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1、跨国并购案例分析浅析吉利收购沃尔沃跨国并购案例分析浅析吉利收购沃尔沃第章吉利收购沃尔沃案例分析 吉利收购沃尔沃事件概述 收购背景介绍 沃尔沃曾经是瑞典最大的汽车品牌，也是全世界排名前二十的汽车公司，成 立于上个世界二十年代。沃尔沃汽车一直质量和品质闻名于世。沃尔沃汽车历 史悠久，是全世界公认的最安全的汽车。和沃尔沃不同，吉利则是一家本 的民营企业，吉利集团全称浙江吉利控股集团，总部位于浙江省杭州。在收购沃 尔沃之前，吉利集团有两大业务，即整车制造和汽车零部件的制造。吉利汽车走 的是中低端路线，可说一开始谁也没有想到吉利集团能够收购运样一家闻名全 世界的汽车公司。 在吉利集团收购沃尔沃之前，吉利
2、汽车公司的业绩一直非常好，有明显的上 升趋势。众所周知，吉利汽车一直经济型为主，并不是走中高端路线。吉利此 前一直在本发展，并没有走向世界。年，吉利汽车新一任领导班子上台 后，李书福纵观全局，重新布局，制定了新的战略：从原先经济型为主开始转向 技术创新为主。转型后的吉利为后来收购沃尔沃奠定了良好的基础，因为运样 的战略和沃尔沃一直注重核屯、技术的方向是一致的。沃尔沃汽车在被吉利集团收 购之前，已经作为从沃尔沃集团剥离的资产被福特收购。在福特旗下期间，美国 正在经历年金融危机的阵痛，沃尔沃的业绩也一直不容乐观，甚至出现长 年亏损的现象。不堪重负的福特为了能够发展自身核屯、业务，带动自身健康发展，
3、 增加销量，提出了一个福特战略布局，运也意味着福特不得不考虑出售沃尔 沃运个品牌，来保住自身福特系列的销量。 收购事件介绍 吉利收购沃尔沃并不是一个偶然的现象，而是经过了非常严谨的策划和布局 之后的跨国并购行为。在收购沃尔沃之前，吉利经过了很长一段时间的准备，最 终通过杠杆收购，将沃尔沃收归集团旗下。吉利收购沃尔沃的收购中设及到 大量的融资，具体如下：中国吉利控股集团于年月在瑞典哥德堡和美国福特汽车公司正式签 署股权收购协议。自此，吉利集团收购沃尔沃正式确认，吉利集团拥有沃 尔沃汽车品牌全线产品。不仅包括原有九大系列汽车产品、个最新车型平台， 同时还拥有沃尔沃在全世界各地的生产工厂及研发团队、
4、全球营销网络。同年 月份，吉利和沃尔沃原持有公司福特公司举行交割仪式。沃尔沃旗下员工 各类人事关系正式转移到吉利旗下，到此为止，吉利完成全部对沃尔沃的并购，吉利收购沃尔沃圆满成功。 吉利汽车和沃尔沃汽车从此作为独立品牌，同属吉利集团，和集团非汽车业 务共同组成吉利集团的大业务板块。 吉利收购沃尔沃的绩效分析 吉利汽车方面的绩效分析 作为上市公司，其财务数据必须经过审计机构的严格审计，才能向公众发布， 因此具有权威性和准确性。上市企业的财务指标体系通常而言也更为健全，从吉 利收购沃尔沃的案例来讲，本文主要选取一些关键性的财务指标作为收购事件的 考核标准。本文主要确立四大指标，即盈利能力指标、发展
5、能力指标、营运能力 指标及偿债能力指标。每个一类指标下又由若干个二类细分指标构成。明细如 下：企业盈利能力运一指标下包括营业利润率、销售净利率、净资产收益率（） 、 总资产收益率（）及销售期间费用率运个二类细分指标；企业发展能 力运一指标下包括净利润增长率、固定资产增长率及总资产增长率运个二类 细分指标；企业营运能力运一指标下包括应收账款周转率、存货周转率、流动资 产周转率及总资产周转率运个二类细分指标；企业偿债能力运一指标下包括 流动比率、速动比率、资产负债率及利息保障倍数运个二类细分指标。 运用会计指标研究法研究吉利收购沃尔沃的中长期绩效时，评估期为 ，即并购事件发生前后的年，分别计算并购
6、事件发生前后的各项指 标并进行对比，观察各项指标在收购事件后是发生了好转还是恶化。吉利收购 沃尔沃的绩效评估指标体系如下表： 盈利能力分析 盈利能力的好坏，决定了一个企业的生存与发展状况，因此本文首先关注吉 利收购沃尔沃之后，吉利汽车的盈利能力。在盈利能力的判断问题上，本文选取 了个二类细分指标来反映盈利能力，这五个细分指标分别是吉利汽车的营业利 润率、销售净利润率、资产收益率即及总资产净利润率即。 营业利润率和销售净利润率是密切相关的两个指标，分析运两个指标有助于 我们判断收购事件发生之后，吉利汽车的盈利能力变化情况。净资产收益率（） 和总资产净利润率（）同样衡量一家企业获利能力的重要指标，
7、主要反映企业 利用债权人借款和股东筹资来获取利润的能力。下图反映了吉利收购沃尔沃前后 吉利汽车的盈利能力的变动趋势： 从图中可见，在收购事件发生的年前后，各项指标都在恶化。 收购事件完成之后，盈利能力才开始回升，送说明在完成一项巨大的收购之后， 吉利集团背负了比较沉重的债务压力，间接影响了吉利汽车的盈利能力，但是经 过两年的整合，盈利能力开始好转，协同效应初显成效。年由于吉利汽车 主要出口市场政治环境不稳定，及新兴市场货币兑美元表现疲软，集团业绩出 现大规模下滑，并不能归咎于收购事件。 发展能力分析 发展能力体现了企业的健康程度，反映了企业在竞争中获得成长的潜能。本 文选取净利润增长率、固定资
8、产增长率及总资产增长率个细分指标组成吉利 汽车发展能力该一重要指标，期从多角度分析收购事件后吉利汽车发展能力的 变化趋势。 正常情况下净利润增长率为正值，反映出公司能够在竞争的市场中不断获取 更多的利润，直接反映了企业的成长态势，在一定的范围内，比率自然越大越好， 是企业竞争力良好强有力的证据。固定资产增长率和总资产增长率则反映企业的 扩张趋势。下图是吉利收购沃尔沃前后共六年内发展能力变动趋势：昔运能力分析 本文选取了四个二类细分指标作为吉利汽车营运能力的判断依据，运四个指 标分别是：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。通 过运四个指标的分析，可反映吉利收购沃尔沃后企业管
9、理水平方面取得的成效。应收账款周转率又被称作收账比率，在一定范围内，该指标越高则表明企业 应收账款回收越快，否则说明公司的运营资金有可能沦为应收账目上的数据，无 法回收；存货周转率是另外一项细分指标，该指标越高，则说明存货越少，企业 流动性自然就更强，该指标从一定程度上反映了该企业的销售能力，强大的分销 渠道可消化过多的存货，提高存货周转率；流动资产周转率同样被纳入营运能 力指标，运是因为周转速度越快，则说明流动资产的利用率越高，在时间相同的 条件下，相当于资产投入的扩大，正向影响企业的运营能力；总资产周转率作为 判断企业总资产周转速度的指标，则可从整体上反映企业的营运能力。图 反映了吉利收购
10、沃尔沃前后六年间，吉利汽车营运能力的变动趋势。资产负债率是企业负债总额与总资产的比值，该指标反映了企业的总资产中， 借债方式获得的资产占总资产比例的大小，即负债在总资产中的占比，主要用 于披露企业举债经营的能力及对债权人的利益保障的程度。通常，在企业不发 生偿债危机的情况下，负债比率应尽可能提高，通过举债经营，扩大生产规模， 开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润。资产负债率同样是个适度指标，适 宜水平通常认为是。年我国上市车企平均资产负债率为 ，吉利汽车作为我国汽车行业的代表，同我国行业水品保持较高度的一致。收购事 件发生后吉利汽车的资产负债率出现略微下行的趋势，低于我国汽车行业常年保 持的
11、左右的水平。通过对吉利汽车年、年及年年的 年 报进行分析，发现运年内吉利汽车总资产出现迅速的提升，同时有较多的长期 借款到期，并无迹象表明吉利汽车的举债能力出现恶化。因此收购事件应当没有 对吉利汽车的举债能力产生太大的不良影响。 利息保障倍数获已获得利息倍数旨在反映企业长期偿债能力，通过披露息税 前利润对该企业每期需支付利息数额的倍数，来体现企业偿还每期利息，可擦 动债务杠杆的规模。该指标通常应当大于，其值越大则说明企业长期偿债能力 越有保障。从图显示的变化趋势来看，吉利汽车一直保持着较高的的利息保 障倍数。除了表明吉利汽车有较强的偿债能力外，也反映出吉利汽车对于举债 经营较为保守的策略。年该
12、指标波动的原因在于前期债务到期后导致的利 息支出（及财务费用）大幅减少，相对而言，年后的净利润变化则较为 平稳。运些因素综合导致年的利息保障倍数大幅提升并伴随较大波动，皆 属正常现象。因此，通过对该指标的分析，未发现收购事件对吉利汽车的偿债能 力造成负面影响。 沃尔沃汽车方面的绩效分析 由于沃尔沃汽车公司不是上市公司，财务数据缺乏权威性和标准型，因此主 要针对其官方网站上公布的年报进行分析。从动因看，沃尔沃汽车同意被吉利集 团收购是出于打开中国市场的考虑。沃尔沃汽车在中国的战略布局主要包括下 几个方面：产品规划和开发（） 、销售与市场、零部件采购、生产本地化 及人才战略等几部分，因此本文对沃尔
13、沃汽车的绩效分析，将主要针对沃尔沃汽 车在华市场的表现情况展开。沃尔沃汽车在中国市场的良好表现得益于在收购之初就开始布局的在华战 略。目前沃尔沃汽车已经在中国新建了上海、成都、大庆大生产基地，产品的采购本地化率已超过。除了生产端的变革，沃尔沃汽车同时在中国铺设了强 大的销售网络，经销商数量已从年的家增长至目前的家， 年 该一数目将增加至家。在人才战略方面，沃尔沃汽车主要通过内外兼修 的模式，即既吸引外部人才，又注重内部员工的培养，内外兼顾，扬长避短，建 立了一支中西合璧的团结的经营团队，打造了全球型，本上化的企业文化， 其在华员工人数已由最初的人增加至人，同时还在继续培养和招募更 多优秀的本工
14、程师。沃尔沃的产品研发也更多地根据中国消费者的喜好和习惯 为中国市场设计产品，培养和建设在中国整车设计能力，同时满足中国和海外市 场需求。 可见沃尔沃汽车在保证其高贵品质的同时，也充分利用了中国市场的资源， 为运个来自北欧的高端品牌注入了更多中国元素。而运种优势互补的整合战略作 为吉利收购沃尔沃取得成功的关键因素，运也正是本文在下一节将要重点探讨的 话题。 吉利收购沃尔沃的整合分析 吉利收购沃尔沃的之所成为业界公认的成功案例，是收购前充分准备，收 购过程严谨操作及收购后务实的整合综合作用的结果。本节将对吉利收购沃尔 沃之后的整合一一主要针对管理和文化方面的有效整合一一进行浅析。 管理整合 吉利集团主席李书福经常在公开场合表示，沃尔沃来自北欧根植于瑞典，沃 尔沃的先进管理经验造就了沃尔沃的品牌，脱离了原有的管理团队，沃尔沃就不 再是沃尔沃。沃尔沃将在很长一段时间内保留自主权，继续致力于为消费者提供 能带来高品质驾乘体验的高端豪华轿车。因此，吉利没有任命专员直接参与沃尔 沃的管理，而是充分尊重沃尔沃管理团队的意见，在全球范围内物色有经验的专 家组成董事会，招募优秀的职业经理人构成经营管理层。 从吉利集团的层面来看，沃尔沃与吉利的管理属于各自分治的模式，类似我 国的一国两制的模式。运是区别于沃尔沃在福
