三一重工股权激励与盈余管理现状

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1、三一重工股权激励与盈余管理现状三一重工股权激励与盈余管理现状31 三一重工简介 311 三一重工概况 三一集团有限公司是一家以董事长梁稳根先生为主要创始人的知名企业，它 于 1989 年正式成立，至今快 30 年。除去“三一重工(SH600031)” 、 “三一 国际(HK00631)”两家上市公司以外，目前三一集团旗下资产还包括港机、 风电等未上市资产，仅 2012 年一年的销售额就已经高达 800 多亿元。而本文的 主要案例研究对象三一重工股份有限公司，作为三一集团的核心企业正式创立于 1994 年，也是我国工程机械的龙头企业。三一重工不仅是世界最大的混泥土机 械制造商，同时也是世界第五并

2、且国内最大的工程机械制造商。通过三一重工不 断自主创新，全球第一台全液压平地机、全球第一台三级配混凝土输送泵、全球 第一台高效无泡高速铁路沥青砂浆车、全球最大 3600 吨级履带起重机、全球首 款移动成套设备 A8 砂浆大师、亚洲首台 1000 吨级全路面起重机等标志着技术 先进水平的科研产品先后问世，它打破了我国国人“技术恐惧症”的传统，将“中 国制造”推向世界一流，而其自身也因此得到了高速的发展。 三一重工对产品创新非常重视，不断挺高研发人员的比例和增加研发支出， 秉承着品质改变未来的理念，将产品升级换代以达到全球一流水平。目前，就授 权有效专利三一重工就拥有 33 10 项之多，并且 2

3、 次荣获国家科技进步二等奖， 其中获得 2010 年国家科技进步二等奖的技术创新平台更是建国以来工程机械行 业获得的国家级最高荣誉。三一的不断自主创新，使得它拥有三次刷新长臂泵车 吉尼斯纪录的混凝土泵车和多次创造世界单泵垂直泵送新高的高压力混凝土输 送泵。2003 年 7 月，三一重工在上交所上市；近几年，三一重工一直被评为世 界工程机械制造商 50 强、中国企业 500 强和福布斯“中国项尖企业“的称号。 312 三一重工组织结构 三一重工的组织结构图如下：313 三一重工股权结构 截止 2015 年 9 月，三一重工拥有 7617 亿股的总股本，其中 7594 亿股的流 通 A 股，几近是

4、总股本的 100。股东人数 569517 人，人均持股 134 万股。 其中股本变化情况如下。从三一重工的股本结构可以看到，流通 A 股的份额已达到了全部股本的近 100，而且，从十大股东来看，均没有发现国有持股的迹象，机构持股的比列 较小，这样的股权结构肯定会对公司的股权激励政策产生影响。 32 三一重工股权激励现状 三一重工的股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)于 2012 年 12 月 6 日发布，其中表示以增发新股的方式来向被激励对象进行股权激励，具 体包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划。本激励计划拟授予权益总计约 占公司股本 235的 178255 万份股给激励对象。 3

5、21 三一重工实行股票期权激励的动因 三一重工实施股权激励的主要目的是将员工利益与公司利益协调一致，使得 两者命运紧密相连。此次激励计划涉及人员众多共计 2533 人包括高级管理团队 及核心技术人员，极大地将核心人员信心凝聚起来。其中股票期权激励对象 2108人，占总激励对象的 83，其中包括高级副总裁梁林河、段大为、副总裁代晴华、 及中层管理人员和业务及技术核心骨干。限制性股票激励对象 1408 人，包括易 小刚、高级副总裁、副总裁及中层管理人员和业务及技术核心骨干。但行权条件 仅为 10的净利润年均增长这样的不高的业绩考核指标，其对股价刺激效应有 限。 根据高管的不同属性和考核方式，针对高

6、管的具体岗位以及具体考核目标实 施不同的激励方案。对公司的各部门总经理等管理人员的股权激励倾向于股票期 权，且给予具有选择性的行权条件。而公司的技术相关带头人在股权激励方案选 择上则更加倾向于限制性股票，被激励对象在达到行权条件后便可以 469 元每 股的价格来对公司股票进行购买。经测算，将有公允价值高达 6,46353 元的权益 工具被三一重工授予激励对象，折算 277 元每股。按当时的公司发展和行业周 期波动来推断，解锁后的收益相较于评估成本会有明显的提高。 2013 年第一季度三一重工利润总额 19 亿，环比增长幅度到 80以上。在三 一重工发布的的 2013 年一季报和 2012 年年

7、报中，公司表示开年业绩有着明显的 快速恢复与改善，但值得一提的是，三一重工在 2012 年推出股权激励方案，高 管表示这是公司发展成果与员工共享的具体体现，将为公司的长远发展提供强大 的推动力。 322 三一重工股权激励的实施方案 (1)股票期权激励计划 本次股权激励方案将以 938 元每股的价格作为授予股票期权的行权价格。 股票期权激励草案摘要公布前 1 交易日的公司标的股票收盘价 938 元，而股票 期权激励计划草案摘要公布前 30 个交易日的标的股票平均收盘价为 928 元。本 次授予股票期权的行权价格选择以上两者之中较高者。 下表为三一重工股票期权在被激励对象中的分配情况。(2)限制性

8、股票期权激励计划 每股 469 元为限制性股票的授予价格，即激励对象如果达到授予条件后， 可以在购买公司向激励对象增发的公司限制性股票以此低价购入。确定本次授予 价格的方法为本计划草案摘要公告前 20 个交易日股票交易总额除以前 20 个交易日股票交易总量得到的股票交易均价 937 的一半，即 469 元每股。 323 三一重工股票期权激励方案的特点 首先，三一重工股权激励方案行权的可能性很大，因其行权条件不高，因此 其对股价的刺激能力是有限的。2013 年至 2015 年净利润增长超过 10为股票期 权的行权条件，而 2013 年起连续三年在完成公司业绩任务且有高于 10的净利 润增长为授予

9、限制性股票的行权条件。并且，用公司发展和行业周期波动来推算， 三一重工的发展低谷年份就是 2012 年，加之 2013 年政府换届会增加投资，使得 管理层实现行权条件更为容易。目前股票估值处于历史底部，而行权价格为 938， 行权中的风险非常低。但是，市场预期要高于行权条件会使得短期内难以刺激股 价。因此，我们分析认为三一重工必然对激励对象的考核标准相较于行权的考核 标准要更高。其次，三一重工的股权激励计划具有针对不同考核标准和不同岗位 属性的管理人员采用不同股权激励方案的特点。对公司的各部门总经理等管理人 员的股权激励倾向于股票期权，且给予具有选择性的行权条件。而公司的技术相 关带头人在股权

10、激励方案选择上则更加倾向于限制性股票。33 三一重工管理层盈余管理的具体做法 331 会计政策和会计估计的变更 会计政策的选择拥有很大的灵活性，加之会计估计过程中会涉及到很多会计 师地职业判断，这使得企业在会计估计上存在很强的主观性和随意性。因此，很 多企业的管理层都会选择会计政策和会计估计的变更作为其进行盈余管理的手 段。然而，企业通常选择特定的会计政策与方法来到达特定目的以追求自身利益 最大化。 2012 年，自三一重工实行股权激励方案后，就开始效仿中联重科对坏账准 备的会计估计进行变更。变更情况如下表。 在对坏账准备变更后，三一重工与中联重科的坏账准备计提比例几乎一样。 对于变更，其给出

11、的解释为：为了投资者能够进行价值评估与比较分析，应更为 客观公正地反映公司的财务状况和经营成果，并且充分考虑当前行业应收账款坏 账准备情况以及本公司的实际情况，决定 2012 年 7 月起公司应收款项(应收账 款及其他应收款)中“根据信用风险特征组合账龄分析法坏账准备计提比例“的会计估计进行变更。 但事实上，在行业中目前只有中联重科一家企业在使用这种坏账准备计提比 例，而行业中其他公司对于坏账准备并没有明显变动。就此，本文认为考虑行业 情况而进行变更坏账这个解释似乎有些牵强。 本次会计估计变更后，经公司的财务部门的测算，预计在 1 月至 9 月这三个 季度使得归属上市公司的净利润能加接近 5

12、亿元。通过 2012 年的年报分析，其 前六个月的净利润就已经达到 516 亿元，可以看出这项会计估计变更对净利润有着巨大的影响。就此，本文认为三一重工的这次会计估计变更的行为，不仅仅 是表面上简单的向中联重科的模仿学习，它应当是一个盈余管理的行为。 经公司财务部门测算，本次会计估计变更预计增加 1-9 月归属于上市公司股 东的净利润约 47 亿元，按其 2012 年半年报来看，其前六个月的净利润为 516 亿元，若据此估算其 7 至 9 月的利润为 258 亿元，47 亿元的利润相当于其 2012 年第三季度利润的 182，可以看到这项会计估计变更对净利润的影响还是非常 大的。所以我认为三一

13、重工的这种会计估计变更，表面上是在学习模仿中联重科 的行为，实际上是一个盈余管理的动作。 332 关联方交易 关联方之间进行资源或者义务的转移事项，无论是否有价款的收取都被称为 关联方交易。公司可以利用这种方式进行盈余管理，将关联方产生的利润向上市 公司转移，这种手段是合法的却不合理的。 2013 年 6 月 15 日，三一重工为进一步减少关联交易，公布了关于调整预计 2013 年度日常关联交易的公告，其具体内容如下。 (1)为“三一矿机有限公司“提供采购代理业务的参照市场价格确定的 261 万元，取代原预定计划中 26，080 万元的公司为“三一矿机有限公司“销售材料 的关联交易。 (2)将

14、原预计 10，000 万元的公司为“三一重型装备有限公司及其子公司三 一重型综采成套装备有限公司“提供物流服务的关联交易，较少至 4,750 万元。 但是在此次议案的表决时却有七名关联董事对此回避。对此，本文怀疑三一 重工虽然表面上对关联交易进行了削减，但实际上却是依然存在，其有着大量的 管理交易，只不过有些是我们可见的，有些被隐藏看不见的，仅公告中的两项关 联交易约有 3 亿元的关联收益，就有极大可能体现于其合并利润表中。 除此以外，三一重工的关联交易频繁而数额巨大，其中 2013 年预计向关联方进行工程机械各种零件采购以及接受劳务就有 1544 亿元，向关联方进行工程 机械产品或零部件的销

15、售也有 582 亿元，仅仅这两项关联交易就已经达到 2126 亿元之多。与之相较之下，中联重科作为三一重工的竞争对手，其关联方交易却 只有相当于三一重工当年关联方交易额的 02的 413 万元。 对三一重工 2004 年至 2014 年的关联方交易金额在同期营业收入所占比例进 行一个统计，分别为 394、1155、1643、2365、2606、3414、3919、 1 175、156。我们会发现，除去 201 1 年，三一重工的关联方交易在营业收入 中所占的比例在逐渐上升，着意味着，有关联方交易为三一重工的营业收入提供 了重要的一部分。 三一重工与集体中其他公司构成购销关系，2012 年，三一

16、重工的关联方交 易中销售 7905 亿元，是购买的 7 倍。在这其中，他很可能是利用了关联方交易 进行了盈余管理。 333 非经常性损益政府补助 政府补助是地方政府对上市公司的扶持政策，但同时它也是上市公司进行盈 余管理的手段之一。 三一重工 2014 年半年报中的非经常性损益的披露，如下表。4 三一重工盈余管理动机和效果分析 41 三一重工盈余管理动机分析 盈余管理给企业的管理者对企业财务报表数据进行一定程度的操纵提供了 机会，盈余管理的存在会与企业所处的外部经济环境产生紧密联系，同时也与当 下的制度环境密不可分。本文中已经研究得出，盈余管理的出现很大原因在于信 息的不对称，结合当前我国的现状，本文对三一重工管理层股权激励下盈余管理 的动机进行以下几个方面的总结。 411 财务预期动机财务分析中企业盈余分析是非常重要的一部分，它对投资者决策有着重要的 参考价值。我国股权激励政策大多都以财务指标作为行权条件。在三一重工