2005 年伊利股份的净利润将达到 3.13 亿元，较 2002 年增长 121%，按 2003 年股本 合每股收益 0.80 元；2005 年光明乳业的净利润将达到 5.47 亿元，较 2002 年增长 142%， 按 2003 年股本合每股收益 0.84 元；2005 年三元股份的净利润将达到 1.10 亿元，较 2002 年增长 81%，按 2003 年股本合每股收益 0.17 元。综合考虑三公司各方面的能力，光明乳

4、业相对具竞争优势，其市盈率理应高于伊利股 份、三元股份，但就截止 2003 年 9 月 30 日价位而言，其 2003 中期简单市盈率达到 30 倍， 伊利股份为 19 倍，三元股份高达 75 倍，为此在短期内伊利股份更具投资价值。一、公司基本情况一、公司基本情况发展历史及股票发行伊利股份（600887）前身为呼和浩特市回民奶食品总厂，1993 年 2 月由 21 家发起人发起， 以定向募集方式设立股份有限公司，1996 年 1 月首次公开发行人民币普通股 1715 万股， 每股发行价 5.95 元，发行后公司总股本增加到 5016 万股。此外，公司还分别于 1997 年 6 月与 1998

5、年 11 月先后二次 10 配 3 股，共募集资金 4.35 亿元；2002 年 8 月 21 日公司增 发新股 5000 万，每股发行价 16.85 元，募集资金近 8 亿元。通过首发及再融资，公司从国 内 A 股市场上先后共募集资金 13.6 亿元左右，为公司的快速成长创造了必要条件。伊利股 份是我国第一家乳业上市公司，2000 年被列为农业产业化国家重点龙头企业，2002 年列 “中证亚商中国最具发展潜力上市公司 50 强排名”第 5 名。光明乳业（600597）前身是 1996 年 9 月由牛奶集团（中方）和上实资产（外方）共同投资 成立的沪港合资企业，合资双方分别出资 1,475 万

6、美元，各占 50的股份。1996 年 11 月， 上实资产将全部股权转让给其全资子公司上实食品。1997 年 4 月，公司注册资本由 2,950 万美元增至 5,900 万美元，由中港二投资方按原投资比例分别增资。2000 年 11 月，公司 整体改制为股份公司，在原有股东的基础上吸纳上海国有资产经营有限公司、大众交通(相 关,行情)（集团）股份有限公司、东方希望投资有限公司、达能亚洲有限公司为战略投资 者。2002 年 8 月 9 日，公司发行 1.5 亿人民币普通股，每股发行价 6.5 元，募集资金 9.5 亿元。2000 年公司被列为农业产业化国家重点龙头企业，2001、2002 年连续

7、成为财富 杂志评选的中国 50 家最受赞赏的外资企业之一。 三元股份（600429）原名北京三元食品有限公司，是在对原北京市牛奶公司的乳品加工业 务及相关资产、负债重组基础上，于 1997 年 3 月 13 日注册成立的中外合资经营企业，经 营期限三十年，注册资本 2,952 万美元，其中，外方股东：北京企业(食品)占注册资本的 95%，中方股东：三元集团占注册资本的 5%。1998 年 9 月 30 日，公司的注册资本由 2,952 万美元增加至 5,627 万美元。中外双方的持股比例不变。2003 年 8 月 29 日，发行 1.5 亿 人民币普通股，每股发行价 2.6 元，募集资金 3.

8、9 亿元。表一、三公司股票发行情况发行时间及价格发行时间及价格募集资金（亿元）募集资金（亿元）伊利股份伊利股份9696 年年 1 1 月月 首发首发 17151715 万股，万股，5.955.95 元元/ /股股97 年 6 月 10 配 3 股，6.8 元/股98 年 11 月 10 配 3 股，15 元/股02 年 8 月 增发 5000 万股，16.85 元/股1.001.001.982.378.25光明乳业光明乳业0202 年年 8 8 月月 首发首发 1.51.5 亿股，亿股，6.56.5 元元/ /股股9.59.5三元股份三元股份0303 年年 8 8 月月 首发首发 1.51.5

9、 亿股，亿股，2.62.6 元元/ /股股3.93.9资料来源：伊利股份、光明乳业与三元股份招股公告股本结构及主要股东伊利股份目前总股本为 39127 万股，其中流通股 25771 万股，流通股比例为 66%。截至 2003 年中期，公司的大股东为金新信托，持股比例为 14.33%；第二大股东启元投资具备公 司管理层持股背景，占到 4.38%；第三大股东华宝信托与第六大股东宝钢国贸均为流通股 股东，二者合计持股 6.35%，其名义控股股东都是上海宝钢集团公司；第四大股东是博时 增长基金，持股 3.30%；其他法人股与流通股东持股比例均较小。 光明乳业目前总股本为 65118 万股，其中流通股

10、15000 亿股，流通股比例为 23%。牛奶集 团（中方）和上实食品（外方）并列公司大股东，持股比例均为 30.78%。此外，公司引入 的四个战略投资者分别持股 3.85%。三元股份目前总股本为 63500 万股，其中流通股 15000 亿股，流通股比例为 24%。公司大 股东为北京企业（食品）有限公司（外资），持股比例均为 54.99%；第二大股东北京三元 为实质业务关联企业，持股比例 15.28%；此外，公司引入燕京啤酒(相关,行情)四个战略 投资者，除燕京啤酒持股 3.85%外，其他三家均持股 0.76%,其中东顺兴业系控股股东北京 企业下属公司。从三公司的股本规模来看，光明乳业总股本最

11、大，三元股份略低 2.48%，伊利股份虽中期 推出大比例公积金转增股本，但仍较光明乳业小近四成；流通股本方面，光明乳业和三元 股份都是 1.5 亿股，伊利股份是两者的 1.72 倍。从股本结构来看，伊利股份的股权结构极 其分散，目前战略投资者居第一大股东低位，流通股比重大，第二大股东启元投资代表公 司管理层持股，管理层实质控制公司迹象较为明显。尽管目前公司管理层一直宣称要坚持 民族产业，谨慎对待外资，但分散的股权结构以及公司在国内乳品行业的重要地位很容易 成为雀巢等国外食品巨头的并购目标。相比伊利股份，光明乳业的股东要稳定得多，其中 值得关注的是达能亚洲在未来对公司的可能持股变动情况。三元股份

12、的股东基本都是北京 系企业，持股稳定性较好，大股东北京企业持股动向尤其重要。从主要股东背景来看，光明乳业的股东实力明显占优。上实食品的母公司上实控股是上海 市政府在海外的窗口企业，融资能力强；牛奶集团尽管资产质量欠佳，但其上级单位上海 市农工商总公司在商业零售方面经验丰富；公司的四个战略投资者也实力强大，尤其是达 能亚洲的母公司法国达能集团是世界上最大的食品集团之一，其 2001 年在全球的销售额达 到 144.7 亿欧元，其中乳制品销售收入为 69.45 亿欧元（数据来自达能集团 2001 年年报）， 位居世界前五位。达能在乳品（尤其是酸奶）加工及企业并购方面经验丰富，今后很可能 会进一步增

13、持光明乳业的股份，从而在光明的未来发展中发挥更重要的作用，同时也不排 除达能亚洲将其在中国的乳品业务与光明乳业进行整合的可能。强大的外资合作伙伴优势， 是光明乳业独特于目前的国内乳业巨头的巨大优势。三元股份的股东实力同样具备优势， 控股股东北京企业的母公司上实控股是北京市政府在海外的窗口企业，融资能力较强；其 二股东三元集团手中有不少优质资产如种畜养殖、星巴克咖啡、八喜冰淇淋和丘比沙拉酱 等的股权，今后存在注入优质资产的可能性。 表二、十大股东持股情况伊利股份（2003 年中期） 光明乳业（2003 年中期） 三元股份（2003-9-5）持有人持有人比例比例性质性质持有人持有人比例比例性质性质

14、持有人持有人比例比例性质性质1 1金新信托金新信托14.3314.33法人股法人股 上实食品上实食品30.7930.79外资股外资股 北京企业北京企业54.9954.99外资股外资股2 2启元投资启元投资4.384.38法人股法人股 上海牛奶上海牛奶30.7930.79法人股法人股 北京三元北京三元15.2815.28法人股法人股3 3华宝信托华宝信托4.314.31流通股流通股 达能亚洲达能亚洲3.853.85外资股外资股 燕京啤酒燕京啤酒3.823.82法人股法人股4 4博时增长博时增长3.303.30流通股流通股 东方希望东方希望3.853.85法人股法人股 燕啤集团燕啤集团0.760.

15、76法人股法人股5 5华世商贸华世商贸2.162.16法人股法人股 上海国资上海国资3.853.85国家股国家股 东顺兴业东顺兴业0.760.76外资股外资股6 6宝钢国贸宝钢国贸2.042.04流通股流通股 大众交通大众交通3.853.85法人股法人股 亦庄新城亦庄新城0.760.76法人股法人股7 7建信包证建信包证1.941.94法人股法人股 同盛基金同盛基金1.241.24流通股流通股 兴业证券兴业证券0.190.19流通股流通股8 8内蒙财信内蒙财信1.851.85法人股法人股 丰和价值丰和价值0.770.77流通股流通股 博时增长博时增长0.040.04流通股流通股9 9上海冶金上

16、海冶金1.731.73流通股流通股 兴华基金兴华基金0.570.57流通股流通股 丰和价值丰和价值0.040.04流通股流通股1010盘龙实业盘龙实业1.621.62流通股流通股 通乾基金通乾基金0.440.44流通股流通股 天元基金天元基金0.040.04流通股流通股资料来源：伊利股份、光明乳业 2003 中报与三元上市公告股利分配情况伊利股份上市以来一直非常注重对投资者的回报，历年的股利分配可谓慷慨，2001 年以前 的现金分红比例（税前）均在 40%以上，而且分红数额呈逐年递增态势。由于其流通股比 例达到 66%，此种分红行为明显获得投资人赞赏。2002 年该公司在实施 1：1 转增股本的同 时，推出每股分红 0.20 的方案，现金分红比例为 28%，较之前明显降低。光明乳业发行上 市仅一年，2002 年每股分红 0.10（含税），现金分红比例为 29%，股利分配状况略高于伊 利股份。总体来看，三公司股利分配相比市场平均水平显著优秀。三元股份于 2003 年 9 月 份挂牌上市，尚无分配记录。表三、伊利股份