《民间机构期指套利交易解密》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民间机构期指套利交易解密（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、民间机构期指套利交易解密：大资金、租专线、上系统 投资者做股指期货套利交易，在满足资金门槛、技术门槛和策略经验门槛情况下，其最底 层物理平台基础条件的优劣，将是影响套利效率的关键因素，而它最容易被投资者忽略， 这也是区分专业套利机构的重要标志。股指期货上市仅三天，其交易量和波动性已令市场惊叹，同时，当中孕育巨大套利机会， 更受到了专业投资机构的高度关注。据统计，在股指期货上市当日，嘉实沪深 300LOF、180ETF、深 100ETF 成交放出巨量，分别较前一交易日增长 141%、389%、76%。市场人士认为，在目前基金、券商等特殊法人机构尚无法参与股指期 货套利情况下，已有民间私募机构率先
2、试水。带着几分好奇，记者对摩旗投资公司总经理助理徐峰进行了专访。据了解，该公司近几年 在 ETF 套利上声名显赫，自主开发的 ETF 套利系统在证券市场的占有率在 70%左右。而 该公司在 2006 年起就为期指套利做好了准备，并在期指上市首日参与了交易。目前参与套利的投资者不多记者：现在市场认为，股指期货套利机会很大，参与套利资金也很多。那么，真实情况是 怎样的？徐峰：从上市初期情况来看，套利机会确实存在，而且最高出现了 30%左右的年化收益率。 我们公司采用自行开发的 ATF 股指期货程序化套利系统，在上市当天半个小时内就已下单， 持仓平均锁定年化收益接近 20%。据我们观察，从整个市场套
3、利交易情况来看，实际进场参与的人并不多。主要有几个方面 的原因：一是，这几日都以日内短线交易为主，持仓量很少。而股票现货部位是 T+1 交易， 两者匹配下来可以观察到的套利头寸很有限；二是，市场上多数套利交易系统开发尚不成 熟，缺乏实际测试，加上柜台接口和交易通道等周边环境不匹配等各种原因，在上市初期 并没能产生实际交易；三是，套利交易需要一定资金，一般要 3000 万元以上，这也成为一 个制约门槛。比如摩旗投资的客户中，上市当天就进行交易的不到 10 家，其中建仓最多的 也开了 28 个期现头寸。现货 20 秒内全部成交记者：你们是如何进行套利交易的？徐峰：在股指期货上市首日的 9 点 45
4、 分左右，期现价差一度达到 93.8 点，年化收益最高 达到 26%。此前，我们没有想到价差能达到那么高，我们分析了国外成熟市场，预想了几 种可能的情形，认为到 10%以上就可以开仓了。而实际上，我们的持仓是从年化收益率 16%左 右开始，随价差扩大逐步加上去的，20% 是一个平均的年化收益。具体来看，套利当中涉及到很多细节。比如现货复制方式、样本篮子调整、停盘停板股残 渣股处理、冲击成本处理、指令的撤单和发单等等。我们采用沪深 300 指数全样本复制和 ETF 复制两种方式结合，其中 ETF 主要用上证 50ETF 和深证 100ETF 合成。全样本的好处是跟踪误差小，拟合度非常好，但持仓期
5、间至少需要调整 2、3 次样本。另外 300 只股票要 批量下单，当中如有未成交的个股，需要自动撤单重发，这对系统提出了很高的要求。我 们把现货全部成交的时间控制在 20 秒以内；而 ETF 优点是交易简单，缺点是流动性有问 题。比如在第二天，大盘跌的时候，100ETF 的流动性就不好，把它买齐需要一些时间，存 在跟踪误差，好在目前的套利预期收益率很高，这些误差还可以容忍。另外，整个套利交易最核心的部分就是资金管理，这涉及到账户、策略、头寸三个层面， 需要实时计算和监控，还要能灵活简单地进行调整和设置。拿不同的账户规模来说，如果 2000 万的账户，因为规模较小，一般先不考虑跨期，期现可按 1
6、：3 分配资金，最多建立 15 个头寸；6000 万的中等规模账户，期现可按 1：2 分配，可以配置 10 个以内正向跨期头 寸，持仓时间不应过长，以免占用转现资金。6000 万到 1 亿的账户仍然不建议配置空近期 多远期的头寸，主要是风险不可控，需要预留过多资金。而这只是大致的方案，实际交易 过程中需要动态调整和控制，并且对未来可能的各种情况做情景分析，就需要借助 ATM 风控系统与 ATF 交易系统配合。交易员盘前准备流程化记者：能否详细介绍一下交易员的工作流程呢？徐峰：因为股指期货 9:15 就要开市，我们要求交易员必须在 8：30 准时到位，分别完成核 对股票交易柜台和期货交易柜台系统
7、线路，核对股票行情和期货行情线路和接收，检查 ATF 套利程序的服务器端和客户端系列工作。然后，交易员要熟悉市场重要的最新消息， 看是否有对交易有影响信息；接着复习当日已制定好的交易策略，列出其中与设置有关的， 在交易系统启动后对设置进行调整，检查各种配方表，在系统中导入最新的沪深 300 和 ETF 配方表 excel 文件，选择准备使用的股票篮子（包括 ETF） ，然后看其中有几只停牌股 票、查看停牌股票原因，包括停牌 1 小时的，判断是否选用别的股票篮子。此外，还查看系统中期货的合约设置等等一些列盘前准备工作。等到开市后，交易员工作 就是程式化按部就班的进行，另外风控部分也有人随时专门负
8、责。进行套利交易需跨三道门槛记者：投资者进行股指期货套利需要具备哪些条件？徐峰：我们看到，股指期货上市初期，由于价差较大，似乎分别在股票和期货交易系统上 用手动做这种粗放的方式也成立，但其实是不可行的。因为，影响套利成败最重要的不是 开仓，而是资金管理和风险控制，尤其对期现套利、跨期套利、结算日套利这些交易过程 相对复杂的策略来说，不仅需要实时监控交易机会，还需要实时管理资金和风险，都涉及 到大量的运算和运用金融工程的手段，肉眼看心算是做不好的；其次，像目前这样的价差 机会并不是时时存在的，尤其是当套利空间不是那么明显以后，手动下单的误差、滑点等 交易成本就会让实际锁定的利润偏差很多，甚至亏损
9、；此外，对统计套利等套利模式来讲， 人工根本无法完成。实际上，套利交易三个门槛需要越过。一是资金门槛，根据现在点位，要求投资者有水平同时管理 15 个至 20 个头寸，那么 2000 万-3000 万是个资金底线，因为价差关系随时是在 起伏的，投资者要有头寸可以滚动；第二个是技术门槛，必须要有专门管理工具，不管它 是什么类型的；第三个要有一定的策略经验，投资者或资金管理人最起码要有在金融衍生 品上构建策略的能力。在满足这三个先决条件的情况下，最底层物理平台基础条件的优劣，成为影响套利效率的 关键因素，而它也最容易被投资者忽略，是区分专业套利机构的标志。通过券商拉专线记者：这部分内容能不能详细介
10、绍一下？徐峰：可以通过 ETF 套利和股指期货套利比较来说明。几年前，摩旗做 ETF 基金和现货 一篮子股票套利交易和系统，其实最大难点也在于现货部位怎么操作。当时，就在市场上 寻找 ETF 套利的最大竞争对手，认为最有优势的是券商自营，因为它速度最快，有独立跑 道，成本最低，是零佣金。如果我们做套利交易，就必须要达到它的水平。于是去和券商 去谈，租用独立跑道、独立柜台，然后再谈降低佣金。因为是自发性做这个事情，动力很 强，我们公司在 ETF 上便有了的这么大发展。现在我们做股指期货套利，技术上同样面临现货部位处理的问题，要求现货速度越快越好， 佣金越低越好。像我们公司要管理很多账户，不可能到
11、券商营业场所交易，只有通过券商 拉专线到我们公司。而现在券商非常支持，只要是大的客户，他们都愿意主动掏钱做这些 事情，这和当初做 ETF 套利时候情况完全不同。而现在大的券商都收购了期货公司，很多 都是把机房放在同一楼层，券商拉一根专线里面含有期货的跑道，只是速度比单独拉的要 慢一些。成本方面，券商和期货公司为争取套利客户，一般都是零佣金，即只需我们支付 交易所部分的手续费。另外，对于我们公司的股指期货或 ETF 套利客户，主要是一些高端投资者，他们共同特征 是非常接受创新事物，但同时也因为接触过很多高风险的事情，而厌恶风险；他们并不是 坚定一定要做衍生品的投资者，只是看中了预计前期无风险套利 20%、30%的年化收益率。 他们自己做套利的话，一般都是在券商营业部里面柜台交易，因为在家里上网交易根本行 不通。
