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1、A 银行银行 QD_型理财产品的风险管理型理财产品的风险管理2ODll 型理财产品概述2.1ODll 型理财产品的定义理财产品的定义，国内外均有不同的解释。根据本文参考巴塞尔银行监管委员文献汇编(中文版)(2002)6 ，对理财产品的定义是投资者通过委托的银行代为投资，并最终借此带来一定投资收益率收入的产品总称。而在银行代为投资的同时，资者本身也要承担一定的投资风险。与此同时，Alexandet，c，(1996)7等也提出行理财产品是商业银行通过对其潜在目标客户群进行详尽分析及研究，并根据此研究果对不同的目标客户进行独特的产品开发设计、销售，以此达到对其资金进行投资管的有针对性的计划性产品。在
2、理财产品的投资方式中，银行只是简单地接受客户的授管理资金，其中的投资收益与风险由客户或按客户与银行当初约定的方式进行承担。QDn 型银行理财产品的定义也正是由此延伸。QDll(即 QualifiedDomestieInstitutionalInvestors，中文解释为合格的境内机构投者)，从 Johnston.R(1997)1$1 中的解释，认为 QDll 是指允许在人民币的资本项下不可换的，处于资本市场未能完全开放的情况下，内地投资者通过境内的合规投资机构向外资本市场进行投资的一种新兴方式。QDll 不是直接允许国内的机构或个人去国外股票市场进行购买股票的投资活动，而是通过一些可以发行 Q
3、Dll 产品的机构场所，如银行、证券公司、基金公司等，像购买基金一样的购买 QDn 产品，然后这些机构募集的钱委托给国外或香港的指定专业投资机构或投资人直接投资于国外，或者投资香港的各类产品，如股票、债券等。而 QDn 型理财产品，即是投资者将手中的人民资金委托给被监管部门认证的商业银行，由银行将其资金兑换成美元或其他币种，通银行的境外投资合作伙伴直接在境外进行投资，到期后将美元或他国币种的收益及本结汇成人民币再分配给客户的一种理财产品。它是在货币没有实现完全自由兑换、资项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的度安排。在投资品种上，QDn 可投资银行存款、外国
4、政府债券、国际金融组织债券、外国机构债券和外国公司债券;中国政府或者企业在境外发行的债券;银行票据、大额可让存单等货币市场产品;股票;基金;掉期、远期等衍生金融工具;则政部会同劳动障部批准的其它投资品种或工具。2.2ODI!型理财产品的起源与背景早在我国涉足 QDn 以前，该类型理则一产品就己活跃于世界各国的金融领域，并自成一派，与其他金融工具共同扮演着促进世界经济增长的角色。2，2.1QDll 的起源我国学者郑峰(2007)9记录，QDn 最早发源地始于亚洲资本市场，时间为上世纪八十年代。我国台湾省为了实现对本地资本市场的开放政策，采用了当时较为流行QFll 机制，其目的是防止资本市场出现过
5、度冲击导致的不良现象，该机制在推出后取了较好的市场反映。在此事件后，世界各国有不少国家开始着手效仿台湾的成功机制并逐渐寻找出与之相类似的 QDll 机制。在本世纪九十年代，有不少国家(如韩国、智利、巴西、印度等)还启用了双“Q”的制度，即 QFll 及 QDll 并存机制，为后期的 QD积累了无数的成功经验。韩国政府曾于 1988 年实施 QDn 政策，允许金融机构及证券公司从事购买海外股票基金、及各类型债券的投资活动，主要用以缓解由于出现国家巨额经常项目盈余而导的本国货币升值压力。同年七月，韩国政府对海外机构采取对外开放政策，允许其直对本国进行项目投资及投资组合的自由化政策，并同意国内机构投
6、资者进行固定范围限额内的对外证券投资行为。韩国政府 QDn 政策的推广，极大的加速了该国资本流出的速度，有效的控制了当时的货币升值压力。根据 HanSGeiger(2000) “的介绍，十世纪初，韩国又实行了对资本流出的全面放开政策，实施了国内投资机构直接投资海外证券业的政策，并颁布了允许国内居民自由开立海外存款帐户的条例，真正实现本帐户自由化。从此居民对海外投资的比例逐年上涨，有效的推动了韩国的经济发展智利从 1985 年实行对外资机构采取鼓励资本流入政策后，资本盈余比同期 GDP幅增长，直接导致该国汇率升值。MortonGlantz(2002)1记录，为改善此现象，智利政府于 1991 年
7、开始正式启用 QDn 方案，对资本流出实行区域性开放政策。一年后智利政府允许本国养老基金以 1.5%比例为基点逐渐向海外金融市场进行证券投资，在收到较好的初期成果后，1994 年智利政府放开对本国保险公司、银行业及各类基金机在海外金融市场投资的管制，极大的刺激了该国的对外经济贸易发展。此外，泰国、印度尼西业、菲利宾等东南亚小国在二十世纪九十年代为了维护本的经济发展及稳定时局，也分别采用了 QDn 及 QFn 制度。其目的是在其资本市场开的过程中通过该措施减少对国外投资者的投资限制，吸引更多的海外投资者。由此可见QDll 在起源之际，各国的领导者已将其列为疏通资本流动的一剂良药。2.2.2 我国
8、 ODll 的产生背景我国于 2001 年 12 月正式加入世界贸易组织，国内经济开始进入全面开放的步伐金融体制不断改革深化，资本市场得到了空前绝后的发展。尤其是对外开放政策，随资本市场逐步深化，在此过程中持续积累下来的各种“后遗症”(如制度相矛盾、结存在缺陷)等开始陆续显现。再加上 2001 年中国资本市场进入为期四年的调整期，致在此过程中 A 股指数出现长时间的大幅下降，各大上市公司的新股发行难度加大，行周期比同期增长，国内证券业遇到了前所未有的经营困难。据中国证券时报统计从 2001 年至 2005 年四年资本市场调整期内国内各大证券投资行业总体出现连续亏损在此期间，QFll(合格境外机
9、构投资者)及 QDll(合格境内机构投资者)政策开始相应出台。其后，国内各大国有企业经历资产重组后纷纷在海外资本市场上市，填国内资本市场的空白，外资企业亦得到许可允许其在国内各类型的上市公司进行投资略经营，国际间的证券监管合作进一步加大。随着我国双“Q”制度的启用，吸引了数海内外国际金融机构来中国进行资本投资，形成与国内本土证券投资行业进行良性争的局面，间接的辅助了我国资本市场的进一步发展;我国除了市场的各项设施达到一流国家的先进水平以外，资本市场的各项指标及资本流动性、资本深度及效率各方都己具有发达国家的国际竞争力，这预示着我国的资本市场已逐渐走入成熟阶段。与此同时，我国的外汇储备正在急速上
10、涨，根据英国 PhilippeJorion(2002)2统计。我国外汇储备 1981 年仅 27 亿美元，到 1990 年到达了 100 亿美元;2001 年根国家统计局公布我国外汇储备已达到 2000 亿美元，2004 年到达 6000 多亿美元，到 20年初，我国外汇储备己上升至 8500 亿美元。就在二十年左右，我国的外汇储备与 19年相比增长高达 400 多倍，上涨速度惊人。一国的外汇储备上涨迅猛，一方面体现了国国力正处于急剧增长阶段，向世界展示出我国充裕的国际支付能力;而国力的提升另一方面则会加大我国人民币的升值压力，间接导致央行加大本币的发行量，引发物上升并伴随出现资本的流动性过剩
11、等负面现象，进一步爆发国内通货膨胀。同时，中外汇储备的增加有着吸引外资投资的作用，能加快国内经济的发展，然而大量的外汇压也加大了我国的资本输出压力。QDH 的出现则在一定程度上缓和了我国的外汇储增值过快的压力，QDn 型理财产品作为一种新的投资渠道引导着我国的外汇通过海投资的形式流出国门，为我国的外汇提供了一个外流的新通道，也是我国资本市场对开放的一项政策性措施。2.3QD11 型理财产品的种类QDll 产品发展至今，种类繁多，从国内外 QDn 产品分类情况看，主要可以分为保险系、基金系、券商系、银行系等八大类。随着国内外金融市场的不断发展，QDH 产品的分类呈现出扩大趋势。在此本文重点介绍保
12、险系、基金系(涵盖券商系)及银行三大类产品。2.3.1 保险系 QD 日保险系 QDn 产品，是根据最新条例办法允许保险公司用总资产的 15%对境外进行投资的一项活动。投资范围由原本的固定收益类型增加到高风险股票类型，同时此条支持保险公司进行自主配置，借此提高投资收益及预防人民币升值带来的风险。保险QDH 不同于其他 QDn 主要是因为其投资以自有资金为主，因其没有获得代客理财的格而不能采取社会募集形式。投资范围除了固定收益产品，还包括股票、股权产品、其他货币市场工具。根据 stevenJ.Root(2004)仁3提出，保险系 QDll 产品并不直接由保险公司发行，只是在保险合同的条款中体现出
13、其产品投资于境外市场的设计模式此系列中以保险产品“投连保”为例外，此产品条款中已明确列出由客户承担所有投出现的风险，其产品条款相对其他保险类产品更多的体现出 QDll 的设计理念。除此以外，该系别产品对于投资范围及品种限制相对较大，导致保险系 QDn 型理则一产品收益相比银行收益更低，而此低收益及低风险的 QDll 系别较为适合风险偏好较低的投资者2.3.2 基金系 QD 日相比市场上各种系别 QDll 产品，基金系 QDn 有着投资主动及专业性强的特点。金系 QDll 产品，其业务主要是以直接投资于境外各种风险层次的金融产品为主，其产品的境外投资比例可达 100%。基金系 QDn 的投资目标
14、较广，可为世界各地的股票市场产品投向广泛。投资管理方式以境外投资合作顾问为主导，国内基金公司通过设立专基金投资团队进行协助境外投资团队的方式共同管理，国内基金公司对产品有相对的动权。与保险系、银行系 QDn 产品相比，基金系 QDH 有着无法比拟的优点，是大部投资者优先选择的最佳投资代理对象。目前为止，发行 QDn 型理财产品的基金公司数量繁多，但主要以国内四大基金公司的产品为主流。(l)上投摩根亚太优势基金据国外期刊 B 赫允:xnternationazsettelments(1998)14分析，上投摩根亚太优基金，是目前为止国内四家基金公司中全球配置意识最为浓厚的一支基金代表。该基对亚太区
15、(包括其他各国市场的亚太区股票)的投资总值高达 246.24 亿元，资金占其金资产净值的 91.02%。其中对香港地区的投资总额达到该基金资产净值的 44.77%。该基金投资的较大比例主要集中在亚太地区的市场基建、服务业及资源能源行业。此基在石油天然气和金属采矿业的投资比例较大，投资份额占股票投资的近三成。主要投对象为澳洲铁矿石生产商力拓、必和必拓公司及印度的炼油企业;该基金在房地产及筑工程业的投资大约占总数两成，主要瞄准印度及中国香港等市场。此外，该基金也我国的电讯服务业和大型保险公司进行了部分的投资。(2)华夏全球精选 QDn 基金此基金在香港市场的投资总额将近 125.5 亿元，在香港市
16、场的投资比例占其基金资产净值的 46.78%，占其主动型股票投资的 90%。该基金公司的股票投资对象以大型股为主，且投资行业相对集中，在 52%的股票投资中有接近三分之二投向香港本地的源股及金融股，具体投资对象包括中海油、中石油、中国神华、中国石化和工商银行中国银行、招商银行和中国平安，以上各股均为 2007 年下半年及 2008 年初市场关注最高的股票。(3)南方全球精选的 QDll 基金此基金为针对我国新出台的有关 QDH 政策后的第一只 QDll 基金南方全球精选。主要投资于香港市场股票，共计 93 亿元，占了该基金将近 32.81%的基金资产净值相当于其主动型股票投资的全部。虽然此基金公司主要投资大型 H 股，但是与之前两司的投资方式有所不同。相对来说，该基金公司的相对重点在电信行业、工业的投资中铁和中国移动分别为此基金公司的第一、第二大重仓股，而香港本地地产商新基为此基金公司投资对象的第三大重仓股。该公司在投资对象上相对分散，这在一定度上降低了收益净值的损失。(4)嘉实海外 QDn 中国基金嘉实海外 QDll 中国基金，其作为
