大户乐观高位争持

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1、投資理財B7責任編輯：黎永毅2012年10月5日(星期五)港股繼續在高位整固，不過市場繼 續傾向炒股唔炒市，尤其是早前被過 度拋售的股份，紛紛成為基金大戶趁 低建倉對象。中糧香港系下的中國糧 油控股(0606)相對較落後，不難吸引實 力買盤青睞，可考慮作中線收集對 象。 事實上，同系的中國食品(0506)近日 便已明顯呈強，昨收8.45元，再有 4.19%進帳，預計後市有力反覆挑戰年 高位的8.95元。中國食品現價市盈率已 近37倍，即使今年預測市盈率也近26 倍，現價PB亦高達3.5倍，論估值已不 便宜，而相比之下，中糧油無論股價 及估值都顯得較為偏低，故不妨加以留意。 中糧油較早前公布截至

2、6月底止上半 年業績，收入升24%至416.7億元。經 營利潤為9.622億元，下降63.6%。經營 利潤率由7.9%下降至2.3%。毛利額減 少27.2%至26.426億元。整體毛利率由 去年同期的10.8%下降至6.3%。純利更 大跌69%至5.01億元，每股盈利12.43 仙，派中期息3.1仙。上年同期派7.9 仙。 上半年佔公司總收入62.5%的油籽加 工業務毛利率按年下跌5.3個百分點至 3.5%。生化及生物燃料業務總收入按 年增長17%至72.1億元，毛利率也由去 年同期15.1%跌至13.4%。淨負債比率由去年底108%升至124.2%。下半年業務具改善空間集團上半年業績按年大幅

3、倒退逾 60%，據管理層解釋，主要由於人民 幣去年處於升值時期，公司因而錄得 一筆匯兌收益，反觀今年人幣則處於 貶值時期，故令業績有明顯倒退，但 以核心業務表現而言，全年未必會出 現倒退。 管理層又指出，隨?內地對油籽的需 求未來將持續上升，而供應減少亦可望 對毛利有正面影響，故預期下半年毛利 將會回升。面對美國出現乾旱，近期大 豆價格升至歷史高位，但集團早於價格上升之前已作對沖，故價格上升反對公 司有利，因此下半年油籽業務可望在上 半年基礎上有大幅改善。 中糧油下半年業務前景未宜看得太 淡，該股現價4.46元，今年預測市盈率 低於10倍，其每股資產淨值5.439元， PB約0.82倍，估值也

4、有被低估之嫌。 就股價表現而言，該股現價已企於多 條重要平均線之上，平均線組合亦已 呈強，其股價不難後來居上。順勢跟 進，下一個目標將上移至6月中下旬以 來阻力位的5元關。 大戶樂觀 高位爭持美國11月期油隔晚跌4%，並失守每 桶90美元關口，而觀乎昨日表現依然無 太大起色。油價受壓，則成為一眾航空 及航運股借勢回勇的藉口，當中包括國 航(0753)和南方航空(1055)均漲逾4%。 航運股的中海集運(2866)昨日也告反 覆向好，並以近全日高位的1.63元報 收，升0.06元，升幅3.82%，成交較周三 大增逾2倍至6,159萬股，該股買盤動力 增強，料也將有利其反彈進一步延續。 中海集運上

5、半年虧損達12.8億元人民 幣，內地7、8月份外貿數據持續令人失 望，但管理層於9月業績記者會上，卻 向市場派定心丸，預料運費可於下半年 改善，並指出，市場競爭趨向理性，相 信在下半年旺季可持續提高運費。 另一方面，中海集運上月11日公布， 獲母公司中國海運集團增持5,000萬股H 股。面對A股尋底，多家國企已先後宣 布在滬深股票市場增持股份，惟卻鮮有 增持H股的消息，這次可算是近期首度 有母公司增持H股的個案。在增持後， 中海集團擁有中海集運55.4億股，佔總 股本的47.46%。中海集團稱未來12個月 計劃繼續增持H股，累計增持比例不超 過總股本的2%，即未來會增持最多1.83 億股。中海

6、集運一向被視為彈力較強的航運 股，主要是其市值較細，貨源較易歸 邊，如今資金有回流板塊跡象，其再度 炒上的機會已增。趁股價未發力上車， 上望目標為8月9日阻力位的2.1元，惟失 守1.4元支持則止蝕。匯豐購輪19123較可取匯豐(0005)昨創出74.2元的年高位後， 回順至73.85元報收，仍升1.79%，若繼 續看好其攀高走勢，可留意匯豐美林購 輪(19123)。19123昨收0.1元，其於今年 12月24日到期，換股價為78.89元，兌換 率為0.1，現時溢價8.18%，引伸波幅 21.16%，實際槓桿17.97倍。此證雖仍為 輪外輪，但勝在數據尚算合理，交投也 為同類股證中較暢旺之一，

7、故續為可取 的捧場之選。張怡紅籌國企/窩輪 中海集運買盤增可跟進中國太平(0966)是目前內地保險業務最全面的公司， 其業務涵蓋壽險、財險和再保險，主要業務範圍分佈 在中國、亞太與歐洲。太平的母公司太平集團是中國 副部級國有企業，股東為財政部。集團旗下有壽險、 財險、再保險、保險經紀、金融投資等企業。除已經 注入上市公司的資產，太平集團還有海外財險業務、 保險經紀業務等資產獨立於上市公司之外。太平人壽價值更加夯實太平精算假設較同業公司更為保守，即使在中期精 算假設調整之後，公司的精算收益率的遠端值較同業 低20-50個bp，而其04年至11年的複合投資收益率要高 於同業，因而太平的內含價值和新

8、業務價值更為夯 實。如果我們將公司精算收益率上調50bp，將使得公 司內含價值和新業務價值分別上升約7%和13.6%。 雖然今年太平人壽由於市場調整，新業務表現疲 軟，但是04年至11年，太平新業務和內含價值的複合 增長率分別為39.2%和32.8%，大幅超過同業公司如中 國平安（2318，26.8%和20.8%）和中國人壽（2628， 14%和10%） 。我們認為公司度過今年行業調整之後， 將重歸超過行業的增長水平。 太平的再保險業務在業內知名度較高，其近4成的保 費收入來自於中國市場，過往幾年增長迅速，未來將繼 續分享中國再保險市場的快速成長。太平再保險的綜合 成本率較優秀，04年至11年

9、的平均值為95.7%，高於瑞 士再保險公司，但是低於法國再保險公司。太平再保險 投資能力較強，投資收益率較高，因此使得其ROE要 優於瑞再和法再等國際巨頭。2012年中太平再的綜合成 本率已經走過高點，未來承保盈利以及利潤逐步改善。盈利能力存在改善空間太平財險香港業務發展平穩，成本率處於可控範圍 之內。太平財險的內地業務保費規模增長迅速，04年 以來複合增長率超過 30%，我們預計未來其將保持超 過同業的增長水平。財險內地業務由於規模較小，費 用率較高，因此未來將受益於規模擴張而帶來的費用 率的下降。由於槓桿過低和成本率偏高，太平財險盈利能力弱於同 業上市公司，因此我們認為其ROE有很大的改善

10、潛能。 太平養老公司的年金收入2011年的市場份額為13.4%，居行業第 三位。中國養老市場前景廣闊，太平養老作為中國領先的養老險公 司，將會分享行業成長的收益。我們測算未來遞延稅年金產品推出 並推廣至全國後，太平人壽未來分享的業務價值的折現值將增加其 2012 年內含價值的13%。 我們使用絕對估值和相對估值方法來為太平控股估值，得到太平 控股合理股價區間分佈為17.09-24.75 港元和14.50-25.61 港元。目前 太平控股股價對應?其壽險業務的長期收益率低於3.8%和未來十年 新業務增長率低於-7.5%，大幅低估了其業務發展前景。 我們分別對2012年/2013年/2014年的盈

11、利預測做出了 +12.9%/+28.9%/+29.3% 的調整，主要是我們調高了2012年/2013年 /2014年壽險盈利以反應好於我們預期的中期業績。我們上調了目標 價3.02%至16.29港元，來應對公司精算假設的調整帶來的新業務價 值的提升。公司從我們9月7日上調其評級以來，已經上漲約15%， 表現優於大市和同業對手，基本驗證了我們之前的觀點。目前公司 股價依然嚴重低估，我們維持買入評級，建議投資者積極介入(昨收 12.34元)。我們最近會見了協眾國際(3663)，該 公司是一家領先的汽車暖氣通風和空調 （HVAC）系統的製造商。其產品的目 標主要是內地的SUV和皮卡車型，佔收 入的4

12、8%左右。重卡和工程機械的銷售 收入的22%左右。主要客戶包括北京汽 車、北汽福田、華泰汽車、三一重工和 中國重汽(3808)。第9大汽車HVAC供應商在2011年，協眾是內地的第九大汽車 HVAC系統供應商。不同與其上市同行 雙榫(1241)，協眾提供完整的系統到汽 車生產商，從而獲得更好的毛利率 28.1%，雙榫主要提供的組件，2012年 上半年為毛利率18.4%。在同一時期， 由於重卡及工程機械的需求減弱，協眾 收入的小幅下降0.8%至2.98億元(人民 幣，下同)，與淨利潤率收縮2.5個百分 點至13.6%，淨利潤同比下降16.2%，為 3,950萬元。客戶新車型成增長動力管理層表示，

13、重卡的需求下降已見穩 定，但復甦仍有待觀察。增長動力將是 擴大轎車市場的銷售。協眾將供應其最 大的客戶北京汽車新發布的車型，該車 型預計將在2012年年底推出並認為是有 競爭力的，因為它是源自薩博的車型。 另一個增長動力將是與東風集團(0489) 和標致雪鐵龍的合資公司合作。協眾供 應的第一批產品的車型，預計在2013年 底或2014年初交付。股票目前交易在5.4 倍的歷史市盈率(昨收0.97港元)。匯富金融證券分析 協眾完整系統毛利較高成 長 型 企 業 太 平 被 低 估韋君股市縱橫投資策略：紅籌及國企股走勢： 港股續高位整固，有利資金流入中 資板塊。 中海集運： 行業漸擺脫頹勢，獲母公司

14、增持， 料有利後市表現。 目標價：2.1元止蝕位：1.4元1.031.980.93港元678910月 2012年20天線 50天線10天線10月4日 收市：0.97元協眾國際(3663)中糧油發力可後來居上5.14.43.7港元678910月 2012年20天線 50天線10天線10月4日 收市：4.46元中國糧油控股(0606)10月4日。港股繼續緩步上行的態勢，在外圍形勢依然配 合的背景下，加上港股已進行了兩周時間的橫盤整固，我們 對於港股後市是持有正面的態度看法，估計?指有進一步站 到21,000以上的機會。事實上，在大盤完成整固再次發力上 攻的形勢下，投資者信心有出現增強提振的跡象，資

15、金追捧 中小票的熱情出現逐步轉濃，有利市場人氣的進一步凝聚和 強化。 歐美股市保持高位運行的格局，全球主要央行在9月份加 推了量寬政策，就連澳大利亞央行亦在周二宣布減息了。困 擾環球市場的歐債危機，已降級至歐債問題，相信歐美市場 在短期內出大問題的概率很少。而美國總統選舉的首場辯論 已展開，市場的初步反應亦算是正面，美股股指期貨在周四 亞洲市出現小幅上漲。上攻勢頭仍能保存下來?指昨日呈現窄幅震動上行的態勢，上攻的勢頭仍能保存 下來。權重股匯豐控股(0005)續創新高，周四漲了1.79%至 73.85元收盤，是力撐大盤的主力股份。?指收盤報20,908， 上升20點，主板成交量有482億多元，而

16、其中有接近50億元 是太古地產(1972)的配股交易。 技術上，?指的初步支撐依然在20,700，守穩其上，估計 短期內有上破21,000整數關的機會，而下周內地A股恢復交 易，可能是帶動?指向上突破的觸發點。在香港上市、跟? 內地A股股指的交易所買賣基金(A股ETF)，包括有南方 A50(82822)、以及華夏滬深300(83188)等等，在內地A股休市 期間，都有偷步做好的跡象，說明了市場對於A股下周復市 時，普遍是持有正面憧憬預期的。 盤面上，中小票板塊有輪流趁機炒上的走勢跡象。在周 四，航空股包括有東航(0670)、國航(0753)、以及南航(1055)， 日均漲幅都超過了4%。而其他板塊如體育用品股、紙業 股、啤酒股、以及太陽能股，都出現了全面上揚的態勢。形 勢上，資金的流動效應已出現強化，並且有從大盤指數股擴 散至中小票方面去的跡象。追捧中小股熱情逐步轉濃第一上海首席策略師葉尚志大市透視聯想集團(0992)周三表示，正計劃於美國北卡羅來納州開 設首間工廠。集團指，該工廠將設置個人電腦生產線，生產 以美國市場為目標的Think自主品牌筆記本電腦、台式電 腦、平板電腦、工程工作