外部需求向好,内部管控有力

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1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 研 究 定 期 报 告 点 评 定 期 报 告 点 评 市场数据市场数据 报告日期 2011-4-25 收盘价（元） 15.23 总股本（百万股） 623.75 流通股本 （百万股） 623.75 总市值（百万元） 9499.72 流通市值 （百万元） 9499.72 净资产（百万元） 990.76 总资产（百万元） 1598.68 每股净资产 1.59 相关报告相关报告 恒生电子（600570） ：2011， 开启 2.0 之门2011-3-22 恒生电子（600570） ：聚焦 证券 与 基财， 期

2、 待 来年 2010-11-3 恒生电子：订单充足，成长 无忧2010-8-29 分析师 张英娟 021-38565923 SAC:S0190210090001 证券研究报告证券研究报告 推荐 推荐 （维持） （维持） 恒生电子（恒生电子（600570） 外部需求向好，内部管控有力 外部需求向好，内部管控有力 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 20102011E2012E 2013E营业收入（百万元）营业收入（百万元）86710941354 1673同比增长（同比增长（%） 18.8%26.2%23.7% 23.6%净利润（百万元）净利润（百万元） 219301421 518同比增

3、长（同比增长（%） 6.3%37.6%40.0% 23.0%毛利率（毛利率（%） 75.3%80.5%85.0% 86.9%净利润率（净利润率（%） 25.2%27.5%31.1% 31.0%净资产收益率（净资产收益率（%）22.1%23.9%25.1% 23.6%每股收益（元）每股收益（元） 0.350.480.68 0.83每股经营现金流 （元）每股经营现金流 （元）0.280.570.81 0.93投资要点投资要点 事件： 2011 年 1 季度，公司实现营业收入 1.60 亿元，同比增长 47.9%；归属于上市公司股东的净利润 4087 万元，同比增长 16.6%；扣除非经常性损益后的

4、净利润 3718 万元，同比增长 18.73%；每股收益 0.0655 元。 点评： ? 袭袭 2010 年订单饱满之势，年订单饱满之势，1 季度收入同比增长近季度收入同比增长近 50%：报告期内，公司营业收入 1.60 亿元， 同比增长 47.9%， 为近三年以来最好的收入增速。从公司的合同订单来看，一季度公司的预收账款为 1.1 亿元，较去年同期的 9605 万元增长 14.28%，可以预见公司在手订单情况良好，下游客户的需求向好，全年增长的态势较为明确。 ? 增值税退税细则尚未出台致营业外收入减少，进而影响净利润增速：增值税退税细则尚未出台致营业外收入减少，进而影响净利润增速：报告期内公

5、司净利润增速远低于收入增速的重要原因在于营业外收入的减少。公司 1 季度实现营业利润 3296 万元，同比增长 63.46%，但由于软件新 18 号文的细则未出台，公司的增值税退税部分尚未到账，致营业外收入仅有 1064 万元，较去年同期下滑 34.5%。我们预计随着新 18号文细则的出现，增值税退税以及营业税减免的利好将在利润中体现。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 定期报告点评 定期报告点评 ? 毛利率短期略有下滑，不改全年平稳态势：毛利率短期略有下滑，不改全年平稳态势：报告期内公司综合毛利率 78.3%，较去年同期的 85.14%下滑 6.8

6、个百分点，我们判断这与订单中硬件的比例略有提升，以及新产品市场拓展中价格略有下滑相关。公司软件业务占收入比例目前已达 60%以上，从公司的战略来看，这个比例未来会持续提升。2011年是公司 1.0 与 2.0 业务齐发力的一年， 也是公司借新产品推广扩大市场占有率的一年，价格的调整与短期市场竞争策略相关。我们认为从长期来看，公司毛利率依然会维持上升的态势。 ? 三项费用率下滑三项费用率下滑 7.6 个百分点：个百分点：报告期内，公司销售费用率、管理费用率分别同比下滑了 5.5 个百分点和 3.2 个百分点， 财务费用率受利息支出影响提升了 1 个百分点。综合而言，三项费用率较去年同期下滑了 7

7、.6 个百分点。与贯穿整个与贯穿整个 2010 年的高费用率相比，年的高费用率相比，2011 年的费用控制非常有力，且在保障了市场拓展、人员规模扩张、人员薪酬上涨的基础上，主营业务收入得到大幅提升。年的费用控制非常有力，且在保障了市场拓展、人员规模扩张、人员薪酬上涨的基础上，主营业务收入得到大幅提升。 ? 创新创造价值，聚源产品拓展有条不紊：创新创造价值，聚源产品拓展有条不紊：公司加大对上海聚源业务的投入，产品以 2 周的频率升级更新，市场开拓有条不紊。公司对聚源的考核将改变原有的单一利润考核方式，加之以产品的渗透率、占有率和销售收入增长等多方面考核因素。一季度公司已经成功开拓 2 个机构客户

8、，作为数据业务的新进入者，公司主要以差异化的产品竞争，随着产品性能的提升、用户体验感的增强，我们认为公司的聚源业务拓展成果会逐季显现。 ? 盈利预测与估值：盈利预测与估值：作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融 IT 服务商，我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司 2011、2012 年 EPS 分别为 0.48元和 0.68 元的盈利预测。维持“推荐”评级。 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅

9、读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 定期报告点评 定期报告点评 附表 资产负债表附表 资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E 流动资产流动资产 890 1194 1712 2341 营业收入营业收入 867 1094 1354 1673 货币资金 411 884 1381 1960 营业成本 214 214 203 220 交易性金融资产 188 0 0 0 营业税金及附加 31 16 8 4 应收账款 85 104 129 160 销售费用 144 159 167 175 其他应收款 1

10、2 15 19 23 管理费用 326 473 638 862 存货 192 189 181 196 财务费用 -1 10 9 9 非流动资产非流动资产 709 752 772 798 资产减值损失 4 4 4 4 可供出售金融资产 134 134 134 134 公允价值变动 -8 0 0 0 长期股权投资 390 390 390 390 投资收益 16 0 0 0 投资性房地产 37 37 37 37 营业利润营业利润 156 220 326 400 固定资产 88 105 124 141 营业外收入 89 112 139 171 在建工程 0 10 15 18 营业外支出 1 1 1 1

11、 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 244 331 463 570 无形资产 54 55 61 65 所得税 22 30 42 51 资产总计资产总计 1599 1946 2483 3139 净利润 222 301 421 518 流动负债流动负债 373 418 488 570 少数股东损益 3 0 0 0 短期借款 34 17 20 21 归属母公司净利润归属母公司净利润 219 301 421 518 应付票据 6 4 4 4 EPS（元）（元） 0.35 0.48 0.68 0.83 应付账款 42 57 55 57 其他 291 340 409 487 主要财务比率主要财务

12、比率 非流动负债非流动负债 142 175 221 276 2010 2011E 2012E2013E 长期借款 138 173 219 274 成长性成长性(%) 其他 4 2 2 2 营业收入增长率 18.8% 26.2% 23.7%23.6% 负债合计负债合计 516 593 709 846 营业利润增长率 -15.9 %41.0% 48.1%22.7% 股本 624 624 624 624 净利润增长率 6.3% 37.6% 40.0%23.0% 资本公积 43 43 43 43 未分配利润 230 469 847 1312 盈利能力盈利能力(%) 少数股东权益 92 92 92 92

13、 毛利率 75.3% 80.5% 85.0%86.9% 股东权益合计股东权益合计 1083 1353 1774 2293 净利率 25.2% 27.5% 31.1%31.0% 负债及权益合计负债及权益合计 1599 1946 2483 3139 ROE 22.1% 23.9% 25.1%23.6%现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力(%) 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E资产负债率 32.3% 30.5% 28.6%27.0% 净利润 219 301 421 518 流动比率 2.38 2.86 3.51 4.11 折旧和摊销 20 15 20 24 速动比率 1.8

14、6 2.39 3.13 3.76 资产减值准备 4 18 7 11 无形资产摊销 6 3 4 4 营运能力营运能力(次次) 公允价值变动损失 -8 0 0 0 资产周转率 0.59 0.62 0.61 0.60 财务费用 -1 10 9 9 应收帐款周转率 8.54 8.78 8.70 8.70 投资损失 -16 0 0 0 少数股东损益 3 0 0 0 每股资料（元）每股资料（元） 营运资金的变动 -93 -27 -40 -18 每股收益 0.35 0.48 0.68 0.83 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 311 356 506 579 每股经营现金 0.28 0.57 0.8

15、1 0.93 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -418 139 -49 -49 每股净资产 1.59 2.02 2.70 3.53 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 59 -23 40 48 现金净变动 -47 472 497 579 估值比率（倍）估值比率（倍） 现金的期初余额 491 411 884 1381 PE 43.44 31.56 22.54 18.32 现金的期末余额 444 884 1381 1960 PB 9.59 7.54 5.65 4.32 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 定期报告点评 定期报告点评 投资评级说明 投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建