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1、股票投资分析第一节 股票价格与股票价值,一、股票价格 股票价格即股票市场价格，指的是股票市场上股票实际成交时的价格。按实际成交时间的不同，股票价格分为开盘价格、收盘价格、最高价格、最低价格等。 开盘价：证券的开盘价为当日该证券的第一笔成交价。开盘价通过集合竞价方式产生，不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生。 收盘价：收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。 最高价：证券交易所每个营业日成交的最高价格。,最低价：证券交易所每个营业日成交的最低价格。 收盘价、最高价和最低价是通过连续竞价的方式形成的。 股票的交易价格
2、处在何种水平上，一般不受其发行价格的制约，也不受股份有限公司的直接支配，而是取决于股票市场的供求关系，随股票供求关系的变化而变化，这与普通商品的市场价格受其市场供求关系的影响一样，股票交易价格的高低，不直接影响发行公司的资本额，只影响交易双方的经济利益。 股票理论价格股息红利收益利息率,二、股票价格指数 1.股票价格指数的概念及作用 股票价格指数，简称股价指数，指的由是金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。 股价指数的意义和作用在于： 综合反映股票市场的价格水平，为社会公众提供股票投资和合理的股票增值活动的参考依据;能从一个侧面
3、灵敏地反映一个国家经济、政治的发展变化情况，起到国民经济“睛雨表”的作用；为投资者进行股价指数期货交易、期权交易提供了工具。,2.股价指数的编制方法(1)股价指数编制的一般步骤a.从股票市场上选定几十或几百种有代表性的股票作为计算样本；b.选定一种计算股票平均价格的方法，计算每一日股票样本市场收盘价的平均价格；c.选定某年某月某日为基期，并将基期的股价指数定为100(或1000)；d.以后各期的股票样本平均价格与基期相比得出的百分数(或千分数)，即为各时期的股票价格指数。 股票价格指数,(2)股票平均价格的计算方法 a. 简单算术平均法 式中， 为t期股票样本的平均价格； Pti为t期第i种采
4、样股票的价格； n为股票样本数。 b.加权平均法 即考虑采样股票的发行量或交易量权数影响的一种计算方法。,式中，Qi为第i种采样股票的交易量(发行量)；其他符号意义同前。 c.修正平均法 即对计算股票平均价格的权数进行修正。当出现下列情况时，需要对成交量(或发行量)进行修正。 选股 配股,(3)股价指数的计算方法a.简单算术平均法b.几何平均法c.加权算术平均法 以基期交易量(Qoi)为权数的公式，又称拉斯拜尔公式(Laspegres Formula),以报告期交易量(Qti)为权数的公式，又称派许公式(Pasche Formula) 以报告期发行量(Wti)为权数的公式，也称派许公式,d.加
5、权几何平均法 该公式又称为费雪理想式(Fishers ideal Formala) 我国上海证券交易所的上证综合指数是用拉斯拜尔法计算出来的，基期是1990年12月19日；我国深圳证券交易所的综合指数是用派许法计算出来的，基期是1991年4月3日。,(4)股价指数和实际编制方法 派许法： 拉斯拜尔法： 特殊情况的处理(以派许法为例，拉斯拜尔法与派许法相似) a.某一成分股暂停交易 从指数中暂时剔除掉，即将其成交量定为0。,b.第j种成分股发生送股情况，送股比例为Rtj，则计算公式变为c.第j种成分股发生配股情况，配股比例为rtj ,每股认购价为Aj，则计算公式变为：,d.第j种成分股既有送股，
6、又有配股发生，则计算公式为：e.若用第n+1种股票代替第j种成分股，则计算公式变为：,三、股票除权过程与除权价的计算 上市公司将股票的红利和股息分配给股东时，在技术上有一个对股票进行除权的过程。 1.除权过程含权股票：当一家上市公司宣布上年度股利分配方案时，在股利尚未分派之前，该种股票被称为含权股票。 股权登记日：以该日为基准，在该日收市后，投资者股票帐户上有该含权股票的，享有领取股利的权利。除权基准日：以这一天为基准，将公司上年度股利分配给股权登记日当天登记在册的股东。红股(配股)可流通上市日：送、配股等新股票在该日上市流通。,2.除权价的计算 除权价的计算因有无偿送股与有偿配股之分而不同，
7、也因送配股和股息分配是否同时进行而不同。大体说来，除权价的计算公式有以下几种： (1)无偿送股条件下，除权价的计算公式： 其中，PC为除权价；PC1为除权日前一天的收盘价；RS为送股比率。,(2)有偿配股条件下，除权价的计算公式： 其中，PP为配股价，RP为配股比率，其他符号的意义同前。 (3)股和配股同时进行时，除权价的计算公式为：,(4)送配股与股息分配同时进行时，除权价的计算公式为： 其中，e为每股派发的股息。 除权日的开盘价不一定等于除权价。当开盘价高于PC时，就称为填权，在册的股东即可获利；当开盘价低于PC时，就称为贴权，在册的股东将遭受损失。,四、股票价值评估公式 一般来说，投资者
8、在买卖股票前，都要评估一下股票的价值，也就是要准确掌握自己可能买卖的股票的内在价值。 if 股票价值股票价格，说明该股票被低估，可以考虑买进； if 股票价值股票价格，说明该股票被高估，可以考虑卖出。 常见的评估方法有：贴现现金流模型(折现法或贴现法)、每股盈余法和资产价值法。我们这里主要介绍折现法。 折现法就是按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，作为股票的评估价值。,(一)基本估价模式 股票价值的其他模式都是在基本模式基础上发展起来的，而基本估价模式分两种情形： 1.永久持有的股票评价模式： 上式中，V0为普通股每股现值，Di为第i期股利，k为投资
9、者的期望报酬率(即折现率)。 式中，D1，D2，D3是不同的。若假设k与股利每期都不变，那么上式可简化为：,(4.1.1),例如，每年的每股现金股利为2元，投资者预期投资报酬率为16，那么元，即股票内在价值为每股12.50元。由于普通股每年的股利不可能一直不变，因此这一零成长率的股票价值衡量模式应用并不太广，只是在股利政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用,(4.1.2),2.固定持有期的股票评价模式 在现实环境下，股票不可能永久持有，股利也并非可以永久获得，因此，式(4.1.1)必须修正为投资者在其未来股票持有期间的评价模式。 (4.1.3)式中，Pn为n期末股票的出售价格。 上式说明，
10、投资者若在第n期出售股票，那么普通股价值就等于第1期至第n期的每股股利的现值加上第n期股票售价的现值之和。,(4.1.3),(二)股利固定增长估价模式 1.永久持有的股票估价模式 这一模型设定预期股利每年以固定百分比增长(增长率为g)，则： 因此，4.1.1式可以改写为：,(4.1.4),(4.1.4)式可简化为： 假设股利增长率低于投资报酬率，即gk，则上式右边括号内值趋向于1，上式简化为： (4.1.5)式就是被广泛运用的股利估价模型，又称勾登(Myron J. Gorden)模式。,(4.1.5),2.固定持有期的股票评价模式 当然，若投资者并非无限期持有股票，则在其持有期为n的情况下，
11、(4.1.4)式可修正如下：,(三)变动型普通股估价模式 在前面几个股利估价模型中，为了便于计算和说明问题，附加了许多约束条件，如股利增长率固定、投资报酬率固定及gk等。在实际情况下，这些条件不一定满足，这就使股票内在价值预估的准确度降低。这里将介绍股利增长率不固定时股票估价模型。 假设股利增长率在一定时期内维持在一个异常高或异常低的水平，即g1；其后恢复为正常增长率g2水平。那么估价模式可推演如下：,(4.1.7),例如，某公司目前(即第0期)股利为2元；股东预期报酬率为16；未来5年中股利超常态增长率为20，在第5年结束股后利恢复正常增长率10的水平。 从本例可看出，股票价值等于未来5年股
12、利的现值加上在第5年股价的现值。,(四)留利固定的股票估价模式 公司的盈余除了用于派发红利外，还得保留一部分再投资，以求企业的不断发展。这里，我们把股利与公司盈余联系起来，介绍留利固定的评价模型。 1.留利额固定的模式 令E为每股税后纯利润；r为留利再投资的收益率；留利额固定，即 那么，每个时期的盈余与股利关系如下：,又E2D2E1D1aE1，同理，把上述代入公式(4.1.1)中，得：,上式是求永久年金等额递增复利现值，由公式可得： 因此，留利额固定的股票估价模式为：,2.留利率固定的模式 令每期盈余的留利率固定，即，那么，每期股利为：代入公式(4.1.1) 得：,上式就是公司盈余留成比率固定
13、情况下，股票估价模式。,(4.1.9),第二节 股票投资的基本分析,基本分析是通过应用供求规律，分析影响价格的所有相关因素，从而推算出一定时期特定市场商品“内在价值”。如果某商品内在价值小于市场价格，称为价格偏高，就应该卖出这种商品；如果市价小于内在价值，则称为价格偏低，就应买入。 股票投资的基本分析从层次上划分，可分为宏观分析、中观分析(即产业分析和区域分析)以及微观分析(即上市公司分析)。,(一)股票投资的宏观分析 股票投资的宏观分析包括经济因素分析、政治因素分析和市场因素分析。 1.宏观经济因素分析 (1)经济增长与经济周期。经济是周期性运动的，有高涨时期，也有萧条时期。股票市场作为“经
14、济的晴雨表”，将提前反映经济周期。总体上，当经济开始复苏时，人们对未来经济形势持较好的预期，从而对公司的利润和发展抱有一定信心，明智而果断的投资者开始购入股要使得其市场价格随之上扬；当经济走向繁荣时，更多的投资者认识到好的经济形势已经到来，特别是此时公司经营形势已经好转，利润不断增加，投资者信心,大增，市场必呈现大牛市走势；当经济繁荣接近达到顶峰时，明智的投资者意识到这一点开始撤离股市，股价出现滞涨直至放量下跌，到经济开始衰退时，股市将加速下跌。不过不同行业受经济周期影响的程度有所差异，有些行业(如钢铁、能源、耐用消费品等)受经济周期影响比较明显，而有些行业(如公用事业、生活必需品行业等)受经
15、济周期影响较小。 (2)通货膨胀。通货膨胀对股市的影响十分复杂。总体上说，适度的通货膨胀对证券市场有利，而过度的通货膨胀必然恶化经济环境，而且会导致人们将资金用于囤积商品以达到保值的目的，这对证券市场将产生极大的负面效应。对膨胀影响的分析必须从该时期通胀的原因、通胀的程度、,配合当时的经济结构和形势，政府可能采取的干预措施等方面入手。现就一般性的原则作以下几点说明。 (a)温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。 (b)如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。 (c)严重的通货膨胀是很危险的，一旦其站稳脚跟，经济将被严重扭曲，货币每年以50以至更多的幅度贬值，这时人们将会囤积商品，购买房屋以期对资金保值。这可能从两个方面影响股价：其一，资金流出金融市场，引起股价下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，,
