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1、股票估值与长期投资的原则股票估值与长期投资的原则 如果股票市场是有效的，股票的价格就是股票的价值。但实际情况是，股票价格总是偏离股票的价值，有时甚至偏离得很严重。价值投资者试图利用价值与价格的偏离来获得超额投资收益于是价值投资者们试图用各种方法来对股票的价值进行评估，但最终没有一种方法能令人满意，即使投资者学会了巴菲特的估值方法、学会了巴菲特的安全边际买价原则，或许可以减少一点投资损失，还是不能保证取得满意的投资效果。许多情况下，我们以为已有足够安全边际的股票，买入后价格依然下跌，我们以为这只是市场无效的过度反应而继续买入，但事后发现价格的下跌是必然的，因为我们原先的估值就已经错了，显然一个错
2、了的估值，安全边际是无效的；有时，我们以为股票价格已经超过了正常的估值范围，我们以为这是市场无效的表现而卖出股票，可事实上股票价格还在继续上扬，事后也证明，股票价格的上扬是有其合理的理由。为什么我们的估值会发生重大的偏差呢？理论上，股票的价值是其未来现金流量的现值，我们当然无法预知企业的未来现金流量，我们只能进行估算，当估算发生错误时，我们对股票的估值当然也就不准确了。一个企业的未来现金流量与业绩密切相关，公司的业绩用利润来表示，利润实际上是企业为社会创造价值并被社会承认而得到的回报。企业的价值是企业能为社会创造的价值，企业为社会创造价值并不一定都能得到回报，但一个能得到社会回报的企业必定是一
3、个能为社会创造价值的企业，因此从定性的角度看，股票的价值就是企业创造的价值能得到社会回报的这部分价值。企业得到的社会回报可以用以下公式来表示：利润=收入-成本费用进一步可表示如下：利润=销售量*（售价-单位成本费用）利润=市场总销售量*市场份额*（售价-单成本费用）决定利润的四个因素是市场总销售量、市场份额、销售价格、成本费用。市场总销售量取决于企业所处的行业，而市场份额、销售价格和成本费用都与企业的是否具有竞争优势密切相关。因此对股票的估值也可以从企业所处行业和企业自身的竞争优势这两方面来考虑。从市场总销售量的角度看，投资者似乎应该选择那些总销售量能不断上升的的行业。当一个行业处于上升阶段时
4、，通常会有较高的毛利率，但资本总是逐利的，较高的毛利率会使大量资本进入这个行业，行业的竞争度就会增加，最后行业的平均利润率就会下降。但随着毛利率的下降，一些具备竞争优势的企业便会渐渐增加市场份额，当市场总份额的增长速度下降时，便不断会有企业退出这个市场，大部分企业只能在这个市场中苦苦挣扎，而只有少数几家具有竞争优势的企业依靠市场份额的增加和规模增加带来的单位成本费用的下降保持业绩的稳步增长。因此从长期投资角度看，我们应该选择具有竞争优势的企业，但企业的竞争优势必定要通过残酷的市场竞争才能得以检验。我总于有点理解巴菲特为什么要观察一个企业5 年甚至 10 年之久才肯下手的原因了。因此，从长期投资的角度看，首先我们需要选择经过市场检验具有竞争优势的企业；其次，我们需要判断企业所处行业未来是否还有成长空间，至少不应该是走下坡路的行业。只有对处在长期稳定行业中经过时间检验的具有竞争优势的企业，我们对其估值才会相对准确，安全边际才会产生效果。
