泛亚基金简介

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1、泛亚基金简介泛亚基金简介德意志银行环球市场研究部一、概述一、概述1997 年亚洲金融危机后，在各国政府的大力支持下，亚洲货币债券市场已经迅速发展成为一个超 过 1.6 万亿美元的市场，不但为本地区经济恢复提供了极为重要的融资渠道，也为投资者提供了多样化 的投资选择。虽然亚洲债券市场的流通性和透明度仍远低于发达国家的债券市场，但在市场监管机构的 不断努力下，亚洲市场已经逐渐与国际市场接轨，并开始对国际投资者开放。近年来，亚洲各央行更为 加速本地区债券市场的发展而加强了合作，并在东亚及太平洋地区中央银行董事会倡导下成立了泛亚基 金。泛亚基金的基本目的是通过深化债券市场的改革、加速市场的发展而提高本

2、地区的资金定价的合理 性和使用效率。2003 年 6 月，泛亚基金 I 成立，集中了 10 亿美元投资到亚洲各国在国际市场发行的外 币债券上。泛亚基金 II 则在 2004 年 12 月成立，并通过封闭式基金的形式，把 20 亿美元投入到亚洲 8 个本币债券市场中 10 亿美元投入到具有区域性的沛富基金，而另外的 10 亿美元则分成 8 个子基金， 直接投资到各债券市场中去。这些基金会逐步在各交易所上市，扩大其对市场的影响。本文在简单总结 了亚洲债券市场在国际债券投资组合中的地位后，将进一步介绍泛亚基金。二、亚洲债券的重要性二、亚洲债券的重要性在讨论泛亚基金 II 和沛富基金之前，值得考虑亚洲

3、债券作为一个资产类别对于区域和全球投资者的 重要性。经典的投资组合理论总是强调分散投资，在投资组合中加入替代资产类别。尽管亚洲区域经济 趋向整合，但是泛亚基金 II 所包含的八个国家和地区很大程度上还是受到独立因素的影响。此外，与欧 洲的情况不同，亚洲央行的政策制定也不尽相同。我们可以预计亚洲市场为区域和全球投资者提供了一 个宝贵的分散投资的机会。下图显示投资于本国货币 5 年期债券收益（横向）与投资于外币 5 年期债券且未对冲外汇风险的收 益（纵向）的相关性，以说明风险分散性质对于投资亚洲债券市场的影响。 过去过去 5 年里，年里，5 年期债券收益率的相关性年期债券收益率的相关性投资货币种类

4、投资货币种类欧元港币日元 韩元新币台币美元欧洲1.000.550.480.440.440.460.52 香港-0.131.000.480.420.570.550.91 日本-0.310.341.000.400.090.400.21 韩国-0.140.340.171.000.230.420.20 新加坡-0.110.690.520.521.000.580.60 台湾-0.140.470.520.310.411.000.40 美国-0.090.910.470.370.530.541.00投资的市场投资的市场EMEAP (approx)-0.150.670.430.550.660.600.57EME

5、AP (approx) 包括香港，马来西亚，菲律宾，新加坡，韩国和泰国资料来源：德意志银行环球市场研究由上表可以总结以下几点：首先，投资于本国货币 5 年期债券收益与投资于外币 5 年期债券且未对 冲外汇风险的收益的相关性足够小，能够支持我们的一般性假设 亚洲债券市场是一个分散投资的机 会。我们更注意到从欧洲投资者的角度来看，相关性实质上是负的，说明亚洲债券在某种意义上提供了欧洲债券的一种对冲方式。日本投资者同样可以享受到很好的风险分散性，因为 5 年期日本国债和 5 年 期亚洲其它国家债券的相关性仅有 0.43。最后，对于亚洲其他国家投资者也能做出同样的分散风险的结 论。这些发现都能够证实随

6、着泛亚基金 II 的建立，资本流入亚洲和在区域间资本流动存在着巨大潜力。下图比较日本投资者和美国投资者投资本币债券与亚洲债券的投资回报，同样说明了资本流入亚洲 债券这个资产类别的良好前景。在各种情形下，亚洲债券投资组合都比本地货币提供了更高的回报。同 样可以发现由于分散投资的好处，投资亚洲市场组合的回报高于任何单独亚洲市场的回报。我们认为这 些收益率对比支持从零售投资者到大型全球养老基金的投资者来投资亚洲债券市场。 过去过去 5 年中投资年中投资 5 年期债券转换成日元的收益率年期债券转换成日元的收益率未未对对冲冲外外汇汇风风险险USDJPYEURAUDPHPKRWHKDINRMYRTWDTH

7、BSGDEMEAP (approx)0%2%4%6%8%10%12%14%0%10%20%30%40% 标准差平均收益率对对冲冲外外汇汇风风险险SGDTHBTWDMYRINRHKDKRWPHPAUDEURJPYUSDEMEAP (approx)0%1%2%3%4%5%6%0%5%10%15%20% 标准差平均收益率资料来源：德意志银行环球市场研究资料来源：德意志银行环球市场研究过去过去 5 年中投资年中投资 5 年期债券转换成美元的收益率年期债券转换成美元的收益率未未对对冲冲外外汇汇风风险险JPYUSDEURAUDPHPKRWHKDINRMYRTWDTHBSGDEMEAP (approx)0%

8、2%4%6%8%10%12%14%0%5%10%15%20%25%30% 标准差平均收益率对对冲冲外外汇汇风风险险SGDTHBTWD MYRINRHKDKRWPHPAUDEURUSDJPYEMEAP (approx)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%5%10%15%20% 标准差平均收益率资料来源：德意志银行环球市场研究资料来源：德意志银行环球市场研究通过泛亚基金通过泛亚基金 II 投资亚洲债券的优势。投资亚洲债券的优势。 不论是区域性的沛富基金还是单个国家基金都会被设立成低成本的被动指数型基金。因为这些基金 被建立成指数，换手率低，与之相应的交易成本也较低。这一点对于亚洲不尽成熟的

9、市场十分重要，因 为有些债券基金能够产生相对较高的费用比例。在亚洲许多国家，股票仍然是零售投资者的主要投资品种，因为投资债券尤其是非国债债券要求大 规模的资金投入。泛亚基金会使这些投资者更容易投资到债券市场，使他们能够用低成本的方式分散投 资到低风险的资产。例如，沛富基金仅要求 1,000 美金就能够分散投资到八个市场。对于机构投资者， 虽然市场介入性不是主要问题，但投资到未成熟流动性差的市场仍然会产生问题并且成本很高，因为他 们很难在买卖大量债券时候不影响市场价格变动。沛富基金，尤其是其交易所买卖基金(Exchange Traded Fund(ETF)的特性，采用全天候连续性交易，使投资者能

10、够将上述风险转移给基金经理。 三、泛亚基金三、泛亚基金 II （一）（一）EMEAP1背景介绍背景介绍 东亚及太平洋地区中央银行董事会 (EMEAP) 是包括东亚及太平洋地区的十一个央行和货币管理当 局的合作性组织。它建立于 1991 年，以促进成员国家在运作和机构央行事务方面的合作，增强区域内 政策分析与建议。1、EMEAP 包括的央行包括的央行澳大利亚储备银行马来西亚中央银行中国人民银行新西兰储备银行香港金融管理局菲律宾中央银行印度尼西亚央行新加坡金融管理局日本银行泰国银行韩国央行资料来源: EMEAP2、EMEAP 内部结构内部结构 在 1991 至 1996 年中，EMEAP 致力于增

11、进成员国之间的关系。在此期间，非正式秘密会议每两年 举办一次，讨论关于区域经济金融发展。1996 年之后，活动会议开始正式化，EMEAP 主要官员会议每 年举办一次，执行官员会议两年一次，三个工作小组包括支付系统、资本市场和银行监管小组也正式化。主要官员会议和执行官员会议十分相似，分别提供一个论坛交流区域内部新近经济和金融发展的想 法和信息。官员会议的主要区别在于 EMEAP 活动的主要政策在主要官员会议上决定，然而工作小组的 活动及发展方向在执行官员会议上讨论。目前组织内部有三个工作小组。支付系统小组研究国内或区域间支付系统的发展；资本市场小组研 究央行工作以及外汇，货币和债券市场的发展，它

12、在泛亚基金的设立上发挥了重要的作用；银行监管小 组研究与央行有关的银行监管问题。（二）泛亚基金（二）泛亚基金 II 的目的的目的 泛亚基金 II 是泛亚基金的第二阶段。第一阶段称为泛亚基金 I，投资于日本，澳大利亚与新西兰之 外的 EMEAP 亚洲政府或准政府发行的美元债。泛亚基金 II 投资在八个 EMEAP 市场（中国，香港，印 尼，马来西亚，菲律宾，新加坡，韩国，和泰国）政府或准政府发行的本币债券。泛亚基金 II 共有资金 二十亿美元，其中十亿美元投资于沛富基金，另十亿美元投资于包括八个 EMEAP 市场的子基金的债券 组合基金 (Fund of Bond Funds (FoBF)。泛亚

13、基金 II 的主要目的是深化亚洲本币债券市场，通过推行新产品，增强市场基础建设，减弱监管 障碍（例如改变税务和法规来协助跨区域投资），扩大投资者，提供低成本高效益的产品（例如交易所 买卖基金）等方式来促进更有效的金融市场。1 详见www.emeap.org.泛亚基金日程表泛亚基金日程表2003 年 6 月泛亚基金 I 建立（亚洲债券基金第一阶段）2004 年 12 月泛亚基金 II 建立（亚洲债券基金第二阶段） 泛亚基金 II 第一阶段： EMEAP 央行分别投资十 亿美元于沛富基金和未上市的开放式组合基金， 对其他投资者暂时封闭。 2005 年 6 月泛亚基金 II 第二阶段：沛富基金在七月

14、七日以交 易所买卖基金方式启动。债券组合基金(FoBF)， 港币基金于六月二十一日以交易所买卖基金方式 启动。资料来源：EMEAP, IIC,德意志银行环球市场研究（三）沛富基金（三）沛富基金 1、沛富基金的性质、沛富基金的性质 沛富基金是一个在香港联合交易所进行交易所买卖但由新加坡基金公司管理的基金。不同于传统的 单位信托基金和共同基金，沛富基金的基金单位在交易所的二级市场是可以交易的，或者以当日的 资产净值在一级市场发行或赎回。基金的最初发售价为每单位 100 美元。沛富基金是以美元计价的被 动性指数基金，它的投资目标在于追踪 iBoxx ABF 泛亚洲指数的表现。基金经理人是道富环球投资

15、管理 新加坡有限公司，信托人为汇丰机构信托服务（新加坡）有限公司。所有本币债券的投资不对冲外汇风 险。沛富基金的标的指数为泛亚洲指数，其指数价格设 2004 年 12 月 31 日为 100。截至年 12 月初，指数的久期约为 3.83，收益率 4.93%。八个市场国家共同的节假日除外，指数在每个交易日计算。 如果当日是某一个国家的非交易日，则采用前一交易日的价格与当日的应计利息和利息偿还日期计算。 指数依据债券的买入价计算，而新加入指数的债券采用卖出价计算。指数采用 GMT 8 点的外汇牌价， 清算采用 T+0 规则。2、一级市场新增赎回基金单位、一级市场新增赎回基金单位 一级市场新的基金单

16、位可以以 20,000 单位或者其倍数发行并销售。基金单位的价格依照交易日收 盘的资产净值。在一级市场上，只有认可参与商(Authorized Participant (AP)可以以现金新增和赎回基 金单位。认可参与商（德意志银行也是其中之一）必须是香港中央结算及交收系统允许的经纪人或者交 易商。清算在交易日+2 天进行。认可参与商在交易日香港时间下午 5 点之后确认新增指令。赎回基金单位的过程与新增的过程十分相似。赎回指令通过认可交易商以当日资产净值进行。认可 交易商继而在当交易日香港时间中午 12 点之前上交赎回申请给收款代理。赎回数额的确认在交易日下 午 5 点之后发送给认可交易商。清算日为 T+2。赎回的基金单位在交易日后两个工作日的上午 11：30 之前交付给授权人。在新增或赎回基金单位的时候，基金可能会因在市场上买卖债券而发生损失。为了避免基金资产的 稀释，基金经理有权对投资者收取“稀释费用”以补偿在新增或赎回时基金资产净值的减少。新增新增/赎回基金单位的过程赎回基金单位的过程步骤步骤过程过程1a通过认可参与商递交申请 1b新增基