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1、“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文完善资本市场推动上市公司发展邱林李建辉何瑞玉内容提要本文在简要回顾我国资本市场发展历程的基础上，研究了资本市场个人投资队伍状况，提出了资本市场的改革措施与发展思路。关键词资本市场上市公司发展一个快速、健康发展的经济，离不开与之相适应的成熟的资本市场。资本市场为企业改革和发展提供了有效的途径。资本市场的发展促进经济体制的创新，并为经济增长提供来自市场的推动力。一、上市公司开辟直接融资市场的重要性我国在2 0 世纪8 0 年代恢复发行债券股票，但让人始料不及的是，在短短的2 0 多年后，我国的资本市场发展成为其市值接近国内总产值5 0 ，位居亚洲第二位
2、，世界第七位，并名列世界上七十多个新兴市场之首。2 0 0 1 年我国资本市场的证券资产有5 2 5 8 亿美元，资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。资本市场初具规模，市场基础设施不断改善，监督管理体系逐步健全，市场规范化程度进一步提高，已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分，为国有企业、金融市场改革和发展，优化资源配置，促进经济结构调整和经济增长作出了重要贡献。国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见( 国发 1 9 9 2 6 8 号) 下发以来，为贯彻落实党的十六大精神，围绕全面建设小康社会的战略目标，从八个方面积极推进资本市场改革完善和稳定发展。我国资本市场的发展为企
3、业集团融资开辟了一条崭新的渠道。如2 0 0 3 年1 1 月1 8 日上市的长江电力筹资1 0 0 亿元，有力地推动了企业的发展。这只超大盘绩优股的成功上市，成为稳定市场、推动证券市场发展的重要力量之一。我国成功地推出了若干大型国有企业在国际主要资本市场上市流通，为国有企业改革做出了贡献，获得了国际资本市场的接受和支持。在这方面，今后还有更大的潜力。步入新世纪以来，宏观经济运行情况好，物价指数上升，通货膨胀在可控制范围内，经济快速稳定增长，外贸保持迅猛发展势头。据国家统计局统计，2 0 0 4 年中国经济没有出现大的起落，经测算，全年国内生产总值达1 3 6 5 1 5 亿元( 1 6 5
4、6 7 亿美元) ，同比增长9 5 ，2 0 0 5 年增长9 4 已成定局。在国家扩大内需政策和市场驱动的作用下，在投资与出口的拉动下，2 0 0 4 年我国经济稳定增长，一般贸易出口快速增长，加工贸易进出两旺。我国进口初级产品1 1 7 2 9 亿美元，增长6 1 2 ，增速比上年提高1 3 5 个百分点。一般贸易进出口4 9 1 8 2 亿美元，增长3 3 。2 0 0 4 年我国进出E l 总额逾1 1 5 4 7 亿美元，成为拉动我国经济增长的一个重要力量。其中机电产品出口大幅度增长，2 0 0 3 年达到1 9 0 0 多亿元。对外贸易增长迅速，据最新统计资料，2 0 0 5 年1
5、 0 月我国外汇储备已经超过8 0 0 0 多亿美元。有许多大中型企业经过股份制改造、上市，绝大多数的上市公司获得了优异的经营业绩，推动了我国高新技术产业和高科技创业公司的崛起。中国证券监督委员会和相关部门陆续颁布了上市公司收购管理办法、上市公司以股份置换2 4 6“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文资产试点意见、公开征集上市股东委托代理投票权试点意见、关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的补充通知等政策文件。对于首发股票连续三年盈利的审核要求，中国证监会发行部发文明确了审核标准。中外合资企业和具有法人资格的中外合作企业、外资企业，若其组织形式为有限责任公司，并按照公司法和关
6、于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定的要求，整体变更设立股份有限公司的，其连续计算经营业绩标准同上。据中国保监会统计，到2 0 0 2年末，投资于证券投资基金的保险资金超过2 7 9 亿元，同比增长6 2 4 ，保险资金人市积极。保险资金投资于证券投资基金数量的增加，主要是由于保费收入的增加。保险资金人市数量的增加，可以增加资本市场机构投资者的比重，调整市场资金结构，增加有效需求。社会保险基金也参与了理性的投资活动。我国上市公司业绩普遍上升，2 0 0 0 一一2 0 0 5 年上市公司业绩普遍提高，由于业绩因素对证券市场的价值中枢具有决定性的影响，从而支持沪深市场的稳健发展。国安基金
7、管理公司、华宝兴业基金管理公司两家中外合资基金管理公司获准筹建，成为我国资本市场发展的重要事例。组建中外合资基金管理公司，引进国外战略投资者，引进国外基金管理公司的先进经验和管理理念，可以提高国内基金行业的竞争力。二、我国资本市场个人投资队伍分析从宏观上看，政治稳定，社会发展，财政金融、经济稳健运行，证券市场健康发展，投资者对证券市场信心增强。政府投资、货币政策、利率政策、民间投资对经济发展起到了有效的刺激作用，中央、地方财政收入快速增长，企事业单位效益好转，投资者中超过3 0 的“吃皇粮”的人收入增长，城乡居民收入增加，国内经济增速加快，多数投资者收入增加，高收入者比重增大，需要寻找货币资金
8、的保值增值场所。 在资产结构方面，交易品种偏重于股票。在2 0 0 1 2 0 0 3 年，股票在投资者金融资产中所占比重大。接受调查的个人投资者平均金融资产结构为：股票占6 3 8 ，证券投资基金占3 7 ，国债占1 6 ，企业债券1 ，储蓄占1 5 4 ，城乡居民手持现金5 8 ，保险2 2 。1 9 9 6 一- 2 0 0 1 年证券市场股票价格指数连续刷新历史纪录，近七年股票在个人金融资产的比例较高，表明我国证券市场个人投资者大多以股票为主。在2 0 0 1 年6 月上海综合股价指数升破2 3 0 0点时，半数投资者的个人金融资产七成以上以股票的形式存在，而此后连续近五年的下跌令许多
9、人陆续降低了股票在个人金融资产中的比重。有公司估计，我国个人流动资产的6 3 是银行储蓄，研究发现，个人投资者平均个人金融资产中储蓄仅占1 5 4 ，远低于一般家庭的储蓄率，而且6 0 的个人投资者的个人储蓄只占其金融资产的1 0 以内，从而应证了投资者宁买股票不存定期的说法。三、我国资本市场的改革发展思路据研究，新兴市场的投资回报率高于成熟市场。与成熟市场的投资评估不同的是，投资者对新兴资本市场的信心还包括对该市场改革与结构调整的预期。从近十年投资流向分析，投资者对新兴市场的信心倍增。这种信心和预期来自于对其经济的快速发展、宏观环境的稳定，以及改革调整所带来的发展潜力、创新能力和竞争力。作为
10、一个新兴市场，中国2 0 多年来的改革创新给经济带来了勃勃生机和旺盛活力。我国资本市场的繁荣正好印证了这一历史进程。步入新世纪后中国资本市场的改革与创新，赢得了国内外投资者的广泛关注。市场的信心还与股权文化的形成、保护投资者权益密切相关。近年来，新兴市场日益重视股权文化对资本市场的影响，保护投资者权益。股权文化在成熟市场的形成已有上百年的历史，它涵盖了对股权价值评估、投资者权益保护和股权投资在人们生活中的地位等一系列价值的认同。一个充2 4 7“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文分发展的股权文化将使投资者的权益在全社会得到保护和尊重，从而促进资本市场的持续健康发展。管理部j 围绕市场
11、建设推出的一系列改革和创新的政策与措施，有助于形成股份文化，有力地促进了资本市场向市场化、规范化、国际化和投资者机构化方向发展，有利于证券市场的发展与进步。1 、强化股份制治理结构，提高上市公司质量，加大对市场监管的力度。中国证监会先后出台了上市公司治理准则、关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见，在这方面走在了新兴市场的前列。国际证监会新兴市场委员会关于公司治理的有关决议证明，这些举措符合新兴市场监管趋势。上市公司的治理问题是一个长期的演进和企业制度变迁的过程，不可能一蹴而就。资本市场必须加强对投资者、证券公司和上市公司的监管，这些政策和监管措施标志着现代企业制度改革和资本市场发展又增加了
12、一个新的举措。2 、培育新的市场主体，加速发展机构投资者，引入保险资金进入资本市场。2 0 0 1 年是中国基金业扩容速度较快的一年。中国证监会先后出台了关于申请设立基金管理公司若干问题的通知和关于完善基金管理公司董事人选制度的通知，扩大了基金管理公司发起人的范围，明确了董事会的结构和运作原则，为规范基金管理公司的治理结构创造了新的平台。在基金管理公司审核体制中引入市场监督评价机制，推动基金管理公司等证券投资机构建立自我约束机制，强化诚信意识，有利于树立取信于市场、取信于社会的经营理念。3 、提高市场运作的效率，使资本市场成为我国经济发展与产业结构调整的一种重要的依据。各类综合实力强的大中型企
13、业高新技术的应用、新产品的开发、市场开拓，建立商标，树立优质名牌产品，增加产值和利润等经营活动，必须以我国有关经济发展和结构调整的方针政策以及资本市场所反映的各种有效信息为依据，提高科学决策的水平，不断提高国有企业和其他企业的经济效益。4 、市场化取向的股票发行核准制。新的发行体制有助于改变上市公司的结构和整体素质，随着时间的推移，将显现出市场化改革的重要意义。同时，加大对违法违规案件的查处力度。在全国建立九个大区稽查局后，中国证监会进一步从组织上加强稽查力量，筹备成立了稽查二局，加强稽查工作的权威性和有效性，保护了投资者的权益。5 、债券市场得到了长足发展。国债、公司债、可转债券的发行规模进
14、一步扩大，为投资者提供了更多的投资品种。资本市场规模的不断扩大，为我国各类企业特别是国有企业的发展创造了另一条融资渠道直接融资渠道，在一定程度上解决了公司融资问题。今后，应积极创造各种有利条件，不断扩大市场规模，增加上市公司数量与质量，推动公司的发展与进步。四、我国资本市场的发展展望( 一) 发展思考我国资本市场经过1 5 年的发展，在沪深市场E 市的股份公司不断增多，2 0 0 5 年1 1 月有1 5 6 0 多家，成交金额不断增加，股价指数累创新的纪录，作为经济的晴雨表，充分反应了我国经济发展欣欣向荣的客观实际。从机构投资者的动态来看，基金和证券商依然有持仓的动机。根据基金公司的投资组合
15、，发现5 8 只基金减仓幅度并不明显。一些赢利能力更强、市场化程度更高的开放式基金均有明显的增仓行为。此外，各基金中赢利水平最高的华安、华夏两大基金公司旗下各种基金均有明显的增仓行为。从政策面来看，中短期大盘的下跌空间已经十分有限，随着做窄力量的释放，政策的威力逐步发挥作用。我们认为大盘将在1 2 0 0 一一一1 7 0 0 点区域运行，股价指数的上下波动是难以避免的。证券市场已经进入新的循环周期当中，市场是不以人们的意志为转移的。深圳上海市场仍然有望再现昔日的辉煌。一般来说，往往是当多数投资者悲观时，股市可能正酝酿着一轮大的上升行情。2 4 8“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文
16、真正的主力机构往往逆向操作。一旦政策面发出明确的利好信号，时常会由弱转强。根据波浪理论，全球资本市场已经走出了谷底。据研究，全球股市的见底和上扬，有利于国内证券市场走出熊市，踏向节节攀升的牛途。大盘从2 0 0 1 年6 月以来，许多庄股水落石出。根据经验，当前是选取具有投资价值股票的最佳时期。由于熊市已经结束，过去的投机理念将会逐步淡出，并向投资价值发现这一理财理念转变，挖掘上市公司的内在价值和成长性将成为中长期投资者的重要课题。在以机构投资者为主导的市场结构中，正确的投资行为容易演变形成投资的多头思维格局。投资能否顺利获利，关键表现在对上市公司的内在价值和成长性的认识上，以及对未来证券市场中长期发展规律的把握上。只有通过公司的价值体现和成长获得投资收益，才可能使盈利的模式由单一炒作转向多元化理性投资，从而释放市场风险，赢得投资利润。如果看好未来的市场发展，我们必然选择高成长性的是高科技和能源绩优股等板块和金融概念证券。在市场底部已经探明的情况下，市场系统风险易控
