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1、华东医药投资价值分析华东医药投资价值分析第 1 章华东医药股份有限公司简介地产开发有限责任公司还受让公司法人股 565 万股。远大集团成为公司第一大股东。1999 年 12 月 30 日再次更名为华东医药股份有限公司，取得浙江省工商行政管理局核发的注册号为 3300001005765 的企业法人营业执照 。公司股票于2000 年 1 月 27 日在深圳证券交易所挂牌交易。1.2 华东医药股东构成公司大股东为中国远大集团有限责任公司，持股 35.50%，远大集团成立于1993 年，总部设在北京，是集医药、房地产开发、商业和酒店、国际贸易及金融证券业于一体的股份制集团公司，主营医药和房地产。旗下成
2、员企业有:武汉远大制药集团公司、华东医药股份有限公司、四川远大蜀阳药业有限公司、雷允上药业有限公司、常熟雷允上制药有限公司、黑龙江远大购物中心等。公司第二大股东为浙江省最大的医药企业杭州华东医药集团，持股 17.72%，也是股份公司目前实际的管理者。杭州华东医药集团有限公司始建于 1952 年，1992 年改组为杭州华东医药集团公司，2000 年 12 月改制成一家多元投资主体的有限公司，目前控股、参股 20 多家医药企业，主要包括上市公司华东医药股份有限公司、杭州默沙东制药有限公司、杭州九源基因工程有限公司、浙江华义医药化工有限公司等企业，旗下涉及医药工业、医药商业、医药化工、基因药物等领域
3、，实力雄厚。在研究力量方面，拥有杭州生物工程研究所、华东基因技术研究所、夏洋发酵工程研究中心、浙大中药研究中心等多个科研中心，研发实力较强。公司的股本相对分散，第一大股东没有形成绝对控股，前五大股东(参见表l 一 l)中除一、二大股东外，持股三、四、五名的股东都为开放式基金，持有的比例都不大，股权较为分散。1.3 华东医药主要业务公司主要从事抗生素药品、中成药、化学合成药品的生产及中西药材、医疗器械等医药商品的销售，是一家在医药工业和医药商业方面都有所建树的综合性医药企业。公司的主营分为三块，为医药工业、医药商业和房地产业务，其中医药工业和医药商业占据主要地位，房地产业务较小。医药商业部分，公
4、司从事药品、中成药、中药材、医疗器械等六大类医药商品的批发零售。公司的医药商业在浙江处龙头地位，占全省份额 18%左右，2007年经销单品种实现收入在 1000 万元以上的为 48 个，挂网招标和纯销业务的拓展是公司主要的努力方向。公司的医药商业纯销主要做的是国内产品的浙江地区总经销，公司在纯销产品的选择上注重专业化和区域性。医药工业部分，公司的产品具有明显的特色，主要集中在免疫抑制剂、糖尿病治疗药物和消化道用药等专科用药上，由旗下子公司中美华东生产，主要产品百令胶囊、新赛斯平 2007 年销售收入都突破 2 亿，二线产品卡博平、伴立苏单品销售 1.5 亿元，产品的竞争能力较强，在分产品领域都
5、具有一定的市场份额。房地产部分:公司的房地产部分是杭州杨歧房地产开发有限公司，该公司主营房地产开发及销售，2007 年主营业务收入 14345 万，主营业务利润 5203 万，净利润 1606 万。4.1 免疫抑制剂免疫抑制剂是器官移植的术后用药，为了保护移植器官不被人体免疫系统排斥，使其能够长期存活，患者必须通过服用免疫抑制剂，在一定程度上抑制身体的免疫功能，使身体不发生排斥反应或减轻排斥反应的严重程度，确保器官移植顺利进行。目前器官移植术后患者绝大多数必须终生服用免疫抑制剂进行抗排斥反应治疗。免疫抑制剂使用人群较为稳定，为存活的器官移植患者，在他们存活期间必须终生服用免疫抑制剂。分析免疫抑
6、制剂使用人群情况，从已有的器官移植患者数目来看，我国器官移植大概在 2000 年前后开始飞速发展，之后每年的移植人数都有增加，因此存量数目不小。而每年新接受器官移植的患者数目近几年较为稳定，2005 年，中国完成肾移植手术约 8000 例，肝移植手术近 4000 例。近年来，我国器官移植的实施以每年 5000 余例次递增，已先后完成了 5 万多例次。仅肝移植一项，每年就约有 3000 名患者接受移植，某些器官移植是具有刚性需求的，如肝脏移植是目前治疗各种终末期肝病几乎唯一有效的手段，而随着医保的覆盖，器官移植这种昂贵的治疗手段有望得到一定的医保费用支持，但器官移植受到供体(即移植器官)的数量约
7、束，有需求还要有器官供应才能实现移植，这将会限制器官移植每年的数量。分析每年去世的原器官移植患者数目，目前器官移植患者生存时间不是很长，随着器官移植技术和免疫抑制剂药品研发的大力发展，器官移植物和人的存活时间有不断上升的趋势。从药品类别上看，已形成了以真菌代谢产物、中药类和化学制剂类三足鼎立的局面。从品种上分析，目前我国免疫抑制剂市场上有近 30 个品种，近百家厂商在相互竞争。目前我国免疫抑制剂市场上虽然有百多家生产厂家，但其中合资厂家比其余所有生产厂家总和还多，市场集中度比较高。同时，合资公司的市场竞争能力强于国产企业，上市公司对市场的控制能力又明显优于非上市企业，如上海罗氏和华东医药占 7
8、5%股权的中美华东就是这个市场典型的垄断企业。华东医药的免疫抑制剂产品主要为环抱素 A(新赛斯平)、正在研制的他克莫司、中药类的百令胶囊和麦考酚酸醋(赛可平)，产品线较为丰富。.4.2 糖尿病药随着人们生活水平的提高、医疗水平的提高和用于医疗保健费提高的影响，全球糖尿病用药市场规模逐年扩容，根据美国药品福利管理商(U5drugbenefitsmanager)统计，2006 年糖尿病药物消费金额比 2005 增长 14.5%，预计其未来将以 16%20%的速度增长。近期美国 Medco 健康咨询公司发布年度药物趋势分析，其根据肥胖症的发病率上升、老龄化和新治疗药物等因素做出预测说，到2009 年
9、，糖尿病药物费用支出将增长 70%。糖尿病用药消费呈现快速发展态势。 全球糖尿病药物 2006 年的市场规模达到了 200 亿美元，复合年增长率为16.3%，已高于全球医药市场的平均增长率。国内抗糖尿病药市场的平均复合年增长率为 20.1%，高于国内医院用药平均增长率，也明显高于国际市场抗糖尿病药物平均增长率。目前我国有糖尿病人约 5000 万人，且患病比例与地区经济发达程度呈正相关，发病率也在逐年增加。华东医药糖尿病药为卡博平和卡斯平，其中卡博平 2007 年的销售在 1.5 亿左右。.4.3 抗消化性演疡药消化性溃疡主要是指胃或十二指肠的内层被胃酸和消化液所消化而形成的圆形或椭圆形溃烂病灶
10、。是一种临床常见的慢性消化系统疾病。大多数消化性溃疡为慢性，易反复发作，病史可达几年甚或十几年，且发作呈周期性，在春季、秋季和秋冬、冬春相交之季的发病率较高，可因不良精神情绪或服消炎药物诱发。目前国内消化性溃疡临床用药很多(参见表 1 一 6)，市场较大。中美华东目前在抗消化性溃疡市场的主推产品淬立苏就是浮托拉哇，它属于抗消化性溃疡药中市场份额最大的 PPI，浮立苏 06 年销售已经接近一亿，07 年销售金额在 1.5 亿左右。通过上述分析，华东医药的医药工业部分主要为专科用药，其药物的性质决定了它的高毛利率。而这也是华东医药医药工业部分销售小却毛利高的原因。1.5 医药商业华东医药的医药商业
11、在浙江省处于龙头地位，主要从事药品、中成药、中药材、医疗器械等六大类医药商品的批发零售，占全省份额 18%左右，2007 年经销单品种实现收入在 1000 万元以上的为 48 个，近些年纯销比例有所上升，而调拨比例有所下降。公司的医药商业纯销主要做的是国内产品的浙江地区总经销，公司在纯销产品的选择上注重专业化和区域性。华东医药的医药商业部分除了由母公司销售外，还主要由以下几间子公司进行:华东医药宁波有限公司:主要经营生物制品等的代理销售，2004 年华东医药宁波公司取得了 Octaphann 生产的“人血白蛋白”在中国市场销售的总代理权，2006 年销量在进口白蛋白类排名第二;2007 年公司
12、主营收入 27919 万，利润总额 3167 万，净利润 2018 万。杭州华东大药房连锁有限公司:主要经营药品的零售。2007 年实现销售收入 6381 万，净利润 138 万。华东医药(武汉)药业有限公司:主要经营原料药、生物制品及普药产品的代理销售。武汉公司目前已经纳入宁波公司经营，2007 年实现主营业务收入 1672万，净利润巧万。华东医药广东药业有限公司:主要经营中西药制剂、原料药等的销售。2007年实现主营业务收入 2579 万，净利润 14 万。华东医药医药商业方面的收入 2005、2006、2007 三年分别为 30.67 亿、34.50亿、3833 亿，在主营收入中占有绝对
13、比重，但由于医药商业毛利率低，因此实际贡献的盈利额并不大。第 2 章中国医药行业分析2.1 我国医药行业运营特点我国医药行业主要由医疗服务行业(如医院、卫生站)和医药行业(如医药制造公司)等组成。医疗服务行业的经营主体是以医院为主的医疗服务机构，医药行业的经营主体是制药企业和医药流通企业。这两部分紧密结合、不可分割，共同为我国的居民提供医疗服务和医药产品。医药行业是一个充满诸多问题和矛盾的行业，中国目前的医药行业正面临着非常严峻的现实困境“看病难、看病贵” ，而这已经成为社会普遍现象。医药行业有一个很重要的特点，就是信息的严重不对称。病人作为消费者，为自己的医疗消费买单，但购买的产品却是由医生
14、决定的，医生作为消费决策者，在大多数时刻决定着病人如何消费和消费什么，和病人作为消费支付者是相互分离的。他们之间的信息不对称导致了医生产生利用权利为自己谋利的想法和途径，也是目前医患关系紧张的一个重要原因。医药行业的另一个重要特点在于医疗消费的支付系统，消费者(也就是病人)不用全额支付费用，政府、社会企业、商业保险公司都可能将以不同比例承担相应的支付功能，这就进一步减少了消费者的消费弹性和作出医疗消费决策的主动性，并使市场的博弈更剧烈，整个市场的关系更为复杂。因此在医药行业中，市场理论往往无法解释很多行业中的现象，让人觉得匪夷所思。医院目前在医药产业链中处于强势地位，他既是产品和服务的提供者，
15、又决定了患者如何消费，消费什么药品、消费多少的生杀大权，并且不承担支付的义务。如果医院以市场机制为主导，则医生很容易诱导消费，导致病人医药费用的高涨，但如果医院缺乏市场机制，则会导致医院的运作效率低下。在国外，解决这个问题主要是依靠市场支付体系中的主要支付力量一一保险公司和政府，来进行监督。美国的监管者是以健康管理组织(HMO)形式存在的保险公司，而日本的监管者是作为主要支付力量的日本政府，而我国，目前主要的支付力量很大一部分是个人，监管力量薄弱，因此医院管理存在众多问题，缺乏有效监管。医药企业在医药产业链中是处于比较尴尬的境地，医药企业作为上游，面对医院这个强势下游，不仅话语权微乎其微，还要
16、受到政府对产业的监管，比如药品限价。医药企业生存在一个两头受压的市场中，他们必须面对残酷的游戏规则:药品市场竞争非常市场化，但企业面临的下游(医院)是非市场化的实体，在医院的强势话语权下和非市场化的政府监管环境下，医药企业必须求得生存和发展。2.2 我国医药行业现状与问题2.2.1 以三甲医院为代表的大型医院强者更强以三甲医院为代表的大型医院强者更强，成为医疗市场的主导力量:目前全国共有三甲医院 594 个，占医疗机构总数量的 0.20%，但其 3.17 亿人次(2005年)的诊疗总数却占到了全国总量的 13.75%，占城市医院接诊总量的 22.86%。2005 年全国医疗机构总体病床使用率为 62.9%，但三甲医院达到了 92.7%，其中卫生部部署综合医院更是高达 100.2%，与之对应的卫生院病床使用率仅为37.8%。三甲医院正在朝着成为医疗服务市场寡头垄断者的发展趋势演化。民营性质医疗机构先天不足，被严重边缘化:目前营利性医疗机构数量已经达到 15.6 万个，占比达 52.17%，但其拥有的病床比例仅为 3.99%，到民营医院就诊的人数更少到 3.26%，这直接导
