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1、1论协调发展货币市场和资 本市场在发育完善的金融市场中尽管货币市场和资本市场具有不同的特征和市场定位但资金的流通和各种金融工具的组合运用又使二者构成一个完整的金融市场整体使两个市场间呈现出相互依赖与促进的密切关系一个市场发育不规范将直接影响另一个市场的健康发展目前我国的货币市场和资本市场的关系还远没有理顺存在着明显的相互掣肘和不协调现象这种状况不仅严重阻碍了货币市场和资本市场的正常发展也是造成前几年金融秩序混乱的重要原因当前的宏观经济和政策环境为我国金融市场发展创造了良好的机遇抓住机遇加快金融市场建设的关键是协调发展货币市场和资本市场一货币市场和资本市场协调发展的意义1完善的金融市场要求货币市
2、场和资本市场协调发展在2市场经济条件下经济运行和经济发展的质量高度依赖于金融市场的发展程度存在发育完善的金融市场可提高资金融通效率降低融资成本使资金流向高效率的经济部门有利于国民经济的正常运行促进经济的高效快速发展金融市场的发育是否完善不仅依赖于货币市场和资本市场各自的发展状况而且依赖于二者的关系是否协调金融市场是一个整体作为其组成部分的货币市场和资本市场又具有各自的服务对象和市场工具发挥着不同的职能作用货币市场一般是指期限在一年以下的短期资金融通和借贷的市场其职能在于提供短期流动性和调剂寸头盈余存在发达的货币市场有利于市场参与者解决经济活动中收支脱节的矛盾借款人在货币市场上可获取资金满足季节
3、性和短期性资金需求；放款人则可利用货币市场进行资产的流动性管理平衡放款的收回额和新增额提高资金的使用效益货币市场还是中央银行货币政策实施的重要场所公开市场业务操作、存款准备金和再贴现等货币政策工具运用的效果都会立即在货币市场上得到反映货币市场在传导中央银行货币政策意图发挥利用货币政策手段调控经济运行上具有重要作用在发育完善的金融市场中分析货币市场状况的变化还有利于借款人和放3款人根据自己对长期利率的预测来决定参与资本市场的时间资本市场一般是指期限在一年以上的金融工具的交易市场人们利用资本市场主要是为获取扩大生产经营所需的长期发展资金此外资本市场还具有调动储蓄资金提高资源的配置效率促进建立富于竞
4、争性和清偿性的金融体系和现代企业制度等方面的重要作用完善的金融市场中货币市场和资本市场缺一不可二者都是金融市场的重要组成部分其中任何一部分发育不完善、运作不规范市场参与者在经济活动中出现的流动性问题都难以解决因而直接影响经济运行货币市场和资本市场两个市场的完善互以对方的完善为前提它们的关系是相互依赖、相互促进的一方面货币市场是资本市场的基础资本市场的运作离不开货币市场提供的服务和短期资金的调剂一般来说资金进出资本市场需要通过货币市场才能实现另一方面资本市场的发育是否完善也直接影响货币市场的发展没有健全的资本市场货币市场上剩余的的短期资金就不能通过正常渠道流人资本4市场转化为长期资金由于资金的逐
5、利性这部分资金就会在缺乏规范管理的情况下通过不正当的渠道流向发育不完善的资本市场和回报率高的投资领域这极易诱发较大的金风险性事件造成金融市场振荡扰乱正常的金融秩序也将阻碍货币市场的稳定发展在目前的条件下协调发展货币市场和资本市场就是在推进我国货币市场和资本市场的发展过程中注意相互间的协调配合以促进金融市场整体功能的发挥2协调发展货币市场和资本市场保证中央银行货币政策的实施效果货币政策是一个国家重要的宏观调控手段为适应市场经济体制的要求保证货币政策的有效性我国中央银行金融宏观调控方式正在进行重大变革变革的重要内容是由直接控制转向间接控制改革开放以来我国非银行金融机构发展十分迅速银行之外的金融机构
6、创造的信用量不断扩大为此直接控制形式的货币政策实施方式已不能有效地调节整个社会的信用规模和利率水平失去了对经济和金融的有效调控作用经5济和金融发展的客观形势要求中央银行为保证货币政策的实施效果必须将直接控制方式的货币政策工具操作转向间接调控方式的货币政策工具操作间接调控方式的货币政策工具是通过市场机制来发挥作用的它通过市场影响银行、非银行金融机构及非金融机构的行为使社会资源的配置状况和信用总量发生变化实现用货币政策手段调控宏观经济与金融运行的目的在市场经济条件下中央银行利用间接调控方式实施货币政策的一个重要前提条件是存在一个货币市场和资本市场相互协调的完善的金融市场一方面由于完善的货币市场和资
7、本市场能够灵敏地反映市场信号中央银行根据其反映的经济和金融运行状况并结合其它宏观经济指标才能制定出特定时期内的货币政策实施方案同时中央银行还要在货币市场上运用货币政策工具进行操作6另一方面中央银行的货币政策意图只有通过货币市场和资本市场以及它们的相互作用才能传导到实物经济部门发挥调控经济和金融运行的作用如中央银行通过开展公开市场业务操作吞吐国债直接影响商业银行储备的松紧进而导致货币市场利率的变化上述变化从成本和流动性两方面影响商业银行的放款行为导致银行贷款利率的变化同时货币市场利率的变化还促使投资者通过证券二级市场进人或退出资本市场导致资本市场上资金量变化资本市场上供求关系变化促使证券价格变化
8、即资本市场收益率变化也将进一步导致证券发行利率变化最后银行贷款利率和证券发行利率变化直接影响市场参与者的资金需求和投资行为使社会货币供应量发生变化并最终导致宏观经济运行状况变化货币市场和资本市场是货币政策传导的两个重要环节,存在发育完善和协调发展的货币市场与资本市场才能保证货币政策操作的效果中央银行要有效地在货币市场上进行货币政7策操作首先只有货币市场发育规范并且有一定的深度才能保证中央银行干预市场的行为不造成巨大的振荡商业银行才能根据中央银行货币政策的市场操作导向调整其经营行为和资产结构将中央银行的政策意图通过市场传导出去其次只有货币市场发育规范并且有一定的深度才能保证中央银行市场的行为不造
9、成巨大的振荡商业银行才能根据中央银行货币政策的市场操作导向调整其经营行为和资产结构将中央银行的政策意图通过市场传导出去其次只有存在规范发展的资本市场才能将中央银行通过货币市场传导的政策意图传导到社会上去影响社会各方面的储蓄和投资行为实现货币政策的最终目标最后要使中央银行货币政策的传导机制发挥作用还要求理顺货币市场和资本市场的关系只有两个市场之间存在正常的、规范的资金流通渠道才能保证货币政策的传导过程顺利进行3协调发展货币市场和资本市场抑制通货膨胀实现经济增长方式的转变改革 17 年来我国经济的高速增长是靠投资的高速增长支撑的而投资的高增长则主要是依靠银行的各项新增贷款的高增加来维持的目前尽管我
10、国已在大多数生产要素的流通和分配领域基本实现了市场调节但在作为一种重要生产要素的资金的流通和分配领域计划手段还发挥主要作用8由于近年来对作为直接融资的证券融资限制较严有价证券余额增长缓慢使绝大部分社会闲散资金只能存在银行并通过计划手段来运用造成间接融资在我国融资格局中占据主导地位而在间接融资中信贷规模和信货指标在控制银行贷款的总量和投向方面仍然发挥重要作用这就阻碍了我国货币市场和资本市场的协调发展使企业难以在银行之外寻求短期流动资金和长期发展资金造成国有银行不仅要保证国有企业的流动资金供应而且要为企业长期发展提供主要资金来源长期以来我国实施的低利率政策和投资政策极大地刺激了企业的资金需求使企业
11、不管效益好坏、代价多高都敢要贷款这种状况导致了信贷规模失控制约了资金的使用效益造成了大量银行不良资产是诱发通货膨胀、形成我国粗放型经济增长方式的主要原因9控制通货膨胀实现经济增长方式由粗放型向集约型转变必须尽快改变直接融资和间接融资比例严重失衡的局面协调发展货币市场和资本市场大力发展直接融资积极发挥市场机制在引导资金流向和优化配置资源方面的作用转变单纯依托货币供应量的扩张来推动经济增长的局面4协调发展货币市场和资本市场完善我国信用体系目前虽然我国已建立了以银行信用为主多种信用并存的信用体系但货币市场和资本市场发展的滞后却严重制约着信用体系的完善与发达国家相比我国银行信用之外信用发展程度很低商业
12、信用发展缓慢有价证券发行余额在信用总量中的比重还非常低我国贷款以外的信用总额与货币量 Ml 的比率 1995 年仅为 21与货币量加准货币的比率为 12.5远远低于西方发达国家的水平商业信用是银行信用的基础商业信用基础薄弱致使经济活动中的债权债务关系不能契约化信用不能票据化担保、抵押、押汇、信用证、承兑、贴现等业务不能广泛推开从而降低10了货币流通速度造成银行信贷资金沉淀直接影响了资金使用效率信用体系不健全阻碍了票据市场的发展企业难以运用规范化的信用凭证进行直接融资目前企业间惯用的口头承诺和挂账信用没有法律保障直接造成企业间三角债的形成票据市场发展滞后企业难以运用票据贴现来解决其在生产和流通环
13、节中出现的供求梗阻问题企业之间的商业信用难以纳入银行信用的轨道银行对企业的资金运用无法进行有效的监督管理协调发展货币市场和资本市场有利于拓宽证券等信用渠道培育市场经济的信用基础强化信用观念开发运用多种信用工具提高金融深化程度加大社会资金来源中的非货币性比重是健全我国情用体系的重要途径5协调发展货币市场和资本市场推进利率市场化改革利率是实现资源有效配置的重要手段利率市场化是适应建立社会主义市场经济总体目标要求的改革方向协调发展货币市场和资本市场有利于培育市场化的利率生成机制和合理的利率结构利率和货币供应量作为中介目标并通过公开市场操作影响操作目标和中介目标11中央银行在金融市场上买卖国债直接引起
14、银行准备金数量和基础货币的松紧变化进而引起同业拆借利率的变化由于短期国债收益在很大程度上依赖于替代品的比较因此国债利率和其他货币市场利率也随之变化货币市场利率的升降引起经济发展的冷热变化市场参与者通过在二级市场上对包括政府债券在内的证券替代品的比较以及对通货膨胀和货币政策的预期来调整自身的投资行为投资行为的变化影响长期证券的收益率和资本市场上的供求关系进而影响长期利率的生成根据资金使用期限的差异在市场因素的作用下就会形成一个合理的利率结构总之存在协调发展的货币市场和资本市场中央银行的行为才能通过影响货币市场利率和证券收益率导致资金在货币市场和资本市场的规范流动并通过影响长期利率和资本市场影响人
15、们的投资行为在市场经济国家股价指数作为一个重要的国民经济先行指标其变化深受货币政策操作的影响原因就在于货币市场和资本市场之间存在紧密的联动关系若货币市场和资本市场相互分割关系难以协调中央银行的间接调控行为就不能通过利率的变化导致资金在货币市场和资本市场上12的规范流动也不能形成合理的利率结构利率市场化改革也就难以推进二协调发展货币市场和资本市场是现实的客观要求货币市场和资本市场的阶段性发展是我国经济体制改革和金融体制改革阶段性推进的体现我国货币市场和资本市场的发展大致可以划分为以下几个阶段:11978 年到 1985 年是货币市场和资本市场的萌发阶段1978 年以前我国的金融体系是单一的国家银
16、行体系当时的中国人民银行几乎垄断了所有信用活动不存在银行之外的信用也不可能存在金融市场改革开放以来随着我国经济体制和金融体制改革的深入金融体系及其运行机制发生了很大变化为货币市场和资本市场的产生和发展创造了条件 1984 年中国人民银行专门行使中央银行职能着手对高度集中的信贷体制和资金管理体制进行改革并向各专业银行提出了提取法定准13备金的要求人民银行从 1985 年起实行了“统一计划划分资金实贷实存相互融通”的信贷资金管理办法不再对国有大银行实行层层下批指标而改用上贷下存的办法；各国有大银行资金不足可以相互拆借此办法的实施促进了资金的横向流动为此后同业拆借市场的迅速成长奠定了基础我国的票据市场起始于 1982 年人民银行倡导推广汇票、本票、支票和信用证此后以银行承兑贴现为主的票据贴现业务发展很快 1985 年人民银行在全国开始试办票据贴现和再贴现业务但由于票据行为不规范试点中出现了不少问题严重影响了票据市场的发展此后我国货币市场中还相继出现了大额定期可转让存单市场和企业短期债券市场货币市场在试点、探索中萌芽、发展到 80 年代中期已初具稚形但由于货币市场内部各于市
