燃料油周报告

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1、燃料油周度报告燃料油周度报告要点提示：要点提示： 本周原油库存下降应是短暂的现象。因原油库存已进入到季节性的增长阶段。我们将 看到持续至 5、6 月份的增长是主要特征。 总持仓量连续三周增加，但增幅缩小。综合看，基金主导性减弱，各项指标缺乏一致 性，继续看震荡。 国际原油市场继续受地缘政治冲突导致的供应危机和高库存的双重影响，呈现宽幅震 荡走势。 同时，二季度是需求淡季，原油会出现一个明显调整过程。 征收燃料油消费税，燃料油的进口成本将增加 30 元/吨。对终端消费者来说将是雪上 加霜。成品油定价机制改革方案出台受阻， 调价方案出台。 对 NYMEX 原油十五年的历史统计结果显示， 3 月国际

2、原油的上涨概率是 60%，上涨 幅较大，市场波动率较大，是值得做多的月份。 我们预计，沪燃料油处于技术性蓄势上涨态势，但上涨存在一定风险。建议谨慎做多。燃料油：震荡蓄势燃料油：震荡蓄势 ，把握趋势，把握趋势本周沪燃料油主力合约震荡，略有上扬。本周沪燃料油主力合约 FU0606 报收于 3495，较上周上涨了 24 点。本周现货基本面变化不大，受原油波动影响，市场主要关注消 费税和成品油定价机制改革的出台。 本周 NYMEX 原油也是大幅震荡，周收至每桶 63 美元上方。本周美元反弹幅度较大， 但商品市场反应滞后。尼日利亚武装袭击导致的供应危机和伊朗核问题估计仍将在低油价 时显示支撑。 本文试图

3、分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。 一、影响国际原油的主要因素 1、宏观经济：本周美元快速反弹 本周美元指数自上周低点快速反弹，收于 90.5 附近，但国际商品市场并未大幅走低。 由于美国成屋销售数据利好，动摇了美国房地产正在降温的观点，有助于促使美联储未来 增加升息次数，从而对美元形成利好。 本周道琼斯工业指数徘徊于高位，逼近 2000 年的历史高点 11750，显示美国经济的向 好势头。与美元贬值支撑商品走强不同的是，本周商品期货市场对美元升值反应似乎迟钝。 全球商品市场基本格局是：贵金属黄金略跌、白银再创新高，基本金属如铜、铝等上幅上 涨，国际原油等能源商品止跌上涨，对农产品影响

4、不明显，全球 CRB 指数小幅上涨。 2、世界原油供求关系 全球原油需求仍将保持增长。美国能源资料协会(EIA)三月报告称,2006 年第一季全球 石油日需求预计为 8,490 万桶,较 2 月预估值调低 10 万桶. 全球 2006 年石油日需求增幅则 下修了 10 万桶.美国 2006 年石油日需求增幅下修 6 万桶. 中国方面,今年第一季石油日需求 预计增加 50 万桶,较上次预估未变.2006 全年的日需求预计增加 50 万桶,亦同于前次预估. 中国原油需求反弹应值得关注。据中国发改委报告，2006 年中国成品油消费需求最低 增速为 5.4%，约增 900 万吨，因而原油需求要新增 1

5、500 万吨，总量达到 3.15 亿吨。06 年 1、2 月份中国原油进口 2440 万吨，较去年同期增 34%。位于镇海和宁波的中国战略石油储备库 2006 年即将完工，但还没有注入一滴油。 3、地缘政治冲突导致的石油供应危机是油价的有力支撑 本周尼日利的原油出口受阻，成为市场上涨的题材。联合国安理会未就伊朗核问题达 成一致，市场继续观望。伊朗再次向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出 口。 伊朗核问题有升级的可能。在国际原子能机构将伊朗核问题提交安理会之后，伊朗的 态度也趋强硬。可能使市场忧虑又趋紧张。哈马斯赢得巴勒斯坦大选、伊朗核危机、尼日 利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使

6、石油供应显得脆弱，成为支撑油价的有力题材， 尤其是在低油价时。 4、季节性因素：停工检修期 在冬季需求高峰期过后，美炼厂目前停工检修率增加。以应对夏季另一需求高峰期的 来临。装置运转率下降，也是库存增加的原因之一。 5、原油库存：近七年的最高值 截止 06 年 3 月 17 日，原油库存 3.386 亿桶，较上周减 130 万桶，比去年同期增 2720 万桶；馏分油库存 1.267 亿桶，较上周减 80 万桶，比去年同期增 1650 万桶；汽油库存 2.216 亿桶，较上周减 230 万桶，比去年同期增 250 万桶。EIA公布库存 （单位：百万桶）1802002202402602803003

7、203403607-30 8-27 9-24 10-22 11-19 12-17 1-14 2-11 3-11 4-8 5-6 6-3 7-1 7-29 8-26 9-23 10-21 11-18 12-16 1-13 2-10 3-10原油汽油2002503003504004501973年1975年1977年1979年1981年1983年1985年1987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年-1000-500050010001500Crude Oil Stock Change, Non-SPR (tbp)Crude Oil Stocks

8、, Non-SPR (MB)因冬季温暖、需求不足，执行长期进口合同以及炼厂开始季节性检修，造成原油库存1999 年 5 月 339.9 亿桶居高不下。因炼厂检修，汽油供应不足，加上禁用 MTBE 汽油的利好，汽油期货处于季节 性强势。 本周原油库存下降应是短暂的现象。目前原油库存已进入到季节性的增长阶段。我们 将看到持续至 5、6 月份的增长是主要特征。影响市场的是库存增幅，而不是方向（增/减） 。 同时第二季度原油价格仍可能震荡上扬。主要取决于对夏季汽油需求的判断。但较高的原 油库存，仍是目前市场的主要利空因素。 目前美原油库存已超过了 2004 年 5 月 13 日达到的年度高点 3.34

9、 亿桶，而且已达到 1999 年 5 月以来的近七年新高（见上图） 。1999 年 5 月以后库存的快速下降，是持续至今 日的大牛市的起点。当时的油价不到 20 美元，而今已达到 60 美元。其间的差别，令人深 思。 6、持仓结构 ：总持仓继续创新高净持仓结构-100000-5000005000010000004-8-1704-9-1404-10-1204-11-904-12-705-1-405-2-105-3-105-3-2905-4-2605-5-2405-6-2105-7-1905-8-1605-9-1305-10-1105-11-805-12-606-1-306-1-3106-2-28

10、基金商业散户-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2004-8-172004-10-262005-1-42005-3-152005-5-242005-8-22005-10-112005-12-202006-2-286000006500007000007500008000008500009000009500001000000基金净比总持仓椐美 CFTC 最新持仓，截止 3 月 14 日，基金持有净空-15258 手，较上期减 3868 手； 商业持有净多头寸 19175 手，减 5524 手；非报告净空-3917 手，减 1656 手。总持仓 98 万 手，增 1

11、.4 万手。而且非商业（基金）净看涨期权数量达到 37447 手，较上周略增 4371 手。当期持仓分析： 总持仓量连续三周增加，但增幅缩小，刷新了去年 8 月 16 日的高点。非商业多头头寸 有所增加，但非商业做空的交易商数也在增加，而各类交易商净头寸减小。综合看，各项 指标缺乏一致性，继续看震荡。 当价格处于相对低位时，商业头寸的买卖盘急剧增加，有些蹊跷。原油受不确定突发因素影响较大，基金主导性减弱，后市震荡可能性较大，短期产生大趋势可能性小，不符 合产生大趋势的持仓变化规律。-60000-40000-200000200004000060000800001000002004-8-17200

12、4-9-72004-9-282004-10-192004-11-92004-11-302004-12-212005-1-112005-2-12005-2-222005-3-152005-4-52005-4-262005-5-172005-6-72005-6-282005-7-192005-8-92005-8-302005-9-202005-10-112005-11-12005-11-222005-12-132006-1-32006-1-242006-2-142006-3-73000350040004500500055006000650070007500基金净多原油连续（Tuesday）-600

13、00-40000-2000002000040000600008000010000005-12-2005-12-2706-1-306-1-1006-1-1706-1-2406-1-3106-2-706-2-1406-2-2106-2-2806-3-706-3-14基金净多基金期权7、原油后市综合分析 把握后市应注意以下几点： 本周原油库存下降应是短暂的现象。因原油库存已进入到季节性的增长阶段。我们将 看到持续至 5、6 月份的增长是主要特征。 总持仓量连续三周增加，但增幅缩小。综合看，基金主导性减弱，各项指标缺乏一致 性，继续看震荡。 国际原油市场继续受地缘政治冲突导致的供应危机和高库存的双重影

14、响，呈现宽幅震 荡走势。 同时，二季度是需求淡季，原油会出现一个明显调整过程。二、燃料油市场分析 1、新加坡燃料油新加坡180CST日走势 美元/吨1201702202703203708-139-19-2010-710-2211-1011-2912-161-41-212-92-283-174-54-225-115-306-167-57-228-108-299-1510-410-2111-911-2812-151-31-202-82-273-16新加坡本周新加坡燃料油波幅不大，3 月 23 日新加坡基准 180CST 混调燃料油报价 333.45 美 圆/吨，较上周基本持平，3 月 2 日达到的

15、历史高点 348.6 美圆/吨。主要利多来自因西方套 利船货减少，中国市场政策性调价预期，以及原油高位震荡。库存方面，截至 3 月 15 日新 加坡渣油库存为 1367 万桶（210.3 万吨） ，较上周减 183.7 万桶。06 年 3 月西方套利船货预 计达到 150 万吨，4 月为 220 万吨。 本周四燃料油实货较中东迪拜原油的裂解价差为-5.80 美元/桶，前期一度达到-11.06 美 元的深幅贴水，价差处在中等偏窄位置。从上图看，新加坡燃料油上涨逐渐显示出阻力。2、黄埔燃料油黄埔180CST 元/吨18802080228024802680288030803280348036808-

16、139-29-2210-1010-2811-1712-712-271-142-32-233-154-44-225-126-16-217-117-298-189-79-2710-1711-411-2412-141-31-232-103-23-22黄埔3 月 23 日黄埔进口 180CST 混调燃料油实际成交价在 3415 元/吨，比上周涨 10 元。现 货市场，因进口量减少而消耗库存。 以 3 月 23 日美元兑人民币收盘为 8.0277 及新加坡进口关税 5%计，新加坡 MOPS 价 以 335 美圆/吨计，进口完税价大致在 3470 3520 之间，4 月 1 日之后进口还要另加 30 元/ 吨的消费税（见下分析） 。因此黄埔现货市场仍处于倒挂市场，且因征收消费税还将扩大， 近期倒挂为-90 元左右，进口商无利可图，风险仍存，进口愿望降低。从下图的进销差价 线看，倒挂幅度应会从近极限区域继续反弹，缩小价差。9.009.5010.0010.5011.0011.5012.0012.5013.002004-8-132004-9-22004-9-222004-10-1020