《海通证券 人福医药(600079)麻药市场龙头,享受市场扩容》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券 人福医药(600079)麻药市场龙头,享受市场扩容（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 买买 入入 维维 持持 人福医药（人福医药（600079） 股票价格股票价格 20101019 收盘价 21.27 元 6 个月内目标价 25 元 59 周内股价波动 10.93-23.50 元 麻醉药市场龙头，享受市场扩容麻醉药市场龙头，享受市场扩容 主要估值指标主要估值指标 2010E 2011E 2012E 市盈率 44.97 34.55 26.98 市净率 5.07 4.42 3.80 公司是中国公司是中国 13 家定点麻醉药生产企业之一，家定点麻醉药生产企业之一，3 家销售企业之一，这是 一个监管严格的细分行业，已建立了行业进入的高壁垒，随着医改推动 手术量的增加，公司将借助优势产
2、品和销售渠道将分享市场扩容。家销售企业之一，这是 一个监管严格的细分行业，已建立了行业进入的高壁垒，随着医改推动 手术量的增加，公司将借助优势产品和销售渠道将分享市场扩容。 PEG 1.49 1.23 0.68 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 EV/EBITDA 37.66 30.73 25.72 2009 2010E 2011E 2012E 股本结构股本结构 净利润增长率（%） 146.10 10.72 30.17 28.03 总股本（万股） 47158.57 毛利率（%） 53.09 54.62 55.85 56.70 流通 A 股（万股） 47158.57 净资产收益率（%） 11
3、.47 11.27 12.79 14.07 B 股/H 股（万股） 0.00/0.00 每股经营性现金流（元） 0.33 0.39 0.57 0.90 每股收益（元） 0.43 0.47 0.62 0.79 相关研究相关研究 医药行业分析师 江维娜 SAC 执业证书编号： S0850210040012 电 话：021-23219610 Email： 联系人 刘宇 电 话：021-23219608 Email： 联系人 刘杰 电 话：021-23219269 Email： 资料来源：公司公告，海通证券研究所 专注于麻醉药领域。专注于麻醉药领域。公司是全国 13 家定点麻醉药生产企业之一，3 家麻
4、醉药销售 企业之一，业已形成以芬太尼系列为主导产品的医药业务，公司正逐渐淡化并剥离 非医药业务，做大做强以麻醉药为主的医药业务以麻醉药为主的医药业务。 监管严格，市场新兴。监管严格，市场新兴。基于行业的特殊性，该类药物在全球范围内受到管制。在国 内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场，新兴市场，我们认为在未来将会在较低的基数上有 较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出，表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常 低的水平仍然处于非常 低的水平，麻醉药相对消费不足。 手术量增加驱动麻醉药用量增加。手术量增加驱动麻醉药用量增加。基于经济带来的个人保健意识增强，各种疾病就 诊率增加导致的相应诊出率增加以及手术量
5、增加医改不断深入，医疗覆盖面扩大， 带动手术量增大，预计在未来 2-3 年，我们认为手术量将增加到 4000-4500 万例， 在现有基础上翻番，麻醉药品的需求量也将相应增长，市场潜力巨大。 宜昌人福或独享芬太尼市场增长。宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析，结合对行业的 理解，得出芬太尼系列不可替代性更强，市场份额和综合毛利率有望双升，未来重 点延伸麻醉药产品线。 营销渠道加强。营销渠道加强。第三终端又一股，手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强 势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售 相对更为强势，因此我们自上而下选择我们认为副业
6、剥离后人福医药相对业内其他 两个公司更加能够享受麻醉药行业的高速增长。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司在副业逐步剥离后，主业清晰，相比业内可比公司恩华药业 之外估值回补之外，由于主业高速增长，未来产品线延伸合理，此外公司还通过普 克药业打造药物出口的平台，因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前 的情况下， 我们维持原来对公司的盈利预测， 2010-2012 年的 EPS 分别为 0.47 元、 0.62 元和 0.79 元，目标价 25 元，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。主要不确定因素。 （1）药品降价政策的不确定性； （2）原研药企业对专利要求更长 时间的保护。 请
7、务必阅读正文之后的免责条款 研究报告 医药与健康护理化学制药研究报告 医药与健康护理化学制药公公公公司司司司深深深深度度度度研研研研究究究究报报报报告告告告 2010 年年 10 月月 20 日日公司研究人福医药（600079） 1 目目 录录 投资要点.4 1. 公司简介 .5 1.2 以麻醉药为核心的医药业务.5 1.2 业绩增长迅速 .6 2. 概念和分类.6 3. 监管严格，市场新兴 .7 3.1 严格的监管意味着高进入壁垒.7 3.2 麻醉药相对消费不足.8 3.3 麻醉药品、疼痛治疗和精神药物是增长的生力军.9 3.4 国内精神药物用量未来将有突破性增长.9 3.5 国内麻醉药品市
8、场潜力巨大.10 3.6 进口替代是未来趋势，内资龙头企业将分享行业高增长. 11 4. 公司宜昌人福或独享芬太尼市场增长.12 4.1 芬太尼系列不可替代性更强.12 4.2 市场份额和综合毛利率有望双升 .12 4.3 未来重点延伸麻醉药产品线.13 5. 营销渠道加强.13 6. 估值与投资建议.14 7. 不确定因素.14 财务报表分析和预测.15 附录 1.16 Baxter麻醉吸入气体全球主要供应商.16 阿斯利康原研药是利润核心.18 公司研究人福医药（600079） 2 图目录图目录 图 1 公司主要业务构架 .5 图 2 公司收入及其增速 .6 图 3 公司归属于母公司净利润及其增速.6 图 4 药品收入及其增速 .6 图 5 毛利率增大期间费用减少 .
