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1、2010 年节能减排目标基本完成，前期受“拉闸限电“影响的钢厂开始恢复生产，钢材供给有所增加，而且进入冬季，房屋建设和基础实施建设都受到一定的影响，螺纹消费进入淡季，现在现货价格较高，贸易商补库存的热情不高，螺纹的消费雪上加霜，在农历新年之前螺纹将震荡回落。基础建设继续高速发展：2011 年是“十二五“规划的第一年，一般实际投资力度和项目建设强度会偏高，其中铁路投资和高速公路投资都将超过“十一五“规划，除此之外，随着城市化进程和区域经济规划的推进，城市轨道建设也会加速推进，预计2011 年基础建设领域耗钢增速在 9.2%。房地产市场表现平稳、保障房有亮点：经过二次调控后，房屋成交量在大幅下滑后
2、出现反弹，房屋新开工面积、施工面积、投资等出现全面回升，而 2011 年保障性住房建设目标为 1000 万套，比 2010 年计划的 580 万套增加了 72.4%，房屋建设的大量开工，保障了钢材需求的增加。原材料价格继续上涨：铁矿石改为季度定价后，国内钢材的议价能力继续削弱，只能被动接受三大矿山的定价，2011 年铁矿石价格易涨难跌，炼焦行业继续进行行业兼并重组、淘汰落后产能，焦炭的供需关系得到改善，焦炭价格将会出现一定幅度的上涨，钢坯和废钢价格也会出现一定程度的跟涨，原材料价格的上涨，使螺纹的生产成本较高，支撑较高的钢材价格。钢材供给增速减缓：2011 年钢铁行业在继续实施节能减排政策的同
3、时，也会实施钢铁行业重组、提高钢铁行业集中度和淘汰落后产能、优化钢材品种政策，在实施过程中将会影响部分钢厂的开工和产能，对钢材的供给有一定影响，使钢材产量增速减缓。社会库存基本与 2010 年持平：经过二次去库存化后，螺纹钢社会库存接近2009 年同期水平，而且现在需求终端库存和钢厂库存都相对较低，并且中国紧缩的货币政策对中间贸易商质押库存影响很大，2011 年螺纹钢社会库存与 2010 年基本持平。上半年通货膨胀压力大：2011 年上半年中国的 CPI 有可能继续高位运行，下半年有所回落，全年呈“前高后低“局势，通货膨胀压力依然存在，而美国有可能继续实施量化宽松的货币政策，导致输入性通货膨胀
4、压力增加，全球大宗商品的价格上涨。虽然欧洲主权债务危机依然存在，朝鲜局势依然紧张，中国加息的预期依然较强，但是我们仍然看好 2011 年上半年螺纹钢的价格，螺纹钢上半年有望突破前期的高点 6000 元/吨，但是由于螺纹钢的消费有明显的季节性，螺纹钢在上半年创出新高后将在四季度出现回落。供给分析供给分析1、螺纹钢供给、螺纹钢供给（1）粗钢和螺纹钢产量增速放缓从 9 月开始的我国达到节能减排目的的“拉闸限电“行为，使粗钢产量延续回落，在 10 月份，部分地区的节能减排目标完成，“拉闸限电“对粗钢的产量影响减弱，粗钢产量开始恢复，但是仍然处于较低的水平，预计 2010 年全年粗钢产量保持在6.25
5、亿吨左右的水平。而螺纹的产量在 2010 年波动较小，虽然螺纹钢产量同比一直下滑，但是螺纹的产量依然处于较高水平。虽然 2010 年国家节能减排的目的基本达到，但是“十二五“期间节能减排的压力依然存在，国家已经开始着手制订长期的节能减排机制，在 2011 年钢铁行业的节能减排将会存在，而且国家将会继续实施淘汰落后产能和优化钢材产品结构，对粗钢和螺纹钢的产量将会有一定的影响，粗钢和螺纹产量的增速将会继续下滑。图表图表 1：粗钢和螺纹钢产量图（：粗钢和螺纹钢产量图（2004.01.01-2010.11.30） 数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所从钢材的品种来看，
6、目前中国钢材的主要品种是棒线材和热轧卷板，2010 年前 10 个月，国内钢材产量总共为 6.65 亿吨，其中螺纹钢占比 16%，线材占比 13%，中国的基础建设和房屋建设对建筑钢材的需求量依然较大，但是国家在调整经济增长结构，在这个过程中国家对钢材品种的需求也将改变，钢材品种的产量也将随着变化。经济结构的变化需要漫长的时间，在将来一段时间内，建筑钢材依然是钢材品种中最重要的部分。图表图表 2：2010 年年 1-10 月份钢材分品种比例月份钢材分品种比例数据来源：象屿期货研究所数据来源：象屿期货研究所2、螺纹钢库存、螺纹钢库存（1）上海交易所库存在 2010 年上海期货交易所的螺纹钢库存出现
7、大幅的下滑，截止到 22 日，交易所库存只有 3 万吨左右，相对于螺纹钢的产量，该部分库存对市场的影响很有限，由于交易所对用于交割的螺纹钢有严格的要求，入库的难度增加，贸易商和钢厂对交割比较抵制，所以 2011 年交易所的螺纹钢库存依然低位徘徊。图表图表 3：上海交易所螺纹钢库存（：上海交易所螺纹钢库存（2006.06.30-2010.12.22）数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所（2）地区库存螺纹钢的社会总库存有非常明显的季节性，从 11 月底到次年的三月中旬，螺纹钢的社会总库存急剧增加，从三月中旬开始持续到 11 月份，螺纹的社会库存将会出现较大幅度的下
8、滑。2010 年螺纹钢的社会库存处于历史高位，是 2009 年同期的近两倍，而且相对于往年，今年螺纹的社会库存下降速度缓慢，从 3 月份开始螺纹钢经历了去库存的过程，一方面国家通过“拉闸限电“限制了部分钢厂的螺纹供给，另一方面由于原材料价格上涨速度过快，使螺纹钢的生产成本上涨幅度较大，前期价格较低的库存螺纹得到清理，而且由于现货价格较高，贸易商补库存的积极性不高，往年常见的冬储现象较弱。但是随着节能减排目标的完成，钢厂开始恢复生产，而且进入螺纹的消费淡季，后期的螺纹社会库存将会继续上升，螺纹库存的季节性将会继续。在 2011 年，由于紧缩的货币政策使得占螺纹钢库存最大比例的中间贸易商质押库存减
9、少，而且目前终端库存、钢厂库存都相对较低，社会库存已降到一个相对较低的水平，明年的需求将会出现一定的增长，而供给增速减缓，正常流通库的库存将会有所增加，综合来看，我们认为明年的社会库存水平将会略低于今年。图表图表 4：主要地区螺纹钢周库存（：主要地区螺纹钢周库存（2006.06.30-2010.12.24）数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所3、钢材进出口分析、钢材进出口分析国际钢材市场有所恢复，欧洲、日本等国家的钢厂产量有所增加，而且国家取消部分钢材品种出口退税，使中国钢材出口在 6 月份达到最高点后开始大幅下滑。由于国际钢材市场明年以稳为主，钢材产量出现较
10、大变动的可能性较小，我们认为明年钢材出口量在 4000 万吨左右，略低于 2010 年。图表图表 5：我国钢材出口量与出口同比（：我国钢材出口量与出口同比（2005.01.01-2010.11.30）数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所相对于钢材出口，钢材进口的波动较小，2010 年我国钢材进口保持在 150 万吨/月左右，由于 2010 年是“十一五“规划的最后一年，国家的固定资产投资减少，对钢材的需求有所减弱，钢材的进口呈现下滑的趋势，总体来看钢材进口保持稳定发展。图表图表 6：我国钢材进口量与进口同比（：我国钢材进口量与进口同比（2005.01.31-2
11、010.11.30）数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所从钢材出口的品种来看，2010 年钢材出口依然以板材为主，虽然今年 7 月开始取消了部分钢材品种出口退税，使钢材特别是板材出口量出现较大幅度的下滑，但是从全年来看，板材出口占比还是出现增加，但是由于欧盟、美国、印度和墨西哥等国家和地区对中国无缝钢管企业展开反倾销，使中国的出口受到很大打击，在 2011年出口压力依然存在。棒线材占钢材出口的 12%，全年的出口量约为 400 万吨，占产量的比重很小，而且螺纹钢的保质期很短，不利于出口，出口比重较小。由于东南亚、印度、巴西等新兴国家是中国钢材出口的主要国家，这
12、些国家的经济保持强劲的发展态势，在 2011 年对中国的钢材需求将会进一步增加，我们认为明年钢材出口的形势依然较为乐观。图表图表 7：2010 年钢材分品种出口年钢材分品种出口数据来源：数据来源：Mysteel，象屿期货研究所，象屿期货研究所4、国家钢铁行业政策、国家钢铁行业政策由于钢铁行业产能增长过快，导致钢材一直供大于求，但是钢厂的规模较小，小钢厂较多，在很大程度上浪费了国家的资源，也破坏了环境，由于目前钢铁行业的景气度较低，国家开始对钢铁行业进行兼并重组、淘汰落后产能，2011 年国家将继续钢铁行业内的兼并重组，区域间重组将成为兼并重组的主要形式。1、提高钢铁行业集中度。钢铁行业具有很强
13、的规模效应，随着钢铁企业规模的增加，其效益也会增加，中国目前钢铁企业的规模较小，规模效应不明显。国家准备在 3-5 年内培育和形成 1-2 个上亿吨级的特大型钢铁企业集团（宝钢集团），若干个产能在 5000 万吨以上，具有较强国际竞争力的大型钢铁企业集团（河北钢铁集团、鞍本集团、武钢集团等），到 2012 年前五大钢铁集团集中度要超过45%。2011 年将是中国钢铁行业兼并重组的重要一年，在兼并重组的过程中将会影响钢材的供给。2、淘汰落后产能，优化产品结构。钢铁行业是高耗能、高污染的行业，特别是一些地方小的钢铁企业，对环境的破坏尤其严重。近几年中国的粗钢产量上升较快，使中国钢材长期处于供大于求
14、的局面，在现在钢材市场疲软，淘汰落后产能，优化产品结构是最佳时机，再辅以强制性关闭措施，一些小的钢铁企业和落后的生产线将会被淘汰，使钢材的供给增长速度减缓。图表图表 8：2009 年以来钢铁行业产业政策一览年以来钢铁行业产业政策一览数据来源：数据来源：Mysteel，象屿期货研究所，象屿期货研究所图表图表 9：国内主要钢厂兼并重组现状：国内主要钢厂兼并重组现状数据来源：数据来源：Mysteel，象屿期货研究所，象屿期货研究所5、螺纹钢生产成本分析、螺纹钢生产成本分析（1） 铁矿石偏紧的供需格局短期不会改变铁矿石成本约占钢材生产成本的 50%，对钢材价格变化有重要影响，而中国的铁矿石对外依赖度很
15、高，2009 年中国消耗的铁矿石有 70%是进口的，而三大矿山掌握了全球超过 60%的海运铁矿石市场，具有十分强的定价能力。虽然中国加强在国内寻找矿产资源，同时寻找新的铁矿石进口国，但是由于铁矿石主要集中在三大矿山，短期内中国铁矿石受制于三大矿山的情况不会得到根本改善，而且作为现货矿主力的印度为了保护本国矿产资源和国内钢厂，开始限制铁矿石的出口，对中国铁矿石进口有一定影响。由于中国大型高炉越来越多，对入炉的铁矿石品位要求提高，而国内铁矿石的品位随着开发的深入而下降，使国内对外矿的需求增加，2011 年中国铁矿石进口量有望达到 6.6 亿吨。图表图表 10：我国铁矿石进口量与同比（：我国铁矿石进
16、口量与同比（2005.01.31-2010.11.30）数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所图表图表 11：全球铁矿石需求情况回顾和展望：全球铁矿石需求情况回顾和展望数据来源：数据来源：Mysteel，象屿期货研究所，象屿期货研究所由于三大矿山改变了定价方式、国家对房地产行业的调控、部分地区通过“拉闸限电“影响了钢厂的正常开工的影响，2010 年中国进口铁矿石同比出现了连续的下滑，铁矿石的港口库存也出现了一定程度的下降，虽然四季度铁矿石价格较低，国家加大了铁矿石的进口，补充前期消耗的库存，但是铁矿石的库存量依然较低，中国对外依存度将不会改变。图表图表 12：日照港铁矿石与螺纹现货价格关联图（：日照港铁矿石与螺纹现货价格关联图（2009.12.08-2010.12.16）数据来源：数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所，象屿期货研究所2010 年三大矿山改变铁矿石的定价方式，有传统的年度定价转为季度定价，使国内钢厂在定价方面的话语权更少，对生产成本的控制难度进一步增加，虽然中国的钢铁行业不景气，但是进口铁矿石价格依然处于缓慢上升
